ROIC rămâne umflat în trimestrul 2

Rentabilitatea capitalului investit (ROIC) a crescut la cel mai ridicat nivel din 1998 pentru NC 2000 în 2T22. Șapte sectoare din NC 2000 au înregistrat o îmbunătățire de la an la an (YoY) și a ROIC. Această îmbunătățire provine atât din creșterea marjelor profitului net operațional după impozitare (NOPAT), cât și din randamentul capitalului investit.

NC 2000 constă din cele mai mari 2000 de companii din SUA după capitalizarea pieței din universul de acoperire al firmei mele. Constituenții sunt actualizați trimestrial (31 martie, 30 iunie, 30 septembrie și 31 decembrie). Exclud companiile care raportează conform IFRS și companiile ADR din afara SUA. Metrici calculate utilizând metodologia SPGI, care însumează valorile individuale ale componentelor NC 2000 pentru NOPAT și capitalul investit. Consultați Anexa III pentru mai multe detalii despre această metodă „Agregată” și Anexa I pentru detalii despre cum calculez WACC pentru NC 2000 și fiecare dintre sectoarele sale.

Acest raport este o versiune prescurtată a All Cap Index & Sectors: ROIC Remains Inflated in 2Q22, unul dintre rapoartele mele trimestriale privind tendințele fundamentale ale pieței și sectorului. Acest raport se bazează pe cele mai recente date financiare auditate disponibile, care este 2Q22 10-Q în majoritatea cazurilor. Date de preț din 8.

ROIC NC 2000 crește în trimestrul 2

ROIC-ul NC 2000 a crescut de la 9.3% în 1T22 la 9.4% în 2T22. Marja NOPAT din NC 2000 a fost constantă la 12% din 1T22 până în 2T22, iar randamentul capitalului investit a crescut ușor de la 0.77 în 1T22 la 0.78 în 2T22.

Două observații cheie:

1. După cum era de așteptat, inflația continuă să crească marjele, deoarece profiturile astăzi sunt calculate folosind prețurile curente pentru venituri, dar prețurile istorice pentru costul mărfurilor vândute. Acest efect durează în timp ce inflația este fierbinte, dar se inversează de îndată ce costurile de stocuri încep să depășească prețurile percepute clienților.
2. WACC a crescut cu mai puțin decât randamentele pentru obligațiunile corporative AAA în ultimul an. Acest decalaj implică că firmele au scurtat scadențele obligațiunilor lor în circulație pentru a beneficia de abruptul curbei randamentelor pentru scadențele mai scurte de cinci ani. Scurtarea scadențelor ar putea reduce costul datoriei și al WACC pe termen scurt, dar va expune firmele la creșterea bruscă a costurilor de finanțare dacă ratele dobânzilor continuă să crească.

Randamentul „record” al capitalului este un miraj și tendința optimistă a ROIC s-ar putea inversa în curând, așa cum am văzut deja cu ROIC-ul din șapte sectoare care a scăzut trimestrial în trimestrul 2.

Detalii cheie pentru anumite sectoare NC 2000

Sectorul Energiei a avut cea mai bună performanță în al doilea trimestru al anului 2022, măsurat prin modificarea ROIC, cu ROIC în creștere cu 266 de puncte de bază. În prima jumătate a anului 2022, companiile energetice au beneficiat de prețuri mari la energie și de o activitate economică puternică, dar acești doi factori nu pot călători împreună decât atât de mult înainte ca inflația să ruineze petrecerea. Acest proces se desfășoară în al treilea trimestru, deoarece prețurile ridicate ale energiei necesită o politică monetară mai strictă și temeri de recesiune.

Cel mai mare învins din al doilea trimestru fusese anterior printre cei mai mari câștigători ai pieței din era COVID. ROIC pentru sectorul Tehnologie a înregistrat o scădere trimestrială de 71 de puncte de bază în T2.

Mai jos, evidențiez sectorul industrial, care a avut a doua cea mai mare modificare trimestrială a ROIC în 2T22.

Analiza sectorului eșantion: Industria industrială

Figura 1 arată că ROIC-ul sectorului industrial a crescut de la 7.3% în 1T22 la 7.6% în 2T22. Marja NOPAT din sectorul industrial a crescut de la 9.0% în 1T22 la 9.3% în 2T22, în timp ce randamentul capitalului investit a rămas constant la 0.82 în T2.

Figura 1: ROIC industrial vs. WACC: decembrie 1998 – 8/12/22

Perioada de măsurare din 12 august 2022 utilizează datele de preț din acea dată pentru calculul meu WACC și încorporează datele financiare din 2Q22 10-Qs pentru ROIC, deoarece aceasta este cea mai devreme dată pentru care toți 2Q22 10-Qs pentru constituenții NC 2000 erau disponibile.

Figura 2 compară tendințele marjei NOPAT și a rotațiilor capitalului investit pentru sectorul industrial din decembrie 1998. Însumez valorile individuale ale componentelor NC 2000/sector pentru venituri, NOPAT și capitalul investit pentru a calcula aceste valori. Eu numesc această abordare metodologia „agregată”.

