Acțiunile sunt pe o plimbare sălbatică. 20 de chilipiruri de cumpărat acum, potrivit experților Barron's Roundtable.

Încheierea mesei rotunde din 2022 prezintă recomandările a patru astfel de profesioniști: Meryl Witmer, de la Eagle Capital Partners; William Priest, de la Epoch Investment Partners; Rupal J. Bhansali, de la Ariel Investments; și Scott Black, de la Delphi Management. Chiar dacă nu te referi la unele dintre alegerile lor specifice, este greu să nu admiri – sau să înveți din – cercetările și analiza financiară a companiilor ale căror acțiuni le plac.

Multe dintre aceste acțiuni s-au alăturat pieței în ultimele trei săptămâni, făcând, probabil, cumpărări chiar mai bune acum decât la începutul lunii ianuarie. În conversația editată care urmează, ultimii patru membri ai panelului analizează cifrele pentru 20 de potențiali câștigători.

Meryl, unde găsești acum valori bune?

Meryl Witmer: Prima mea alegere este

Arborele Dollar

[ticker: DLTR]. Are 225 de milioane de acțiuni, iar acțiunile se tranzacționează la 140 de dolari. Capitalizarea pieței este de aproximativ 31 de miliarde de dolari, iar compania are o datorie netă de 2.5 miliarde de dolari. Dollar Tree operează magazinele Dollar Tree și Family Dollar. A făcut o treabă grozavă cu magazinele Dollar Tree și o treabă slabă, dar îmbunătățitoare cu Family Dollar. A făcut o treabă proastă cu alocarea capitalului, plătind în plus pentru Family Dollar în 2015 și a fost încetinit mai recent în cumpărarea de acțiuni, având în vedere bilanțul său impecabil. Compania a făcut o treabă grozavă în achitarea datoriilor după achiziția Family Dollar. Îi felicit pentru asta.

Dollar Tree este sub presiunea unei firme de investiții activiste, Mantle Ridge, care a propus o listă completă de directori și dorește ca consiliul să îl considere pe Richard Dreiling într-un rol de conducere. Dreiling a fost CEO al

Dolar General

[DG] din 2008 până în 2015. Acel stoc s-a de patru ori în perioada în care a fost CEO, după ce a devenit public la sfârșitul lui 2009. Îl consider unul dintre cei mai buni directori de retail. El a reușit să îmbunătățească vânzările lui Dollar General per magazin de la 1.16 milioane dolari la 1.6 milioane dolari, iar Ebit [venituri înainte de dobânzi și taxe] de la 31,000 dolari, sau o marjă de 2.7%, la 150,000 dolari, o marjă de 9.4%. Acest lucru a venit dintr-o îmbunătățire a comercializării lanțului de aprovizionare și a culturii.

Nu sunt sigur cum va evolua situația activistului, dar preferința mea ar fi ca Dreiling să preia rolul de președinte executiv și să repare Family Dollar. Comercianții Dollar Tree sunt extraordinari; este cu adevărat la Family Dollar unde ar putea face diferența. Să sperăm că totul se va întâmpla pe cale amiabilă. În caz contrar, vom vedea cum votează acționarii.

Dollar Tree a crescut prețurile la majoritatea articolelor din magazinele Dollar Tree de la un dolar la 1.25 USD și lansează articole la prețuri de 3 USD și 5 USD în multe magazine. Combinația dintre costurile de transport și inflația salariilor și a produselor a împins compania să facă acest lucru.

Dollarama

[DOL.Canada] din Canada s-a mutat în această direcție în 2009, iar stocul său a mers bine. Are marje de venit din exploatare de peste 20%. Acest lucru ar trebui să se întâmple și în segmentul Dollar Tree și să ridice câștigurile la mai mult de 11 USD pe acțiune, crescând la 13 USD pe acțiune, dacă compania execută acest lucru corect și micșorează numărul de acțiuni. Dacă Mantle Ridge are succes, pot vedea câștiguri care se apropie de 15 USD pe acțiune în 2024. Intervalul meu de câștiguri multiple este de 16 până la 20 de ori, ceea ce duce la un interval de preț țintă de 200 USD până la 300 USD pe acțiune cândva la începutul lui 2024.

Ce se va întâmpla dacă activiștii eșuează?

Witmer: Este un câștig-câștig, deoarece creșterea prețului majorității articolelor la 1.25 USD va crește marjele. Dar Dreiling ar adăuga o valoare uriașă la Family Dollar. Când a fost la Dollar General, a încercat să cumpere Family Dollar, dar Dollar Tree l-a depășit.

Următoarea mea alegere,

Sylvamos

[SLVM], a fost filat din

Cartea Internațională

[IP] în octombrie. Are aproximativ 44 de milioane de acțiuni în circulație și un preț al acțiunilor de 29.75 USD, pentru o capitalizare de piață de 1.3 miliarde USD. Datoria netă este de aproximativ 1.4 miliarde de dolari. International Paper ar fi putut fi mai amabil când a scos Sylvamo, dar Sylvamo se poate descurca cu datoria și o poate plăti.

Sylvamo produce hârtie necretate, sau UFS, folosită pentru a face hârtie de copiere și plicuri și utilizată în tipărirea comercială. Produce, de asemenea, celuloză pentru hârtie absorbantă și de specialitate și carton stratificat pentru ambalare lichidă. Are operațiuni în America Latină, America de Nord și Europa.

Credem că Sylvamo este o mașină cu flux de numerar liber. UFS este o afacere mult mai bună decât o percep oamenii. Compania are o acoperire limitată în rândul analiștilor de valori mobiliare, ceea ce creează oportunitatea. Ne-am familiarizat cu UFS când am deținut

Packaging Corp. din America

[PKG], care deține unele mori UFS. În timp ce cererea din America de Nord poate fi în scădere pe termen lung, structura industriei este bună. Morile cu costuri ridicate sunt transformate în fabrici de carton pentru containere sau sunt închise, menținând oferta și cererea în echilibru. În America de Nord, Sylvamo are cea mai ieftină fabrică. Celălalt jucător important, Domtar, a fost achiziționat de Paper Excellence din Canada, care transformă fabricile UFS în carton pentru containere.

