Profiturile din oglinzi sunt mai mari decât par

Am făcut Gentex Corporation
GNTX
o idee lungă în decembrie 2016. De atunci, acțiunile au câștigat 59%, în timp ce S&P 500 a crescut cu 98%. În ciuda performanței sale slabe, acțiunea ar putea valora 44 USD/acțiune.

Recent Drop oferă un punct de intrare comercial

• Gentex deține o cotă de 94% din piața oglinzilor retrovizoare cu reglare automată. În ciuda temerilor de învechire a produselor, cererea de oglinzi retrovizoare va persista odată cu cererea de capabilități de conducere autonomă.
• Mai mult, investițiile în noi linii de produse, expertiză în producție și relații profunde cu clienții oferă oportunități de creștere pentru companie.
• În ciuda cotei sale dominante de piață și a probabilității unei redresări a producției de vehicule ușoare, acțiunile companiei sunt evaluate ca și cum profiturile vor scădea permanent sub nivelurile actuale.

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 2

Ce funcționează

Recuperarea de la minimele pandemice a început în 2021: Compania a început să-și revină din întreruperea activității legate de COVID în cursul anului 2021. Venitul final de douăsprezece luni (TTM) de 1.8 miliarde USD a crescut cu 15% de la an la an (YoY) în 3T21, în timp ce veniturile de bază TTM de 406 milioane USD în 3T21 reprezintă o creștere de 42% față de anul trecut.

Poziția mare de inventar a Gentex în 2021 a izolat-o de lipsa de produse până în 4T21. Pe măsură ce compania lucrează la inventarul său, a finalizat reproiectări care au ajutat-o ​​să evite mai multe lipsuri, iar livrările totale de oglinzi cu luminozitate automată au crescut de la 38.2 milioane în 2020 la 41.8 milioane în 2021.

Piețele Gentex sunt proiectate să crească: Gentex este poziționată să își dezvolte segmentul auto față de nivelurile actuale. Report Ocean se așteaptă ca piața globală a oglinzilor retrovizoare să crească cu 4%, combinat anual, între 2021 și 2027, iar IHS Markit
Informație
 estimează că producția de vehicule ușoare în America de Nord, Europa, Japonia, Coreea și China va crește cu 8% pe an în 2022 și cu 10% pe an în 2023.

Gentex domină piața: Conform Figura 2, cota Gentex pe piața globală a oglinzilor retrovizoare cu atenuare automată a crescut constant de la 91% în 2015 la 94% în 2020 (cea mai recentă cifră disponibilă).

Figura 2: Ponderea Gentex din piața globală a oglinzilor retrovizoare cu scădere automată: 2015 – 2020

Gentex este protejat de întreruperea vehiculelor electrice: În timp ce trecerea către vehicule electrice (EV) amenință multe componente auto, Gentex furnizează deja startup-uri de vehicule electrice precum Tesla
TSLA
și Rivian. Evident, sursa de putere a vehiculului nu are niciun efect asupra necesității unei oglinzi retrovizoare.

Investițiile creează oportunități de creștere: În ciuda poziției sale dominante pe piață în oglinzile cu luminozitate automată, compania continuă să dezvolte alte linii de produse. Gentex investește în următoarele oportunități de creștere:

• Full Display Mirror (FDM) integrează funcționalitatea tradițională a oglinzii cu afișajul camerei retrovizoare. Livrările companiei de FDM au crescut cu 7% pe an în 2021.
• Sticla reglabilă poate avea diverse aplicații, de la trape până la interiorul cabinei avioanelor de pasageri.
• HomeLink și HomeLink Connect integrează vehicule cu uși de garaj, sisteme de securitate a locuinței, lumini, electrocasnice și servicii de automatizare a locuinței bazate pe cloud.
• Sistem automat de asistență pentru faza lungă Smartbeam.
• Sistem de monitorizare a condusului care detectează schimbările în vigilența șoferului, locația privirii, comportamentul și pregătirea pentru revenirea controlului a pilotului automat.
• Sistem de monitorizare a cabinei care detectează bătăile inimii unui copil lăsat în urmă pe bancheta din spate a unui vehicul.

