Opinie: ESPN de la Disney vizează un potențial pact cu DraftKings. Cel mai bun pariu pentru investitori este FanDuel, care are câțiva ași în gaură

Flutter domină majoritatea piețelor de pariuri sportive online în care face afaceri: Marea Britanie, Irlanda, Australia și SUA. Motivul pentru care oamenii nu au auzit niciodată de Flutter în SUA este că operează aici sub numele de marcă FanDuel.

Este cel mai bun mod de a juca ascensiunea pariurilor sportive în această țară, care ar trebui să fie atât rapidă, cât și profitabilă. În timp ce astăzi doar aproximativ o treime dintre americani pot paria legal pe sport, statele sunt înfometate de veniturile fiscale asociate jocurilor de noroc legalizate. În cinci ani, acest număr ar trebui să depășească două treimi.

Cursa timpurie pentru pariori

În cursa timpurie pentru cota de spirit și portofel a americanilor, DraftKings
DKNG,
+ 3.30%
este un al doilea departe de FanDuel, cu o cotă de piață de 20% față de aproximativ 50% a lui FanDuel. Deși este binecunoscut, DraftKings reprezintă o investiție slabă așa cum o văd, iar știrile recente despre potențiala alianță a companiei cu ESPN nu îmi schimbă nimic. Mai multe despre asta mai târziu.

Toate celelalte aplicații de pariuri sportive, inclusiv cele de la cazinourile terestre, inclusiv Caesars
CZR,
-3.47%
și MGM
MGM,
-1.92%,
potecă și mai în urmă. Barstool, de exemplu, este operat de Penn National
PENN,
-3.82%
și are un nume de marcă uriaș - dar doar o cotă de piață de 3%. Pentru investitorii care doresc să profite de creșterea pariurilor sportive legale în SUA, FanDuel – sau, mai precis, părintele său tranzacționat public Flutter – este locul unde sunt banii.

Înainte de a intra în detaliile de ce este așa, merită să trecem în revistă istoria scurtă și simplă a pariurilor sportive online din SUA. Poate fi împărțită în patru capitole:

1. În 2018, Curtea Supremă a anulat o lege care a făcut ilegal pariurile pe sport. La nouă zile de la decizie, Flutter a cumpărat un control al FanDuel. (Nouă zile!) Acesta a fost un semnal timpuriu că Flutter știa, așa cum le place britanicii să spună, despre ce este vorba.

La acea vreme, FanDuel nu era altceva decât un site de sport fantasy de top, dar Flutter a înțeles că clienții FanDuel de sport fantasy puteau fi transformați cu ușurință și ieftin în pariori sportivi. Pe măsură ce statele au început să legalizeze jocurile de noroc pe jocuri, FanDuel și DraftKings, care au condus cealaltă platformă majoră de sporturi fantastice, au capturat rapid milioane de clienți, aproape fără publicitate. Acest cost scăzut de achiziție a clienților explică de ce FanDuel și DraftKings au început ca lideri de piață, ceea ce, la rândul său, a poziționat ambele companii pentru a crește atât veniturile, cât și profiturile. Cu toate acestea, doar FanDuel s-a executat corect.

2. În urmă cu doi ani, DraftKings a devenit public printr-o companie de achiziții cu scop special sau SPAC. La fel ca și achiziția de către Flutter a FanDuel, metoda DraftKings de a ieși la bursă a fost o idee timpurie despre cum ar funcționa - dar nu într-un mod bun.

Flutter este o amalgamare a filialelor britanice și irlandeze vechi, dintre care cea mai veche a pus cote și a pariat de 127 de ani. De îndată ce a cumpărat FanDuel, Flutter a început să traducă acea experiență în America.

„Am avut un avantaj cu sporturile fantastice”, a declarat recent Amy Howe, CEO FanDuel, pentru MarketWatch’s Best New Ideas in Money Festival, „dar ceea ce am primit de la Flutter ne-a accelerat cu adevărat progresul”.

