Fed va duce economia într-un șanț dacă este greșit în privința inflației

Inflația atinge cifre foarte mari – IPC, de exemplu, este la cel mai înalt nivel din 1982. Dar ce o motivează? Unii dau vina pe prea mulți bani în sistem. Alții spun că este cererea consumatorilor. Totuși, alții spun că deficitul de bunuri și forță de muncă crește costul tuturor. Sau toate trei.

Identificarea motivelor din spatele creșterii prețurilor este importantă pentru a crea un răspuns adecvat. Dacă masa monetară este problema, atunci Fed trebuie să scoată lichidități din sistem și să majoreze ratele dobânzilor. Cererea supraîncălzită necesită ca consumatorii să cheltuiască mai puțin. Iar sfârșitul crizei ofertei, sincer, va depinde de noroc.

Argumentul lichidității poate fi supraevaluat

Este adevărat că Fed a injectat munți de bani, dar o mare parte din ei s-au terminat înapoi la Fed sub forma rezervelor bancare în exces. Mai important, viteza banilor (care măsoară cât de repede circulă banii prin economie) este acum la un minim istoric – adică banii nu au ajuns atât de departe în economie.

Nu contează câți bani injectează Fed dacă nu ajung nicăieri. Investițiile interne private, de exemplu, au reprezentat un procent mult mai mic din PIB în ultimii 12 ani decât în ​​ultimii 12, indiferent de banii aruncați în economie din 2009. Mulți, inclusiv noi, au susținut că o mare parte din excesul de bani găsit. sa pătrundă în activele financiare, contribuind la piața bullă a acțiunilor, dar nu mult altceva.

Puterea cererii este în mare parte legată de recuperarea din urmă a consumatorilor

La prima vedere, cererea consumatorilor poate părea foarte puternică. Consumul personal este la un vârf atât în ​​dolari, cât și ca procent din PIB.

Pe de altă parte, rata sa anualizată de creștere pe 7 trimestre (de la nivelurile pre-pandemie) este de doar 2%, neremarcabil după standardele istorice, mai mică decât media din 2011-2019 și mult sub nivelurile pre-crizei financiare. În plus, cifrele recent lansate arată că vânzările cu amănuntul din decembrie 2021 s-au contractat cu 2.3%.

Adevărata problemă este lanțul de aprovizionare

Chiar și presupunând că excesul de lichiditate și comportamentul consumatorilor ar putea fi factori care influențează inflația, este evident că prețurile cresc din cauza perturbărilor abrupte ale producției, canalelor de aprovizionare și modelelor de muncă. Creșterea de zece ori a taxelor pentru containere sau creșterea de cinci ori a prețului îngrășământului, de exemplu, nu poate fi atribuită prea multor bani sau cumpărăturilor excesive.

Sunt binecunoscute blocajele încăpățânate în transport, cum ar fi timpii record pentru navele care așteaptă la ancora în porturile cheie din întreaga lume. Vederea terenurilor goale la reprezentanțele de mașini a devenit obișnuită; Între timp, dealeriile scapă cu marje astronomice pentru a compensa scăderea volumelor de vânzări, transferând povara deficitului asupra cumpărătorilor de mașini. Stocurile de mașini din SUA au fost numărate ultima dată la doar 40,000, un minim record și doar o fracțiune din cele 560,000 chiar înainte de pandemie.

Fed răspunde, dar poate că nu ar trebui

Președintele Fed, Jay Powell, a declarat că, deoarece inflația nu mai este considerată „temporară”, politica de acomodare de lungă durată a Fed va înceta. Dar acest lucru poate aborda doar problemele de lichiditate și cererea consumatorilor. Retragerea lichidității sau creșterea ratelor nu are niciun impact asupra prevenirii unui focar de Covid-19 care închide un port important din China și nici nu poate inversa interdicția impusă de China asupra exporturilor de nutrienți sintetici, o parte din motivul pentru care prețurile îngrășămintelor sunt atât de mari și nici nu atrage. oamenii să se întoarcă și să ocupe cele 2.6 milioane de locuri de muncă private eliberate din februarie 2020, ceea ce i-a lăsat pe angajatori să caute muncitori.

Rezultă că creșterea ratelor de câteva ori sau lăsarea obligațiunilor în valoare de miliarde de dolari să iasă din bilanţul Fed nu va avea niciun efect asupra inflaţiei dacă criza ofertei nu se atenuează. Dacă se întâmplă acest lucru, inflația va scădea; dacă nu, nu va fi.

Dacă o face, atunci Fed s-ar putea abține de la a face prea multe. Cel puțin asta continuă să spună președintele Powell și alți oficiali ai Fed - că politica lor va fi „flexibilă”.

Dacă nu - și consensul experților este că problemele legate de aprovizionare vor dura până în 2023 - atunci Fed fie nu va răspunde, dacă consideră că politicile lor sunt în mare parte inutile pentru a aborda inflația determinată de ofertă, fie își va dubla eforturile de a aduce ea jos.

Este puțin probabil ca Fed să fie reticent dacă inflația persistă. Inacțiunea ar provoca un scandal din partea politicienilor care nu au încredere în independența Fed și le place să învinovățească Fed pentru orice. Dar, în absența unor condiții mai bune de aprovizionare, un răspuns puternic riscă să deprima prea mult cererea. Acest lucru, în mod pervers, ar putea reduce inflația, dar numai prin scăderea consumului atât de mult încât penuria să nu mai conteze.

Prin urmare, Fed se confruntă cu o sarcină de neinvidiat. A așteptat cât a putut să se îmbunătățească condițiile de aprovizionare, dar asta durează atât de mult încât nu își mai permite optica de a nu face nimic. Va avea nevoie de multă abilitate pentru a face doar suficient și păstrează încrederea publicului. Riscul de a încetini prea mult economia, atunci, este real. Nu ar fi prima dată când Fed depășește.

Pe de altă parte, Fed ar putea într-adevăr să creadă că o cerere prea mare este cauza principală a inflației. Dacă da, singura modalitate de a-l răci este să-i faci pe oameni să cheltuiască mai puțin. Ceea ce o vor face, dacă se simt mai puțin bogați, deoarece valoarea economiilor lor scade sau venitul lor scade. Asta înseamnă că prețurile imobiliare și acțiunile trebuie să scadă sau că sunt mai puține locuri de muncă sau că salariile reale scad.

Prin urmare, perspectivele pentru stocuri sunt sumbre, cu excepția cazului în care oferta se deschide în curând. Aceasta înseamnă să sperăm că Covid-19 nu se va muta în variante periculoase și că va dispărea în următoarele câteva luni, că tensiunile geopolitice se vor atenua și că canalele logistice se vor debloca.

Acesta este, într-adevăr, consensul aparent al zilei. Se crede că răspândirea Omicron este „ușoară” și, posibil, ultima suflare a virusului. Puțini discută despre modul în care campania de intimidare a Rusiei față de Ucraina, ca să nu mai vorbim de o invazie, poate afecta prețurile petrolului și gazelor naturale. Piața ridică din umeri numărul constant mare de nave care așteaptă să andoceze în portul Los Angeles sau aglomerația de nave din Shanghai (cel mai mare port din lume) cauzată de blocajele de la Ningbo (al treilea ca mărime din lume).

Toate elementele pentru o scădere a pieței de valori sunt așadar la locul lor, inclusiv, tocmai, faptul că participanții de pe piață par mulțumiți, ceea ce se poate schimba rapid. Dacă au dreptate că totul va fi bine, vom avea noroc. În caz contrar, piața taur lung va muri în sfârșit în mâinile Fed.