Apar semne dureroase că Fed se îndreaptă prea departe, prea repede cu creșteri agresive ale ratelor

Avem un termen pentru provocarea intenționată a durerii altora: cruzime. Deci, ce să facem despre Federal Reserve Board?

Fed, în declarațiile asociate campaniei sale de reducere a inflației, s-a referit la provocarea de a produce o „aterizare soft” – adică reducerea inflației fără a încetini semnificativ economia sau chiar a provoca o recesiune.

Întrebat la el conferinţă de presă Miercuri, despre consecințele eforturilor Fed de „restabilire a stabilității prețurilor”, președintele Fed, Jerome Powell, a răspuns că „nimeni nu știe dacă acest proces va duce la o recesiune sau, dacă da, cât de semnificativă ar fi acea recesiune”.

Economistul Maurice Obstfeld

Comentariile lui Powell au venit imediat după ce consiliul de administrație al Fed a votat pentru creșterea ratelor dobânzilor cu un nivel istoric ridicat de trei sferturi de punct procentual, a treia astfel de creștere lunară la rând.

Puțini ar fi de acord că reducerea ratei inflației de la rata anuală actuală de peste 8% este imperativă.

După cum a observat Powell, întrebarea este cum să faceți acest lucru fără a impune durerea procesului celor mai puțin capabili să-l suporte - deținătorii de locuri de muncă, în special cei cu locuri de muncă cu venituri mai mici, care ar putea fi primii concediați într-o recesiune.

Ceea ce poate fi mai relevant pentru situația economică actuală este dacă creșterile ratelor dobânzilor Fed de până acum în acest an și-au atins deja o bună parte din obiectivul său. Răspunsul la aceasta este: nu știm.

De aceea, un cor tot mai mare de experți economici spun că pericolul politicii Fed nu mai este că nu se va mișca suficient de agresiv pentru a răci creșterile de preț, ci că se mișcă. de asemenea agresiv.

Argumentul lor este că Fed, la fel ca și alte bănci centrale care și-au urmat exemplul în creșterea ratelor dobânzilor, nu și-a dat timp majorărilor sale anterioare pentru a intra în vigoare.

Povestea continuă

Adevărul este că inflația sa răcit deja semnificativ de la lună la lună. Indicele prețurilor de consum în iulie nu a crescut deloc față de nivelul din iunie. In august, prețurile totale au crescut cu doar 0.1% din iulie. În mod curios, comentatorii economici au interpretat cifra din august, care a fost anunțată pe 13 septembrie, ca o creștere „fierbinte”.

Acest lucru a provocat așteptări că Fed va răspunde cu încă trei sferturi de punct procentual de creștere a dobânzilor, așa cum a făcut câteva zile mai târziu. Cu toate acestea, modificările de la lună la lună ale IPC au fost cel mai scăzut din octombrie 2020, când economia SUA era încă blocată într-o criză declanșată de pandemie.

Consecințele depășirii nivelului inflației ar putea fi grave.

Am raportat vara asta pe noțiunea alarmantă, din ce în ce mai populară în rândul oamenilor de politică economică, că inflația nu ar putea fi redusă fără o creștere a șomajului împreună cu o încetinire a creșterii salariilor.

Cea mai fără compromisuri a venit de la fostul secretar al Trezoreriei Lawrence Summers, care a spus unei audiențe de la Londra că „avem nevoie de cinci ani de șomaj peste 5% pentru a limita inflația - cu alte cuvinte, avem nevoie de doi ani de șomaj de 7.5% sau cinci ani de 6% șomaj sau un an de șomaj cu 10%.” (rata șomajului din SUA, măsurată în august, a fost de 3.7 %).

Powell pare să fi acceptat această idee generală, dacă nu cifrele specifice ale lui Summers. „Nu vom spune niciodată că lucrează prea mulți oameni”, a spus el miercuri. „Trebuie să luăm inflația în spate. Mi-aș dori să existe o modalitate nedureroasă de a face asta, nu există.

După cum a fost tradus de Ben Carlson de la Ritholtz Wealth Management și blogul de economie O bogăție de bun simț, cuvintele lui Powell au fost: „Nu spunem că sunt prea mulți oameni care lucrează, dar nici nu suntem nu spunând asta." (Sublinierea mea.)

Determinarea evidentă a Fed de a merge mai departe cu o politică care subminează creșterea economică, cel puțin, pe termen scurt și mediu, a zguduit investitorii în acțiuni. Indicele de referință Standard & Poor's 500 a scăzut cu aproximativ 24% în timpul ciclului de înăsprire a ratelor din acest an, plasându-l ferm pe o piață ursară.

După cum știu observatorii veterani ai pieței, nu perspectiva unei încetiniri economice este cea care creează piețe ursoare, ci incertitudinea cu privire la unde intenționează să ne ducă Fed. (Prețurile acțiunilor tind să crească atunci când există un consens cu privire la perspectivele economice, fie că sunt bune sau rele - îndoiala este cea care provoacă scăderile pieței.)

Înăsprirea actuală a Fed este cel mai rapid de la începutul anilor 1980, observă Kathy Jones, expert în rata dobânzii la Charles Schwab &Co.

„Ritmul rapid al înăspririi crește riscurile unei scăderi mai semnificative a economiei pe termen scurt”, a scris Jones după ultima creștere a ratei. „Politica monetară funcționează cu întârziere. Modificările ratelor dobânzilor de astăzi pot dura un an sau mai mult pentru a avea un impact semnificativ asupra economiei. Întrucât acesta a fost cel mai rapid ciclu de creștere a ratei din ultimele decenii, au avut loc deja o mulțime de înăspriri și este posibil să nu se străduiască încă în economie.”

