„Fed rupe lucrurile” – Iată ce are Wall Street-ul pe margine, pe măsură ce riscurile cresc în întreaga lume

Ca Federal Reserve intensifică eforturile de a îmblânzi inflația, trimițând dolarul în creștere și obligațiunile și acțiunile într-un strop, îngrijorarea crește că campania băncii centrale va avea consecințe neintenționate și potențial grave.

Piețele au intrat într-o nouă fază periculoasă în ultima săptămână, una în care mișcările neobișnuite din punct de vedere statistic între clasele de active devin obișnuite. Vânzarea acțiunilor se află în cele mai multe titluri, dar este în mișcările și interacțiunile piețelor globale mult mai mari pentru valute și obligațiuni unde se așteaptă probleme, potrivit veteranilor de pe Wall Street.

După ce a fost criticată pentru că recunoaște lent inflația, Fed s-a angajat în ea cel mai agresiv serie de majorări ale ratelor din anii 1980. De la aproape zero în martie, Fed și-a împins rata de referință la o țintă de cel puțin 3%. În același timp, planul de a-și desface bilanțul de 8.8 trilioane de dolari într-un proces numit „strângere cantitativă,” sau QT – permițând ca veniturile din titlurile de valoare pe care Fed le are în contabilitate să se retragă în fiecare lună în loc să fie reinvestite – a eliminat cel mai mare cumpărător de trezorerie și titluri ipotecare de pe piață.  

„Fed-ul rupe lucruri”, a spus Benjamin Dunn, un fost ofițer de risc al fondurilor speculative care acum conduce consultanța Alpha Theory Advisors. „Nu există cu adevărat nimic istoric la care să poți indica ceea ce se întâmplă astăzi pe piețe; vedem multiple mișcări de deviație standard în lucruri precum coroana suedeză, în Treasurys, în petrol, în argint, ca în fiecare două zile. Acestea nu sunt mișcări sănătoase.”

Deocamdată, creșterea o dată la o generație a dolarului este cea care i-a captivat pe observatorii pieței. Investitorii globali se adună către active americane cu randament mai ridicat datorită acțiunilor Fed, iar dolarul a câștigat putere în timp ce monedele rivale se ofilesc, împingând indicele ICE Dollar la cel mai bun an de la înființarea sa în 1985.

„O astfel de putere a dolarului american a dus istoric la un fel de criză financiară sau economică”, Morgan Stanley strateg-șef pentru acțiuni Michael Wilson a spus luni într-o notă. Picurile anterioare ale dolarului au coincis cu criza datoriilor mexicane de la începutul anilor 1990, bula bursiere tehnologice din SUA de la sfârșitul anilor 90, mania imobiliară care a precedat criza financiară din 2008 și criza datoriilor suverane din 2012, potrivit băncii de investiții.

Dolarul ajută la destabilizarea economiilor de peste mări, deoarece crește presiunile inflaționiste în afara SUA, a declarat joi Themistoklis Fiotakis, șeful global al strategiei FX și piețe emergente al Barclays, într-o notă.

„Fed este acum în plină sursă și acest lucru supraalimentează dolarul într-un mod care, cel puțin pentru noi, era greu de imaginat” mai devreme, a scris el. „Este posibil ca piețele să subestimeze efectul inflaționist al creșterii dolarului asupra restului lumii.”

Banca Angliei a fost forțată să facă în contextul acelui dolar puternic sustinerea pietei pentru datoria sa suverană miercuri. Investitorii au renunțat la activele Marii Britanii în vigoare începând de săptămâna trecută, după ce guvernul a dezvăluit planuri de stimulare a economiei sale, mișcări care contravin combaterii inflației.

Episodul din Marea Britanie, care a făcut din Banca Angliei cumpărătorul de ultimă instanță pentru propria datorie, ar putea fi doar prima intervenție pe care o bancă centrală este obligată să o ia în lunile următoare.

Există două mari categorii de îngrijorare în acest moment: Volatilitatea crescândă în ceea ce ar trebui să fie cele mai sigure instrumente cu venit fix din lume ar putea perturba instalațiile sistemului financiar, potrivit Mark Connors, fostul șef global al departamentului de consultanță privind riscurile Credit Suisse, care sa alăturat companiei canadiane de active digitale 3iQ în mai.

Deoarece trezoreriile sunt susținute de toată credința și creditul guvernului SUA și sunt folosite ca garanții pe piețele de finanțare overnight, scăderea prețului lor și randamentele mai mari care rezultă ar putea afecta buna funcționare a acelor piețe, a spus el.

Problemele de pe piața repo au apărut cel mai recent în septembrie 2019, când era Fed forțat să injecteze miliarde de dolari pentru a calma piața repo, an mecanism esențial de finanțare pe termen scurt pentru bănci, corporații și guverne.

„Fed ar putea fi nevoită să stabilizeze prețul trezoreriei aici; ne apropiem”, a spus Connors, un participant pe piață de peste 30 de ani. „Ceea ce se întâmplă ar putea cere ca aceștia să intervină și să ofere finanțare de urgență.”