DraftKings, totuși, nu avea o astfel de experiență pe care să se bazeze. A fost forțat să cumpere o platformă tehnologică back-end pentru a-l ajuta să proiecteze pariuri și să calculeze cotele. Totuși, în loc să aștepte integrarea completă a platformei, DraftKings și-a grăbit IPO. În consecință, a început viața ca o companie publică, mai mult sau mai puțin inventând-o pe măsură ce a trecut.

3. Nimic nu deschide portofelele Wall Street precum perspectiva unei piețe uriașe și în creștere, totuși, iar cu mai multe state care legalizează pariurile sportive, investitorii au trecut cu vederea abordarea slapdash a DraftKings. Chiar dacă compania pierdea bani și externaliza o mare parte din operațiunile sale principale de pariuri, prețul acțiunilor DraftKings sa triplat de la IPO-ul din aprilie 2020.

4. Încurajată de succesul DraftKings pe piața publică, fiecare companie din industrie, în afară de FanDuel, a început să cheltuiască bani ca marinarii beți și să aibă pierderi operaționale pentru a încerca să câștige cotă de piață. A fost o acaparare clasică de pământ - și, la fel ca majoritatea acaparărilor de pământ, așteptările acaparatorilor au fost nerealiste. Gluma din industrie a fost că au fost 20 de companii care cheltuiesc în mod colectiv miliarde pentru publicitate și promovare, fiecare susținând că va primi 10% cotă de piață.

În urmă cu aproximativ un an, la sfârșitul anului 2021, investitorii și-au dat seama că această matematică nu va funcționa, iar ceea ce a început ca o frenezie a pieței a devenit un dezastru pe piață. De la vârf, DraftKings a pierdut aproape 80% din valoarea sa de piață, iar unele companii de cazinouri cu expunere mare la pariuri sportive au scăzut cu sume similare. Oarecum izolat de afacerile sale profitabile din afara SUA, Flutter a scăzut cu aproximativ jumătate.

Industrie dezordonată

Așa se află industria astăzi - într-o mizerie - și astfel, afacerea pariurilor sportive reprezintă un loc perfect pentru a folosi instrumentul nostru la îndemână de confruntare contrarie. Acum un an, Wall Street iubea aceste companii; acum îi urăsc. Care atitudine este corecta?

Pe de o parte, Wall Street are dreptate că majoritatea companiilor de pariuri sportive nu vor reuși să câștige niciun avantaj real în afaceri. Aceasta este frumusețea capitalismului de piață liberă: companiile din fiecare sector, de la pariuri sportive până la selfie stick-uri, își zdrobesc mințile reciproc încercând să câștige consumatorul. Adesea, singurii câștigători adevărați sunt consumatorii înșiși.

Pe de altă parte, dacă o afacere dintr-o industrie are un avantaj – un avantaj competitiv, un sos secret, un „șanț”, pentru a folosi metafora potrivită a lui Warren Buffett – ei vor câștiga. Dacă o firmă are caracteristici speciale care îi permit atât să mulțumească clientul și câștigând mai multe profituri decât restul în timp, această companie va sfida dinamica normală, pe piața liberă, „Jocurile foamei”. Se va califica apoi drept cea mai rară dintre creaturi dintr-un ecosistem capitalist: o investiție profitabilă pe termen lung.

Două „șanțuri”

În trecerea de la maniacal la depresiv, Wall Street a trecut cu vederea astfel de caracteristici ale francizei în FanDuel. În timp ce majoritatea companiilor de pariuri sportive sunt sortite randamentelor mediocre, FanDuel are două margini distincte - două șanțuri.

În primul rând, FanDuel este furnizorul low-cost de pariuri sportive. Într-o afacere cu mărfuri, oricare dintre companii poate livra mărfurile la cel mai mic preț va fi recompensată cu o proporție tot mai mare din portofoliul clientului.

Avantajul de cost al FanDuel provine din două locuri: cota sa de piață de lider, care îi permite să vadă cel mai mare număr de pariuri din America, oferindu-i mai multe informații despre direcția acțiunii și expertiza de un secol a părintelui său în stabilirea cotelor.

DraftKings, Caesars și celelalte companii americane de pariuri sportive au acum „motoare” interne de pariuri sportive, back office-ul tehnologic care stabilește cotele și calculează plățile, iar acest lucru a redus oarecum avantajul de costuri reduse al FanDuel. Dar fondul mai profund de pariuri al lui FanDuel și experiența mai îndelungată continuă să-l transforme în furnizorul de cote low-cost pentru pariorii sportivi americani.

