Creșterea de 50 bps a Fed se confruntă cu „efectul de întârziere comprimat”

În ultima reuniune a Fed a anului, președintele Powell și FOMC au anunțat o majorare a ratei de 50 bps, ridicând rata de politică la 4.25%-4.50%.

Decizia a fost unanimă și foarte în concordanță cu așteptările și retorica predominantă.

Căutați știri rapide, sfaturi și analize de piață?

Înscrieți-vă astăzi la buletinul informativ Invezz.

Aceasta a marcat a opta întâlnire consecutivă în care politica monetară a fost înăsprită, deși amploarea creșterii a fost redusă de la 75 bps (care a fost implementată prin cele patru anunțuri anterioare).

Decizia a venit la scurt timp după publicarea IPC, care a scăzut la 7.1% YoY (un raport al cărui cititori interesați îl pot vizualiza aici), comparativ cu luna precedentă care a înregistrat o creștere de 7.7%.

Deși Jerome Powell nu pare să sugereze că ar putea fi așteptată o creștere suplimentară de 50 bps în prima întâlnire din 2023, înăsprirea planificată de Fed este departe de a fi finalizată, iar piața va vedea probabil o creștere de 25 bps în timpul următorului anunț.

Graficul cu puncte mult așteptat arată o creștere a nivelurilor țintă ale ratelor dobânzilor față de proiecțiile din septembrie, cu 2023 crescând de la 4.6% la 5.1%, 2024 crescând de la 3.9% la 4.1% și 2025 de la 2.9% la 3.1%.

Această creștere a ratei terminale a fost peste așteptările pieței și ar putea fi ultima carte pe care o poate juca Fed, având în vedere criza în creștere din Imobiliare, deținerile de pensii subfinanțate și alte active.

După ce IPC din iunie a atins un vârf de 9.1% (al cărui raport este disponibil aici) și a declanșat o perioadă prelungită de înăsprire frenetică, Fed are o capacitate foarte limitată de a-și revizui calea în sus, fără a risca o lovitură la adresa credibilității sale.

Câțiva dintre membri se așteaptă ca rata de politică să crească chiar și peste 5.5% în 2023, ceea ce implică majorări ale dobânzilor până în vară, ceea ce ar stopa lichiditatea pieței și ar pune în pericol piețele de credit.

Rezumatul previziunilor economice

În primul rând, previziunile privind inflația arată că Fed nu se așteaptă să se concretizeze nivelul de 2% cel puțin până în 2025.

În mod îngrijorător, acest lucru implică faptul că autoritățile monetare caută să mențină ratele ridicate pentru întreaga perioadă.

Graficul de mai jos ne oferă o idee despre amploarea provocării cu care se confruntă Fed în comparație cu ciclurile istorice de înăsprire.

Cu toate acestea, șeful de cercetare economică globală al Bank of America, Ethan Harris, se așteaptă că, deși ar putea fi posibilă atingerea unei inflații de 3% – 4%, ținta de 2% ar putea fi imposibil de atins chiar și pe un orizont de 2-3 ani. 

Fed s-a transformat într-un colț în această problemă, continuând să se angajeze cu fermitate față de obiectivul său de 2%.

Se poate spune că nu este nimic sacrosanc în acest număr, dar după ce a pus acest prag pe un piedestal de ani de zile, FOMC și-a pierdut orice flexibilitate pentru a ușura această constrângere.

În al doilea rând, Fed a estimat că șomajul va atinge un nivel mediu de 4.6% în 2023 și se așteaptă ca acesta să se mențină până în 2024, în timp ce ratele continuă să fie ridicate.

Acest lucru este extrem de optimist, având în vedere că efectele întârziate ale înăspririi fără precedent a Fed vor fi aplicate, în timp ce creșterile ratelor dobânzilor vor continua.

Sondajul consumatorilor publicat de Universitatea din Michigan luna trecută a întărit această îngrijorare prin precizând,

Aproximativ 43% dintre consumatori se așteptau să crească șomajul în anul următor, o pondere depășită ultima dată la începutul pandemiei și înainte de aceasta în 2009.

La fel de important, într-un alt raport al Universității, 47% din cea mai mare treime a salariaților caută, de asemenea, să reducă cheltuielile în anul următor, ca răspuns la inflația ridicată, care s-ar dovedi catastrofală pentru persoanele aflate în căutarea unui loc de muncă în trimestrele următoare.

Având în vedere rapoartele despre închiderea multor întreprinderi mici, de asemenea, lucrătorilor fără studii universitare și mai puțin calificați le va fi mai greu să își asigure un loc de muncă.

Decalaje monetare

Retururile bruște ale unor indicatori economici indică ceea ce Danielle DiMartino Booth, CEO și Strategist-șef la Quill Intelligence, precum și consilier al Fed-ului din Dallas în perioada 2006-2015 menționat pentru ca,

…efect de întârziere comprimat.

Acest lucru implică faptul că ritmul de înăsprire din acest an ar fi putut ajunge din urmă cu factorii de decizie și am putea observa o deteriorare mai rapidă a activității economice decât în ​​ciclurile precedente.

Sectorul imobiliar este foarte sensibil la ratele dobânzilor și a fost martorul unei creșteri a ratelor ipotecare (pe care am acoperit-o aici), precum și o scădere bruscă a indicelui Case-Shiller (discutat într-un articol on Invezz) reflectând lipsa apetitului de cumpărare.

Ratele dobânzilor pe termen scurt în municipalitate legătură piața s-a accelerat și ea, un semn îngrijorător al lucrurilor care vor urma, într-una dintre cele mai sigure clase de active din economie.

Modificarea procentuală anuală a cererilor inițiale de șomaj a devenit brusc pozitivă, semnalând că se pot dezvolta mai multe probleme pe piața muncii.

O Fed divizată?

Deși această decizie a fost unanimă, pe măsură ce nivelul inflației scade, membrii doviști s-ar putea teme că o înăsprire suplimentară ar putea avea efecte catastrofale asupra sectoarelor cruciale, inclusiv carcasă și Auto, precum și asupra cheltuielilor totale ale consumatorilor.

Ieșirea lui James Bullard, președintele Băncii Rezervei Federale din St. Louis din FOMC în acest an, ar putea însemna un aliat mai puțin pentru agenda înăsprită a președintelui.

Cabină consideră că că lucrurile ar putea deveni foarte complicate pentru organismul monetar dacă porumbei bine-cunoscuți precum John C. Williams de la Fed din New York și Lael Brainard de la Consiliul guvernatorilor ar găsi noi puncte comune în 2023.

Perspectivă

Piețele vor vedea probabil o creștere de 25 de puncte pe secundă în timpul primei întâlniri din 2023.

Deși Fed a rămas hotărâtă, introducerea de membri potențial mai doviști prin rotații, scăderea așteptărilor inflaționiste, distrugerea continuă a cererii și desfacerea pieței locurilor de muncă vor forța probabil Fed să se oprească mai devreme decât ținta actuală.

În acest moment, Fed este prinsă între o stâncă și un loc greu, riscând un șomaj mult mai mare din cauza înăspririi excesive sau, altfel, declanșând o instabilitate suplimentară a prețurilor în cazul relaxării.

În plus, dacă ratele de refinanțare continuă să crească, efectele negative pot trage în jos valorile activelor și pe alte piețe.

Va fi interesant de văzut dacă următorul grafic cu puncte arată o distribuție mai largă, ceea ce ar implica o mai mare frecare politică între membrii în serviciu și o probabilitate mare de un pivot.