ROIC atinge un nou vârf, dar poate dura?

Rentabilitatea capitalului investit (ROIC) la ultimele douăsprezece luni (TTM) a crescut la un nou maxim pentru S&P 500 în 1T22[1]^,[2]. Toate cele unsprezece sectoare S&P 500 au înregistrat o îmbunătățire de la an la an (YoY) și a ROIC. Această îmbunătățire provine din marjele mai mari ale profitului net operațional după impozitare (NOPAT) și din randamentul capitalului investit.

Acest raport este o versiune prescurtată a S&P 500 & Sectors: ROIC Hits New Peak, but Can It Last?, una dintre seriale mele trimestriale despre tendințele fundamentale ale pieței și sectorului.

S&P 500 ROIC continuă să revină în 4T21

Rentabilitatea capitalului investit (ROIC) la ultimele douăsprezece luni (TTM) a crescut la un nou maxim pentru S&P 500 în 1T22. A crescut de la 7.6% în 1T21 la 10.1% în 1T22. Două observații cheie:

1. Fără îndoială, marjele primesc un impuls artificial din cauza inflației, deoarece profiturile de astăzi se bazează pe prețuri mai mari pentru bunurile vândute decât costul bunurilor vândute. Acest impuls va continua atâta timp cât persistă nivelurile ridicate ale inflației.
2. WACC a crescut cu mai puțin decât randamentele obligațiunilor corporative AAA. Acest decalaj implică că firmele au scurtat scadențele obligațiunilor lor în circulație pentru a beneficia de abruptul curbei randamentelor pentru scadențe mai scurte de cinci ani. Scurtarea scadențelor ar putea reduce costul datoriilor și WACC pe termen scurt, dar face firmele expuse la creșterea bruscă a costurilor de finanțare dacă ratele dobânzilor continuă să crească.

Drept urmare, randamentul „record” al capitalului este un pic un miraj, iar tendința de ROIC s-ar putea inversa în curând.

Detalii cheie pentru anumite sectoare S&P 500

Toate cele unsprezece sectoare S&P 500 au înregistrat o îmbunătățire an la an (YoY) a ROIC.

Sectorul Energiei a avut cele mai bune rezultate în ultimele douăsprezece luni, măsurat prin modificarea ROIC, cu ROIC în creștere cu 900 de puncte de bază. Având în vedere impactul pe care COVID-19 l-a avut asupra companiilor energetice și asupra prețurilor energiei în 2020 și puterea revenirii, această tendință nu este surprinzătoare.

Pe de altă parte, sectorul Serviciilor de telecomunicații, la doar 3 puncte de bază, a înregistrat cea mai mică îmbunătățire anuală a ROIC în ultimele douăsprezece luni. În general, sectorul Tehnologiei câștigă cel mai mare ROIC dintre toate sectoarele, de departe, iar sectorul utilităților câștigă cel mai mic ROIC.

Mai jos, evidențiez sectorul Energie, care a avut cea mai mare îmbunătățire anuală a ROIC.

Analiza sectorului eșantion: Energie

Figura 1 arată că ROIC-ul sectorului energetic a crescut de la -0.3% în 1T21 la 8.7% în 1T22. Marja NOPAT din sectorul Energie a crescut de la -0.8% în 1T21 la 12.5% în 1T22, în timp ce randamentul capitalului investit a crescut de la 0.39 în 1T21 la 0.70 în 1T22.

Figura 1: Energy ROIC vs. WACC: decembrie 2004 - 5/16/22

Perioada de măsurare din 16 mai 2022 folosește datele de preț de la acea dată pentru calculul meu WACC și încorporează datele financiare din 1Q22 10-Qs pentru ROIC, deoarece aceasta este cea mai devreme dată pentru care toți 1Q22 10-Qs pentru constituenții S&P 500 erau disponibile.

Figura 2 compară tendințele marjei NOPAT și turneelor ​​de capital investit pentru sectorul Energetic începând cu 2004. Însumez valorile individuale ale componentelor S&P 500 pentru venituri, NOPAT și capitalul investit pentru a calcula aceste valori. Eu numesc această abordare metodologia „agregată”.

Figura 2: Marja energetică NOPAT și virajele IC: decembrie 2004 - 5/16/22

Perioada de măsurare din 16 mai 2022 folosește datele de preț de la acea dată pentru calculul meu WACC și încorporează datele financiare din 1Q22 10-Qs pentru ROIC, deoarece aceasta este cea mai devreme dată pentru care toți 1Q22 10-Qs pentru constituenții S&P 500 erau disponibile.

Metodologia agregată oferă o privire simplă asupra întregului sector, indiferent de capitalizarea pieței sau ponderarea indicelui și se potrivește cu modul în care S&P Global (SPGI) calculează valori pentru S&P 500.

