Rezerva Federală a început să-și reducă bilanțul. Ce înseamnă asta pentru tine?
În primul rând, trebuie să înțelegeți de unde a venit extinderea bilanțului și de ce a fost urmată acea politică. Atunci derularea va avea mai mult sens, la fel ca și potențialul de precipitare. Expresia este, ceea ce merge în jur, vine în jur.
În termenii săi cei mai simpli, scăderea bilanțului înseamnă că Fed-ul va vinde sau va lăsa deținerile sale de valori mobiliare să dispară. Pe măsură ce deținerile de valori mobiliare se risipesc, Fed dobândește rezerve, drenându-le din sistemul financiar.
Citi: Fed începe înăsprirea cantitativă: ce înseamnă asta pentru piețele financiare
Riscul este ca Fed să se scurgă prea mult și să creeze un deficit de lichiditate. Sau că ratele pieței cresc prea puternic, pe măsură ce piețele absorb emisiunile obișnuite de titluri de valoare, în plus față de scurgerea Fed-ului - totul într-un mediu cu rate în creștere.
În Marea Recesiune, când inflația a scăzut atât de scăzut încât reducerile dobânzilor au ajuns la „limita inferioară” (zero, cu alte cuvinte), Fed a optat să nu caute rate negative, la fel ca Banca Japoniei și Banca Centrală Europeană.
Mai degrabă, Fed sa angajat în relaxarea cantitativă (QE). Această politică, cunoscută și sub denumirea de achiziții de active la scară largă (LSAP), a fost folosită pentru a stimula economia după ce a fost atinsă limita zero și a fost implementat stimulul convențional.
Deși a fost folosit QE/LSAP, nu a fost niciodată clar stabilit cât de mult impact a avut. Unii participanți s-au concentrat asupra modului în care QE/LSAP a avut unele dintre aceleași efecte ca și reducerea tradițională a ratei.
La început, în Marea Recesiune, anunțul rundelor de LSAP a stimulat piața de obligațiuni și a împins dolarul mai jos - impactul tradițional al reducerii ratelor dobânzilor. Dar, în timp, a devenit mai greu de detectat impactul QE/LSAP.
Când a lovit Covid, Fed a redus din nou rata fondurilor federale la zero și a pus în mișcare un alt program de achiziție constantă de active, cumpărând trezorerie și titluri garantate cu ipoteci. Aceste programe au stimulat piața de obligațiuni, așa cum ar face orice achiziție de către cumpărători. Fed a început să achiziționeze cantități foarte mari din emisiunea Departamentului de Trezorerie, precum și blocuri substanțiale de hârtie ipotecară, susținând piața imobiliară prin scăderea ratelor ipotecare. Fed a continuat aceste achiziții cu mult peste momentul în care inflația a crescut în 2021 și a stabilit o cale lentă și persistentă pentru a-și reduce achizițiile, urmată cel puțin de un program de majorare a ratelor planificat și șocant.
QE/LSAP a funcționat prin crearea cererii de valori mobiliare, pomparea rezervelor în sistem și prin faptul că Fed-ul a achiziționat aceste active „sigure”, forțând piața să cumpere active mai riscante, de unde creșterea pieței de valori. Așa funcționează parțial achizițiile de active. Așadar, atenție la vânzările de active.
Aceasta este o preocupare care este destul de separată de acele preocupări că Fed este cu mult în spatele curbei, cu inflația în față. Piețele sunt îngrijorate că Fed nu a atins ratele suficient de mari și că va folosi QT și LSAS (strângere cantitativă și vânzări de active pe scară largă... mai mult ca LSARO pentru scurgerea de active la scară largă) pentru a absorbi prea multă lichiditate și a crea funcționalitate. probleme de pe piețele financiare, chiar dacă inflația crește.
Pe măsură ce Fed încetează să sprijine piețele cu achiziții de active și, în schimb, lasă mai multă ofertă pentru ca sectorul privat să o absoarbă, presiunea ascendentă asupra ratelor dobânzilor s-ar putea intensifica. Dobânzile ipotecare cresc deja pe măsură ce Fed crește dobânzile și pe termen lung. Vânzarea hârtiei legate de credite ipotecare ar trebui, de asemenea, să extindă spread-urile către Trezorerie, crescând și mai mult ratele plătite la creditele ipotecare. Asta va provoca chiar și această piață imobiliară fierbinte.
La un anumit nivel, este rezonabil să ne întrebăm dacă înăsprirea adăugată de QT/LSAS poate compensa nivelul prea scăzut al ratelor dobânzilor. Ar putea. Dar problema cu ratele dobânzilor acum este că acestea trebuie crescute prea sus, prea repede, cel puțin după valorile de referință istorice, pentru a permite creșterea să continue. Nu este clar cum ar putea QT/LSAS să ajute mai bine creșterea ratelor.
