Opinie: Opinie: Datoriile mari și stagflația vor aduce mama tuturor crizelor financiare

În sectorul public, include obligațiuni guvernamentale centrale, provinciale și locale și alte datorii formale, precum și datorii implicite, cum ar fi pasivele nefinanțate din schemele de pensii cu retribuire și sistemele de asistență medicală - toate acestea vor continua să crească pe măsură ce societăţile îmbătrânesc.

Încărcături uluitoare ale datoriilor

Privind doar datoriile explicite, cifrele sunt uluitoare. La nivel global, datoria totală a sectorului privat și public ca pondere a produsului intern brut a crescut de la 200% în 1999 la 350% în 2021. Raportul este acum de 420% în economiile avansate și de 330% în China.

În Statele Unite, este de 420%, ceea ce este mai mare decât în ​​timpul Marii Depresiuni și după al Doilea Război Mondial.

Desigur, datoria poate stimula activitatea economică dacă împrumutații investesc în capital nou (utilaje, locuințe, infrastructură publică) care oferă venituri mai mari decât costul împrumutului. Dar multe împrumuturi sunt destinate pur și simplu la finanțarea cheltuielilor de consum peste venitul cuiva în mod persistent – ​​și aceasta este o rețetă pentru faliment.

Mai mult decât atât, investițiile în „capital” pot fi, de asemenea, riscante, indiferent dacă împrumutatul este o gospodărie care cumpără o casă la un preț umflat artificial, o corporație care încearcă să se extindă prea repede indiferent de profituri sau un guvern care cheltuiește banii pe „elefanți albi”. ” (proiecte de infrastructură extravagante, dar inutile).

Supraîmprumut

O astfel de supraîmprumut are loc de zeci de ani, din diverse motive. Democratizarea finanțelor a permis gospodăriilor cu venituri limitate să finanțeze consumul cu datorii. Guvernele de centru-dreapta au redus în mod persistent taxele fără să reducă și cheltuielile, în timp ce guvernele de centru-stânga au cheltuit generos pentru programele sociale care nu sunt finanțate în totalitate cu taxe suficiente mai mari.

Iar politicile fiscale care favorizează datoria în detrimentul capitalurilor proprii, încurajate de politicile monetare și de credit ultra-lax ale băncilor centrale, au alimentat o creștere a împrumuturilor atât în ​​sectorul privat, cât și în cel public.

Anii de relaxare cantitativă (QE) și relaxarea creditelor au menținut costurile îndatorării aproape de zero
TMUBMUSD10Y,
3.494%,
și în unele cazuri chiar negative (ca în Europa și Japonia până recent). Până în 2020, datoria publică cu randament negativ echivalent în dolari a fost 17 trilioane $și în unele țări nordice, chiar și ipoteci avea dobânzi nominale negative.

Zombi insolvenți

Explozia ratelor de îndatorare nesustenabile a implicat că mulți debitori – gospodării, corporații, bănci, bănci din umbră, guverne și chiar țări întregi – erau „zombi” insolvabili care erau susținuți de rate scăzute ale dobânzilor (care le mențineau costurile de deservire a datoriei la nivel de gestionare). ).

Atât în ​​timpul crizei financiare globale din 2008, cât și în timpul crizei COVID-19, mulți agenți insolvenți care ar fi dat faliment au fost salvați prin politici cu dobânzi zero sau negative, QE și salvari fiscale directe.

Dar acum, inflația – alimentată de aceleași politici fiscale, monetare și de credit ultra laxate – a pus capăt acestei zori financiare a morților. Cu băncile centrale nevoite să crește ratele dobânzilor
FF00,

 într-un efort de a restabili stabilitatea prețurilor, zombii se confruntă cu creșteri puternice ale costurilor de deservire a datoriei.