În America Latină, Sylvamo este cel mai mare producător de UFS, cu o cotă de 34%. Deține plantații forestiere lângă morile sale pentru o sursă de fibre la preț redus. Aproximativ 70% din această hârtie este vândută în 26 de țări din America Latină, iar restul este exportat, în principal în Europa. Cererea pentru UFS este de așteptat să crească în America Latină și, pe măsură ce se întâmplă acest lucru, toate lucrurile fiind egale, Sylvamo va exporta mai puțin și va câștiga mai mulți bani vânzând la nivel local. În Europa, Sylvamo are o moară grozavă în Rusia, la granița cu Finlanda, și o moară bună în Franța.

În timp ce Sylvamo a observat o scădere a cererii în timpul pandemiei, cererea este atât de puternică acum, încât aceasta și industria se epuizează complet, cresc prețurile și transmit creșterile costurilor. Vedem un Ebitda [venituri înainte de dobânzi, impozite, amortizare și amortizare] normalizat în intervalul de la 600 de milioane de dolari până la 700 de milioane de dolari, iar cheltuielile de capital sunt de aproximativ 140 de milioane de dolari. Alegând punctul de mijloc al intervalului nostru de Ebitda, și după depreciere de 140 de milioane de dolari, vedem venituri din exploatare de aproximativ 510 milioane de dolari anul viitor, cheltuieli cu dobânzile de aproximativ 60 de milioane de dolari și impozite de 30%, pentru câștiguri normalizate de 7 dolari pe acțiune. În următorii câțiva ani, catalizatorii pentru un preț mai ridicat al acțiunilor plătesc o mulțime de datorii, dovedind cât de bună este afacerea și plătesc un dividend mare.

Sylvamo are o echipă de management fantastică. Insiders au cumpărat acțiuni și pot vedea un dividend de peste 3 USD pe acțiune în câțiva ani de la o companie care câștigă peste 7 USD pe acțiune și se tranzacționează la peste 50 USD pe acțiune.

Ce mai recomandati?

Witmer: Următoarele mele trei alegeri pe care le-am recomandat în trecut. Primul,

Ambalaje metalice Ardagh

[AMBP], este un producător de conserve din aluminiu. Ne place foarte mult, mai ales la acest preț mai mic de 8.66 USD pe acțiune, comparativ cu 10 USD la momentul mesei rotunde de la mijlocul anului. S-a tranzacționat în scădere pe măsură ce creșterea vânzărilor a încetinit pentru hard seltzer, care reprezintă aproximativ 5% din afacere, și pe măsură ce prețurile materiilor prime au crescut. Dar cererea de cutii continuă de la o gamă largă de clienți din ape spumante, băuturi energizante și băuturi răcoritoare, iar trecerea de la plastic la aluminiu din motive de mediu continuă.

Compania are contracte pentru capacitatea sa incrementală care vor intra în funcțiune în următorii trei ani și vizează un flux de numerar liber discreționar în 2024 de 800 de milioane de dolari, sau 1.18 dolari pe acțiune, pentru 684 de milioane de acțiuni. Acest număr de acțiuni presupune o diluare completă de la 60 de milioane de mandate, care se efectuează în cinci tranșe la prețuri cuprinse între 13 USD și 19.50 USD. Dacă acțiunile nu ating acele prețuri, warrant-urile nu vor fi câștigate și vor fi mai puține acțiuni în circulație. Deci, câștigurile pe acțiune ar putea fi mai mari dacă warrant-urile nu sunt câștigate, iar acest mecanism oferă o anumită protecție EPS în dezavantaj.

Ne mai place și nouă

Hillman Solutions

[HLMN], care s-a confruntat cu mai multe vânt în contra decât anticipam cu situația portuară și, de asemenea, a experimentat un timp de întârziere în trecerea prin creșterea costurilor materiilor prime, ceea ce a afectat marjele. Hillman furnizează elemente de fixare și feronerie pentru construcții și este furnizorul dominant de chei și mașini de tăiat chei. Compania a solicitat mandate la sfârșitul anului, reducând o posibilă creștere a 24.7 milioane de acțiuni de diluare la 6.3 milioane de acțiuni.

Hillman are o echipă de management grozavă care lucrează la creșterea costurilor. Compania și-a crescut nivelurile stocurilor, ceea ce are un cost al plății mai puține a datoriilor, dar pe măsură ce lanțurile de aprovizionare se normalizează în 2023, acea investiție ar trebui să se transforme în numerar și să fie folosită pentru a reduce datoria. Hillman a câștigat câțiva clienți noi și lucrează la problemele pe care Covid-19 le-a pus în cale. Toate acestea au întârziat cu un an progresul pe care credeam că îl va face Hillman. Încă îi văd câștigând aproximativ 90 de cenți o parte din fluxul de numerar fără taxe, dar în 2023, nu în 2022.

Henry Ellenbogen: Meryl, ce părere ai despre deciziile acestor companii de a deveni publice prin intermediul SPAC-urilor [companii de achiziții cu scop special]? SPAC-urile au avut performanțe semnificativ mai slabe decât IPO-urile [ofertele publice inițiale] în orice perioadă de timp.

Witmer: Ardagh are o echipă de management inteligentă, iar ceea ce au făcut a avut foarte mult sens. Aceasta a fost o modalitate bună pentru compania-mamă, Ardagh Group, de a desprinde divizia de conserve. Hillman are, de asemenea, o echipă de management excelentă. Unele SPAC s-au descurcat bine de-a lungul anilor. Ardagh Metal Packaging și Hillman sunt două companii de calitate cu o cotă de piață bună și avantaje competitive.

Ultima mea alegere este

Holcim

[HOLN.Switzerland], care produce ciment, beton și materiale pentru acoperișuri. L-am recomandat anul trecut la 52.80 franci elvețieni [56.40 USD] și am primit 2 CHF ca dividend. Astăzi, stocul este de 48 CHF. Holcim are o echipă de management extraordinară care face achiziții inteligente. Compania generează o mulțime de numerar, despre care estimăm că vor fi peste 6 CHF pe acțiune anual în următorii câțiva ani. Are un randament al dividendelor de 4%. Credem că este un lider în industria sa în gândire de mediu și, la un moment dat, stocul ar trebui să aibă randamente mari pe măsură ce valoarea pe care o creează este recunoscută.

Mulțumesc, Meryl. Să ne întoarcem la Bill.