Figura 2: Marja industrială NOPAT vs. IC Turne: Dec 1998 – 8/12/22

Perioada de măsurare din 12 august 2022 utilizează datele de preț din acea dată pentru calculul meu WACC și încorporează datele financiare din 2Q22 10-Qs pentru ROIC, deoarece aceasta este cea mai devreme dată pentru care toți 2Q22 10-Qs pentru constituenții NC 2000 erau disponibile.

Metodologia agregată oferă o privire simplă asupra întregului sector, indiferent de capitalizarea pieței sau ponderarea indicelui și se potrivește cu modul în care S&P Global (SPGI) calculează valori pentru S&P 500.

Pentru o perspectivă suplimentară, compar metoda agregată pentru ROIC cu alte două metodologii ponderate pe piață: metrici ponderate pe piață și drivere ponderate pe piață. Fiecare metodă are avantajele și dezavantajele sale, care sunt detaliate în anexă.

Figura 3 compară aceste trei metode de calculare a ROIC-ului sectorului industrial.

Figura 3: Compararea metodologiilor ROIC industriale: decembrie 1998 – 8/12/22

Perioada de măsurare din 12 august 2022 utilizează datele de preț din acea dată pentru calculul meu WACC și încorporează datele financiare din 2Q22 10-Qs pentru ROIC, deoarece aceasta este cea mai devreme dată pentru care toți 2Q22 10-Qs pentru constituenții NC 2000 erau disponibile.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler și Brian Pellegrini nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre un anumit stoc, stil sau temă.

Anexă: Analiza ROIC cu diferite metodologii de ponderare

Obțin valorile de mai sus prin însumarea valorilor constitutive individuale NC 2000 / sector pentru venituri, NOPAT și capitalul investit pentru a calcula valorile prezentate. Numesc această abordare metodologia „Agregat”.

Metodologia agregată oferă o privire simplă asupra întregului sector, indiferent de capitalizarea pieței sau ponderarea indicelui și se potrivește cu modul în care S&P Global (SPGI) calculează valori pentru S&P 500.

Pentru o perspectivă suplimentară, compar metoda agregată pentru ROIC cu alte două metodologii ponderate pe piață:

Valori ponderate pe piață - calculat prin ponderarea capitalizării pieței ROIC pentru companiile individuale în raport cu sectorul lor sau NC total 2000 în fiecare perioadă. Detalii:

1. Greutatea companiei este egală cu capitalul de piață al companiei împărțit la capitalul de piață al NC 2000 / sectorul său
2. Înmultesc ROIC-ul fiecărei companii cu greutatea sa
3. NC 2000 / sector ROIC este egal cu suma ROIC ponderate pentru toate companiile din NC 2000 / fiecare sector

Drivere ponderate pe piață - calculat prin ponderarea capitalizării pieței NOPAT și capitalul investit pentru companiile individuale din NC 2000 / fiecare sector în fiecare perioadă. Detalii:

1. Greutatea companiei este egală cu capitalul de piață al companiei împărțit la capitalul de piață al NC2000 / sectorul său
2. Înmultesc NOPAT și capitalul investit al fiecărei companii cu ponderea sa
3. Sumez NOPAT ponderat și capitalul investit pentru fiecare companie din NC 2000 / fiecare sector pentru a determina NC 2000 / sectorul NOPAT ponderat și capitalul investit ponderat
4. NC 2000 / sector ROIC este egal cu NC 2000 ponderat / sector NOPAT împărțit la NC 2000 ponderat / capital investit sectorial

Fiecare metodologie are avantajele și dezavantajele sale, după cum se arată mai jos:

Metoda agregată

Pro-uri:

• O privire simplă asupra întregului NC 2000/sector, indiferent de dimensiunea sau ponderea companiei.
• Se potrivește cu modul în care S&P Global calculează valori pentru S&P 500.

Contra:

• Vulnerabil la impactul companiilor care intră / ies din grupul de companii, ceea ce ar putea afecta în mod nejustificat valorile agregate în ciuda nivelului de schimbare de la companiile care rămân în grup.

Valori ponderate pe piață metodă

Pro-uri:

• Contabilizează mărimea unei firme în raport cu NC 2000 / sectorul global și ponderează valorile sale în consecință.

Contra:

• Vulnerabil la impactul exagerat al uneia sau mai multor companii. Acest impact extraordinar tinde să apară numai pentru rapoartele în care valorile numitorului neobișnuit de mici pot crea rezultate extrem de mari sau scăzute.

Metoda driverelor ponderate pe piață

Pro-uri:

• Contabilizează dimensiunea unei firme în raport cu totalul NC 2000 / sector și ponderează NOPAT și capitalul său investit în consecință.
• Atenuează impactul potențial supradimensionat al uneia sau al câtorva companii prin agregarea valorilor care determină raportul înainte de a calcula raportul.

Contra:

• Poate reduce la minimum impactul schimbărilor de la o perioadă la alta în companiile mai mici, deoarece impactul acestora asupra sectorului global NOPAT și a capitalului investit este mai mic.