(Bloomberg) — Cu speranțele zdrobite de o amânare a Rezervei Federale, investitorii sunt forțați să facă ceva ce au încercat să evite tot anul: să evalueze acțiunile pe baza meritelor lor. Ceea ce văd ei nu este frumos.
Cele mai citite de la Bloomberg
S&P 500 a scăzut cu 3.4% săptămâna aceasta – inversând aproximativ jumătate din creșterea de la jumătatea lunii octombrie la un moment dat – deoarece războiul neclintit al inflației al lui Jerome Powell și șansele înrăutățite de recesiune a Americii au expus un fundal de evaluare care ar putea fi rezolvat doar printr-o durere mai mare a investitorilor. Creșterea randamentelor obligațiunilor exacerbează o situație în care acțiunile pot fi încadrate ca fiind între 10% și 30% prea scumpe, pe baza istoricului.
Cea mai recentă pierdere a pieței, venită după două săptămâni de mari raliuri, este o amintire nedorită a influenței evaluărilor pentru cei care tocmai s-au adunat în acțiuni la una dintre cele mai rapide rate din acest an. Luna trecută, investitorii au turnat 58 de miliarde de dolari în fonduri tranzacționate la bursă axate pe acțiuni, cel mai mult din martie, arată datele compilate de Bloomberg.
„Suntem acum în runda a treia a investitorilor care joacă pui cu Fed și pierd”, a spus Mike Bailey, director de cercetare la FBB Capital Partners. „Investitorii au acum mai multe obstacole în calea lor, deoarece Fed este în mod clar pe un val de a încetini economia, în timp ce câștigurile sunt probabil în stadiile incipiente ale unei scăderi dureroase de 10% până la 20% față de vârfurile anterioare.”
Tentati de anii trecuti de succes in cumpararea cu scaderi, taurii nu s-au batut in ciuda esecurilor repetate, inclusiv cele mai recente, care au venit dupa ce presedintele Fed, Jerome Powell, a stins din nou optimismul cu privire la o banca centrala concilianta.
Chiar și după o corecție masivă a evaluării, acțiunile sunt departe de a fi uimitor de ieftine, trecând peste minimele pieței ursoare. La cel mai scăzut nivel din octombrie, S&P 500 se tranzacționa la profituri de 17.3 ori mai mari, depășind evaluările minime din toate cele 11 reduceri anterioare și depășind mediana acestora cu 30%.
„Este greu să găsești un argument foarte puternic pentru acțiuni”, a spus Charlie Ripley, strateg senior în investiții la Allianz Investment Management. „Evident că Fed a făcut deja o cantitate enormă de înăsprire a economiei, dar cu adevărat nu am văzut încă o încetinire semnificativă a acestei înăspriri a politicii. Așa că nu cred că am văzut încă cel mai rău lucru.”
Desigur, evaluările oferă un instrument de sincronizare slab, iar o expansiune continuă a profiturilor corporative ar putea, de asemenea, să ofere, matematic vorbind, calea prin care excesele lor sunt vindecate. Cu toate acestea, oricine urmărește traiectoria ratelor dobânzilor și a câștigurilor ar recunoaște că fundalul fundamental este de rău augur.
În timp ce măsurarea valorii juste de piață este, în mod evident, o știință inexactă, o tehnică care compară fluxul de venituri din acțiuni și obligațiuni cunoscută sub numele de modelul Fed oferă o lentilă asupra pericolelor cu care se confruntă investitorii de acțiuni. Potrivit acestui model, randamentul câștigurilor S&P 500, reciproca raportului său P/E, se situează cu 1.3 puncte procentuale peste ceea ce este oferit de trezoreria pe 10 ani, aproape de cea mai mică primă din 2010.
În cazul în care randamentele pe 10 ani ar crește la 5% de la actualul 4.2% - un scenariu care nu este scos în discuție cu comercianții de obligațiuni care pariază că Fed va crește ratele dobânzilor la peste acest prag anul viitor - raportul P/E al S&P 500 ar trebui să scadă la 16 din citirea curentă de 18, toate celelalte egale, pentru a-și păstra intactă marginea de evaluare. Sau profiturile ar trebui să crească cu 15%.
Pariul pe o astfel de creștere a câștigurilor este însă o șansă lungă. După estimările analiștilor, profiturile S&P 500 vor crește cu 4% anul viitor. Chiar și asta, spun mulți investitori, este prea optimist.
Într-un sondaj efectuat de Evercore ISI săptămâna aceasta, investitorii se așteaptă ca câștigurile cu capitalizare mare să se încheie 2023 la o rată anuală de 198 USD pe acțiune sau 49.50 USD pe trimestru. Este cu 18% sub prognoza pentru trimestrul al patrulea de 60.54 USD de către analiștii urmăriți de Bloomberg Intelligence.
Cu alte cuvinte, ceea ce pare a fi o piață la preț rezonabil se poate dovedi a fi scump dacă perspectiva optimă nu se materializează. Bazat pe 198 USD pe acțiune, S&P 500 se tranzacționează la un multiplu de 19.
„Suntem în continuare precauți cu privire la acțiunile din SUA”, a declarat Lisa Erickson, vicepreședinte senior și șef al grupului de piețe publice la US Bank Wealth Management. „Încă observăm semne de încetinire a creșterii atât în economie, cât și în câștigurile corporative.”
Tabăra sumbră are de partea lor investitori în obligațiuni. Într-un avertisment din ce în ce mai mare cu privire la o recesiune, randamentul titlurilor de trezorerie pe doi ani a continuat să crească în comparație cu biletul pe 10 ani în această săptămână, atingând un nivel de inversiune extremă nemaivăzut de la începutul anilor 1980.
Navigarea pe piața din 2022 a fost dureroasă atât pentru tauri, cât și pentru ursi. În timp ce S&P 500 a scăzut cu 25% de la vârf la minim, obținerea de câștiguri ca vânzător în lipsă înseamnă că a trebuit să suportați șapte episoade de raliuri, cu cele mai mari câștiguri de 17%.
Pe parcurs, indicele a înregistrat mișcări lunare de cel puțin 7.5% în cinci luni separate - două în sus și trei în jos. Din 1937, un an întreg nu a cunoscut atâtea luni dramatice.
Leagănele mari reflectă narațiuni contradictorii. În timp ce datele despre producție și locuințe indică o încetinire economică, o întărire a pieței muncii indică rezistența consumatorilor. Fed depinde de datele primite pentru a stabili agenda pentru politica monetară, fereastra rezultatelor este larg deschisă între o diminuare a creșterii și o contracție serioasă.
Pe fondul perspectivelor tulburi și al turbulențelor pieței, Zachary Hill, șeful managementului portofoliului la Horizon Investments, spune că firma sa a căutat siguranța în acțiunile de consum de bază și de îngrijire a sănătății.
Nu este singurul care devine precaut. Administratorii de bani au redus luna trecută expunerea la acțiuni la minime record pe fondul temerilor de recesiune, în timp ce deținerile lor de numerar au atins maxime istorice, potrivit celui mai recent sondaj al Bank of America Corp.
„Am fost așa de ceva vreme și trebuie să vedem mult mai multă claritate pentru a scăpa de această părtinire defensivă”, a spus Hill. „Am căutat mai multă certitudine de pe piața de obligațiuni pentru a ne simți bine cu privire la tipul de multiplu pe care trebuie să îl aplicăm câștigurilor în acest mediu.”
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/powell-snub-leaves-stock-bulls-201157470.html