William Priest: Câștigătorii de anul trecut au fost concentrați printre relativ puține acțiuni. În acest an, ne așteptăm la o volatilitate mult mai mare pe piață, pe măsură ce efectele de stimulare fiscală și monetară se diminuează și ratele dobânzilor cresc, iar Fed își încetează atitudinea acomodativă. Prima mea alegere este

Tehnologii Raytheon

[RTX], format în 2020 din fuziunea Raytheon și United Technologies. Compania rezultată este furnizorul preeminent de piese și sisteme aerospațiale comerciale și unul dintre cei trei furnizori majori de motoare cu reacție atât pentru aplicații aerospațiale comerciale, cât și pentru apărare. Este unul dintre cei cinci contractori principali de apărare din SUA

Aerospațialul comercial a fost din istorie o afacere atractivă, traficul aerian crescând cu aproximativ 5% anual și contractându-se în doar câțiva ani în ultimii 30 de ani, cel puțin până la pandemie. În 2021, combinația de venituri din exploatare a Raytheon a fost de aproximativ 90% apărare și 10% aerospațială comercială, dar asta se va schimba rapid. Împărțirea va fi de aproximativ 50-50 în intervalul de timp 2025, pe măsură ce aerospațialul comercial își va reveni.

Partea de apărare a registrului asigură balast împotriva evenimentelor exogene prin poziționarea sa pe piață. Este un producător de o singură cifră în domeniul securității cibernetice, hipersonică și radar, precum și în vânzările de apărare în străinătate. Adevăratul motor al creării de valoare viitoare va veni din operațiunea aerospațială comercială. Acesta va fi rezultatul redresării călătoriilor aeriene, pe măsură ce lumea învață să trăiască cu Covid într-un mod mai dinamic. Ne așteptăm ca câștigurile Raytheon să se agraveze cu aproximativ 20% pe an din 2021 până în 2023 și poate cu 15% din 2021 până în 2025, aerospațialul comercial contribuind cu aproximativ 90% din această modificare a câștigurilor.

Acțiunea se tranzacționează în prezent la 90 USD. Credem că Raytheon ar putea tranzacționa cu aproximativ 120 USD într-un an și 135 USD în doi ani. Conversia anuală în numerar gratuit este de aproximativ 90% până la 100%. Compania își folosește fluxul de numerar în principal pentru reinvestire, precum și pentru venituri semnificative în numerar pentru acționari prin plăți de dividende și răscumpărări. Ei s-au angajat să returneze 20 de miliarde de dolari acționarilor în cei patru ani de la fuziune. Credem că stocul are un preț rezonabil, dar avertismentul este că aveți nevoie de puțină recuperare în industria aerospațială comercială.

Ce altceva iți mai place?

Priest:

Vertex Farmaceutice

[VRTX] are o capitalizare de piață de 57 de miliarde de dolari și o pistă bună de creștere pentru următorii cinci ani. Are o carte de produse interesantă și este evaluat în mod rezonabil la un randament al fluxului de numerar de aproximativ 5%. Piața principală a Vertex este fibroza chistică, o boală pulmonară rară; reprezintă aproape toate veniturile de 7 miliarde de dolari ale companiei. Nu vedem amenințări competitive credibile pe piață. Medicamentul său principal, Trikafta, este protejat prin brevet până în 2037, iar franciza de bază pentru fibroză chistică ar trebui să genereze vânzări de vârf de la 8 la 10 miliarde de dolari în următorii cinci ani. O versiune super-Trikafta este în dezvoltare, care ar putea prelungi durata de viață a brevetului până în anii 2040. Următoarea iterație are, de asemenea, beneficiul unei economii îmbunătățite, deoarece obligația de redevențe ar scădea de la cifre scăzute cu două cifre la cifre mici cu o singură cifră, ceea ce ar îmbunătăți semnificativ marjele. La 220 USD, acțiunile Vertex reprezintă o opțiune gratuită pe pipeline-ul companiei. Vertex are 6 miliarde de dolari de numerar net și 3 miliarde de dolari cash-flow anual gratuit.

Vertex are un joint venture cu

Crispr Therapeutics

[CRSP] pentru a dezvolta o terapie genetică pentru a trata anemia cu celule secera și beta talasemia, ambele tulburări ale sângelui. Programul arată progrese clinice bune și ar putea reprezenta o oportunitate de vânzări de la 1 miliard de dolari până la 2 miliarde de dolari. Ei sunt pe cale să trimită medicamentul la Food and Drug Administration pentru aprobare până la sfârșitul acestui an. Alte produse în curs de dezvoltare, pentru tratarea diabetului zaharat și a bolilor renale, ar putea reprezenta o oportunitate de un miliard de dolari.

Pe parcursul anului 2021, Vertex a anunțat o autorizație de răscumpărare de acțiuni de 1.5 miliarde de dolari, în vigoare până în 2022. Multe companii de biotehnologie le place să stea pe banii lor în speranța de a găsi următorul blockbuster, ceea ce adesea nu se întâmplă. Ne place că Vertex își accelerează programul de răscumpărare. Au existat și achiziții din interior, CEO-ul cumpărând 10,000 de acțiuni pe piața liberă în august. Vertex ar putea câștiga 14 USD pe acțiune în acest an și 15 USD în 2023. Prețul nostru țintă este de 200 USD.

Următorul meu stoc este

Grupul Sony

[6758.Japan], o companie globală de divertisment cu o bază bună în tehnologie. Serviciile de jocuri și de rețea reprezintă aproximativ 30% din vânzări și aproximativ 32% din profiturile operaționale. Muzica reprezintă 10% din vânzări și 18% din profitul operațional, iar afacerea cu filmul reprezintă aproximativ 8% din vânzări, 8% din profitul operațional. Profiturile și soluțiile electronice reprezintă 21% din vânzări și 13% din profiturile operaționale, dar credem că se poate îmbunătăți mult. Soluțiile de imagistică și detecție reprezintă 10% din vânzări și 14% din profitul operațional, iar în cele din urmă, serviciile financiare reprezintă 19% din vânzări și 15% din profitul operațional.

Care este cazul optimist?

