Opinie: Piețele bursiere vor scădea cu încă 40%, pe măsură ce o criză severă a datoriilor stagflaționiste va lovi o economie globală supraîndatorată

Previziunile lui Roubini

Cum se adună aceste predicții? În primul rând, Team Transitory a pierdut în mod clar în dezbaterea asupra inflației în fața echipei Persistent. Pe lângă politicile monetare, fiscale și de credit excesiv de laxe, șocurile negative ale ofertei au determinat creșterea prețurilor. Blocajele cauzate de COVID-19 au dus la blocaje de aprovizionare, inclusiv pentru forța de muncă. Politica „zero-COVID” a Chinei a creat și mai multe probleme pentru lanțurile globale de aprovizionare. Invazia Ucrainei de către Rusia a trimis unde de șoc pe piețele de energie și alte mărfuri.

Băncile centrale, indiferent de discuțiile lor dure, vor simți o presiune imensă pentru a-și inversa înăsprirea odată ce scenariul unei aterizări economice grele și al unui crash financiar se va concretiza. Matei 22:21

Și regimul de sancțiuni mai larg, nu în ultimul rând armonizarea dolarului
BUXX,
-0.03%

DXY,
-0.40%
și alte monede — a balcanizat și mai mult economia globală, cu „prieten-shoring” și restricțiile comerciale și de imigrație accelerând tendința spre deglobalizare.

Toată lumea recunoaște acum că aceste șocuri negative persistente ale ofertei au contribuit la inflație, iar Banca Centrală Europeană, Banca Angliei și Rezerva Federală au început să recunoască că o aterizare ușoară va fi extrem de dificil de realizat. Președintele Fed, Jerome Powell, vorbește acum despre un „aterizare moale" cu cel puțin "ceva durere.” Între timp, un scenariu greu de aterizare devine un consens în rândul analiștilor de piață, economiștilor și investitorilor.

Este mult mai greu de realizat o aterizare slabă în condiții de șocuri negative stagflaționiste ale ofertei decât atunci când economia se supraîncălzi din cauza cererii excesive. Începând cu cel de-al Doilea Război Mondial, nu a existat niciodată un caz în care Fed a obținut o aterizare ușoară cu o inflație de peste 5% (în prezent este deasupra 8%) și șomajul sub 5% (este în prezent 3.7%).

Și dacă o aterizare bruscă este linia de bază pentru Statele Unite, este și mai probabilă în Europa, din cauza șocului energetic rusesc, încetinirii Chinei și BCE care cade și mai în spatele curbei față de Fed.

Recesiunea va fi severă și prelungită

Suntem deja în recesiune? Nu încă, dar SUA au raportat creștere negativă în prima jumătate a anului, iar majoritatea indicatorilor de perspectivă ai activității economice din economiile avansate indică o încetinire bruscă care va crește și mai grav odată cu înăsprirea politicii monetare. O aterizare forță până la sfârșitul anului ar trebui să fie considerată scenariul de bază.

În timp ce mulți alți analiști sunt acum de acord, ei par să creadă că recesiunea viitoare va fi scurtă și superficială, în timp ce am avertizat împotriva unui astfel de optimism relativ, subliniind riscul unei probleme severe și prelungite. criza datoriilor stagflaționiste. Și acum, cele mai recente crize de pe piețele financiare – inclusiv piețele de obligațiuni și de credit – mi-au întărit punctul de vedere că eforturile băncilor centrale de a readuce inflația la țintă vor provoca atât o prăbușire economică, cât și cea financiară.

De asemenea, am susținut de mult timp că băncile centrale, indiferent de discuțiile lor dure, vor simți o presiune imensă pentru a-și inversa înăsprirea odată ce scenariul unei aterizări economice grele și al unui crash financiar se va concretiza. Primele semne ale dispariției sunt deja vizibile în Regatul Unit. Confruntat cu reacția pieței la stimulentele fiscale imprudente ale noului guvern, BOE a făcut-o a lansat un program de relaxare cantitativă de urgență (QE) pentru a cumpăra obligațiuni guvernamentale (a căror randamente au crescut).

