Opinie: Obligațiunile nu sunt mai atractive decât acțiunile, chiar dacă randamentele înregistrează un maxim din ultimii 15 ani

Într-o notă de cercetare recentă trimisă clienților, Goldman Sachs a inventat un nou acronim pentru mediul actual de piață: TARA Spre deosebire de epoca TINA, consideră banca, investitorii „se confruntă acum cu TARA (există alternative rezonabile) – credit de calitate investițională. oferă randamente nominale relativ mari, cu un risc relativ scăzut.”

Acest tabel rezumă alternativele, enumerate în ordinea descrescătoare a randamentelor lor curente.

Activ	Curent
Randamentul câștigurilor S&P 500 bazat pe EPS estimat pe 4 trimestre	5.1%
Randamentul obligațiunilor corporative Aaa de la Moody's	4.9%
Randamentul câștigurilor S&P 500 se bazează pe EPS real pe 4 trimestre	4.8%
Randamentul dividendelor S&P 500	1.8%

Cu siguranță se pare că există alternative rezonabile la acțiuni. Randamentul obligațiunilor triple-A (4.9%) este aproape la fel de mare ca și S&P 500
SPX,
+ 0.48%
randamentul câștigurilor care se bazează pe estimările analiștilor privind câștigurile pe acțiune (EPS) pentru următoarele patru trimestre (5.1%).

În plus, din moment ce analiștii sunt aproape întotdeauna prea optimiști, probabil că ar trebui să reducem acel 5.1%, ceea ce ar plasa, la rândul său, obligațiunile triple A în fruntea clasamentului.

Mere versus portocale

Această comparație este însă nedreaptă. Dividendele și câștigurile vor fi aproape sigur mai mari peste 10 ani, poate în mod semnificativ, iar investind în acțiuni, participați la acel potențial de creștere. În schimb, cu obligațiuni, blocați o plată a cuponului care nu se schimbă.

Din punct de vedere istoric, de fapt, câștigurile pe acțiune și dividendele pe acțiune ale S&P 500 au crescut în medie mai repede decât inflația. Presupunând că viitorul este ca trecutul, ar trebui să vedeți câștigurile curente ale pieței și randamentele dividendelor ca randamente reale, spre deosebire de randamentele obligațiunilor, care sunt nominale.

Deci comparăm merele cu portocalele atunci când comparăm randamentele pieței de acțiuni cu randamentele obligațiunilor. Simpla comparație a celor două randamente, așa cum ne invită tabelul de însoțire, nu ne spune nimic. (Pentru înregistrare, Goldman Sachs se concentrează pe mai mulți factori, în afară de această diferență de randament, când concluzionează că „argumentul pentru alocări de credit de calitate superioară rămâne puternic în anul viitor.”

Pentru a arăta că randamentul răspândit de la sine nu ne spune nimic, am separat toate lunile începând cu 1871 în două grupuri. Prima conținea acelea în care randamentul câștigurilor S&P 500 a fost mai mare decât Trezoreria pe 10 ani.
TMUBMUSD10Y,
3.827%
randamentul, în timp ce al doilea le conținea pe cei în care era mai mic. Pentru fiecare lună am calculat apoi rentabilitatea totală reală a pieței de valori pe perioadele ulterioare de unu, cinci și 10 ani. Făcând o medie între cele două grupuri, am constatat că nu există nicio diferență semnificativă statistic.

Acest lucru este ilustrat în graficul de mai jos. La orizontul de un an, randamentele medii sunt la gât și la gât. La orizontul de cinci ani, piața de valori a înregistrat randamente medii puțin mai bune în urma lunilor în care randamentul pe 10 ani a fost sub randamentul câștigurilor S&P 500. La orizontul de 10 ani, a fost invers.

Linia de jos? În timp ce randamentele titlurilor cu venit fix sunt dramatic mai mari astăzi decât erau acum un an, asta nu înseamnă neapărat că obligațiunile sunt acum mai atractive decât acțiunile.

Mark Hulbert este un colaborator regulat la MarketWatch. Evaluările sale Hulbert urmăresc buletine informative de investiții care plătesc o taxă forfetară pentru a fi auditate. El poate fi contactat la [e-mail protejat].