Nimic nou de văzut aici

Raportul Tesla (TSLA) privind veniturile din 4T21 subliniază doar teza mea că acțiunile sunt supraevaluate și vor scădea la 136 USD/acțiune.

Promisiunile lui Musk de bogății de la companiile non-EV devin din ce în ce mai ciudate. Amintiți-vă de Roadster, CyberTruck, FSD, tehnologia bateriei care schimbă paradigma, panourile solare și acum roboți. Până în prezent, niciuna dintre acestea nu a produs profituri semnificative. Afirmațiile lui Musk contrar indică o casă de cărți din ce în ce mai instabilă.

Nu sunt de acord că Tesla este ca Amazon și va obține profituri din mai multe afaceri. Spre deosebire de Elon Musk, Jeff Bezos nu și-a înclinat niciodată mâna despre noile afaceri în care s-ar putea muta Amazon. Amazon Web Services (AWS) a avut un avantaj uriaș de primul activ înainte ca majoritatea investitorilor să știe că există. Iar odată ce AWS a fost binecunoscut, Amazon a profitat la maximum de avantajul său de primă mutare pentru a deveni lider în industrie.

Tesla și-a câștigat avantajul de primă mutare în vehiculele electrice, cu siguranță, dar este diferit de succesul AWS al Amazon în două moduri:

1. Spre deosebire de serviciile cloud, producția de automobile nu este o industrie nouă și este plină de mulți operatori cu buzunare adânci, cu mai multă experiență în construirea de mașini decât Tesla.
2. AWS își menține cota de piață lider în industrie și a valorificat avantajul său de primă mutare, în timp ce problemele de producție ale Tesla au permis concurenței sale să ajungă din urmă și să preia conducerea în cota de piață în Europa.

Dl Musk s-a concentrat pe roboți în loc de profiturile record ale Tesla, deoarece știe că aceste profituri sunt iluzorii și nesustenabile, având în vedere creșterea concurenței pe piața vehiculelor electrice atât din partea producătorilor de mașini actuali, cât și a altor producători de vehicule electrice înființate.

Cu toate acestea, taurii Tesla continuă să se adune în stoc în speranța că Tesla va revoluționa nu doar industria auto, ci și energia, software-ul, transportul, asigurările și multe altele, în ciuda amplelor dovezi care arată contrariul, așa cum detaliez în raportul meu aici. Speranțele optimiste pentru aceste afaceri par să oblige investitorii să cumpere acțiuni la evaluări mai potrivite pentru science-fiction decât pentru investiții.

Livrările record de vehicule ale Tesla au fost un factor major în performanța stocului în 2021. Vânzarea a puțin sub 1 milion de mașini în 2021 sună grozav și nu a fost o operație mică. Cu toate acestea, acest număr este minuscul în comparație cu numărul de vehicule pe care Tesla trebuie să le vândă pentru a-și justifica prețul acțiunilor – oriunde de la 16 milioane până la peste 46 de milioane, în funcție de ipotezele prețului mediu de vânzare (ASP). Pentru referință, Adam Jonas, un analist Morgan Stanley, estimează că Tesla va vinde 8.1 milioane de vehicule în 2030.

De ce rămân bajist pe Tesla: Evaluarea ignoră slăbirea poziției concurențiale: Vânturile în contra cu care se confruntă Tesla sunt numeroase (cum ar fi rechemarea recentă a jumătate de milion de vehicule) și sunt prezentate mai detaliat în raportul meu de aici. Cea mai mare provocare pentru orice caz de tauri Tesla este concurența crescândă din partea operatorilor și startup-urilor deopotrivă de pe piața globală de vehicule electrice.

Producătorii de automobile actuali au cheltuit miliarde de dolari pentru a construi ofertele lor de vehicule electrice. Într-adevăr, producătorii auto, alții decât Tesla, reprezintă deja 85% din vânzările globale de vehicule electrice până în prima jumătate a anului 2021. Piața globală de vehicule electrice pur și simplu nu este suficient de mare pentru ca Tesla să atingă așteptările de vânzări în evaluarea sa, cu excepția cazului în care toți ceilalți părăsesc piața.

Concluzia este că este greu de formulat un argument sincer că, pe o piață competitivă, Tesla poate realiza vânzările pe care le presupune evaluarea sa.

Reverse DCF Math: Evaluarea implică că Tesla va deține peste 60% din piața globală de vehicule electrice pentru pasageri

La prețul mediu de vânzare actual (ASP) per vehicul de ~51 USD, prețul acțiunilor Tesla la ~1,200 USD/acțiune implică că firma va vinde 16 milioane de vehicule în 2030, față de ~930 în 2021. Aceasta reprezintă 60% din cazul de bază proiectat global. Piața vehiculelor de pasageri EV în 2030 și vânzările implicite de vehicule bazate pe ASP-uri mai mici par și mai nerealiste.