Priest: Transformarea Sony de la o companie moștenită de electronice de larg consum într-o companie de divertisment creativă este în curs de câțiva ani, iar stocul s-a descurcat bine. Sub conducerea președintelui și CEO-ului Kenichiro Yoshida, Sony și-a restructurat portofoliul mai matur de afaceri ciclice și și-a mutat accent pe afacerile bazate pe IP [proprietatea intelectuală], cu venituri recurente puternice. Are poziții de conducere în jocuri, muzică și senzori de imagine. Aceste afaceri operează pe piețe de duopol sau oligopol, deci au putere de stabilire a prețurilor. Credem că Sony poate continua să ofere un flux de numerar gratuit mai previzibil și durabil decât în ​​trecut. Echipa de management este una dintre cele mai bune din jur. Ne așteptăm ca Sony să câștige 632 de yeni [5.53 USD] pe acțiune în anul fiscal care se încheie în martie. Acțiunea se tranzacționează la 14,540 JPY, ceea ce implică un multiplu de 23 de ori câștigul. Vedem o creștere de 25% până la 30% în acțiuni.

[Nota editorului: În urma mesei rotunde, acțiunile Sony au scăzut cu 12.8% ca reacție la

Microsoft
'S
[MSFT] a propus achiziția de

Activision Blizzard

[ATVI]. Iată evaluarea lui Priest: Nu există niciun risc de câștig pe termen scurt pentru Sony din această afacere, dacă este finalizată, iar timpul de închidere ar trebui să permită conducerii Sony să-și evalueze și să-și formeze răspunsul strategic.]

De asemenea, ne place

ON Semiconductor

[PE]. Datele sunt noul ulei. Se vor duce războaie pentru cine controlează datele, iar industria semiconductoarelor este în centrul argumentului. ON Semi se concentrează pe gestionarea și detectarea energiei. Produce o gamă largă de produse, inclusiv multe cipuri cu semnal mixt. Compania a trecut printr-o transformare care a început odată cu angajarea fostului CEO al Cypress Semiconductor, Hassane El-Khoury și

alți directori Cypress. Noua echipă își schimbă atenția ON Semi către produse de valoare mai mare, cu o marjă mai mare. Progresul timpuriu este vizibil și credem că va avea succes în timp, ducând la marje de profit mai mari și la o accelerare a fluxului de numerar liber. ON ar putea genera aproximativ 2.50 USD o parte din fluxul de numerar gratuit în 2021. Acest lucru s-ar putea dubla în următorii patru ani. Vedem tranzacționarea acțiunilor la un flux de numerar liber de 20 de ori în doi până la trei ani, sau în jur de 110 USD pe acțiune, cu mult peste prețul actual de 64 USD.

Care este următoarea ta alegere?

Priest:

Coca-Cola Europacific Partners

[CCEP] a fost format anul trecut când

Coca cola
'S
[KO] Partenerii europeni au cumpărat compania australiană de îmbuteliere a Coca-Cola, Coca-Cola Amatil, care deservește Australia, Noua Zeelandă și Indonezia. Ei vor aduce practici de management mai bune afacerii Amatil. Credem că CCEP își va simplifica portofoliul, va îmbunătăți creșterea veniturilor și va crește marjele de profit. Inflația ar putea fi un vânt în contra pentru 2022, dar este gestionabilă. Echipa de management este excelentă și s-a concentrat de ani de zile pe generarea de fluxuri de numerar libere și pe alocarea dintre cele cinci opțiuni: plătiți un dividend, răscumpărați acțiuni, plătiți datoria, faceți o achiziție sau reinvestiți în afacere. Ne așteptăm ca efectul de levier să scadă de peste trei ori până la sfârșitul acestui an sau în 2023. Acțiunile se tranzacționează la un randament al fluxului de numerar liber de aproximativ 6% până la 7%.

Acum ajungem la stocul meu preferat, T-Mobile US [TMUS]. L-am recomandat în ianuarie trecut și din nou în iulie. A făcut clic și apoi a zburat. T-Mobile oferă comunicații și servicii fără fir. Credem că este cel mai bun joc din 5G, următoarea generație de conectivitate wireless. Este capabil să furnizeze rate de date de până la un gigabit pe secundă, de 20 de ori mai rapid decât rețelele actuale. Dar 5G înseamnă mult mai mult decât viteză. Crește drastic numărul de dispozitive simultane care pot fi gestionate într-o rețea wireless. Deschide o mulțime de posibilități pentru articolele portabile, comunicațiile de la mașină la mașină și Internetul lucrurilor sau IoT.

Fuziunea dintre T-Mobile și Sprint din aprilie 2020 a oferit noii scale T-Mobile să concureze mai bine cu

AT & T

[T] și

Verizon Communications

[VZ] și, cel mai important, un spectru excesiv. Cea mai mare oportunitate pentru T-Mobile va fi trecerea de la furnizarea exclusiv de conexiuni mobile la a deveni o platformă de vârf pentru dezvoltatori, cloud-ul acționând ca o extensie pentru calcularea și stocarea edge. Noile cazuri de utilizare includ rețele private, comunicații ultra-fiabile și cu latență scăzută, bandă largă mobilă îmbunătățită și conectivitate masivă de tip mașină. Aceste evoluții schimbă oportunitatea de venituri de la una care seamănă cu un calcul cu sumă zero a operatorilor existenți la oportunități interesante de creștere pe măsură ce AI trece de la cloud la edge. Vântul oportunității tocmai a început să sufle spre marginea tehnologiei pentru consumatori și întreprinderi. T-Mobile este bine poziționat pentru a valorifica această schimbare. Spre deosebire de tranzițiile anterioare „G”, economia mobilă a unității rețelei 5G a T-Mobile este superioară tuturor concurenților săi”. Fluxul de numerar liber ar putea crește confortabil la 18 miliarde de dolari în următorii trei ani. Credem că stocul se va vinde undeva la nord de 175 USD.

Ce a cauzat zgomotul stocului?

Priest: A trecut de la 100 USD pe acțiune la 150 USD, iar în ultimele șase luni a scăzut din nou la zona de 100 USD. Există două riscuri posibile care ar fi putut fi în joc în trecutul recent. Unul este efectele deflaționiste ale unei scăderi a adăugărilor de abonați care ar putea implica un război al prețurilor pentru abonații suplimentari, iar celălalt este riscul ca strategiile de afaceri ale companiilor de cablu să conducă la o scurgere a fondului de profit wireless pentru toți concurenții.

Mulțumesc, Bill. Rupal, tu ești următorul. Unde din lume ar trebui investitorii să cumpere acum?

