Ca toți ceilalți, am fost surprins de creșterea pieței de la cel mai scăzut nivel din octombrie. Nu atât de mult încât s-a întâmplat, ci când a sosit. Mă așteptam ca piața să se ridice la mijlocul anului, cam în momentul în care era clar că inflația se afla pe o traiectorie sustenabilă descendentă și ratele dobânzilor atinseseră vârful. Știu că pieței îi place să prevină redresarea, dar investitorii par să fi venit la această petrecere chiar înainte ca invitațiile să fi fost tipărite.
Piața de valori din SUA a crescut cu 15% în ultimele trei luni, pe măsură ce investitorii au analizat previziuni economice sumbre pentru 2023 la o redresare anticipată în 2024.
Săptămâna trecută, FTSE 100 a atins un nou maxim istoric. Piețele fac câteva presupuneri eroice cu privire la cât de departe vor ajunge ratele dobânzilor și cât de repede vor scădea din nou.
Investitorii au decis să accepte previziuni optimiste de câștig, să-și pună încrederea într-o aterizare ușoară și să ignore avertismentele băncii centrale că treaba lor nu este încă făcută. Rămâne o posibilitate tentantă ca piața să fi văzut pur și simplu ceva ce noi ceilalți nu am văzut.
Săptămâna aceasta, Goldman Sachs a spus că crede că există acum doar 25% șanse de recesiune în SUA în acest an, mai puțin de jumătate din punctul de vedere al consensului. Europa, care părea că se îndreaptă spre o contracție inevitabilă, acum pare că a ocolit glonțul. Chiar și aici, în Marea Britanie, prima reducere de mâine a PIB-ului din trimestrul al patrulea poate arăta că o recesiune tehnică a fost amânată, cel puțin pentru moment.
Și la jumătatea sezonului de câștiguri din al patrulea trimestru, se pare, de asemenea, posibil ca scăderea profiturilor corporative din acest an să fie redusă. Majoritatea companiilor depășesc estimările, chiar dacă ștacheta scade pe măsură ce analiștii devin mai realiști în ceea ce privește perspectiva. Datele privind locurile de muncă de săptămâna trecută în SUA au arătat că piața muncii, dacă nu în orice alt colț al economiei, este remarcabil de rezistent.
Toate aceste informații concurente și uneori contradictorii fac ca prezicerea fundului unei piețe ursoase chiar mai dificilă decât este întotdeauna. Prognoza punctelor de cotitură este notoriu dificilă. Chiar și cu beneficiul retroviziunii, i-au trebuit lui Russell Napier 300 de pagini să analizeze factorii care au determinat creșterea pieței după cele mai mari patru piețe ursiste ale secolului al XX-lea. Excelenta sa carte, Anatomia ursului, scrisă acum aproximativ 20 de ani, merită citită dacă găsești un exemplar.
În orice caz, marile puncte de cotitură sunt mai ușor de observat decât schimbările de direcție la mijlocul ciclului, ceea ce este cu ce ne confruntăm astăzi. Au unele caracteristici comune, cum ar fi o stare de spirit larg răspândită de pesimism, evaluări extrem de scăzute și o preferință pentru active sigure, cum ar fi numerarul. Nu acolo ne aflăm acum. A decide unde merge piața de aici este mai nuanțat.
Unul dintre motivele pentru care avem tendința de a descuraja oamenii să încerce să citească suișurile și coborâșurile ciclului pieței este că adesea este „diferit de data aceasta”. În fiecare ciclu de piață pe care l-am analizat, relația dintre starea economiei, câștigurile corporative, evaluări și nivelul general al pieței este subtil diferită. Nisipurile sunt mereu în mișcare.
Cadrul de bază arată cam așa. Primele câștiguri și evaluări cresc împreună într-o piață bull. Apoi investitorii încep să-și facă griji cu privire la o scădere și evaluări în scădere, chiar dacă câștigurile continuă să crească. Asta s-a întâmplat anul trecut. Uneori ai apoi o perioadă în care evaluările continuă să scadă, pe măsură ce și câștigurile scad – un dublu zgomot dureros. În cele din urmă, este lumină la capătul tunelului și piața își schimbă direcția, chiar dacă profiturile sunt încă în scădere. Noua piață taur a început.
Dacă ar fi întotdeauna atât de simplu, toți am fi bogați. Din păcate, există multe variabile. Profunzimea scăderii veniturilor, sau chiar dacă se întâmplă, este una. Cât de mult înainte de cotitura din economia reală în care piața își schimbă direcția este alta. Cât de profundă este reducerea evaluărilor.
piața ursă de la începutul anilor 1970 oferă o paralelă interesantă cu cea de astăzi. Piața a scăzut în timp ce câștigurile erau încă susținute, deoarece băncile centrale și-au înăsprit politica în fața nivelurilor îngrijorătoare ale inflației. Apoi, economia a intrat în recesiune, câștigurile au început să scadă, ratele dobânzilor au încetat să crească – și piața urs s-a încheiat.
Tocmai când totul părea groaznic, era momentul să cumpăr din nou. Cu siguranță există ecouri. Motivul pentru care mă îngrijorează mitingul din octombrie nu este că șablonul de acum 50 de ani nu se potrivește, ci faptul că nu am ajuns încă în acel moment de întuneric. Recesiunea rămâne o posibilitate, nu o certitudine, câștigurile sunt încă plate, nu chiar scad, iar Fed pare fericită să lase piața să crească fără alte comentarii.
S-ar putea să nu fim la apogeul întunericului, dar s-ar putea să fim la vârful „bucurilor de aur”. Piața este convinsă, pe bună dreptate sau greșit, că băncile centrale se vor orienta către o politică mai ușoară tocmai la timp pentru a evita o recesiune și a preveni o scădere serioasă a câștigurilor. Dacă așa decurg lucrurile, atunci Jerome Powell, de la Fed, va fi reușit ceea ce majoritatea predecesorilor săi nu au reușit, o aterizare cu adevărat moale.
Poate că o va face, dar nu vom ști încă câteva luni. Și, între timp, m-aș aștepta ca piața să revină, revizând probabil încă o dată sau de două ori minimul din octombrie. Asta e ok. De fapt, pentru oricine dorește să-și construiască investițiile, o perioadă prelungită de consolidare înainte de începerea unei piețe bull reînnoite este o oportunitate binevenită de a investi la un preț rezonabil.
Tom Stevenson este director de investiții la Fidelity International. Părerile sunt ale lui.
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/rally-come-too-soon-not-130000441.html