Acțiuni care ar putea ajunge la 0 USD pe măsură ce Fed crește ratele: Carvana

Timpul se scurge pentru companiile care consumă numerar, menținute pe linia de plutire, cu acces ușor/ieftin la capital. Aceste companii „zombie” riscă să intre în faliment dacă nu pot ridica mai multe datorii sau capitaluri proprii, ceea ce nu este la fel de ușor ca înainte.

Pe măsură ce Fed crește ratele dobânzilor și pune capăt relaxării cantitative, accesul la capital ieftin se usucă rapid. În același timp, multe companii se confruntă cu marje în scădere și pot fi obligate să nu plătească dobânzi fără posibilitatea de refinanțare. Pe măsură ce aceste companii zombie rămân fără numerar necesar pentru a rămâne pe linia de plutire, primele de risc vor crește pe piață, ceea ce ar putea strânge și mai mult lichiditatea și ar putea crea o serie crescândă de implicite corporative.

Acest raport prezintă Carvana (CVNA), o companie zombie cu un risc mare de a-și vedea acțiunile mergând la 0 USD/acțiune.

Companiile zombie cu puțini bani sunt riscante

Companiile cu ardere mare de numerar și puțini numerar la îndemână sunt riscante pe piața actuală. A fi obligat să strângă capital în acest mediu, chiar dacă compania are succes în cele din urmă, nu este bine pentru acționarii existenți.

Figura 1 arată companiile zombie cel mai probabil să rămână mai întâi fără numerar, pe baza fluxului de numerar liber (FCF) și a numerarului din bilanţ în ultimele douăsprezece luni (TTM). Fiecare companie din figura 1 are:

• Rata negativă de acoperire a dobânzii (EBIT/Cheltuiala cu dobânda)
• FCF negativ peste TTM
• Cu mai puțin de 24 de luni înainte de a avea nevoie de mai mult capital pentru a subvenționa rata de ardere a TTM FCF
• Am fost o alegere din zona de pericol

Nu este surprinzător, companiile care riscă cel mai mult să-și vadă prețul acțiunilor să ajungă la 0 USD sunt cele cu un model de afaceri subiacent slab, care a fost trecut cu vederea de investitori în timpul freneziei pieței acționate de meme din 2020-2021. Companii precum Carvana, Freshpet, Peloton și Squarespace (SQSP) au mai puțin de șase luni de numerar în bilanțul lor pe baza consumului de FCF din ultimele douăsprezece luni. Aceste stocuri au un risc real de a ajunge la zero.

Figura 1: Acțiuni din zona de pericol cu ​​numerar în valoare de mai puțin de doi ani: începând cu 1T22

Pentru a calcula „Luni înainte de faliment” am împărțit arderea TTM FCF la 12, ceea ce este egal cu arderea lunară de numerar. Apoi împart numerarul și echivalentele din bilanț până în 1Q22 la arderea lunară de numerar.

Și acțiunile zombi supraevaluate sunt cele mai riscante

Evaluările acțiunilor care încorporează așteptări mari pentru creșterea viitoare a profitului adaugă mai mult risc la deținerea de acțiuni ale companiilor zombie cu doar câteva luni de numerar rămase. Pentru cele mai riscante companii zombie, nu numai că prețul acțiunilor nu reflectă Pe termen scurt suferința cu care se confruntă compania, dar reflectă și ipoteze nerealiste de optimiste despre pe termen lung rentabilitatea companiei. În cazul acestor acțiuni, riscul de supraevaluare este stivuit peste riscul fluxului de numerar pe termen scurt.

Mai jos, vom arunca o privire mai atentă la Carvana și vom detalia consumul de numerar al companiei și cât de mult ar putea scădea prețul acțiunilor sale.

Carvana (CNVA)

Am pus Carvana (CVNA) în zona de pericol în august 2020, iar de atunci acțiunea a depășit S&P 500 ca un scurt cu 95% de atunci. Chiar și după ce a scăzut cu 93% de la maximul din 52 de săptămâni, 89% YTD și 67% din raportul meu din aprilie 2022, cred că stocul are mult mai multe dezavantaje.

Carvana nu a reușit să genereze fluxuri de numerar libere pozitive în niciun an de la intrarea în bursă în 2017. Din 2016, Carvana a ars 8.3 miliarde USD în FCF, conform Figura 2. Într-adevăr, focul de numerar de la Carvana urlă în timp ce compania a ars 4.0 miliarde USD. în FCF peste TTM încheiat în 1T22. Cu doar 247 de milioane de dolari în numerar și echivalente de numerar în bilanţ la sfârșitul lui 1T22, soldul de numerar al Carvana ar fi putut susține consumul de numerar pentru mai puțin de o lună după 1T22.

Deloc surprinzător, Carvana a emis 3.3 miliarde de dolari în note senior negarantate în aprilie 2022, care poartă o rată a dobânzii de 10.25%. Rata dobânzii la datorie este substanțial mai mare decât rata de 4.875% la titlurile senior negarantate emise în august 2021. Cu toate acestea, cea mai mare parte a acestui capital este deja contabilizat, deoarece Carvana folosește veniturile pentru a finanța achiziția de 2.2 miliarde USD a licitației ADESA din SUA. Afaceri.