Rupal J. Bhansali: Sunt un contrariant hotărât. Am scris literalmente cartea despre investițiile fără consens. Cele patru recomandări ale mele sunt în afara SUA, ceea ce este un comerț aglomerat. Comerțul singuratic este piețele internaționale. Trei dintre cele patru acțiuni ale mele sunt pe piețele emergente, ceea ce ar trebui să vă spună unde văd oportunitatea acum. Aceste acțiuni sunt foarte disfavorabile, sunt înțelese greșit și au prețuri greșite. Alegerile mele vin și cu randamente foarte mari ale dividendelor, deoarece mă aștept ca dividendele să fie o sursă mult mai mare de rentabilitate totală pentru investitori în viitorul apropiat, în raport cu aprecierea prețului acțiunilor.

Având în vedere inflația reînnoită, există opinia că ar trebui să cumpere companii cu putere de stabilire a prețurilor. Problema acestei teze este că multe dintre prețurile acțiunilor acelor companii sunt extrem de supraevaluate, așa că tot ce ați făcut este să schimbați riscul de inflație cu riscul de evaluare. Ideea mea fără consens este să cumpăr companii care pot crește câștigurile fără a fi nevoie să crească prețurile, în ciuda mediului inflaționist actual.

Grupul de Asigurare Direct Line

[DLG.UK], principalul asigurător de bunuri și accidente din Regatul Unit, poate crește veniturile prin îmbunătățirea productivității și agilitatea, mai degrabă decât prin creșterea prețurilor.

Acest lucru sună contraintuitiv într-o industrie matură precum asigurările auto, dar rețineți că

Costco en-gros

[COST] crește veniturile din comerțul cu amănuntul alimentar, o industrie foarte matură. Direct Line a întreprins o revizuire majoră IT [tehnologia informației] în ultimii câțiva ani și și-a digitalizat procesele pentru a îmbunătăți serviciile pentru clienți, competitivitatea costurilor și segmentarea pieței. Afacerea are o rentabilitate atractivă de 15% a capitalului propriu, în timp ce acțiunile se tranzacționează pentru doar de 10 ori câștigul pe acțiune estimat în 2022, iar randamentul dividendelor este de 8%.

Un randament al dividendelor de această amploare înseamnă adesea probleme.

Bhansali: Direct Line plătește dividendul cu un flux de numerar, nu cu bani împrumuți. Compania este atât de generatoare de fluxuri de numerar libere, încât își mărește dividendele cu răscumpărări de acțiuni care sunt foarte profitabile la evaluările curente. Creșterea câștigurilor este de o singură cifră, ceea ce poate fi prea lentă pentru unii investitori. Nu mă deranjează creșterea lentă, atâta timp cât este o creștere solidă. Între Brexit și pandemia de Covid, bursa din Marea Britanie a avut o performanță foarte slabă, la fel ca și lira sterlină. Dacă piața multiplă sau moneda crește, sau ambele, investitorii americani pot obține randamente totale mai bune decât pot fi găsite acasă.

Witmer: Creșterea câștigurilor a fost în același interval în ultimii câțiva ani?

Bhansali: Câștigurile Direct Line sunt moribunde din 2014, din cauza pașilor greșiți în activitatea sa de bază. Un nou CEO a venit la mijlocul anului 2019 și transformă în mod fundamental compania. Investițiile în IT au afectat câștigurile, dar acum sunt în mare parte în urmă. Pe măsură ce cresc câștigurile, acțiunile ar trebui să reevalueze.

Todd Ahlsten: Cum credeți despre impactul schimbărilor climatice și al evenimentelor meteorologice asupra afacerii P&C?

Bhansali: Pierderile din cauza evenimentelor meteorologice catastrofale cad de obicei asupra reasigurătorilor, nu în primul rând asigurătorilor, cum ar fi Direct Line, așa că nu sunt prea îngrijorat de impactul schimbărilor climatice asupra tezei mele.

Următorul meu stoc este

Credicorp

[BAP], cel mai mare holding financiar din Peru. Are o cotă de piață de 30% în mai multe categorii, inclusiv împrumuturi comerciale și de retail, microfinanțare, servicii bancare de investiții, depozite, asigurări și gestionarea activelor. Frumusețea investiției în piețele emergente este că o companie poate domina atât de multe segmente de afaceri încât nu sunteți dependent de nicio unitate de afaceri pentru ca acțiunile să funcționeze.

Credicorp a investit foarte mult în fintech, iar acum găzduiește cea mai mare bază de clienți digitali. Câștigurile Credicorp vor primi probabil un impuls semnificativ din creșterea ratelor dobânzilor și îmbunătățirea cererii de împrumuturi. Peru este unul dintre cei mai importanți exportatori de cupru din lume, iar prețurile cuprului au fost robuste. Acest lucru va avea un efect de scurgere în economie și asupra creșterii creditelor. Profiturile asigurărilor ar trebui să se îmbunătățească, deoarece ratele mortalității de Covid vor scădea în acest an.

În ciuda francizei și a poziției excelente pe piață a Credicorp, acțiunile au scăzut brusc la jumătatea anului trecut, deoarece piețele emergente au fost cel mai puternic afectate de Covid, iar alegerile au adus la putere un președinte de stânga, deși cu o marjă redusă. Credem că este puțin probabil să-și termine mandatul; Evaluările sondajelor sale au scăzut dramatic. Dar întreaga bursă peruană s-a vândut, iar Credicorp este unul dintre cele mai importante acțiuni din Peru. Credem că veștile proaste au primit prețuri.

Deci, de unde de aici?

Bhansali: Estimările consensuale ale câștigurilor pentru Credicorp subestimează dramatic revenirea câștigurilor care va avea loc în 2022. Puteți dețineți ceea ce aș numi

Bank of America

echivalent în Peru de nouă ori câștigurile așteptate din acest an și un randament estimat al dividendelor de 4%. Randamentul normalizat al capitalului propriu este de aproximativ 15% până la 16%, în special mai mare decât 10% până la 11% pe care îl obțineți pe piețele dezvoltate, iar acțiunile se tranzacționează la o reducere față de colegii săi la nivel mondial.

Următoarea mea alegere are sediul în Brazilia, o altă țară cu mult risc politic și una care a făcut o treabă proastă în gestionarea Covid. Prin urmare, bursa braziliană a luat-o pe bărbie.