Acest lucru va forța probabil Fed să pună capăt programului său de înăsprire cantitativă înainte de termen, așa cum a făcut Banca Angliei, potrivit Connors. În timp ce acest lucru ar încurca mesajul Fed că acţionează dur asupra inflaţiei, banca centrală nu va avea de ales, a spus el.

A doua îngrijorare este că piețele de tip whipsawing vor expune mâinile slabe în rândul administratorilor de active, fondurilor speculative sau alți jucători care ar fi putut să fi fost supralegături sau și-au asumat riscuri neînțelepte. Deși o explozie ar putea fi limitată, este posibil ca apelurile în marjă și lichidările forțate să afecteze și mai mult piețele.

„Când ai o creștere a dolarului, așteaptă-te la un tsunami”, a spus Connors. „Banii inundă o zonă și lasă alte bunuri; există un efect de dobândă acolo.”

Corelația în creștere între active în ultimele săptămâni îi amintește lui Dunn, fostul ofițer de risc, de perioada dinaintea crizei financiare din 2008, când pariurile valutare au explodat, a spus el. Operațiunile de transport, care implică împrumuturi la rate scăzute și reinvestirea în instrumente cu randament mai ridicat, adesea cu ajutorul efectului de levier, au o istoric de explozii.

„Fed și toate acțiunile băncii centrale creează fundalul unei relaxări de transport destul de importante în acest moment”, a spus Dunn.

Dolarul mai puternic are, de asemenea, alte efecte: face ca ramuri largi de obligațiuni în dolari emise de jucători din afara SUA să fie mai greu de rambursat, ceea ce ar putea face presiuni pe piețele emergente care se confruntă deja cu inflația. Și alte națiuni ar putea descărca titluri de valoare americane în încercarea de a-și apăra monedele, exacerbând mișcările Trezoreriei.

Așa-zisul companii zombie care au reușit să rămână pe linia de plutire din cauza mediului cu rate scăzute a dobânzii din ultimii 15 ani se vor confrunta probabil cu o „considerare” a neîndeplinirii obligațiilor, în timp ce se luptă să obțină datorii mai scumpe, potrivit strategului Deutsche Bank, Tim Wessel.

Wessel, un fost angajat al Fed din New York, a spus că, de asemenea, crede că este probabil ca Fed să fie nevoie să-și oprească programul QT. Acest lucru s-ar putea întâmpla dacă ratele de finanțare vor crește, dar și dacă rezervele industriei bancare scad prea mult pentru confortul autorităților de reglementare, a spus el.

Totuși, așa cum nimeni nu a anticipat că an comerțul obscur cu fonduri de pensii ar aprinde o cascadă de vânzări care s-a prăbușit obligațiunilor britanice, necunoscutele sunt cele mai îngrijorătoare, spune Wessel. Fed „învață în timp real” cum vor reacționa piețele în timp ce încearcă să-și rețină sprijinul acordat de la criza din 2008, a spus el.

„Adevărata îngrijorare este că nu știi unde să cauți aceste riscuri”, a spus Wessel. „Acesta este unul dintre punctele înăspririi condițiilor financiare; este faptul că oamenii care s-au extins excesiv plătesc în cele din urmă prețul.”

În mod ironic, reformele care au ieșit din ultima criză globală au făcut piețele mai fragile. Tranzacționarea între clasele de active este mai subțire și mai ușor de perturbat după ce autoritățile de reglementare din SUA au forțat băncile să se retragă de la activitățile de tranzacționare în proprietate, o dinamică care JPMorgan Chase CEO Jamie Dimon a avertizat în mod repetat despre.

Autoritățile de reglementare au făcut asta pentru că băncile și-au asumat riscuri excesive înainte de criza din 2008, presupunând că în cele din urmă vor fi salvate. În timp ce reformele au eliminat riscul băncilor, care sunt mult mai sigure astăzi, acestea au făcut ca băncile centrale să-și asume mult mai mult sarcina menținerii piețelor pe linia de plutire.

Cu posibila excepție a firmelor europene cu probleme precum Credit Suisse, investitorii și analiștii au spus că există încredere că majoritatea băncilor vor fi capabile să reziste la turbulențele pieței în viitor.

Totuși, ceea ce devine mai evident este că va fi dificil pentru SUA – și pentru alte economii majore – să se îndepărteze de sprijin extraordinar pe care Fed i-a acordat-o în ultimii 15 ani. Este o lume în care consilierul economic Allianz Mohamed El-Erian denumit în derizoriu drept „la-la land” de influența băncii centrale.

„Problema cu toate acestea este că sunt propriile politici care au creat fragilitatea, propriile politici care au creat dislocările și acum ne bazăm pe politicile lor pentru a aborda dislocările”, a spus Peter Boockvar de la Bleakley Financial Group. „Totul este o lume destul de încurcată.”

Corecție: O versiune anterioară a deformat greșit procesul de înăsprire cantitativă.