Presupunând că Carvana deține banii de 1.1 miliarde de dolari rămasi după acordul ADESA, compania mai are doar trei luni suplimentare de numerar, pe baza ratei sale de ardere a numerarului TTM. Chiar dacă consumul de FCF al companiei scade la media pe trei ani, capitalul suplimentar ar menține afacerea pe linia de plutire pentru doar șase luni. În ciuda faptului că a strâns capital cu doar trei luni în urmă, Carvana va trebui probabil să strângă mai multe până la sfârșitul acestui an.

Figura 2: Fluxul de numerar gratuit cumulat al Carvana din 2016

Evaluarea implică că Carvana generează mai multe vânzări decât cei mai mari doi dealeri de mașini second hand

Folosesc modelul meu de flux de numerar actualizat invers (DCF) pentru a analiza așteptările viitoare privind fluxurile de numerar incluse în evaluarea curentă a Carvana. În ciuda concurenței acerbe și a marjelor de profit negative atunci când prețurile mașinilor rulate au crescut vertiginos, acțiunile Carvana sunt evaluate ca și cum afacerea va crește veniturile la niveluri mai mari decât ale CarMax. KMX
și AutoNation AN
, o ispravă care este foarte puțin probabil să se materializeze.

Pentru a-și justifica prețul actual de 25 USD/acțiune, modelul meu arată că Carvana ar trebui să:

• să-și îmbunătățească imediat marja NOPAT la 3% (peste marja NOPAT din 2021 de -1%, dar sub CarMax la 4%) și
• crește veniturile cu 15% compus anual (1.6x proiectat creșterea industriei până în 2027) pentru următorii șapte ani.

În acest scenariu, veniturile Carvana în 2028 ar ajunge la 34.1 miliarde de dolari, ceea ce reprezintă 106% din veniturile TTM ale CarMax și 128% din veniturile TTM ale AutoNation, cei mai mari doi dealeri de mașini second hand după venituri.

Acest scenariu implică că firma ar vinde ~ 1.2 milioane de vehicule cu amănuntul și angro în 2028, față de puțin peste 632,000 vândute în ultimele douăsprezece luni. Această implicație este calculată luând venitul implicit împărțit la venitul implicit per vehicul. Pe parcursul TTM, Carvana a generat un total de 14.1 miliarde de dolari în venituri și a vândut 632 de mii de vehicule combinate de vânzare cu amănuntul și en-gros, ceea ce echivalează cu circa 22.2 mii de dolari în venituri pe unitate vândută. Presupunând o inflație de 3.5% pe an, venitul pe unitate vândută în 2028 ar fi de ~28.3 mii USD. Astfel de vânzări mari ar reprezenta trei sferturi din vehiculele vândute peste TTM de cel mai mare retailer de mașini second hand din SUA, CarMax. Într-o piață matură, care sunt cu siguranță mașinile second-hand, o creștere atât de mare necesită luarea unei cote de piață semnificative de la concurenții formidabili.

Acest scenariu implică, de asemenea, că Carvana crește NOPAT de la -446 milioane USD peste TTM la 1.0 miliarde USD în 2028, ceea ce reprezintă 82% din NOPAT fiscal 2022 al CarMax.

80% dezavantaj dacă Carvana crește la ratele industriei

Mai jos, trec în revistă un scenariu DCF suplimentar pentru a evidenția riscul de scădere chiar dacă veniturile Carvana cresc în același ritm cu industria autovehiculelor second-hand iar marjele cresc la jumătate față de CarMax.

Dacă îl presupun pe Carvana:

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 2% (sub marja NOPAT din 2021 de -1%, marja TTM de -3% și jumătate din marja TTM a CarMax),
• veniturile cresc la rate de consens în 2022 și 2023 și
• veniturile cresc cu 9% pe an din 2024 până în 2028 (egal cu rata de creștere estimată a industriei până în 2027), apoi

stocul ar merita doar 5 USD/acțiune astăzi – un dezavantaj de 80% față de prețul actual.

În acest scenariu, firma crește veniturile la 32.1 miliarde USD în 2028 și presupunând că Carvana generează ~ 28 mii USD per vehicul vândut (folosind aceleași ipoteze ca scenariile anterioare), firma ar vinde 1.1 milioane de vehicule în 2028, o aproape dublare față de nivelurile TTM și 69% din vehiculele vândute de CarMax în anul fiscal 2022.

Acest scenariu implică că Carvana crește NOPAT de la -446 milioane USD peste TTM la 657 milioane USD în 2028, ceea ce reprezintă 53% din NOPAT fiscal 2022 al CarMax.

Figura 3 compară viitorul NOPAT implicit al Carvana în aceste scenarii cu NOPAT-ul său istoric. Am inclus și TTM NOPAT pentru CarMax pentru referință.

Figura 3: NOPAT istoric și implicit implicit al lui Carvana: scenarii de evaluare DCF

Fiecare dintre scenariile de mai sus presupune, de asemenea, că Carvana crește veniturile, NOPAT și FCF fără a crește capitalul de lucru sau activele fixe. Această ipoteză este foarte puțin probabilă, dar îmi permite să creez scenarii optime care să demonstreze așteptările încorporate în evaluarea curentă. Pentru referință, capitalul investit al Carvana a crescut cu 86% compus anual din 2015 până în 2021. Dacă presupun că capitalul investit al Carvana crește la o rată similară în scenariile DCF de mai sus, riscul de declin este și mai mare.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.