Alegerea imposibilă a Fed: eliminarea locurilor de muncă sau acceptarea unei inflații mai mari

Mărimea textului

Despre autor: Sonia Meskin este șeful US Macro la BNY Mellon Investment Management din biroul din New York. Anterior, ea a ocupat funcții în Fondul Monetar Internațional, Standard Chartered Bank și Federal Reserve Bank din New York.

Rezerva Federală s-ar putea găsi în curând la a intersecție. Cele două părți ale mandatului său, ocuparea deplină a forței de muncă și stabilitatea prețurilor, ar putea intra în conflict. Fed ar avea apoi două opțiuni: să elimine un număr considerabil de locuri de muncă pentru a reduce în mod durabil inflația sau să accepte o creștere mai mare. obiectiv de inflație decât sa angajat în mod oficial în ianuarie 2012. Ambele opțiuni ar prezenta provocări politice și instituționale semnificative pentru Fed și ar putea, de asemenea, să pună sub semnul întrebării credibilitatea acesteia.      

Era aceasta bifurcație inevitabilă? Nu, dar incertitudinea pandemiei probabil a făcut dificilă anticiparea. În timp ce economiștii pot fi de acord că pandemia a deranjat multe relații economice din ultimul deceniu, este mult mai greu să se găsească un consens asupra faptului dacă aceste schimbări sunt temporare sau permanente. 

Cei care cred că dezechilibrele agregate dintre cerere și ofertă provocate de Covid sunt în mare măsură tranzitorii, afirmă că inflația de bază de 2% este la orizont. Acest grup observă că tendința lentă de creștere a produsului intern brut (aproape de 1.5%), o pondere relativ stabilă a deficitului federal în PIB și ponderea proporțională a capitalului și a muncii în venitul național arată similar cu nivelurile de dinainte de Covid. În modelele econometrice, aceste variabile susțin în mare măsură estimările așa-numitei rate de politică reală neutră, sau rata care menține producția potențială și prețurile stabile. Pentru cea mai bună parte a deceniului precedent, rata de politică reală neutră din SUA a fost estimată a fi între 0-1%, în concordanță cu estimarea ratei de politică nominală pe termen lung de 2-3% din Summary of Economic Projections al Comitetului pentru Piața Deschisă a Rezervei Federale. . Atâta timp cât configurația structurală a economiei nu s-a schimbat, acest argument funcționează; inflația ar trebui în cele din urmă să scadă de la nivelurile ridicate în prezent și să revină mai aproape de poziția sa neutră pe termen lung a ratei nominale a fondurilor federale de aproximativ 2%. Întrebarea este cand, nu dacă. 

Alții cred că schimbări structurale au fost în curs de ceva timp, fie că sunt provocate de Covid sau accelerate de acesta. Această tabără indică semne ale unui echilibru agregat între cerere și ofertă alterat, care poate menține inflația ridicată în comparație cu nivelurile de dinainte de Covid. Din punctul de vedere al ofertei, astfel de schimbări includ constrângeri de resurse, cum ar fi un deficit al forței de muncă din economiile dezvoltate, atât cauzat de Covid, cât și o coincidență cu acesta, și viitoarele procese de tranziție net-zero. Cu toate acestea, cred că doar schimbările pieței muncii ar fi suficiente pentru presiunile inflaționiste persistente.

Piața muncii din SUA prezintă în prezent un deficit de aproape 5 milioane de oameni în comparație cu pre-Covid, care este puțin probabil să se inverseze. Amintiți-vă că o temă economică majoră a SUA în 2021 a fost speranța unei creșteri semnificative a participării forței de muncă odată ce beneficiile legate de Covid au expirat. Acea speranță nu s-a materializat niciodată. În schimb, creșterea ofertei de forță de muncă din SUA rămâne restrânsă de decesele și pensionările cauzate de Covid, de ieșirea baby-boomers din forța de muncă și de imigrația scăzută. Cu un deficit persistent al ofertei de muncă în comparație cu deceniul precedent, lucrătorii existenți pot primi creșteri mai mari de salarii. Într-adevăr, câștigurile medii pe oră în SUA au crescut cu aproximativ 5% de la an la an, cu peste 3% mai mari decât nivelurile compatibile cu rata stabilă a inflației de bază de 2%. Câștigurile salariale sunt deosebit de pronunțate în industria serviciilor, în special în petrecerea timpului liber și ospitalitate, dar și în sănătate, educație și servicii profesionale și de afaceri mai ample. Câștigurile lunare ale câștigurilor medii pe oră (o serie mai volatilă) s-au moderat recent, dar rămân peste tendința pre-pandemie.

