Repo și plățile de rezervă ale Fed îi au pe populariști în criză

Săptămâna trecută, președintele Comitetului Bancar al Senatului Sherrod Brown (D-OH) a trimis o scrisoare deschisă către președintele Fed, Jerome Powell amintindu-i că Fed are, de asemenea, obligația de a „promova ocuparea forței de muncă maximă” în timp ce luptă împotriva inflației. Atunci senatorul John Hickenlooper (D-CO). și-a lansat propria scrisoare, cerându-i lui Powell să „oprească și să ia în considerare cu seriozitate consecințele negative ale creșterii din nou a ratelor dobânzilor”.

Mă îndoiesc că Powell sau oricine altcineva de la Fed a uitat de partea maximă de angajare a mandatului lor și chiar sunt dispus să pariez că Powell și colegii săi împărtășesc preocupările senatorilor. Ei sunt mai mult decât conștienți de acele „consecințe negative” pe care le au atât de mulți senatori în cauzăși știu că înăsprirea excesivă ar putea provoca o recesiune. Nimeni de la Fed nu vrea acest rezultat.

Dar asta e politica.

Apropo de politică, alegătorii senatorului Brown ar dori probabil să știe ce simte acesta cu privire la politicile de plată a dobânzilor ale Fed. Se știe că Brown îl susține pe băiețel și scrisoarea lui și-a exprimat îngrijorarea pentru „familiile cu venituri mai mici” care au „mai puțină bogăție” și mai puțină capacitate de „a realiza câștiguri în timpul unei redresări economice” în comparație cu „gospodăriile cu venituri mai mari”.

Așadar, ar fi grozav să știm ce simte Brown despre Fed care plătește miliarde de dolari în dobândă băncilor mari și fondurilor mutuale. Exact asta face Fed cu plățile sale de dobânzi la rezervele bancare și la contractele de răscumpărare inversă (repos), și nu pare foarte populist.

Pentru oricine nu a ținut pasul cu aceste programe, iată o scurtă recapitulare.

În urma crizei financiare din 2008, Fed a trecut la a noul cadru de operare. Drept urmare, principalul său instrument de politică monetară este acum plata dobânzilor la rezerve. De ani de zile, economiștii s-au referit la acest mecanism ca dobândă pentru rezervele în exces (IOER), dar în 2020 Fed a eliminat toate rezervele obligatorii, deci nu mai sunt exces rezerve.

Oricum, Fed plătește acum băncile dobândă de 3.15%. pe acele rezerve. (Tehnic, instituții de depozit și alte câteva instituții financiare sunt eligibili pentru a primi aceste plăți. Dar după ce a citit 12 Codul SUA 461(b)(1)(A) și 12 Codul SUA 461(b)(12)(C), va fi o ușurare să ne referim la ele ca „bănci” în schimb.)

În mod colectiv, băncile stau acum pe aproape 3 trilioane de dolari în rezerve, iar cea mai mare parte a acelor bani este deținută la cele mai mari instituții, nu la cele mai mici. Aceste plăți sunt unul dintre motive Rezerva Federală este acum oficial în roșu, pierzând câteva miliarde de dolari în loc să trimită bani către Trezoreria SUA.

Un alt factor care contribuie major la aceste pierderi este plățile de dobândă ale Fed prin facilitatea sa overnight de răscumpărare inversă (RRP). În conformitate cu RRP, care face parte și din criza de după 2008 cadrul de operare, Fed plătește în prezent o rată overnight de 3.05 la sută. RRP este deschis dealerilor primari ai Fed și alte contrapartide eligibile.

La se califică drept o contraparte repo inversă, trebuie să fie, practic, fie o bancă cu active de cel puțin 30 de miliarde de dolari, fie o întreprindere sponsorizată de guvern (Băncile Federale de Împrumut pentru locuințe, Fannie Mae și Freddie Mac), sau a mare fond mutual de piață monetară.

Facilitatea RRP are în prezent mai mult de 2 trilioane de dolari restante. Deci, cele mai mari instituții financiare din lume își parchează numerarul la Fed pentru o rată de rentabilitate overnight de 3.05%. (Pentru mai multe detalii despre cum funcționează RRP, iată un rezumat.)

Evident, asta este o afacere bună dacă o poți obține. Și majoritatea oamenilor nu pot.

O lună Ratele trezoreriei sunt despre 3.5 la suta, și puține fonduri mutuale de pe piața monetară oferă cuiva 3% sau mai mult, în orice condiții.

Așa cum ar trebui, Fed face lista completă a contrapărților din fondurile mutuale RRP și fondurile lor specifice la dispoziția publicului. Un pic de lucru dezvăluie că, de săptămâna trecută, aceste fonduri oferă investitorilor lor o medie 7 de zile randament (în funcție de clasa de acțiuni) de aproximativ 2.5 la sută. Multe dintre aceste fonduri nu sunt deschise investitorilor individuali și aproximativ jumătate necesită o investiție minimă de peste 100,000 USD.

De exemplu, BlackRock Fund Advisors listează Portofoliu Master al Pieței Monetare, Fond Feeder: Fond Instituțional BCF. Acest fond oferă un randament de 3.23% pe 7 zile, dar este deschis doar companiilor pentru care Blackrock (sau afiliații săi) au un rol de consiliere sau administrativ. Și are o cerință minimă de investiție de 100 de milioane de dolari. Goldman Sachs are fonduri similare, oferind investitorilor instituționali randamente pe 7 zile care variază de la 2.46% la 3.09%, cu investiții minime care variază de la 1 milion de dolari la 10 milioane de dolari.

Pentru a fi corect, lista nu este exclusiv fonduri instituționale mari, cu minime ridicate. De exemplu, Invesco are listat un fond guvernamental și GSE, fără o cerință minimă de investiție, care oferă 2.39% investitorilor individuali. Dar asta cu siguranță nu este norma pentru această listă.

Evident, majoritatea acestor mari fonduri instituționale au investitori individuali, dar adevărul rămâne că acești oameni nu primesc rate overnight (garantate complet) de 3%.

Poate că senatorul Brown este în regulă cu acest aranjament. Poate că el crede că Fed trebuie să sprijine aceste mari instituții financiare pentru că, de fapt, susțin viața a milioane de lucrători și pensionari din acele categorii cu venituri mai mici.

Dacă acesta este cazul, ar fi o schimbare interesantă în filozofia lui Brown cu privire la modul în care marile corporații ajută oamenii.

Indiferent, dacă ratele continuă să crească, acest aranjament va deveni mai costisitor și va expune și mai mult Fed pentru ce a făcut în urma crizei din 2008.

Întotdeauna am susținut că, dacă Congresul credea că direcționarea banilor către marile instituții financiare este calea de urmat, ar fi trebuit să strângă, să împrumute și să-și însuşească banii așa cum ar fi făcut-o pentru orice alt program federal. În afară de programul inițial TARP, nu asta a făcut Congresul. Au dat Fed-ului tot felul de discreție și au folosit instituția pentru acoperire.

Rezultatul este sistemul monetar actual care plătește miliarde de dolari marilor instituții financiare. Acest sistem păstrează literalmente trilioane de dolari la Fed, oferind stimulente împotriva găsirii de oportunități de investiții în economia privată.

Poate că senatorul Brown și colegii săi cred că americanii cu venituri mai mici nu plătesc pentru acest aranjament.

(Nicholas Thielman a oferit asistență de cercetare pentru acest articol. Orice erori sunt ale mele.)