Există o confuzie destul de mare în legătură cu înăsprirea cantitativă, sau QT, efortul Rezervei Federale de a-și micșora bilanțul după ce a cumpărat trilioane de obligațiuni în ultimii doi ani. Acest lucru are sens, având în vedere că QT primește mult mai puțin timp de difuzare decât creșterile ratei dobânzii, iar detaliile tehnice ale operațiunilor QT sunt oarecum complicate și opace.
Dar este din ce în ce mai important să înțelegem ceea ce se întâmplă în partea mai liniștită a acestui ciclu de strângere, deoarece QT este pe cale să crească. Investitorii trebuie să știe cum funcționează acum înăsprirea bilanțului pentru a aprecia ceea ce urmează.
Când banca centrală a început QT în iunie, și-a propus să reducă parțial aproximativ 4.5 trilioane de dolari în relaxarea cantitativă, sau QE, care a fost efectuată ca răspuns la pandemie. Fed a început prin a lăsa până la 30 de miliarde de dolari în trezorerie și 17.5 miliarde de dolari în titluri garantate cu ipoteci, sau MBS, să își anuleze bilanțul, spre deosebire de a reinvesti încasările. Începând de luna viitoare, aceste plafoane vor crește la 60 de miliarde de dolari, respectiv 35 de miliarde de dolari, ceea ce înseamnă că ritmul scurgerii bilanțului este pe cale să se dubleze. Președintele Fed, Jerome Powell, a sugerat că QT va dura doi până la 2 ani și jumătate, ceea ce implică că bilanțul de 9 trilioane de dolari al Fed s-ar micșora cu aproximativ 2.5 trilioane de dolari.
Sună destul de ușor. Dar există o problemă în două părți în jurul percepției investitorilor despre QT. În primul rând, Wall Street pare să aibă un punct mort când vine vorba de înăsprirea prin bilanțul Fed. O astfel de strângere a fost încercată o singură dată înainte, iar economiștii spun că creșterile ratelor sunt mult mai ușor de modelat decât înăsprirea cantitativă. În acest fel, mulți participanți presupun că QT nu va avea prea mult impact. În al doilea rând, lipsa discuțiilor despre QT duce la neînțelegeri publice. Unii investitori se îndoiesc că Fed își urmează până acum planul de înăsprire a bilanțului, în special din partea MBS. Acest sentiment are sens atunci când ne uităm la un grafic al portofoliului MBS al Fed, dar înseamnă că investitorii pot fi prinși neprevăzuți în lunile următoare.
Pentru a înțelege ce se întâmplă de fapt și ce urmează să vină, Barron a vorbit cu Joseph Wang, fost comerciant senior la biroul piețelor deschise al Fed. Fed desfășoară QT așa cum a spus că va face, spune Wang, și el înlătură scepticismul tot mai mare conform căruia Fed nu a fost dispusă sau capabilă să-și micșoreze bilanțul, cel puțin pentru moment. Dar oamenii sunt confuzi, adaugă Wang, în special pentru că se pare că deținerile de MBS ale Fed nu sunt în scădere și ca și cum ar putea chiar să crească.
Wang spune că tiparul cu dinte de ferăstrău din deținerile MBS ale Fed este rezultatul problemelor contabile. În primul rând, există un decalaj între momentul în care se decontează achizițiile MBS și momentul în care deținătorii de MBS primesc plăți. În al doilea rând, Fed are o fereastră de trei luni pentru decontarea achizițiilor MBS. Fed este cel mai mare investitor unic de pe piața MBS, iar Wang spune că banca centrală poate încerca să minimizeze potențialele perturbări prin amânarea decontărilor, dacă consideră că acest lucru va îmbunătăți funcționarea pieței.