BB Seguridade Participaçoes

[BBSEY] este filiala de asigurări a principalei bănci din Brazilia,

Banca Braziliei

[BBAS3.Brazilia]. Banca are o rețea de distribuție cu amănuntul de neegalat de 3,977 de sucursale, nu doar în orașele mari, ci și în regiunile rurale mai puțin pătrunse. Deoarece BB Seguridade este o subsidiară a Banco do Brasil, care deține în continuare 65%, are acces la această rețea de sucursale fără costuri pentru sine. Este o afacere cu risc scăzut/randament mare. Cea mai mare parte a câștigurilor provine din segmentul de brokeraj de asigurări cu randament ridicat al capitalului propriu și din comisioanele de administrare a activelor. Mult mai puțin vine din afacerea cu ROE scăzută de asigurare de subscriere.

Covid a afectat profiturile BB Seguridade din cauza costurilor mai mari ale mortalității, a ratelor mai mici ale dobânzilor și a nepotrivirii indicilor de inflație. De asemenea, randamentul investițiilor a fost comprimat deoarece inflația a crescut, dar dobânzile nu au crescut, așa cum am văzut în multe piețe. Dar toate acestea se schimbă deoarece banca centrală a Braziliei, ca și cea a Peru, crește acum ratele dobânzilor, în timp ce costurile mai mari ale mortalității induse de Covid se reduc. Inversarea tuturor acestor lucruri va permite BB Seguridade să înregistreze câștiguri record în 2022. Randamentul capitalului propriu este estimat la 60%, iar acțiunile se tranzacționează pentru abia de opt ori câștigurile.

Și iată decizia: are un randament al dividendelor proiectat de 9% pentru 2022. Din nou, există tendința de a crede că un randament atât de mare al dividendelor este un fals, dar nu este cazul din motivele pe care le-am descris. În plus, acționarul majoritar, Banco do Brasil, are nevoie de dividendul în amonte, așa că este foarte probabil să plătească dividende mari.

Buna observatie. Care este a patra alegere a ta?

Bhansali: A patra alegere a mea este în țara cel mai puțin favorizată de investitorii americani și una dintre puținele care au avut o piață ursară anul trecut: China. Cu toții suntem familiarizați cu riscul de reglementare care a apărut în China în sectorul internetului. În opinia mea, prețul este din ce în ce mai mult pe piața de valori, în timp ce riscul de reglementare din SUA nu este evaluat.

Una dintre cele mai importante companii chineze aliniate la agenda comună de prosperitate a guvernului este Baidu [BIDU]. Alinierea la guvernare poate aduce oportunități. L-am recomandat pe Baidu la masa rotundă de la mijlocul anului. Stocul se corectase deja brusc, scăzând de la 350 USD la 180 USD, iar acum este de aproximativ 150 USD. Oferă o valoare excelentă.

Baidu operează cel mai important motor de căutare pe internet din China, cu o cotă de piață de 70%, nu spre deosebire de Google din SUA. Baidu se bucură de marje de profit și fluxuri de numerar atractive în activitatea sa de bază de căutare. Își reinvestește banii în noi domenii, cum ar fi streaming video online și conducerea autonomă, prin inițiativa sa Apollo, pentru a-și valorifica toate capacitățile în AI. Deși aceste investiții ar putea fi atractive pe termen lung, ele consumă numerar și diluează marjele pe termen scurt. Dar credem că Baidu este poziționat cu succes. Acesta aplică manuale dovedite pe piețele occidentale în contextul pieței chineze.

Baidu vinde pentru un multiplu de câștiguri la mijlocul adolescenților, excluzând numerarul net. O mare parte din represiunea guvernului chinez a fost îndreptată către întreprinderile care se confruntă cu consumatorii. Baidu, pe de altă parte, se transformă într-un model B2B [business to business], creând centre de date și oferind AI ca serviciu, cloud enterprise și conducere autonomă. Oamenii înțeleg greșit compania, așa cum au înțeles greșit Microsoft cu ani în urmă. Un model de afaceri B2B durează mai mult pentru a se fructifica, dar are un profit mai durabil și mai durabil. Acesta este ceea ce mă aștept să se întâmple cu Baidu, deoarece investitorii își dau seama că a devenit o afacere B2B cu un șanț ridicat în jurul capacităților sale.

Ellenbogen: Afacerea de căutare are un element de B2C [business to consumer]. Puteți vorbi mai multe despre relația lor cu guvernul chinez?

Bhansali: Agenda comună de prosperitate a guvernului chinez este foarte clară. Guvernul spune practic că mega companiile de internet din China au beneficiat de creșterea fulgerătoare a nivelului de trai din China și de prosperitatea economică creată de guvern, dar nu dau înapoi societății. Baidu, cu toate acestea, a făcut ceea ce guvernul dorește ca aceste alte companii să facă – și anume, reinvestește în economie. Baidu cheltuiește mulți bani în domenii precum AI în care China vrea să devină lider, așa că compania este privită ca un campion național, spre deosebire de un răufăcător.

Mulțumesc, Rupal. Scott, care sunt acțiunile tale preferate?

Scott Black: Căutăm companii din industrii în creștere, unde valul în creștere poate ridica toate ambarcațiunile. Ne plac companiile cu o rentabilitate ridicată a capitalului propriu, câștiguri în creștere și un flux de numerar liber puternic, tranzacționând la prețuri absolute mici/multi câștiguri, fără excepții. Două dintre cele cinci alegeri ale mele din acest an sunt în mărfuri; vântul e în spatele lor.

Ichor Holdings

[ICHR], cu sediul în Feemont, California, este un lider în proiectarea, inginerie și producție de subsisteme de livrare a fluidelor pentru industria echipamentelor de capital de semiconductori. Cei mai mari clienți ai lor sunt

Cercetare LAM

[LRCX] și

Applied Materials

[AMAT], reprezentând 52%, respectiv 35% din venituri. Cheltuielile pentru napolitane sunt crescute de cererea de la

Intel

[INTC], Taiwan Semiconductor Manufacturing [TSM] și

Samsung Electronics

[005930.Coreea]. În 2021, a însumat aproximativ 85 de miliarde de dolari, iar prognoza pentru acest an este de la 93 la 95 de miliarde de dolari. Ichor este specializată în depunerea chimică de vapori în gravarea plăcilor. Acea afacere crește frumos și ar trebui să fie de aproximativ 32 de miliarde de dolari pentru 2021, ajungând la 35 de miliarde de dolari în acest an la nivel mondial.