Al doilea avantaj competitiv al lui FanDuel este atât mai profund, cât și mai obscur. Când am început să studiez industria, m-am gândit că propunerea sa low-cost era principalul motor competitiv al FanDuel și nu eram singur în acest sens. Majoritatea oamenilor care nu își fac timp să studieze industria cred că site-urile de pariuri sportive sunt mărfuri. „Toți sunt la fel”, a declarat recent Tom Rogers, un pionier al televiziunii prin cablu, pentru CNBC. „Șansele sunt aceleași, interfața este aceeași.” Dar se dovedește că eu, Rogers și alții greșim.

Accent pe „parlamentele”

Cei mai mulți bani obținuți în pariurile sportive nu provin din pariuri simple, cum ar fi pariurile că Giants vor învinge Eagles, ci din „parlays” exotice, pariuri în mai mulți pași care vă cer să obțineți mai multe lucruri corect pentru a fi plătit. Oamenii iubesc aceste pariuri complexe: nu doar că pariază că Giants îi vor învinge pe Eagles, ci pariază că Giants vor câștiga cu mai mult de 10 puncte, că fundașul lor va arunca pentru două sau mai multe touchdown-uri și că tailback-ul lor se va grăbi pentru mai mult de 100 de metri. Sau, în timpul sezonului de baschet, vor paria că Knicks, Hawks, Celtics și Warriors vor învinge cu toții spread-ul într-o singură noapte. Acestea sunt pariuri greu de câștigat, ceea ce este grozav pentru companiile de pariuri sportive. Rata medie de „reținere” sau câștig, pentru un cazinou pe un pariu standard este de 3%-4%, dar un parlay poate fi multipli ai acelui interval.

Având în vedere experiența sa vastă în Irlanda și Anglia, Flutter excelează în dezvoltarea parlay-urilor pe care pariorii doresc să parieze. Sporturile americane sunt diferite de cele de peste iaz, desigur, dar nu i-a fost greu pentru Flutter să-și transpună experiența în fotbal, rugby și cricket în baseball, baschet și fotbal (american).

FanDuel a fost primul site american de pariuri sportive care a oferit pariuri în același joc, iar pe piața critică a fotbalului american, FanDuel are în mod clar cel mai captivant produs. Ultimul sezon NFL, utilizatorul mediu FanDuel a petrecut aproape 3 ore și jumătate pe lună pe site. Utilizatorul mediu DraftKings a petrecut aproximativ jumătate din acest timp.

„FanDuel chiar are degetul pe pulsul pariorilor”, spune Jordan Bender, un analist care acoperă industria pentru JMP Securities.

Cerc virtuos

Cote mai bune, pariuri mai bune, implicare mai mare a clienților, o cotă de piață dominantă - toți acești factori creează un volant pentru FanDuel. Cu aproximativ 50% mai multe venituri decât cel mai apropiat rival al său, FanDuel poate investi acei dolari în plus pentru a-și reduce șansele și produsele sale mai atractive. Astfel de eforturi duc la creșterea cotei de piață, ceea ce generează mai mulți dolari în vânzări, ceea ce oferă din nou FanDuel mijloacele de a adânci și lărgi șanțurile sale. Rezultatul este un cerc virtuos pe care companiile din toate industriile îl râvnesc, dar puține îl realizează vreodată.

Împărțiți de produse inferioare și de cote inferioare, rivalii lui FanDuel continuă să cheltuiască miliarde pe marketing, fără să arate puțin pentru asta. DraftKings a plătit aproximativ 1 miliard de dolari pentru a solicita noi clienți în ultimul an, dar cota sa de piață a scăzut. Caesars a cheltuit 1.5 miliarde de dolari în aceeași perioadă, dar cota sa de piață rămâne cu mult sub 10%. Protejat de multiplele sale șanțuri, FanDuel poate cheltui mai rezonabil pe marketing și poate conduce la profitabilitate mai devreme decât concurența. Spre deosebire de majoritatea, FanDuel proiectează că va fi un flux de numerar pozitiv anul viitor.