Întrebarea reală este dacă există vreo cale pentru creșterea QT/LSAS și a ratelor de dobândă care poate îmblânzi inflația suficient de repede pentru a restabili încrederea financiară și totuși să nu creeze o recesiune. Mulți sunt sceptici față de acest lucru, iar eu sunt unul dintre ei.
Pe măsură ce Fed renunță la active, ne putem aștepta ca randamentele să crească mai mult pe acele active pe care le renunță. Se așteaptă să-și lase participațiile să se maturizeze și să dispară. Aceste lichidări ale trezoreriei au loc la orele licitațiilor, așa că va însemna că Fed nu își reînnoiește participațiile (nu le reînnoiește, în limbajul pieței) și asta va impune mai multă sarcină sectorului privat să cumpere hârtia și scadențele odată deținute de Hrănit. Deocamdată, Fed intenționează să-și lase deținerile să se maturizeze, mai degrabă decât să efectueze vânzări de active potențial mai perturbatoare.
Ar fi o provocare suficient de mare pentru Fed să încerce pur și simplu să facă o reducere a bilanțului său. Dar, de fapt, o face sub constrângere și cu nevoia de a crește ratele și de a încetini inflația în galop. Toate acestea pun o mare povară asupra Fed pentru a face lucrurile corect - pentru a încerca să facă prea multe lucruri corecte, exact la momentul potrivit.
Și totuși, Fed se confruntă, de asemenea, cu o economie care iese dintr-o recesiune de acum doar un an, cu excese fiscale, cu probleme persistente ale lanțului de aprovizionare, cu o forță de muncă dislocată care a fost speriată de Covid și cu prețurile petrolului care sunt încă în creștere. niveluri precum politica OPEC, războiul Rusia-Ucraina și insistența președintelui de a-și împinge agenda ecologică, plasează mai multe provocări în fruntea unei economii deja pline de provocări.
Aceasta nu este doar o furtună perfectă. Aceasta este o furtună perfectă care coincide cu un mega uragan și cutremurul/tsunami-ul prin excelență în același timp. Sincer, pariul pe șansa de la distanță în cursa de cai de la Belmont are mai mult sens decât să pariezi pe că Fed va evita recesiunea din această situație. S-ar putea întâmpla. Și aș putea câștiga Powerball.
Robert Brusca este economist șef al FAO Economics.
Opinie: Rezerva Federală își micșorează bilanțul sub constrângere, ceea ce face aproape imposibilă o aterizare ușoară
Rezerva Federală a început să-și reducă bilanțul. Ce înseamnă asta pentru tine?
În primul rând, trebuie să înțelegeți de unde a venit extinderea bilanțului și de ce a fost urmată acea politică. Atunci derularea va avea mai mult sens, la fel ca și potențialul de precipitare. Expresia este, ceea ce merge în jur, vine în jur.
În termenii săi cei mai simpli, scăderea bilanțului înseamnă că Fed-ul va vinde sau va lăsa deținerile sale de valori mobiliare să dispară. Pe măsură ce deținerile de valori mobiliare se risipesc, Fed dobândește rezerve, drenându-le din sistemul financiar.
Citi: Fed începe înăsprirea cantitativă: ce înseamnă asta pentru piețele financiare
Riscul este ca Fed să se scurgă prea mult și să creeze un deficit de lichiditate. Sau că ratele pieței cresc prea puternic, pe măsură ce piețele absorb emisiunile obișnuite de titluri de valoare, în plus față de scurgerea Fed-ului - totul într-un mediu cu rate în creștere.
În Marea Recesiune, când inflația a scăzut atât de scăzut încât reducerile dobânzilor au ajuns la „limita inferioară” (zero, cu alte cuvinte), Fed a optat să nu caute rate negative, la fel ca Banca Japoniei și Banca Centrală Europeană.
Mai degrabă, Fed sa angajat în relaxarea cantitativă (QE). Această politică, cunoscută și sub denumirea de achiziții de active la scară largă (LSAP), a fost folosită pentru a stimula economia după ce a fost atinsă limita zero și a fost implementat stimulul convențional.
Deși a fost folosit QE/LSAP, nu a fost niciodată clar stabilit cât de mult impact a avut. Unii participanți s-au concentrat asupra modului în care QE/LSAP a avut unele dintre aceleași efecte ca și reducerea tradițională a ratei.
La început, în Marea Recesiune, anunțul rundelor de LSAP a stimulat piața de obligațiuni și a împins dolarul mai jos - impactul tradițional al reducerii ratelor dobânzilor. Dar, în timp, a devenit mai greu de detectat impactul QE/LSAP.