Îmi construiesc propriile declarații de venit. O să te explic prin numere. Veniturile ar putea crește cu 15% în acest an, la 1.27 miliarde de dolari, inclusiv o achiziție. Estimarea consensului Wall Street este de 1.28 miliarde de dolari. Estimăm un venit din exploatare de 146 milioane USD și cheltuieli cu dobânzi de 10 milioane USD, deci acesta este un venit înainte de impozitare de 136 milioane USD. Taxat la 12%, asta înseamnă 120 de milioane de dolari din venit net. Împărțiți la 29 de milioane de acțiuni complet diluate și obținem o estimare a câștigului pe acțiune de 4.14 USD. Strada este la 4.15 USD. Randamentul capitalului propriu, pro forma, este de aproximativ 21%. În ceea ce privește bilanțul, Ichor are 2.17 dolari o cotă de numerar net, dar după încheierea achiziției, va avea un raport datorie netă-capital propriu de 0.27.

Ichor a crescut linia de top cu 23% pe an în ultimii șapte ani, în timp ce industria a crescut cu 16%. Compania produce în SUA, Malaezia, Singapore, Coreea și Mexic. În multe piețe, fabricile sale sunt aproape de clienții săi, așa că nu există nicio întrerupere a lanțului de aprovizionare. LAM și Applied Materials cresc veniturile cu 15% până la 20% în acest an și ambele au avut tendința de a externaliza mai mult subansamblul lor în ultimii ani.

Spune-ne despre stocul lui Ichor.

Acțiunile se tranzacționează la aproximativ 44 USD pe acțiune, sau de 10.1 ori câștigurile așteptate pentru acest an. Ichor ar trebui să continue să beneficieze de pe urma creșterii industriei semiconductoarelor.

Hercule Capital

[HTGC], este o companie de dezvoltare a afacerilor cu sediul în Palo Alto. Stocul ar trebui să atragă oamenii care caută randament. Hercules este specializat în capital de creștere pentru întreprinderi în tehnologie și științe ale vieții. Descoperirea medicamentelor reprezintă aproximativ 32% din portofoliul lor; servicii de internet, 18%; și software, aproximativ 27%. Acțiunile se tranzacționează la 17.03 USD pe acțiune și există 116.2 milioane de acțiuni complet diluate, pentru o capitalizare de piață de 1.98 miliarde USD. Dividendul este de 1.32 USD pe acțiune, pentru un randament de 7.75%.

Se așteaptă ca Hercules să câștige 1.27 USD pe acțiune pentru 2021. Portofoliul este de 2.51 miliarde USD. Au crescut cu aproximativ 6.7%, an peste an, pe o bază netă în primele nouă luni ale anului trecut. Veniturile din comisioane au totalizat probabil 280 de milioane de dolari anul trecut. Ne așteptăm ca Hercules să câștige 1.45 USD în acest an. Estimarea Street este de 1.39 USD. Randamentul capitalului propriu este de aproximativ 12.5%, mai mare decât majoritatea BDC. Acțiunile se tranzacționează pentru 11.7 ori câștigurile, iar prețul la valoarea activului net este de 1.47 ori. Compania are 71 de poziții pe acțiuni în valoare de 204 milioane USD și 91 de participanți. Punctul favorabil pentru împrumuturi este de aproximativ 30 de milioane de dolari.

Hercules a crescut venitul net din comisioane în ultimii cinci ani cu 11.9% pe an, iar activele totale cu 15.7%. Raportul său cumulat împrumut-pierdere de la înființare în 2005 este de doar trei puncte de bază [0.03% din portofoliu]. A avut doar 65 de milioane de dolari în deprecieri de-a lungul a 16 ani. Are un exces de numerar de aproximativ 1.57 dolari pe acțiune în bilanț, pe care intenționează să-l reducă la 70 de cenți pentru un dolar, ceea ce înseamnă că fie va plăti un al doilea dividend special în acest an, fie va crește dividendele regulate.

Acesta este un mod întâmplător de a juca creștere și tehnologie. Nu putem face ceea ce face Henry Ellenbogen. El cumpără companii în creștere. Ca investitor de valoare, avem nevoie de un mod surogat de a crește creșterea, care este prea scumpă pentru noi.

Priest:

Noua finanțare montană

[NMFC] este un alt BDC care a făcut o treabă bună. Partenerii investesc și în datoria companiei.

Negru: Avem alte câteva, dar nu New Mountain.

Golub Capital BDC

[GBDC] este bine condus, dar nu are o mare creștere. Sunt aspru în ceea ce privește adăugarea în portofoliu. De asemenea, deținem TriplePoint Venture Growth [TPVG] în Menlo Park, California.

Mario probabil cunoaște bine următorul meu stoc:

Nexstar Media Group

[NXST], proprietar de posturi de televiziune. Se tranzacționează pentru 155 USD și are o capitalizare de piață de 6.5 miliarde USD. Dividendul este de 2.80 USD pe acțiune, pentru un randament de 1.8%. Nexstar era de așteptat să genereze 4.64 miliarde de dolari în venituri în 2021 și aproximativ 17.47 dolari în câștiguri pe acțiune. Publicitatea politică a fost neglijabilă anul trecut, reprezentând aproximativ 40 de milioane de dolari în venituri ale companiei. În 2020, cu curse pentru Camera Reprezentanților, Senat, guvernatori de stat și președinție, a fost cu mult peste 500 de milioane de dolari. Veniturile publicitare de bază au reprezentat aproximativ 37%, sau 1.72 miliarde USD din venituri, în 2021. Retransmisia, sau taxele companiilor de cablu și platformele digitale plătite posturilor locale de televiziune, au fost de aproximativ 2.83 miliarde USD. Compania crede că veniturile publicitare de bază ar putea crește cu o singură cifră în acest an.

