(Bloomberg) — Vânzarea istorică a obligațiunilor a făcut ravagii pe piețele globale pe tot parcursul anului, în timp ce a alimentat o criză de încredere în orice, de la complexul de portofoliu 60-40 până la lumea investițiilor în Big Tech.
Cele mai citite de la Bloomberg
Acum, îndreptându-se către o posibilă recesiune economică, piața de trezorerie de aproape 24 de trilioane de dolari pare dintr-o dată mai puțin periculoasă.
Cele mai recente date privind prețurile de consum din SUA sugerează că inflația s-ar putea în cele din urmă să se răcească, împingând investitorii să se întoarcă în masă la clasa de active joi, în timp ce comercianții au renunțat la pariurile pe socoteala Rezervei Federale. Un alt motiv pentru care acest refugiu sigur odinioară de încredere pare mai sigur decât a fost demult: chiar și creșterea ratelor dobânzilor au mai puțină putere de a zdrobi portofoliile de obligațiuni așa cum au făcut-o în ultimii doi ani.
Priviți doar durata, care măsoară sensibilitatea prețurilor obligațiunilor la modificările randamentelor. Este un indicator testat de risc și recompensă care ghidează toate tipurile de investiții cu venit fix – și a scăzut brusc în acest an.
Odată cu campania agresivă de înăsprire a politicilor Fed din acest an, împingând randamentele Trezoreriei la maxime de aproximativ zece ani, marja de siguranță pentru oricine cumpără datoria SUA în acest moment s-a îmbunătățit considerabil în comparație cu epoca ratelor scăzute, înainte ca piața taur să se prăbușească în urma inflației. a pandemiei.
Datorită randamentelor mai mari și plăților cu cupoane, matematica simplă a obligațiunilor arată că riscul de durată este mai scăzut, ceea ce înseamnă că o nouă vânzare de aici ar provoca mai puțină durere pentru managerii de bani. Aceasta este o perspectivă milostivă după doi ani de pierderi dureroase la o scară nemaivăzută în epoca modernă Wall Street.
„Obligațiunile devin un pic mai puțin riscante”, a declarat Christian Mueller-Glissmann, șeful strategiei de alocare a activelor la Goldman Sachs Group Inc., care a trecut de la pozițiile subponderate în obligațiuni la neutre la sfârșitul lunii septembrie. „Vatilitatea totală a obligațiunilor este probabil să scadă pentru că nu aveți aceeași durată și asta este sănătos. Net-net, obligațiunile devin din ce în ce mai investibile.”
Luați în considerare nota de trezorerie pe doi ani. Randamentul său ar trebui să crească cu 233 de puncte de bază față de înainte ca deținătorii să înregistreze efectiv o pierdere a rentabilității totale în anul următor, în primul rând datorită pernei oferite de plățile consistente ale dobânzilor, potrivit analizei efectuate de strategul Bloomberg Intelligence Ira Jersey.
Cu randamente mai mari, suma pe care un investitor este compensat pentru fiecare unitate de durată a crescut riscul. Și a crescut ștacheta înainte ca o creștere suplimentară a randamentelor să creeze o pierdere de capital. Plăți mai mari ale cupoanelor și scadențe mai scurte pot servi, de asemenea, la reducerea riscului ratei dobânzii.
„Simplea matematică a obligațiunilor cu creșterea randamentelor reduce durata”, a spus Dave Plecha, șeful global pentru venit fix la Dimensional Fund Advisors.
Și luați raportul Sherman, o măsură alternativă a riscului ratei dobânzii, numită după directorul adjunct al investițiilor DoubleLine Capital, Jeffrey Sherman. Pe indicele Bloomberg USAgg, acesta a crescut de la 0.25 cu un an în urmă la 0.76 astăzi. Aceasta înseamnă că ar fi nevoie de o creștere de 76 de puncte de bază a ratelor dobânzilor pe parcursul unui an pentru a compensa randamentul unei obligațiuni. Cu un an în urmă ar fi fost nevoie de doar 25 de puncte de bază - echivalentul unei singure majorări de mărime obișnuită de la Fed.
Toate au spus că o măsură cheie a duratei indicelui Bloomberg al Trezoreriei SUA, care urmărește aproximativ 10 trilioane de dolari, a scăzut de la un record de 7.4 la 6.1. Acesta este cel mai mic din 2019. În timp ce o creștere cu 50 de puncte de bază a randamentelor a provocat o pierdere de peste 350 de miliarde de dolari la sfârșitul anului trecut, astăzi același impact este mai modest de 300 de miliarde de dolari.
