Este probabil ca Rusia să-și închidă datoria în curând. Ce înseamnă asta pentru piețe.

Mărimea textului

Despre autor: David Beers este senior fellow la Center for Financial Stability, un think tank din New York. A condus echipa de ratinguri suverane a S&P Global între 2005 și 2011, iar ulterior a lucrat ca consilier special la Bank of Canada și Bank of England. Opiniile sale din acest eseu nu le reflectă neapărat pe cele ale angajatorilor săi actuali și anteriori.

De la începutul invaziei Ucrainei de către Rusia în februarie 2022, au existat dezbateri intense atât pe piețele financiare, cât și pe mass-media — și nu puțină confuzie — cu privire la o posibilă implicit de către Rusia asupra datoriei sale suverane. Acest lucru ridică întrebări importante cu privire la statutul actual al obligațiilor Federației Ruse, la mecanismul unei neîndepliniri de obligație și, dacă există, la repercusiunile acesteia. Mă voi concentra pe obligațiunile Rusiei denominate în valută străină, dar rețineți că guvernul federal are și alte forme de datorie suverană.

Luna trecuta, Fondul Monetar Internațional a prognozat „datoria publică generală” a Rusiei – cea mai largă măsură a datoriei publice, care combină obligațiile guvernelor federale, regionale și locale – la aproximativ 306.8 miliarde USD în 2022. Aceasta este puțin modificată față de estimarea sa de 302 miliarde USD în 2021. Merită subliniat că datoria publică a Rusiei este scăzută, aproximativ 17% din PIB, în comparație cu datoria publică a majorității suverane din economiile avansate și ale piețelor emergente.

Mai puțin de o treime din datoria suverană a Rusiei este exprimată în valute străine, iar restul este în ruble rusești. Obligațiunile în dolari americani și euro, cu o valoare nominală de aproximativ 40 de miliarde de dolari, sunt cea mai mare componentă și au atras cea mai mare atenție pe piață. Potrivit Bloomberg și Morgan Stanley, aproximativ 4.7 miliarde de dolari de dobândă și principal pentru aceste obligațiuni sunt datorate în acest an.

Dar Rusia nu și-a achitat încă obligația. Despre $ 731 de milioane de a serviciului programat al datoriei era scadentă în martie, într-un moment în care sancțiunile globale impuse Rusiei au înghețat o parte considerabilă din rezervele sale valutare deținute în afara țării. La rândul său, aceasta a crescut incertitudinea pieței cu privire la capacitatea Rusiei de a plăti. Inițial, Rusia a amenințat cu asta plăți datorii în ruble, inclusiv pe obligațiuni care nu permiteau această opțiune. Cu toate acestea, în ciuda sancțiunilor, până acum Rusia a putut plăti serviciul datoriei în valută datorată obligațiunilor sale în perioadele de grație contractuale.

De ce sancțiunile occidentale nu au împiedicat Rusia să plătească aceste datorii? Răspunsul la această întrebare nu este complet clar. Autoritățile americane și europene sunt cu siguranță capabile să împiedice băncile occidentale să transfere banii pentru a rambursa deținătorii străini de obligațiuni. Cu toate acestea, par să fi ajuns la concluzia că, cel puțin pentru moment, permiterea unor astfel de plăți va eroda și mai mult rezervele lichide de schimb valutar ale Rusiei.

Aceasta nu ar fi prima dată când Rusia nu va accepta. Cel mai recent, a fost implicit În 1998, la câțiva ani după prăbușirea Uniunii Sovietice. Această neîndeplinire de obligații a afectat aproximativ 78 de miliarde de dolari obligații față de creditorii oficiali și privați, inclusiv aproape 30 de miliarde de dolari de obligațiuni în valută și 36 de miliarde de dolari din datoria sa în ruble. A fost nevoie de aproape un deceniu pentru ca majoritatea acestor obligații să fie rezolvate. Deficiența Rusiei a fost declanșată, parțial, de contagiune financiară din cauza crizei financiare asiatice, care a început în 1997 (dar care, în mod ironic, a avut un impact puțin durabil asupra investitorilor de obligațiuni de pe piețele emergente în curs de dezvoltare de acolo).

Războiul cu Ucraina din acest an a afectat dramatic ratingurile de credit ale Rusiei. Evaluările suverane ale agențiilor de rating de credit evaluează disponibilitatea și capacitatea guvernelor de a-și rambursa obligațiile la timp și în totalitate. Federația Rusă a primit primele ratinguri de la Moody's, S&P Global și Fitch, liderii de piață, la sfârșitul anilor 1990. Până de curând, toți trei au evaluat Rusia în categoria Investment-grade BBB. Ratingurile au fost apoi reduse drastic în urma invaziei Rusiei în Ucraina, iar agențiile le-au retras în martie și aprilie ale acestui an — poate din cauza sancțiunilor occidentale. Înainte de a face asta, a spus S&P că încercarea Rusiei de a plăti serviciul datoriei datorate pentru una dintre obligațiile sale în dolari americani în ruble a constituit o incapacitate de plată. Dar, după cum am menționat deja, acest apel a fost prematur.

Va continua Rusia să își servească datoria de obligațiuni externe? Probabil că nu pentru mult timp. Războiul se dovedește a fi mai prelungit decât se aștepta inițial regimul rus. În același timp, amploarea atât a ajutorului economic și militar occidental acordat Ucrainei, cât și a sancțiunilor impuse Rusiei ca răspuns a fost mai mare decât se aștepta. Pe măsură ce conflictul se prelungește, stimulentele pentru Rusia de a continua să-și achite datoria externă probabil vor scădea. Înainte de încheierea anului, nu aș fi surprins dacă regimul Putin nu își îndeplinește majoritatea obligațiilor externe și le folosește ca monedă de schimb în orice soluționare viitoare a conflictului din Ucraina. Rezolvarea acestei implicite, la rândul său, este probabil să fie cel puțin la fel de prelungită precum a fost implicită din 1998. Dar, având în vedere influența economică și financiară în scădere a Rusiei, impactul acesteia asupra stabilității financiare globale ar trebui să fie gestionabil.

Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].