Pentru o perspectivă suplimentară, compar metoda agregată pentru ROIC cu două metodologii ponderate pe piață: metrici ponderate pe piață și factori ponderați pe piață. Fiecare metodă are avantajele și dezavantajele sale, care sunt detaliate în Anexă.

Figura 3 compară aceste trei metode de calcul al ROIC al sectorului energetic.

Figura 3: Metodologii ROIC energetice comparate: decembrie 2004 - 5/16/22

Perioada de măsurare din 16 mai 2022 folosește datele de preț de la acea dată pentru calculul meu WACC și încorporează datele financiare din 1Q22 10-Qs pentru ROIC, deoarece aceasta este cea mai devreme dată pentru care toți 1Q22 10-Qs pentru constituenții S&P 500 erau disponibile.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.

Anexă: Analiza ROIC cu diferite metodologii de ponderare

Obțin valorile de mai sus prin însumarea valorilor constitutive individuale S&P 500 pentru venituri, NOPAT și capitalul investit pentru a calcula valorile prezentate. Numesc această abordare metodologia „Agregat”.

Metodologia agregată oferă o privire simplă asupra întregului sector, indiferent de capitalizarea pieței sau ponderarea indicelui și se potrivește cu modul în care S&P Global (SPGI) calculează valori pentru S&P 500.

Pentru o perspectivă suplimentară, compar metoda agregată pentru ROIC cu alte două metodologii ponderate pe piață:

Valori ponderate pe piață - calculat prin ponderarea capitalizării pieței ROIC pentru companiile individuale în raport cu sectorul lor sau S&P 500 global în fiecare perioadă. Detalii:

1. Greutatea companiei este egală cu capitalul de piață al companiei împărțit la capitalul de piață al S&P 500 / sectorul său
2. Înmultesc ROIC-ul fiecărei companii cu greutatea sa
3. S&P 500 / sector ROIC este egal cu suma ROIC ponderate pentru toate companiile din S&P 500 / fiecare sector

Drivere ponderate pe piață - calculat prin ponderarea capitalizării pieței NOPAT și capitalul investit pentru companiile individuale din fiecare sector în fiecare perioadă. Detalii:

1. Greutatea companiei este egală cu capitalul de piață al companiei împărțit la capitalul de piață al S&P 500 / sectorul său
2. Înmultesc NOPAT și capitalul investit al fiecărei companii cu ponderea sa
3. Sumez NOPAT ponderat și capitalul investit pentru fiecare companie din S&P 500 / fiecare sector pentru a determina NOPAT ponderat al fiecărui sector și capitalul investit ponderat
4. S&P 500 / sectorul ROIC este egal cu sectorul ponderat NOPAT împărțit la capitalul investit sectorial ponderat

Fiecare metodologie are avantajele și dezavantajele sale, după cum se arată mai jos:

Metoda agregată

Pro-uri:

• O privire simplă asupra întregului S&P 500/sector, indiferent de dimensiunea sau ponderea companiei.
• Se potrivește cu modul în care S&P Global calculează valori pentru S&P 500.

Contra:

• Vulnerabil la impactul companiilor care intră / ies din grupul de companii, ceea ce ar putea afecta în mod nejustificat valorile agregate în ciuda nivelului de schimbare de la companiile care rămân în grup.

Valori ponderate pe piață metodă

Pro-uri:

• Contabilizează dimensiunea unei firme în raport cu S&P 500 / sectorul global și ponderează valorile sale în consecință.

Contra:

• Vulnerabil la impactul exagerat al uneia sau mai multor companii, așa cum se arată în raportul complet. Acest impact extraordinar tinde să apară numai pentru rapoartele în care valorile numitorului neobișnuit de mici pot crea rezultate extrem de mari sau scăzute.

Metoda driverelor ponderate pe piață

Pro-uri:

• Contabilizează dimensiunea unei firme în raport cu S&P 500 / sectorul global și evaluează NOPAT-ul și capitalul investit în consecință.
• Atenuează impactul potențial supradimensionat al uneia sau al câtorva companii prin agregarea valorilor care determină raportul înainte de a calcula raportul.

Contra:

• Poate reduce la minimum impactul schimbărilor de la o perioadă la alta în companiile mai mici, deoarece impactul acestora asupra sectorului global NOPAT și a capitalului investit este mai mic.

[1] Calculez aceste valori pe baza metodologiei SPGI, care însumează valorile individuale ale componentelor S&P 500 pentru NOPAT și capitalul investit înainte de a le folosi pentru a calcula valorile. Eu numesc aceasta metodologia „agregată”.

[2] Cercetarea mea se bazează pe cele mai recente date financiare auditate, care sunt 1-Qs 22Q10 în majoritatea cazurilor. Datele de preț sunt din 5.