Fed spune că nu va reduce ratele în 2023. Piețele nu sunt de acord. Cine are dreptate?

Mărimea textului

Despre autor: Christopher Smart este strateg-șef global și șef al Institutului de Investiții Barings și este un fost oficial înalt de politică economică la Trezoreria SUA și la Casa Albă.

Rezerva Federală a SUA nu ar putea fi mai clară. Soimii și porumbeii deopotrivă prezintă o hotărâre de oțel de a conduce inflaţiei în scădere în ciuda riscurilor de recesiune. Ei anticipează nicio reducere a ratelor cel puțin până anul viitor. Cu toate acestea, piețele se așteaptă la o politică mai ușoară până la sfârșitul verii.

Și-a pierdut Fed credibilitatea? Sau este incertitudinea atât de mare încât nici măcar cea mai mare bancă centrală din lume nu știe ce urmează? Problema pare mai puțin cu un mesager dubios decât cu mesajul, care este încă pierdut în mijlocul norilor de incertitudine. Dar atenție în ziua în care acești nori se ridică brusc. Socoteala poate să nu fie frumoasă.

Există mai multe moduri de a explica curentul deconecta între ceea ce spune Fed și ceea ce aude publicul său. O teorie susține că economia SUA suferă de o slăbiciune subiacentă care se va răsturna într-o recesiune profundă, pe măsură ce piața imobiliară se blochează, încrederea consumatorilor se prăbușește și milioane de oameni sunt aruncați fără muncă. Nu există nimic ca o creștere bruscă a șomajului pentru a declanșa pledoariile insistente pentru reducerea ratei, în special din partea membrilor unui Congres dispărut al SUA care doresc să facă titluri.

O altă posibilitate este o așteptare ca piețele financiare să se spargă brusc. Înainte de anii 1980, cele mai multe recesiuni au fost cauzate de majorări ale Fed pentru a combate presiunile inflaționiste din economie. De atunci Negre luni, pe 19 octombrie 1987, când Dow Jones Industrial Average a înregistrat o scădere de 22.6% într-o singură zi, haosul pieței financiare a dus mai des la contracția economică. Urciunile recente din partea managerilor de pensii din Marea Britanie și a comercianților de criptomonede exotice au fost gestionabile până acum, dar îngrijorările rămân cu privire la excesul de levier în capitalul privat și riscuri în creștere de la birouri de familie și fonduri speculative.

Alternativ, investitorii pot rămâne pur și simplu blocați în presupunerea leneșă că pot întotdeauna să mizeze pe un „put Fed” care va forța reduceri de dobândă pe baza premisei că pierderile de pe Wall Street se revarsă întotdeauna în Main Street.

Ar putea fi o combinație a tuturor acestor motive.

Într-o lume plină de știri și comentarii de pe piață, merită să ne amintim o perioadă îndepărtată înainte de 1994, când nu existau deloc mesaje Fed. Deciziile privind ratele nu au fost nici măcar anunțate oficial până când au fost publicate procese verbale în urma unei reuniuni ulterioare a Comitetului Federal pentru Piața Deschisă. Jurnaliştii au fost forţaţi să se grăbească pentru a vorbi cu comercianţii pentru a deduce dacă a existat într-adevăr o schimbare de politică.

O mai mare transparență cu privire la analiza și așteptările Fed este menită să consolideze politica. Când există un consens general asupra rezultatelor economice probabile, Fed se poate baza pe ce fostul președinte al Fed din Chicago Charles Evans și colegii săi numită odată îndrumare „delfică”, numită după oracolele din Templul lui Apollo.

În vremuri normale, aceste previziuni pot influența piețele și condițiile de credit în moduri care consolidează ajustările efective ale ratelor. Noile date pot duce la ajustări ale așteptărilor, așa cum am văzut în actualizările Fed Rezumatul proiecțiilor economice sau infama sa grafică cu puncte a nivelurilor viitoare ale ratelor. Dar acestea rămân mai degrabă așteptările membrilor individuali decât promisiunile.

Prin contrast, în perioadele de stres pe piață, bancherii centrali pot trece la îndrumarea „Odisean”, trântindu-se la catarg ca eroul grec, luându-și angajamente obligatorii față de politică. În adâncul pandemiei, în Septembrie 2020, Fed a reușit să mărească impactul ratelor dobânzilor practic zero cu o promisiune de politică liberă până când economia a atins „ocuparea forței de muncă maximă” și „inflația pe cale să depășească moderat 2% de ceva timp”.

Un astfel de ghid funcționează cel mai bine atunci când este „specific și verificabil”, scrie Ben Bernanke, fost președinte al Fed și campion al unei mai mari transparențe a politicilor, în cea mai recentă carte a sa. Dar a funcționat și pentru președintele Băncii Centrale Europene, Mario Draghi, când a promis că va face „tot ce este necesar” pentru a păstra moneda euro.

Dilema actuală a Fed este că ghidul său Delphic eșuează, deoarece există o dispersie atât de mare a așteptărilor pieței în ceea ce privește inflația și creșterea. Timp de zeci de ani, problema centrală a Fed a fost să convingă piețele că ar putea ridica inflația la cel puțin 2%. Acum, inflația pare să fi atins vârful, dar există puțin consens cu privire la cât de departe sau cât de repede poate Fed LOWER inflația înapoi la acel 2%. Există și mai puțin consens cu privire la cât de multe daune ar putea provoca pe parcurs.

În același timp, condițiile nu sunt suficient de extreme pentru a justifica angajamentul de a menține ratele la X până când inflația ajunge la Y. Și suntem departe de oricine să promită „orice este nevoie”. Fără un sentiment de criză, astfel de angajamente dramatice sună și mai puțin credibile.

În cele din urmă, decalajul Fed față de așteptările pieței va fi rezolvat pe măsură ce noi citiri de date vor veni în lunile următoare, motiv pentru care Powell a început să ofere îndrumări mai puțin specifice vara trecuta.

Consensul actual al pieței consideră încă corect că inflația continuă să se răcească, dar economia rămâne suficient de rezistentă pentru a evita o recesiune gravă. În acest caz, Fed ar putea începe să facă pași mici înainte de sfârșitul anului, chiar dacă nu atât de repede pe cât se așteaptă piețele în prezent.

Riscul este ca diferența dintre Fed și investitorii se rezolvă brusc și neașteptat în favoarea unuia sau celuilalt. Dacă investitorii au dreptate că Fed va reduce vara, asta se va datora faptului că recesiunea a sosit mult mai devreme sau piețele sunt în criză. Dacă Fed are dreptate că va dura mai mult pentru a elimina inflația din economie, recesiunea ar putea fi mai profundă.

Între timp, bancherii centrali ai Americii sunt blocați cu îndrumări care nu sunt deosebit de eficiente. Într-adevăr, niciun erou sau oracol grec nu a rostit vreodată cuvintele „dependent de date”.

Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].