Pentru mulți, acest lucru reprezintă un triplu șanț, deoarece inflația erodează, de asemenea, venitul real al gospodăriilor și reduce valoarea activelor gospodăriei, cum ar fi casele și stocurile.
SPX,
-0.12%.
Același lucru este valabil și pentru corporațiile, instituțiile financiare și guvernele fragile și cu efect de îndatorare excesiv: se confruntă cu costuri de împrumut în creștere bruscă, venituri și venituri în scădere și în scădere valorile activelor toate în același timp.

Cea mai rea dintre ambele lumi

Mai rău, aceste evoluții coincid cu revenirea stagflației (inflație ridicată alături de creștere slabă). Ultima dată când economiile avansate au experimentat astfel de condiții a fost în anii 1970. Dar cel puțin pe atunci, ratele de îndatorare erau foarte scăzute. Astăzi, ne confruntăm cu cele mai grave aspecte ale anilor 1970 (șocuri stagflaționiste), alături de cele mai grave aspecte ale crizei financiare globale. Și de data aceasta, nu putem reduce pur și simplu ratele dobânzilor pentru a stimula cererea.

La urma urmei, economia globală este lovită de șocuri negative persistente pe termen scurt și mediu de aprovizionare, care reduc creșterea și cresc prețurile și costurile de producție.

Acestea includ întreruperile pandemiei în aprovizionarea cu forță de muncă și bunuri; impactul războiului Rusiei în Ucraina asupra prețurilor mărfurilor; Politica zero-COVID din ce în ce mai dezastruoasă a Chinei; si a alte zeci de șocuri pe termen mediu— de la schimbările climatice la evoluțiile geopolitice — care vor crea presiuni stagflaționiste suplimentare.

Spre deosebire de criza financiară din 2008 și de primele luni ale COVID-19, simpla salvare a agenților privați și publici cu politici macro laxe ar arunca mai multă benzină pe focul inflaționist. Asta înseamnă că va avea loc o aterizare dură – o recesiune profundă și prelungită – pe lângă o criză financiară severă. Pe măsură ce bulele de active izbucnesc, ratele de serviciu ale datoriei cresc, iar veniturile ajustate în funcție de inflație scad în rândul gospodăriilor, al corporațiilor și al guvernelor, criza economică și prăbușirea financiară se vor hrăni reciproc.

Cu siguranță, economiile avansate care se împrumută în propria monedă pot folosi o criză de inflație neașteptată pentru a reduce valoarea reală a unor datorii nominale pe termen lung cu rată fixă. Având în vedere că guvernele nu sunt dispuse să ridice taxele sau să reducă cheltuielile pentru a-și reduce deficitele, monetizarea deficitului băncilor centrale va fi din nou văzută ca calea celei mai puține rezistențe.

Dar nu poți păcăli toți oamenii tot timpul. Odată ce geniul inflației iese din sticlă – ceea ce se va întâmpla atunci când băncile centrale abandonează lupta în fața prăbușirii economice și financiare care se profilează – costurile nominale și reale ale împrumuturilor vor crește. Mama tuturor crizelor de datorii stagflaționiste poate fi amânată, nu evitată.

Nouriel Roubini, profesor emerit de economie la Stern School of Business de la Universitatea din New York, este autorul cărții „MegaThreats: Ten Dangerous Trends That Imperil Our Future, and How to Survive Them” (Little, Brown and Company, 2022).

Acest comentariu a fost publicat cu permisiunea lui Project Syndicate - Accidentul Inevitabil

Mai multe informații de la Project Syndicate

Politica strictă de zero COVID a Chinei nu merită prejudiciul pe care îl provoacă economiei sale

Lumea miop nu este pregătită pentru următoarea pandemie evitabilă, iar timpul se scurge

Va supraviețui cripto-ul? Din păcate, debacle FTX este puțin probabil să fie ultima

Piețele bursiere vor scădea cu încă 40%, pe măsură ce o criză severă a datoriilor stagflaționiste va lovi o economie globală cu supralevier.