Jones nu este singurul care avertizează cu privire la riscul ca băncile centrale să-și depășească țintele de reducere a inflației. Alții subliniază pericolele ca atât de multe bănci centrale să majoreze ratele în tandem: the Bank of England, Banca Centrală Europeană si Bank of Canada au crescut toate ratele la unison cu Fed.

Bancherii centrali sunt, de înțeles, înțepați de acuzația că au așteptat prea mult pentru a înăbuși inflația prin creșterea ratelor dobânzilor și răcirea economiilor lor.

„Băncile centrale aproape de pretutindeni se simt acuzate că sunt pe picior din spate”, a scris recent Maurice Obstfeld, fost economist șef la Fondul Monetar Internațional și fost președinte al departamentului de economie la UC Berkeley.

„Pericolul actual, însă, nu este atât de mult ca mișcările actuale și planificate să nu reușească în cele din urmă să potolească inflația”, a scris Obstfeld. „În mod colectiv, ei merg prea departe și conduc economia mondială într-o contracție inutil de dură. Așa cum băncile centrale... au citit greșit factorii care determină inflația atunci când aceasta a crescut în 2021, ele ar putea, de asemenea, să subestimeze viteza cu care ar putea scădea inflația pe măsură ce economiile lor încetinesc.”

Statisticile economice arată că majorările dobânzilor Fed au avut deja un efect asupra activității economice și asupra inflației. După cum a raportat colegul meu Andrew Khouri, vânzările de case în sudul Californiei au încetinit brusc, cu vânzările de case noi și existente, condominii și locuințe oraș în scădere în august cu 28.3% față de un an mai devreme.

Același fenomen a apărut la nivel național, clar ca răspuns la ratele ipotecare care au a crescut peste 6%, mai mult decât dublarea față de un an mai devreme; eliberarea de noi autorizații de construire a scăzut în august cu 14.4% față de nivelul din august 2021.

Cu toate acestea, este potrivit să ne întrebăm dacă Fed citește corect cifrele - sau chiar citește cifrele corecte.

Powell a recunoscut că economia SUA a încetinit considerabil, cu creșterea economică reală (adică, luând în considerare inflația) proiectată acum la doar 0.2% în acest an și 1.2% în 2023. venituri și condiții financiare mai stricte.” El a menționat că sectorul locuințelor „s-a slăbit semnificativ”.

Powell nu a menționat acest lucru în timpul conferinței de presă de miercuri, dar așteptările publicului cu privire la inflație pentru un an în urmă au scăzut, de la 6.8% în iunie la 5.75% în august, conform Băncii Federale de Rezervă din New York.

Acest lucru reflectă probabil scăderea bruscă a prețurilor la benzină, care sunt principalele purtători ai temerilor de inflație, dar este un semn binevenit că așteptările inflaționiste nu devin încorporate în comportamentul consumatorilor, un fenomen care îi ține treji pe băncile centrale noaptea.

Cu toate acestea, Powell și colegii săi nu par să fi absorbit perspectiva că încetinirea inflației în prezent se va arăta în cifre anuale într-o perioadă destul de scurtă, chiar dacă aceasta este o matematică de bază (pe măsură ce trece anul, creșterile lunare anormal de mari de la sfârșitul anului 2021 iar la începutul acestui an, cu un vârf de 1.2% în martie față de februarie, va scădea, iar creșterile mai recente, modeste, le vor lua locul.

Nici nu par să recunoască faptul că cea mai mare parte din ceea ce a determinat inflația în ultimul an nu a fost constrângerea de pe piața muncii, ci constrângerile nenaturale din lanțurile internaționale de aprovizionare și producția de benzină, care au scăzut în mare măsură. În orice caz, capacitatea Fed de a influența acești factori prin creșterea ratelor dobânzilor a fost efectiv zero.

În schimb, ei revin la răspunsurile economice ale secolului al XIX-lea și începutului secolului al XX-lea, când răspunsul la creșterea prețurilor a fost lichidarea forței de muncă. Powell susține în mod repetat că piața muncii trebuie să accepte durerea acum, astfel încât să fie mai puternică în viitor - „Reducerea inflației va necesita probabil o perioadă susținută de creștere sub tendința și foarte probabil va exista o oarecare atenuare a condițiilor de pe piața muncii”. a sfătuit el miercuri.

„Rata inflației este cu siguranță ridicată după standardele istorice, dar a atins clar apogeul”, observă economistul James W. Paulsen de la Leuthold Group, o casă de cercetare pentru investitori instituționali. „Dovezile dintr-o mare varietate de măsuri – prețurile mărfurilor, inflația salarială, majoritatea indicatorilor de bază ale inflației, prețurile de import, prețurile tehnologiei, prețurile vehiculelor, tarifele de transport și de transport maritim și reducerile la prețuri cu amănuntul din cauza stocurilor ridicate și în creștere – implică faptul că inflația este decelerată. .”

În mod normal, aceste tendințe ar semnala că Fed ar trebui să întrerupă regimul de înăsprire, cel puțin temporar. În ciuda acestui fapt, Fed continuă să sune note extrem de solicite în proiecțiile sale privind ratele viitoare.

Cu alte cuvinte, trebuie să distrugem satul economic pentru a-l salva. Are vreun sens? Milioane de lucrători ale căror locuri de muncă și vieți sunt curățate în numele unei economii mai sănătoase pentru supraviețuitori nu vor crede așa.

Această poveste a apărut inițial în Los Angeles Times.