Rusia nu își asumă datoria: care sunt efectele pe termen lung?

De la începutul „operațiunii militare speciale”, Rusia a fost supusă unei presiuni imense din partea țărilor occidentale pentru a se retrage din ofensiva sa din Ucraina. Sancțiunile, instrumentele cheie ale guvernelor occidentale, au făcut lucrurile din ce în ce mai incomode pentru Putin.

Nefiind dispusă niciuna dintre părți să cedeze, lucrurile au ajuns în cele din urmă la un cap, Rusia nu își achita datoria externă, deoarece termenul-cheie de plată a expirat duminică seara. Acesta a fost primul astfel de caz din 1918, cu mult timp în urmă, când o Rusia asediată economic, condusă de Lenin, și-a anulat pur și simplu datoriile externe, lăsând investitorii europeni să țină punga.

Căutați știri rapide, sfaturi și analize de piață?

Înscrieți-vă astăzi la buletinul informativ Invezz.

Luni dimineață, Rusia nu a putut face plăți de dobândă pentru două euroobligațiuni, în valoare de aproximativ 100 de milioane de dolari, raportate pentru prima dată de deținătorii de obligațiuni din Taiwan.

Pentru a clarifica, o euroobligațiune este o obligațiune care este emisă într-o altă monedă decât cea a țării emitente. Numele poate induce în eroare, dar nu este specific euro sau Europei în niciun fel.

Istoria poate să nu se repete, dar cu siguranță rimează. La mai bine de un secol după Lenin, un alt Vladimir a fost din nou la cârmă, în timp ce Rusia și-a încălcat obligațiile internaționale. Dacă asta sună rău, se înrăutățește, când devine clar că depinde de cine întrebi.

Potrivit lui Juan P. Farah Yacoub, economist la Banca Mondială, contracte de obligațiuni în Rusia sunt deseori scrise într-un limbaj larg, tulburând sensul chiar și a prevederilor cheie și, în general, favorizând suveranul. Chiar și în cazul unei neîndepliniri de obligație, stabilirea dacă a avut loc sau nu aceasta depinde de interpretarea „monedelor alternative de plată și clauzelor de drept fiscal”, sau în circumstanțe mai grave, ar putea duce chiar la litigii.

În plus, Yacoub subliniază că „schimbările semnificative care au avut loc din 2014” după ce Rusia a anexat Crimeea, au făcut și mai dificil ca documentele obligațiunilor să dezvăluie adevărul lor.

Indiferent dacă acesta este un implicit sau nu, toată lumea este de acord că plățile rusești nu au ajuns la deținătorii finali de obligațiuni.

Cele mai recente cifre de la Banca Rusiei afirmă că țara deține 582.3 miliarde USD în rezerve valutare, de aproape 6000 de ori valoarea dobânzii. Mai mult, rubla s-a întărit cu 29% în acest an, atingând un maxim din ultimii șapte ani, în timp ce veniturile din petrol au crescut. Deci ce se întâmplă?

Sancțiuni occidentale

Dolarul american este moneda de rezervă a lumii. Cu capitalul său economic și politic de neegalat menținut de-a lungul secolului al XX-lea, instituțiile financiare au fost modelate pentru a favoriza puternic Statele Unite.

De exemplu, sistemul Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication (SWIFT) este poarta de acces către mecanismul internațional de plăți și este esențial pentru fluxurile monetare globale. The dominația dolarului a permis SUA să blocheze în mod obișnuit utilizarea acestui sistem de către țări și părți care acționează „iresponsabil”.

Odată cu invadarea Ucrainei, comunitatea internațională condusă de SUA a amenințat cu acțiuni decisive împotriva Rusiei lui Putin. La scurt timp după aceea, băncile rusești au fost excluse sistematic din sistem ca răspuns la întorsătura urâtă a evenimentelor geopolitice din acest an.

Rapoartele sugerează că, înainte de război, Rusia avea acces la aproximativ $ 640 de miliarde de combinate în rezerve valutare și aur. Cu toate acestea, având în vedere că o mare parte din aceste conturi au fost deținute în bănci centrale din afara Rusiei, o mare parte a acestor conturi a fost înghețată.

Țara a fost efectiv separată de sistemul financiar global, incapabil să se împrumute pe piețele internaționale și ulterior delistată de mai mulți indici cheie. Agențiile de rating s-au întors și ele la umăr rece.

Cu toate acestea, economia internă a beneficiat de un grad de normalitate, întrucât Oficiul pentru Controlul Activelor Străine al Trezoreriei SUA (OFAC), însărcinat cu sancțiunile, a acordat guvernului rus un 9A licență.