Când a lovit Covid, Fed a redus din nou rata fondurilor federale la zero și a pus în mișcare un alt program de achiziție constantă de active, cumpărând trezorerie și titluri garantate cu ipoteci. Aceste programe au stimulat piața de obligațiuni, așa cum ar face orice achiziție de către cumpărători. Fed a început să achiziționeze cantități foarte mari din emisiunea Departamentului de Trezorerie, precum și blocuri substanțiale de hârtie ipotecară, susținând piața imobiliară prin scăderea ratelor ipotecare. Fed a continuat aceste achiziții cu mult peste momentul în care inflația a crescut în 2021 și a stabilit o cale lentă și persistentă pentru a-și reduce achizițiile, urmată cel puțin de un program de majorare a ratelor planificat și șocant.
QE/LSAP a funcționat prin crearea cererii de valori mobiliare, pomparea rezervelor în sistem și prin faptul că Fed-ul a achiziționat aceste active „sigure”, forțând piața să cumpere active mai riscante, de unde creșterea pieței de valori. Așa funcționează parțial achizițiile de active. Așadar, atenție la vânzările de active.
Aceasta este o preocupare care este destul de separată de acele preocupări că Fed este cu mult în spatele curbei, cu inflația în față. Piețele sunt îngrijorate că Fed nu a atins ratele suficient de mari și că va folosi QT și LSAS (strângere cantitativă și vânzări de active pe scară largă... mai mult ca LSARO pentru scurgerea de active la scară largă) pentru a absorbi prea multă lichiditate și a crea funcționalitate. probleme de pe piețele financiare, chiar dacă inflația crește.
Pe măsură ce Fed încetează să sprijine piețele cu achiziții de active și, în schimb, lasă mai multă ofertă pentru ca sectorul privat să o absoarbă, presiunea ascendentă asupra ratelor dobânzilor s-ar putea intensifica. Dobânzile ipotecare cresc deja pe măsură ce Fed crește dobânzile și pe termen lung. Vânzarea hârtiei legate de credite ipotecare ar trebui, de asemenea, să extindă spread-urile către Trezorerie, crescând și mai mult ratele plătite la creditele ipotecare. Asta va provoca chiar și această piață imobiliară fierbinte.
La un anumit nivel, este rezonabil să ne întrebăm dacă înăsprirea adăugată de QT/LSAS poate compensa nivelul prea scăzut al ratelor dobânzilor. Ar putea. Dar problema cu ratele dobânzilor acum este că acestea trebuie crescute prea sus, prea repede, cel puțin după valorile de referință istorice, pentru a permite creșterea să continue. Nu este clar cum ar putea QT/LSAS să ajute mai bine creșterea ratelor.
Întrebarea reală este dacă există vreo cale pentru creșterea QT/LSAS și a ratelor de dobândă care poate îmblânzi inflația suficient de repede pentru a restabili încrederea financiară și totuși să nu creeze o recesiune. Mulți sunt sceptici față de acest lucru, iar eu sunt unul dintre ei.
Pe măsură ce Fed renunță la active, ne putem aștepta ca randamentele să crească mai mult pe acele active pe care le renunță. Se așteaptă să-și lase participațiile să se maturizeze și să dispară. Aceste lichidări ale trezoreriei au loc la orele licitațiilor, așa că va însemna că Fed nu își reînnoiește participațiile (nu le reînnoiește, în limbajul pieței) și asta va impune mai multă sarcină sectorului privat să cumpere hârtia și scadențele odată deținute de Hrănit. Deocamdată, Fed intenționează să-și lase deținerile să se maturizeze, mai degrabă decât să efectueze vânzări de active potențial mai perturbatoare.
Ar fi o provocare suficient de mare pentru Fed să încerce pur și simplu să facă o reducere a bilanțului său. Dar, de fapt, o face sub constrângere și cu nevoia de a crește ratele și de a încetini inflația în galop. Toate acestea pun o mare povară asupra Fed pentru a face lucrurile corect - pentru a încerca să facă prea multe lucruri corecte, exact la momentul potrivit.
Și totuși, Fed se confruntă, de asemenea, cu o economie care iese dintr-o recesiune de acum doar un an, cu excese fiscale, cu probleme persistente ale lanțului de aprovizionare, cu o forță de muncă dislocată care a fost speriată de Covid și cu prețurile petrolului care sunt încă în creștere. niveluri precum politica OPEC, războiul Rusia-Ucraina și insistența președintelui de a-și împinge agenda ecologică, plasează mai multe provocări în fruntea unei economii deja pline de provocări.
Aceasta nu este doar o furtună perfectă. Aceasta este o furtună perfectă care coincide cu un mega uragan și cutremurul/tsunami-ul prin excelență în același timp. Sincer, pariul pe șansa de la distanță în cursa de cai de la Belmont are mai mult sens decât să pariezi pe că Fed va evita recesiunea din această situație. S-ar putea întâmpla. Și aș putea câștiga Powerball.
Robert Brusca este economist șef al FAO Economics.
Sursa: https://www.marketwatch.com/story/the-federal-reserve-is-shrinking-its-balance-sheet-under-duress-which-makes-a-soft-landing-nearly-impossible-11654186733? siteid=yhoof2&yptr=yahoo