Compania își valorifică anii de experiență în producție și relațiile profunde cu clienții, deoarece caută să crească aceste oferte.

Ce nu funcționează

Lipsa de aprovizionare încetinește recuperarea companiei: Veniturile Gentex au scăzut cu 21% față de anul trecut în 4T21. Lipsa globală de semiconductori a făcut ca în 4T21 volumul vehiculelor ușoare de pe piețele primare ale companiei să scadă cu 20% trimestrial (Tm/T), ceea ce a condus la o reducere cu 18% ToT a livrărilor de oglinzi. În timp ce problemele din lanțul global de aprovizionare au afectat negativ rezultatele operaționale ale companiei în 2021, cred că întreruperea producției companiei este temporară și mă aștept ca volumul, veniturile și, cel mai important, profiturile să-și recapete nivelurile din 2019. De exemplu, managementul estimează că cererea reținută pentru produse cu oglindă cu afișaj complet va accelera vânzările produsului respectiv până în 2023.

Marje de presiune pentru creșterea costurilor: Nu numai că marja brută a companiei a scăzut de la 41% în 4T20 la 34% în 4T21, dar și cheltuielile operaționale au crescut cu 3% în același timp. Costurile mai mari ale materialelor, transportului și forței de muncă vor continua să pună presiune asupra marjelor companiei.

Scăderea veniturilor și creșterea cheltuielilor conduc la marja profitului net operațional după impozitare (NOPAT) al companiei de la 25% în 4T20 la doar 19% în 3T21, iar randamentul trimestrial al capitalului investit (ROIC) a scăzut de la 9% la 5% în același timp.

Amenințarea întreruperii conducerii autonome pune în greutate stocul: Conducerea autonomă și tehnologia avansată a camerei amenință cererea pe termen lung pentru produsele companiei. Cu toate acestea, nivelul 5 de conducere complet autonomă este probabil la mulți ani distanță. Chiar dacă sistemele de nivelul 5 devin suficient de sigure pentru a fi implementate, vehiculele vor oferi în continuare opțiuni de conducere neasistată, care ar necesita geam retrovizoare tradițional și funcții de afișare. În plus, consumatorii vor continua să-și dorească și, poate, uneori, să aibă nevoie, de opțiunea de a conduce manual, chiar dacă uneori se bazează pe tehnologia de conducere complet autonomă.

Gentex are un preț pentru scăderea permanentă a profiturilor

Mai jos, folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF) pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii de preț acțiuni pentru Gentex.

În primul scenariu, presupun că Gentex:

• Marja NOPAT scade la 20% (față de 22% TTM) în perioada 2021 – 2030 și
• veniturile cresc cu 2% (față de CAGR consens de 15% pentru 2022 – 2023) pe an din 2022 – 2030

În acest scenariu, NOPAT al Gentex crește cu 2% compus anual din 2020 – 2030, iar stocul valorează astăzi 32 USD/acțiune – egal cu prețul actual. În acest scenariu, NOPAT al Gentex în 2030 este de doar 404 milioane USD, sau cu 2% sub TTM NOPAT.

Acțiunile Gentex ar putea ajunge la 44 USD sau mai mult

Dacă presupun pe Gentex:

• Marja NOPAT scade la 21.5% (față de 22.3% TTM) în perioada 2021 – 2030,
• veniturile cresc cu 15% CAGR în perioada 2022 – 2023 (egal cu consensul) și
• veniturile cresc cu 3% compus anual din 2024 – 2030 (jumătate din CAGR pre-pandemică de 6% din 2014 – 2019), apoi

stocul valorează astăzi 44 USD/acțiune – cu 38% peste prețul actual. În acest scenariu, CAGR NOPAT al Gentex din 2019 – 2030 este de 4%. Pentru comparație, Gentex a crescut NOPAT cu 8% compus anual din 2014 până în 2019. Dacă Gentex crește NOPAT mai mult în conformitate cu ratele de creștere istorice, stocul are și mai mult avantaj.

Figura 3: NOPAT istoric și implicit implicit al Gentex: scenarii de evaluare DCF

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, sector, stil sau temă.