Câștigurile din exploatare scad în trimestrul 2, acum subestimați veniturile de bază

2
2Q22 Câștigurile din funcționare calculat de S&P Global (SPGII
FANTOMMENAȚA
) pentru S&P 500 a scăzut de la maximele record din 1T22 și sunt acum mai mici decât câștigurile de bază pentru prima dată după 3T20.

Acțiunile rămân mai scumpe decât par pe baza câștigurilor operaționale ale SPGI, dar deconectarea evaluării este în scădere. În ciuda căderii ~11
313
3
% în 20222022
22
, evaluarea actuală a S&P 500 necesită o creștere a câștigurilor mai mare decât se așteaptă analiștii, chiar și după ce câștigurile operaționale au scăzut în T2.

Cercetarea mea privind veniturile de bază se bazează pe cele mai recente date financiare auditate, care sunt calendarul 2Q22 10-Q în majoritatea cazurilor. Date de preț din 8/1212
/22. Profitul operațional de la S&P Global se bazează pe același interval de timp.

Recuperarea veniturilor din exploatare
RECUL
Se încheie în trimestrul 2

Figura 1 arată Câștigurile de exploatare pentru S&P 500, veniturile de bază subestimate pentru prima dată după 3T20.

În 2T22, câștigurile din exploatare sunt cu 1% mai mici decât câștigurile de bază. Privind la o bază anuală, constat că veniturile de bază din 2T22 s-au îmbunătățit într-un ritm mai rapid, crescând cu 27% de la an la an (YoY), comparativ cu câștigurile operaționale, care au crescut cu 1717
% YoY.

Figura 1: Câștiguri din ultimele douăsprezece luni: Câștiguri de bază vs. Câștiguri operaționale SPGI: 4T19 –2T22

Mai multe detalii despre calculul câștigurilor de bază sunt disponibile în Anexa I.

Câștigurile operaționale ale SPGI nu exclud cheltuielile neobișnuite care au exagerat revenirea în 20212021
FUTR
și face ca profiturile să pară mai proaste în 2T22 decât sunt.

S&P 500 este încă mai mult
MAI MULT
MAI MULTE4
Scump decât implică veniturile din exploatare

La sfârșitul trimestrului 2, câștigurile de bază pentru S&P 22 au atins noi maxime, depășind recordurile anterioare stabilite în fiecare dintre ultimele patru TTM.TTM
perioade încheiate în 1T22, 2021, 3T21 și 2T21. Scăderea câștigurilor din exploatare, împreună cu revenirea prețului S&P 500 în 2T22, a redus decalajul dintre evaluarea S&P 500 măsurată prin preț-câștigurile operaționale și preț-to-core earnings. Cu toate acestea, prin ambele măsuri, piața rămâne peste nivelurile istorice. Fără o îmbunătățire semnificativă a câștigurilor din exploatare, ceea ce pare puțin probabil, având în vedere mediul macro actual, S&P ar putea avea o cale lungă de scădere înainte de a tranzacționa în conformitate cu nivelurile istorice.

Figura 2: Preț-to-core vs. Preț-to-SPGI venituri operaționale: TTM din 12/31/15 – 8/12/22

Notă: datele celei mai recente perioade pentru veniturile operaționale ale SPGI încorporează estimări de consens pentru companiile cu un an fiscal nestandard. Raportul P/E câștiguri de bază cumulează rezultatele TTM pentru constituenți până la 6/3030
/13 și cumulând patru trimestre de rezultate pentru componentele S&P 500 în fiecare perioadă de măsurare ulterioară. P/E al SPGI se bazează pe patru trimestre de rezultate agregate S&P 500 în fiecare perioadă. Mai multe detalii în Anexa IIATACUL DE CLONE
II
.

