Momentul „Swimming Naked” al Băncii Silicon Valley sperie Japonia

Oricine se întreabă de ce Banca Japoniei (BOJ) nu a avut curajul să majoreze ratele în ultimii 20 de ani va găsi indicii în prăbușirea Băncii Silicon Valley (SVB).

Evenimentele din Santa Clara, California, ar părea îndepărtate de sediul BOJ, aflat la 5,100 de mile distanță. Dar cel mai mare faliment al unei bănci americane din 2008 își are rădăcinile și în Rezerva Federală, ceea ce nu a făcut BOJ: normalizarea politicii monetare.

Căderea SVB poartă multe amprente. Al lui Donald Trump, unul. Proiectul de lege de dereglementare pe care fostul președinte al SUA a semnat în 2018 a scutit SVB de la teste de stres mai stricte. Și liderii SVB tocmai au inspirat un curs de MBA de la Harvard despre cum să nu gestionezi un bilanţ. Acoperire, cineva?

Dar cel mai agresiv ciclu de înăsprire al Fed de la mijlocul anilor 1990 a fost adevăratul eveniment catalizator. Pe măsură ce președintele Fed, Jerome Powell, a crescut costurile de împrumut în 2022 și începutul lui 2023, guvernarea proastă a SVB a devenit imposibil de ascuns.

A fost o distilare ideală a celebrei observații a lui Warren Buffett că „nu știi niciodată cine înoată gol până când valul se stinge”. Ei bine, s-a întâmplat o scădere fiduciară serioasă în rândul echipei CEO-ului SVB, Greg Becker.

Cu toate acestea, acest scenariu de scădere este exact ceea ce panica BOJ de 20 de ani. Și oricine care pariază pe viitorul lider al BOJ, Kazuo Ueda, va fi un inconformist monetar, nu se gândește bine.

În 1999, banca centrală a Japoniei a devenit prima care a redus ratele la zero. În 2000 și 2001, BOJ a fost pionierul relaxării cantitative. De atunci e prins acolo. În afară de un efort trecător din 2006-2007 de a crește puțin ratele, BOJ a mers din ce în ce mai mult în gaura iepurelui QE.

De-a lungul timpului, banii gratuiti au devenit parte a filamentului. Băncile, companiile, fondurile de asigurări, fondurile de pensii, universitățile, dotările, sistemul poștal gigant și guvernul au luat banii gratuit de la sine înțeles. Și la un cost ridicat. Două decenii de QE au slăbit spiritele animalelor din Japonia.

Gigantul bancomat al BOJ a preluat sarcina guvernului după guvern de a reduce birocrația, de a slăbi piețele muncii, de a cataliza un boom startup, de a crește productivitatea, de a împuternici femeile și de a atrage mai multe talente străine.

În 2012, alegătorii au readus la putere Partidul Liberal Democrat al lui Shinzo Abe, pe fondul promisiunilor de reformă Big Bang pentru a învinge deflația. Nu a fost o coincidență că, cu un an mai devreme, China a depășit Japonia în termeni de produs intern brut.

În loc să-și sufle mânecile, Abe a lansat un nou guvernator BOJ în martie 2013 pentru a schimba QE într-o treaptă mai mare. Haruhiko Kuroda a făcut exact asta, inundând lumea cu yeni. Până în 2018, Kuroda a supradimensionat bilanţul BOJ până la punctul în care a depăşit economia Japoniei de 5 trilioane de dolari.

Acest lucru a susținut PIB-ul ici și colo și a generat profituri record ale companiilor datorită unei scăderi a yenului. Dar după un deceniu, moștenirea Kuroda este una dintre oportunități pierdute și efecte secundare dificile.

Departe de a reface Japonia, banii liberi ai lui Kuroda au redus urgența directorilor corporativi de a inova, de a se restructura, de a îmbunătăți guvernanța corporativă și de a-și asuma riscuri. Și în cel mai rău moment posibil, când China și-a intensificat politicile pentru a construi mușchiul economic.

Pentru aceasta, Kuroda primește mai puțină vină decât politicienii care l-au pregătit pentru eșec. Dacă partidul lui Abe ar fi pus niște reforme mari din partea ofertei, Japonia ar putea să nu privească India și Indonezia învingând-o în cursa pentru a produce startup-uri tehnologice „unicorn”.

Femeile, o jumătate din populația de 126 de milioane de persoane, ar putea să nu rămână mai în urmă. Iar muncitorii care în acest an ar putea primi în sfârșit o creștere salarială notabilă se confruntă cu cea mai proastă inflație japoneză. Cu excepția cazului în care salariile mai mari sunt egalate cu creșterea productivității, acestea vor exacerba problema inflației din Tokyo.

Invazia din Ucraina a lui Vladimir Putin a pus capăt deflației Japoniei, nu BOJ. Și este genul „rău”, care se scurge prin prețurile globale ridicate la energie și alimente.

Acesta este câmpul minat economic în care noul guvernator al BOJ Ueda trebuie să pășească luna viitoare. Iar eșecul SVB nu va face decât să se adauge temerilor BOJ de a-și crea propria mizerie bancară.

Japonia este inundată de giganți bancare prea mari pentru a eșua. Dar guvernul știe de mult că vulnerabilitățile reale sunt aproximativ 100 de bănci regionale ale Japoniei, care, la începutul pandemiei, dețineau aproape jumătate din toate depozitele din a treia cea mai mare economie a lumii.

De ani de zile, profiturile acestor instituții s-au diminuat datorită ratelor zero și îmbătrânirii și scăderii populației. Guvern după guvern a îndemnat creditorii regionali să se consolideze pentru a evita colapsul. Tokyo le-a rugat să reducă costurile și să consolideze bilanţurile. A oferit stimulente pentru fuziune, inclusiv plata unor dobânzi suplimentare pentru depozitele BOJ ale creditorilor.

A fost o luptă foarte lungă, totuși. Toate acestea sunt foarte mult în mintea BOJ, deoarece unii investitori globali pariază pe o întoarcere de la 20 de ani de QE. O mare provocare pentru Ueda va fi măsurarea factorului de slabit, în sensul Buffett, în rândul creditorilor regionali.

Pe lângă faptul că sunt un risc sistemic, jucătorii regionali fragili sunt și locul în care lichiditatea BOJ va muri. Jucătorii regionali mai mari, mai puternici și mai încrezători ar putea împrumuta mai mult, sporind puterea de foc a BOJ.

Dacă actualul prim-ministru Fumio Kishida are un plan pentru a stabiliza sistemul financiar al Japoniei și a-și recalibra motoarele, acum pare un moment grozav pentru a informa investitorii globali. Această automulțumire va limita dorința noului lider al BOJ, Ueda, de a elabora o politică monetară mai rațională.

Dezastrul SVB la 5,100 de mile de Tokyo este un semnal de alarmă pentru partidul lui Kishida și BOJ că este timpul să normalizeze economia. Adevărul gol doare.