Licența 9A a permis guvernului rus și instituțiilor financiare importante să-și achite datoriile față de deținătorii de obligațiuni și investitorii internaționali. Banca centrală rusă a putut să depună ruble în propria casă de compensare, care au fost apoi plătite ca dolari deținătorilor de obligațiuni prin intermediul entităților americane, de la caz la caz.

Strict vorbind, licența generală 9A a acoperit atât „datorii sau capitaluri proprii” emise înainte de 24 februarie 2022, până la 25 mai 2022.

În ciuda atacului sancțiunilor, Rusia a reușit să rămână pe linia de plutire prin desfășurarea diferitelor controale de capital pentru a menține o monedă puternică, în timp ce întreruperile aprovizionării au dus la creșterea veniturilor din energie.

Scutirea a expirat

Pe 6 aprilie, licența 9A a fost înlocuită de licența generală 9B și apoi de licența generală 9C, ceea ce însemna că „spre deosebire de săptămânile anterioare, când Rusia a putut să folosească rezerve altfel înghețate pentru a evita cel puțin implicite; noile reglementări au forțat-o să aleagă între utilizări pentru scăderea rezervelor valutare”.

În esență, aceste licențe au terminat până pe 25 mai^th, ceea ce înseamnă că Rusia nu mai putea plăti în ruble și se aștepta ca băncile americane să facă ceea ce este necesar. Pentru obligațiunile care nu au oferit o opțiune de rublă în termenii contractului, Rusia ar trebui să facă plăți direct în valute de rezervă globale.

Țării i s-a acordat o perioadă de grație de 30 de zile pentru a compensa plățile dobânzilor.

Întrucât războiul din Ucraina nu dă semne de atenuare, Statele Unite au ales să strângă lațul, Departamentul de Trezorerie permițând expirarea acordului de licențiere, împiedicând efectiv Moscova să depășească plata datoriilor externe prin intermediul sistemului bancar american.

În a 30^th din iunie, un acord similar cu Regatul Unit urmează să expire și el.

Răspuns rusesc

Guvernul rus dă vina pentru neplată în mod direct pe casele de compensare internaționale care nu au convertit depozitele de ruble în valutele internaționale alese, nereușind să satisfacă pretențiile deținătorilor de obligațiuni.

În ciuda faptului că a fost înfundat cu fonduri în principiu, ministrul de Finanțe Anton Siluanov a spus că țara nu mai are „o altă metodă pentru a obține fonduri investitorilor, cu excepția plăților în ruble rusești”. El a adăugat că „situația, creată artificial de o țară neprietenoasă...” este o „farsă”.

Pentru Rusia, alte plăți de 2 miliarde de dolari sunt datorate până la sfârșitul anului, deși majoritatea contractelor după 2014 vor permite plăți în ruble în cazul unor evenimente „din afara controlului său”.

Potrivit lui Adam Solowsky, partener la Financial Industry Group al lui Reed Smith, cu experiență în obligațiunile suverane, țările împovărate de datorii ar căuta de obicei să renegocieze termenii obligațiunilor lor emise. Acesta este un caz unic pentru că „nimeni nu poate face afaceri cu ei”.

Piețele internaționale nu au simpatizat cu protestele Rusiei, cu Comitetul de determinare a neîndeplinirii obligațiilor de credit al Asociației Internaționale de Swaps și Derivate, Inc, a constatat încă din 7 iunie că Rusia nu a putut plăti dobânda la obligațiuni deținătorilor internaționali de obligațiuni. Cu toate acestea, având în vedere situația încărcată politic și natura fluidă a războiului, Comitetul nu a recomandat acțiuni suplimentare.

Legea rusă, totuși, „consideră obligațiile plătite integral odată cu transferul sumei în ruble” către Depozitarul Național al Decontărilor (NSD).

Acest lucru a fost susținut de a kremlin la începutul acestei luni, din birourile președintelui Vladimir, se spunea că „Obligațiile din euroobligațiunile emise de Federația Rusă vor fi recunoscute ca îndeplinite în mod corespunzător dacă sunt executate în ruble... plată către depozitarul central. „

Pentru a opera acest sistem, deținătorii de obligațiuni ar trebui să deschidă conturi în ruble și în dolari la instituțiile financiare rusești pentru a primi plăți. Potrivit lui Siluanov, procesul ar fi similar cu cel pentru exporturile de gaze executate către Europa, dar invers.

Aceasta poate părea a fi o cale promițătoare, SND nefiind supus sancțiunilor americane în acest moment.

Cu toate acestea, pe 24^th din iunie, Uniunea Europeană a impus restricții suplimentare NSD, înăbușindu-i spațiul de manevră.