Interesant este că una dintre cele mai fierbinți domenii de pe unele piețe este jocurile de noroc sportive, care vor spori creșterea veniturilor publicitare de bază, aducând totalul la 1.8 miliarde de dolari. Veniturile din retransmisie cresc cu 8% până la 12%; Am luat în calcul o creștere de 10%, aducând veniturile totale din retransmisie la 3.1 miliarde de dolari. Presupunând că cota lor de publicitate politică este de 12% până la 15% în SUA, sau 500 de milioane de dolari în acest an, asta vă oferă 5.44 miliarde de dolari în venituri totale. După ce am renunțat la cheltuielile estimate, obținem venituri operaționale incrementale de 390 de milioane de dolari față de 2021, ceea ce se ridică la 25.25 de dolari în câștig pe acțiune pentru 2022. Apropo, majoritatea companiilor de televiziune văd că câștigurile scad într-un an apolitic, deci este remarcabil faptul că Câștigurile Nexstar au crescut ușor.

Nexstar tranzacționează pentru câștiguri de 6.1 ori. Este ridicol de ieftin. Valoarea întreprinderii la Ebitda multiplu este 6.6. Francizele bune de televiziune sunt cumpărate cu 10 până la 12 ori EV/Ebitda. Acesta poate fi cel mai bun din industrie. Nexstar deține 199 de stații în 116 piețe, acoperind cele 36 de piețe metropolitane de top din SUA și 39% din gospodării, maxim conform legii. Este al doilea cel mai mare proprietar al posturilor NBC, care va difuza Super Bowl și Jocurile Olimpice de iarnă. Nexstar are stații în 75 de piețe cu curse competitive pentru House, șapte în zone cu curse competitive pentru Senat și 14 cu curse competitive pentru guvernator. Nexstar este bine condus, cu vântul în spate.

Care sunt ideile tale de mărfuri?

Negru: Primul,

Resurse Civitas

[CIVI] are sediul în Denver și adună companii de petrol și gaze în Colorado. Anterior se numea Bonanza Creek Energy. Producția zilnică este de aproximativ 159,000 de barili echivalent petrol. Multe companii de șist și-au aruncat o mare parte din fluxul de numerar liber în urmă cu trei sau patru ani pentru mai multe foraje. Au ajuns cu numerar negativ gratuit și au crescut. Când prețul petrolului a scăzut, mulți dintre ei au încetat. Civitas cheltuiește doar jumătate din Ebitdax [Ebitda plus epuizarea, cheltuielile de explorare și alte taxe fără numerar] pentru explorare. O mare parte din restul este destinată dividendelor.

Amestecul este de aproximativ 40% petrol, 35% gaz natural și 25% NGL [lichide de gaz natural]. Asta se traduce în 63,600 de barili de petrol pe zi, 334 de milioane de metri cubi de gaz și 39.8 milioane de barili echivalent de LGN. Prețurile sunt acoperite pentru o anumită producție; ne așteptăm la 552 de milioane de dolari în venituri din acoperiri în acest an. Estimăm un preț mediu spot al petrolului de 72.31 USD în acest an, ceea ce implică venituri din petrol de 1.1 miliarde USD. Dacă gazele naturale se vinde cu 3.84 USD per Mcf [mii de picioare cubi], înseamnă încă 264 milioane USD. LGN-urile costă aproximativ 28 de dolari pe baril, aducând veniturile NGL la 406 milioane de dolari. Combinată, compania ar putea avea venituri de aproximativ 2.3 miliarde de dolari în 2022. Adunând cheltuielile în numerar și DD&A [depreciere, epuizare și amortizare], obținem cheltuieli totale de 1.198 miliarde dolari. Profitul înainte de impozitare ar putea fi de 1.13 miliarde de dolari, iar câștigurile de 822 de milioane de dolari sau 9.58 de dolari pe acțiune. Estimarea noastră este sub cea de la Street, la 10 USD pe acțiune. Stocul este de 55 USD, iar P/E este de 5.7. Estimăm un flux de numerar discreționar de 16.21 USD pe acțiune, astfel încât raportul preț-numerar discreționar este de 3.3 ori.

De ce este stocul atât de ieftin?

Negru: A fost un grup de patru companii și nu este bine urmărit. Din punct de vedere al despărțirii, Civitas ar putea valora 128 de dolari pe acțiune. Durata de viață a rezervei este de aproximativ 10 ani și jumătate. Pentru 2022, a acoperit prețul a 34% din producția sa de petrol și 44% din producția de gaze.

În cele din urmă, economia agricolă a avut un an remarcabil. Todd [Ahlsten] a vorbit despre Deere [DE, în primul număr de la masa rotundă], iar Mario a ales

CNH industrial

[CNHI]. Alegerea mea este Mosaic [MOS], cea mai mare companie de îngrășăminte din SUA. Acțiunile se tranzacționează la 40 de dolari, iar capitalizarea pieței este de 15.1 miliarde de dolari. Dividendul este de 45 de cenți, iar randamentul este de 1.12%. Mozaicul are o cotă de piață de 34% în producția de potasiu din America de Nord [potasa este un ingredient cheie în îngrășământ]. Pentru a ne construi modelul de câștig, trebuie să estimăm tonaj și prețul pentru potasiu și îngrășământ. Făcând acest lucru, ne aducem la 14.85 miliarde USD în 2022 venituri. De acolo, obținem 3.67 miliarde de dolari în venit din exploatare și aproximativ 2.62 miliarde de dolari în venit net, sau 6.90 de dolari pe acțiune. Acțiunea se vinde cu 5.7 ori câștigurile din 2022. Randamentul meu estimat al capitalurilor proprii este de 22.6%. Raportul datorie netă la capitaluri proprii este de aproximativ 0.30. Conducerea ne-a spus că intenționează să păstreze 500 de milioane de dolari în numerar în bilanț. Este un tampon prin toate ciclurile pieței. Proiectăm că numerarul gratuit în 2022 va fi de aproximativ 2.5 miliarde de dolari.

China a interzis exporturile de fosfați, ceea ce limitează oferta excesivă. Inventarul intern al Mosaic a scăzut cu 26%, de la an la an. În India, inventarul de potasiu este în scădere cu 59%, de la an la an, iar Belarus, care exportă aproximativ 15% din potasa mondială, este blocată din cauza luptei sale de imigrare cu Uniunea Europeană. Venitul agricol din SUA a fost de aproximativ 230 de miliarde de dolari anul trecut, cel mai bun an din 2012, ceea ce este un alt plus.

Mulțumesc, Scott și tuturor.

Trimite un mesaj pentru Lauren R. Rublin la [e-mail protejat]