Până în 2025, mă aștept ca marjele operaționale ale FanDuel să ajungă la mijlocul anilor 20, pe măsură ce mai multe state legalizează jocurile de noroc și compania își valorifică costurile fixe ale tehnologiei pentru o bază mai mare de clienți. Dacă creșterea veniturilor continuă așa cum a fost planificat, FanDuel ar putea câștiga între 800 de milioane de dolari și 1.2 miliarde de dolari după impozitare până în 2025, sau 4 lire și 5 lire sterline pe acțiune pentru societatea-mamă din Marea Britanie. Între timp, filialele mature ale Flutter din Marea Britanie, Irlanda, Italia și Australia ar trebui să câștige cel puțin atât.

Dacă puneți împreună operațiunile Flutter din SUA și cele internaționale, este rezonabil să presupunem că Flutter ar putea câștiga 10 lire sterline pe acțiune în 2025, totuși acțiunile se tranzacționează pentru abia mai mult de 100 de lire sterline pe acțiune. Piața ne oferă o oportunitate, cu alte cuvinte, de a cumpăra o franciză dominantă de pariuri sportive pentru puțin mai mult de 10 ori puterea câștigurilor lui Flutter la trei ani.

Ce zici de ESPN?

Desigur, natura capitalismului de piață liberă este de așa natură încât atunci când alte companii văd o industrie cu potențial bun, se gândesc să intre și ei în spațiu. Pariurile sportive americane sunt până acum înaintea celor mai optimiste previziuni, așa că nu este surprinzător să vezi ştiri ca Disney, prin subsidiara sa de televiziune sportivă ESPN, să intre în joc.

De asemenea, se zvonește că se pregătește să-și arunce pălăria în ring este Fanatics, compania privată fondată de Michael Rubin. Fanaticii au schimbat piața pentru mărfuri sportive și cărți de schimb și l-a angajat pe fostul CEO al FanDuel pentru a construi o casa de pariuri sportive.

Acestea sunt două nume formidabile, dar înainte să devenim exagerat de entuziasmați, să ne amintim ce câștigă într-o industrie: șanțurile. ESPN are unul – numele său minunat de marcă – dar nu rezultă că marca se traduce în succesul pariurilor sportive online.

Valorificând șanțul său, ESPN caută 3 miliarde de dolari de la orice companie de pariuri sportive în schimbul unui parteneriat cu cea mai populară rețea sportivă din America. Este grozav pentru ESPN, dar este grozav pentru DraftKings? Compania cheltuiește deja 1 miliard de dolari pe an în marketing și sângerări roșii. Cheltuind 3 miliarde de dolari în plus pentru a călări pe coada ESPN, DraftKings va ajunge cumva să a.) să prindă FanDuel și b.) să devină profitabil?

Pentru ca orice companie să prindă FanDuel în pariuri sportive, va trebui să distrugă șanțurile FanDuel și apoi să creeze propriile șanțuri. Acest lucru va necesita un efort considerabil și chiar și atunci ar putea să nu fie suficient. Oricine poate cheltui miliarde în marketing și promoții pentru a cumpăra clienți, dar adevăratul factor de diferențiere în afacere este conținutul grozav de jocuri.

Atât ESPN, cât și Fanatics au zero ani de experiență în crearea acestuia. În ciuda a patru ani de încercări, niciunul dintre jucătorii existenți nu s-a egalat încă cu pariile lui FanDuel. De ce ar trebui alianța DraftKings cu Disney să schimbe această dinamică?

În timp ce concurenții încearcă să ajungă din urmă, nici FanDuel nu stă pe loc. Continuă să-și modifice pariurile sportive americane pentru a oferi pariuri din ce în ce mai atractive. Procedând astfel, face ceea ce spune Buffett că fac toate marile companii: își întăresc șanțul de apă, aruncând în el rechini și aligatori.

Adam Seessel deține acțiuni ale Flutter în numele clienților. El este fondatorul și directorul de investiții al Gravity Capital Management din New York și autorul cărții „Unde sunt banii: investiții de valoare în era digitală.Matei 22:21