Asta înseamnă că titlurile garantate cu credite ipotecare cumpărate de Fed în urmă cu trei luni ar putea să apară. QE sa încheiat în martie, dar nu este atât de simplu. Strategii de la BofA Securities notează că din martie, Fed nu a adăugat titluri de valoare, dar a reinvestit plățile. Începând din august, portofoliul MBS va începe să scadă, dar ei spun că declinul nu va deveni mai evident până în noiembrie. Asta pentru că august este ultima lună în care plățile ar trebui să depășească limitele de răscumpărare, deoarece plafonul pentru scurgerea MBS crește la 35 de miliarde de dolari. Wang notează că Fed estimează că primește aproximativ 25 de miliarde de dolari pe lună în plăți de principal, ceea ce înseamnă că nu ar trebui să mai aibă de rezolvat reinvestiții și că factorul de compensare QT va înceta.
Septembrie și mai departe este momentul în care Wang avertizează că ceva este susceptibil să se rupă, nu spre deosebire de ceea ce sa întâmplat ultima dată când Fed s-a angajat pe QT, iar haosul pe piața repo a determinat încetarea timpurie a programului. Este, de asemenea, momentul în care oficialii Fed pot decide dacă a vinde direct MBS. Dar el observă că un indiciu recent al Trezoreriei că ar putea răscumpăra trezorerie mai vechi și mai puțin lichide ar putea ajuta QT să meargă un pic mai bine.
Unii strategi sunt mai îngrijorați. Solomon Tadesse, șeful strategiilor cantitative de acțiuni America de Nord la
Société Générale
,
spune că piețele încă nu iau în considerare pe deplin QT. În timp ce unii economiști spun că înăsprirea bilanțului se va desfășura mai mult sau mai puțin pe pilot automat, în felul în care acum – secretarul Trezoreriei, Janet Yellen, în 2017, în calitate de președinte al Fed, a spus că QT ar fi asemănător cu a privi vopseaua uscată, Tadesse spune că așteptările sunt o prostie.
Abonează-te la știri
Examinare și previzualizare
În fiecare seară a săptămânii, evidențiem știrile de pe piață ale zilei și explicăm ce este probabil să conteze mâine.
Acest lucru se datorează în parte pentru că, pentru a readuce inflația la 2%, Fed trebuie să-și micșoreze bilanțul cu aproximativ 3.9 miliarde de dolari – mult mai mult decât se așteaptă investitorii, spune Tadesse. După calculele sale, numai QT ar echivala cu aproximativ 4.5 puncte procentuale în majorări suplimentare ale ratelor.
„Nu cred că există apreciere pentru QT, de către piețe sau Fed”, spune Tadesse. „În cele din urmă, dacă QE a contat, la fel va conta și QT”, spune el, referindu-se la creșterea mare a relaxării cantitative oferite activelor de risc. „S-ar putea să nu fie complet simetric, dar va avea un impact semnificativ.”
Spiritul viziunii lui Tadesse este o modalitate de a face față așteptărilor crescânde ale investitorilor cu privire la reducerea ratelor care va începe anul viitor, cu faptul că inflația prețurilor de consum este de peste 9%. Este posibil ca piețele să țină cont de o înăsprire suplimentară prin QT, chiar dacă nu este atât de mult pe cât spune Tadesse că este necesar.
Luați în considerare ceea ce estimează Ed Yardeni, președintele Yardeni Research. El spune că QT va reprezenta echivalentul unei creșteri a ratei de cel puțin jumătate de punct și, probabil, mai aproape de o creștere de punct întreg. Asta ca să nu mai vorbim de impactul unei creșteri de 10% a dolarului american în acest an, despre care Yardeni spune că este egal cu o altă creștere de cel puțin 0.5%.
Dar chiar dacă QT-ul relativ agresiv care începe luna viitoare înseamnă că în cele din urmă sunt necesare mai puține creșteri ale ratei, investitorii ar trebui să se pregătească pentru o volatilitate suplimentară. Fed intră în necunoscut, la fel și piețele.
Trimite un mesaj pentru Lisa Beilfuss la [e-mail protejat]