Este departe de a fi clar, dar reduce riscul de scădere pentru cei care intră înapoi în trezorerie atrași de venituri - și perspectiva că o inflație mai scăzută sau o încetinire a creșterii va crește prețurile obligațiunilor în viitor.
Citește mai mult: Durata de înaltă calificare are cea mai abruptă scădere de la urme Volcker
La urma urmei, scăderea prețurilor de consum din SUA pentru octombrie oferă speranța că cel mai mare șoc inflaționist din ultimele decenii se va atenua, ceea ce ar fi o perspectivă binevenită pentru banca centrală a SUA, când se va întruni luna viitoare pentru a oferi o creștere probabilă de 50 de puncte de bază a ratelor de referință. .
Randamentele trezoreriei pe doi ani au crescut în această lună până la 4.8% – cel mai mare din 2007 – dar au scăzut cu 25 de puncte de bază joi în raportul IPC. Randamentul bancnotelor pe 10 ani, care se situează acum în jurul valorii de 3.81%, în creștere de la 1.51% la sfârșitul anului 2021, a scăzut, de asemenea, cu 35 de puncte de bază în ultima săptămână, care a fost scurtat din cauza sărbătorii de Ziua Veteranului de vineri.
Contrapunctul este că cumpărarea de obligațiuni este departe de a fi o tranzacție slam dunk, având în vedere incertitudinea continuă cu privire la traiectoria inflației, în timp ce Fed amenință cu noi creșteri agresive ale ratelor. Dar matematica sugerează că investitorii sunt acum oarecum mai bine compensați pentru riscurile de-a lungul curbei. Acest lucru, împreună cu contextul economic întunecat, le oferă unor manageri convingerea de a-și reconstrui încet expunerile de la minimele de mai mulți ani.
„Am acoperit subponderări pe durată”, a declarat Iain Stealey, CIO pentru venit fix la JPMorgan Asset Management. „Nu cred că suntem complet ieșiți din pădure, dar suntem cu siguranță mai aproape de vârful randamentelor. Suntem semnificativ mai puțin subponderali decât am fost.”
Și, bineînțeles, recentul raliu sugerează că o clasă de active care a căzut drastic din favoare în ultimii doi ani este în sfârșit să întoarcă colțul.
Narațiunea definitorie a anului 2023 va fi „o înrăutățire a pieței muncii, un mediu de creștere scăzută și salarii moderate”, a spus strategul BMO Benjamin Jeffery în podcastul Macro Horizons al companiei. „Toate acestea vor consolida această achiziție de refugiu sigur, despre care susținem că a început să se materializeze în ultimele săptămâni.”
La ce să ne uităm
Calendar economic:
15 nov.: Empire manufacturing; PPI; Bloomberg noiembrie Sondaj economic al SUA
16 nov.: Cereri ipotecare MBA; vânzări cu amănuntul; indicele prețurilor de import și export; productie industriala; inventare de afaceri; indicele locuințelor NAHB; fluxurile TIC
17 nov.: Locuințe începute/autorizații; Perspectivele de afaceri ale Fed din Philadelphia; cereri săptămânale de șomaj; Fabrica din Kansas City Fed
18 noiembrie: Vânzări de locuințe existente; indicele de conducere
Calendarul Fed:
14 noiembrie; Vicepreședintele Fed, Lael Brainard; Președintele Fed din New York, John Williams
15 noiembrie: Președintele Fed din Philadelphia, Patrick Harker; guvernatorul Fed Lisa Cook; Vicepreședintele Fed pentru Supraveghere Michael Barr
16 noiembrie; Williams susține observații principale la Conferința privind piața Trezoreriei SUA din 2022; Barr; guvernatorul Fed Christopher Waller;
17 noiembrie: Președintele Fed din St. Louis, James Bullard; guvernatorul Fed Michelle Bowman; Președintele Fed din Cleveland, Loretta Mester; guvernatorul Fed Philip Jefferson; Președintele Fed din Minneapolis, Neel Kashkari
Calendarul licitațiilor:
14 noiembrie: facturi de 13 și 26 de săptămâni
16 noiembrie: facturi pe 17 săptămâni; obligațiuni pe 20 de ani
17 noiembrie: facturi pe 4 și 8 săptămâni; Redeschidere TIPS de 10 ani
– Cu ajutorul lui Sebastian Boyd și Brian Chappatta.
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/24-trillion-treasury-world-suddenly-210000454.html