Mai mult, este puțin probabil ca guvernele și companiile multinaționale să deschidă astfel de conturi, știind foarte bine că le-ar putea afecta reputația și le-ar putea expune și la acțiuni de sancțiuni.

Rusia încearcă să facă presiuni pe vecinii săi europeni să facă plăți în ruble pentru petrol și gaze, cu oarecare succes.

Impacturi pe termen lung

Ambiguitatea în contracte, modificările instrumentelor de datorie din 2014, așteptările deținătorilor de obligațiuni și suveranitatea monedei ruse au ajuns la divergențe, întunecând întrebarea dacă Rusia este chiar în situație de neplată.

Potrivit lui Yacoub, „Din punctul de vedere al creditorilor, evenimentul de neechivoc ar fi neechivoc – o plată nerecuperată. Din punctul de vedere al debitorului, acesta efectuează plăți, probabil conform legii proprii.”

Fiind deja exclus de pe piețele internaționale, a fi etichetat oficial ca debitor poate părea o măsură simbolică.

Cu toate acestea, este probabil ca Rusia să se lupte cu dinți și unghii, pentru a scăpa de o astfel de poreclă. Efectele unui statut de default oficial ar putea fi catastrofale, costurile de împrumut crescând brusc și capitalul uscându-se.

Evaluările globale dețin o mare influență asupra percepției de bonitate pe piețele financiare.

Într-un astfel de eveniment, orice șansă de acces la finanțare internațională ar fi zdrobită, chiar și din partea partenerilor precum China, deoarece acest lucru ar putea avea efecte secundare și asupra bonității lor, ducând la costuri mai mari de împrumut pentru acea țară.

Perspective pentru litigii

După cum sa discutat mai devreme, protocolul standard de renegociere a termenilor cu țara debitoare nu este de acord.

Investitorii trebuie să caute abordări alternative.

Ceea ce face acest lucru mai complicat este că diferitele obligațiuni au termeni contractuali foarte diferiți, în special cele dinainte și după 2014, și postează incidentul infam de otrăvire din Regatul Unit în 2018.

Pentru a declara în mod oficial o neplată, 25% sau mai mulți dintre deținătorii de obligațiuni trebuie să raporteze că nu și-au primit plățile. După aceasta, ei puteau solicita o hotărâre judecătorească de plată directă.

Pentru a vă face o idee mai bună despre potențialele scenarii în joc, luați în considerare citirea acestui articol raportează de la Banca Mondială. Unii termeni importanți de reținut includ accelerarea încrucișată, pari passu, sechestrul de active și legea engleză.

Litigiile, mai ales la începutul jocului, pot evolua în cele din urmă în oricare dintre sensuri și pot dăuna investitorilor pe termen lung. Potrivit lui Jay S Auslander, un avocat cu datorii suverane la Wilk Auslander, este mai bine să „răpiți deocamdată” din cauza mai multor factori necunoscuți.

Mai mult decât atât, Rusia nu acceptă jurisdicția vreunei instanțe cu privire la ceea ce consideră că este o chestiune suverană, în timp ce se ține de armele sale, că nu a încălcat.

Zia Ullah, partener la Eversheds Sutherland nu acceptă această linie de raționament, spunând: „... dacă știți că banii sunt blocați într-un cont escrow... nu ați îndeplinit condițiile obligațiunii.”

Următorii pași și problemele economice mai largi ale Rusiei

Timothy Ash, strateg principal al piețelor emergente la BlueBay Asset Management, consideră că, cu restricțiile permanente din partea OFAC care împiedică orice tranzacție în dolari americani, „miscarea va menține Rusia în stare de nerambursare pentru anii următori”, până când „Trezoreria SUA va oferi deținătorilor de obligațiuni undă verde pentru a negocia termenii.”

Cu atât de multă incertitudine geopolitică, economică și juridică, majoritatea deținătorilor de obligațiuni vor adopta probabil o abordare de așteptare și supraveghere pentru moment.

Între timp, excluderea Rusiei din sistemul financiar global și aprecierea constantă a rublei poate duce la o prăbușire a veniturilor din export și poate precipita o recesiune profundă, pe fondul scăderii cererii internaționale.

Dacă Rusia continuă să fie strânsă și ieșirile corporative continuă cu un ritm de noduri, în cele din urmă, acest lucru ar duce la scăderea investițiilor străine, la o scădere a nivelului de trai și la o scădere susținută a puterii sale economice.

Presiunea internațională continuă să crească, iar G-7 se așteaptă să anunțe noi acțiuni împotriva Rusiei marți, 28.^th.

În ciuda situației groaznice din Rusia, Kristalina Georgieva, directorul general al FMI, insistă că acest lucru „cu siguranță nu va fi relevant în mod sistematic”.