Dacă piețele forței de muncă rămân strânse și câștigurile salariale rămân ridicate pentru o perioadă prelungită, așteptările inflaționiste s-ar putea, în cele din urmă, să deznodă. Acest lucru i-ar deranja pe econometrieni ale căror modele puterea de predicție depinde în mod esențial de așteptările stabile ale inflației. Mai important, ar însemna o bătaie de cap majoră pentru Fed, deoarece succesul inițiativelor de politică ale băncii centrale se bazează în mod esențial pe o inflație stabilă pe termen lung. aşteptări. O neancorare a acestei stabilități ar putea duce la o pierdere a credibilității Fed și ar putea complica semnificativ conduita politicii monetare.

Pentru o economie relativ închisă și dominată de servicii, inflația serviciilor tinde să fie strâns legată de presiunile salariale, mai ales atunci când oferta de muncă este restrânsă. Cu cât dinamica persistă mai mult, cu atât este mai mare riscul dezvoltării unei „spirale salarii-preț”; o situație în care prețurile mai mari îi determină pe lucrători să negocieze pentru salarii mai mari, ceea ce, la rândul său, permite companiilor să obțină prețuri mai mari în loc de creșterea producției. De obicei, odată ce se instalează o spirală salariu-preț, singura modalitate de a o inversa este prin distrugerea cererii sau o piață a muncii mai slabă. 

Fed ar putea alege să aștepte în prima jumătate a anului 2023, în loc să continue să majoreze ratele. Slăbiciunea sectorului bunurilor și efectele de bază favorabile ale creșterilor substanțiale ale prețurilor în prima jumătate a anului 2022 produc o optică globală mai bună a inflației. Acest lucru ar presupune creșterea ratei țintă a fondurilor alimentare cu încă 50-100 de puncte de bază la începutul anului 2023, apoi rămânerea pe loc pentru a observa așa-numitele efecte întârziate ale politicii monetare. De asemenea, SUA ar putea intra într-o recesiune în 2023, care ar presupune o pierdere de locuri de muncă și, prin urmare, o anumită distrugere a cererii. Cu toate acestea, o recesiune ușoară poate contribui puțin la atenuarea strângerii structurale a pieței muncii și nici nu ar afecta definitiv inflația serviciilor de bază. 

Dacă da, banca centrală s-ar putea confrunta cu o alegere foarte dificilă. O opțiune ar fi să recunoaștem că tendința inflației de bază în concordanță cu ocuparea deplină a forței de muncă este structural mai mare decât în ​​deceniul precedent. Acest lucru ar permite băncii centrale să renunțe la angajamentul față de obiectivul de inflație de 2%. Fed ar putea apoi să păstreze locurile de muncă, rămânând astfel fidelă celei de-a doua jumătate a mandatului său. Cu toate acestea, scăderea în ceea ce privește obiectivul său de inflație ar putea eroda credibilitatea băncii centrale și ar putea încărca așteptările inflaționiste. Cealaltă opțiune ar fi să construim o adâncime recesiune care ar elimina suficiente locuri de muncă pentru a crea o histerezis a locurilor de muncă (un deficit persistent de locuri de muncă) și ar aduce inflația la călcâi. Acest lucru ar permite Fed să-și păstreze angajamentul față de obiectivul de inflație de 2%, dar ar putea să nemulțumească Congresului, Casa Albă și publicul larg. Nicio alegere nu este atrăgătoare și ambele ar putea implica, în cele din urmă, o oarecare pierdere de credibilitate pentru instituția care a muncit din greu pentru a se reconstrui din zilele fostului președinte. Paul Volcker și celebra sa campanie împotriva inflației.

Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].