Politica monetară este din ce în ce mai supusă captării fiscale. Amintiți-vă că a răsturnare similară a avut loc în primul trimestru al anului 2019, când Fed și-a oprit programul de înăsprire cantitativă (QT) și a început să urmărească o combinație de QE în spate și reduceri ale ratelor de politică - după ce anterior a semnalat majorări continue ale ratelor și QT - la primul semn de ușoară situație financiară. presiuni și o încetinire a creșterii.

Marea Stagflație

Băncile centrale vor vorbi dur; dar există motive întemeiate să ne îndoim de disponibilitatea lor de a face „tot ce este nevoie” pentru a readuce inflația la rata țintă într-o lume a datoriilor excesive cu riscuri de prăbușire economică și financiară.

Mai mult, există semne timpurii că Marea Moderație a lăsat loc Marii Stagflații, care va fi caracterizată de instabilitate și o confluență de șocuri negative de ofertă cu mișcare lentă.

Pe lângă perturbările menționate mai sus, aceste șocuri ar putea include îmbătrânirea societală în multe economii cheie (o problemă agravată de restricțiile de imigrare); chino-americană decuplare; A "depresia geopolitică” și defalcarea multilateralismului; noi variante de COVID-19 și noi focare, cum ar fi varicela; consecințele tot mai dăunătoare ale schimbărilor climatice; razboi cibernetic; şi politici fiscale să spori salariile și puterea muncitorilor.

Unde lasă asta portofoliul tradițional 60/40? eu anterior a susținut că corelația negativă dintre prețurile obligațiunilor și ale acțiunilor s-ar strica pe măsură ce inflația crește și, într-adevăr, a făcut-o. Între ianuarie și iunie a acestui an, indicii acțiunilor americane (și globale).
SPX,
+ 2.59%

DJIA,
+ 2.66%

GDOW,
+ 0.10%
a scăzut cu peste 20% în timp ce randamentele obligațiunilor pe termen lung
TMUBMUSD10Y,
3.635%
 a crescut de la 1.5% la 3.5%, ceea ce a dus la pierderi masive atât pe acțiuni, cât și pe obligațiuni (corelație pozitivă a prețurilor).

În plus, randamentele obligațiunilor
TMUBMUSD02Y,
4.109%
a scăzut în timpul raliului pieței între iulie și jumătatea lunii august (pe care eu corect a prezis ar fi un dead-cat bounce), menținând astfel corelația pozitivă a prețurilor; iar de la mijlocul lunii august, acțiunile și-au continuat scăderea bruscă, în timp ce randamentele obligațiunilor au crescut mult. Pe măsură ce inflația mai mare a dus la o politică monetară mai strictă, a apărut o piață urs echilibrată atât pentru acțiuni, cât și pentru obligațiuni.

Dar acțiunile americane și globale nu au evaluat încă pe deplin prețul, chiar și într-o aterizare dură ușoară și scurtă. Acțiunile vor scădea cu aproximativ 30% într-o recesiune ușoară și cu 40% sau mai mult în criza severă a datoriilor stagflaționiste pe care am prezis-o pentru economia globală. Semnele de tensiune pe piețele datoriilor sunt în creștere: spread-urile suverane și ratele obligațiunilor pe termen lung cresc, iar spread-urile cu randament ridicat cresc brusc; piețele împrumuturilor cu efect de levier și obligațiilor de împrumut garantat se închid; firmele foarte îndatorate, băncile din umbră, gospodăriile, guvernele și țările intră în dificultate de îndatorare.

Criza este aici.

Nouriel Roubini, profesor emerit de economie la Stern School of Business de la Universitatea din New York, este economist-șef la Atlas Capital Team și autorul viitorului „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them” (Little, Brown și Companie, octombrie 2022).

Acest comentariu a fost publicat cu permisiunea lui Project Syndicate - Tcriza datoriilor stagflaționiste este aici