Figura 2 arată ratele P/E ale S&P 500 bazate pe câștigurile de bază și câștigurile din exploatare ale SPGI au scăzut semnificativ de la vârfurile din martie 2021, dar cota/profitul bazat pe câștigurile din exploatare a crescut semnificativ trimestrial (trimestrul trimestrial) până în 12 august , 2022. Prețurile au scăzut în raport cu câștigurile de când evaluările au atins vârful în 2021, dar raportul P/E bazat pe câștigurile din exploatare (20.9) rămâne subSCĂZUT
P/E folosind câștigurile de bază (21.5).

Câștigurile de bază sunt mai puțin volatile și mai fiabile

Figura 3 evidențiază modificările procentuale ale veniturilor de bază și ale veniturilor operaționale ale SPGI din 2004 până în prezent (până la 8/12/22). Defectele seturi de date vechi care duc la eșecul de a captura câștiguri/pierderi neobișnuite îngropate în notele de subsol conduc diferența dintre cele două măsuri de câștig.

Figura 3: Profitul operațional pe acțiune de bază vs. SPGI
SHARE3
pentru S&P 500 – % Modificare
CAG
: 2004 – 8/12/22

Notă: datele celei mai recente perioade pentru veniturile operaționale ale SPGI încorporează estimări de consens pentru companiile cu un an fiscal nestandard. Analiza veniturilor de bază se bazează pe datele TTM agregate până la 6 și pe datele trimestriale agregate ulterior pentru componentele S&P 30 în fiecare perioadă de măsurare.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler și Brian Pellegrini nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre un anumit stoc, stil sau temă.

Anexa I: Metodologia veniturilor de bază

În figurile de mai sus, folosesc următoarele pentru a calcula câștigurile de bază:

Deși prefer numere trimestriale agregate, am examinat impacturile potențiale ale celor două metodologii și nu am găsit diferențe semnificative.

Anexa II: Metodologia raportului P / E pentru câștigurile operaționale de bază și SPGI

În Figura 2 de mai sus, calculez raportul preț-câștiguri de bază până la 6 după cum urmează:

1. Calculați randamentul câștigurilor TTM pentru fiecare component S&P 500
2. Ponderați randamentele câștigurilor în funcție de ponderea S&P 500 a fiecărei acțiuni
3. Însumați randamentele ponderate ale câștigurilor și luați inversul (1/Randamentul câștigurilorYLD3
   YLD4
   )

Calculez raportul preț-câștiguri de bază pentru perioadele de după 6 după cum urmează:

1. Calculați un randament final al veniturilor pentru patru trimestre pentru fiecare componentă S&P 500
2. Ponderați randamentul câștigurilor în funcție de ponderea S&P 500 a fiecărei acțiuni
3. Sumați veniturile ponderate ale câștigurilor și luați inversul (1 / Randament câștig)

Folosesc metodologia randamentului câștigurilor deoarece raporturile P/E nu urmeazăURMAŢI
o tendință liniară. Raportul AP/E de 1 este „mai bun” decât un raport P/E de 30, dar un raport P/E de 30 este „mai bun” decât un raport P/E de -15. Cu alte cuvinte, agregarea raporturilor P/E poate duce la un multiplu scăzut datorită includerii doar a câtorva acțiuni cu P/E negativ.

Utilizarea randamentelor pentru câștiguri rezolvă această problemă, deoarece un randament ridicat al câștigurilor este întotdeauna „mai bun” decât un randament scăzut al câștigurilor. Nu există nicio diferență conceptuală atunci când se trece de la randamentele câștigurilor pozitive la negative, așa cum se întâmplă în raporturile tradiționale P / E.

Folosind datele trimestriale de îndată ce sunt disponibile, surprind mai bine impactul modificărilor asupra constituenților S&P 500 pe o bază trimestrială. De exemplu, o companie ar putea fi un constituent în 2Q18, dar nu în 3Q18. Această metodă surprinde natura în continuă schimbare a circumscripției S&P 500.

Pentru toate perioadele din Figura 2, calculez raportul dintre câștigurile operaționale ale prețului și SPGI, însumând cele 4 trimestre anterioare ale câștigurilor operaționale pe acțiune și apoi împărțind la prețul S&P 500 la sfârșitul fiecărei perioade de măsurare.