Pentru a oferi indiscutabil cele mai bune scenarii pentru evaluarea așteptărilor reflectate în prețul acțiunilor Tesla, presupun că Tesla realizează marje de profit de două ori mai mari decât Toyota Motor Corp (TM) și își dublează eficiența actuală a producției auto. 

Conform Figura 1, un preț de 1,200 USD/acțiune implică faptul că, în 2030, Tesla va vinde următorul număr de vehicule pe baza acestor valori de referință ASP:

• 16 de milioane de vehicule – ASP actual de 51 USD
• 21 milioane de vehicule – ASP de 38 USD (prețul mediu al mașinilor noi în SUA în 2020)
• 46 milioane de vehicule – ASP de 17 USD (egal cu General Motors peste TTM)

Dacă Tesla realizează acele vânzări de vehicule electrice, cota de piață implicită pentru companie ar fi următoarea (presupunând că vânzările globale de vehicule electrice pentru pasageri vor ajunge la 26 milioane în 2030, proiecția cazului de bază din IEA):

• 60% pentru 16 milioane de vehicule
• 80% pentru 21 milioane de vehicule
• 179% pentru 46 milioane de vehicule

Dacă presupun că cel mai bun caz al IEA pentru vânzările globale de vehicule electrice pentru pasageri în 2030, 47 milioane de vehicule, vânzările de vehicule de mai sus reprezintă:

• 33% pentru 16 milioane de vehicule
• 44% pentru 21 milioane de vehicule
• 98% pentru 46 milioane de vehicule

Figura 1: Vânzările implicite de vehicule ale Tesla în 2030 pentru a justifica 1,200 USD/acțiune

Tesla trebuie să fie mai profitabilă decât Apple pentru ca investitorii să facă bani

Iată ipotezele pe care le folosesc în modelul meu de flux de numerar actualizat invers (DCF) pentru a calcula nivelurile de producție implicite de mai sus.

Bulls ar trebui să înțeleagă ce trebuie să realizeze Tesla pentru a justifica ~1,200 USD/acțiune:

• să obțină imediat o marjă NOPAT de 17.2% (marja dublă a Toyota, care este cea mai mare dintre producătorii de automobile mari pe care firma mea îi acoperă), comparativ cu marja TTM a Tesla de 7.7%) și
• crește veniturile cu 38% compus anual pentru următorul deceniu.

În acest scenariu, Tesla generează $ 789 de miliarde de în venituri în 2030, care reprezintă 103% din veniturile combinate ale Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) și Stellantis (STLA) peste TTM.

Acest scenariu implică, de asemenea, că Tesla generează 136 de miliarde de dolari în profit net operațional după impozitare (NOPAT) în 2030, sau cu 46% mai mare decât NOPAT fiscal 2021 al Apple (AAPL), care, la 93 de miliarde de dolari, este cel mai mare dintre toate companiile acoperite de firma mea.

TSLA are 44% dezavantaj dacă Morgan Stanley are dreptate în privința vânzărilor

Dacă presupun că Tesla atinge estimarea lui Morgan Stanley de a vinde 8.1 milioane de mașini în 2030 (ceea ce implică o cotă de 31% din piața globală a vehiculelor electrice pentru pasageri în 2030), la un ASP de 38 USD, stocul valorează doar 471 USD/acțiune. Detalii:

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 17.2% și
• Veniturile cresc cu 27% compus anual în următorul deceniu

stocul valorează astăzi doar 471 USD/acțiune – 44% dezavantaj față de prețul actual. Vedeți matematica din spatele acestui scenariu invers DCF. În acest scenariu, Tesla crește NOPAT la 60 de miliarde de dolari, sau de aproape 17 ori TTM NOPAT, și cu doar 3% sub TTM NOPAT al Alphabet (GOOGL).

TSLA are 84%+ dezavantaje, chiar și cu o cotă de piață de 28% și marje realiste

Dacă estimăm marje mai rezonabile (dar totuși foarte optimiste) și realizări ale cotei de piață pentru Tesla, stocul valorează doar 136 USD/acțiune. Iată matematica:

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 8.5% (egal cu marja TTM a General Motors, comparativ cu marja TTM a Tesla de 7.7%) și
• veniturile cresc prin estimări consensuale din 2021-2023 și
• venitul crește cu 20% pe an din 2024-2030, apoi

stocul valorează doar 136 USD/acțiune astăzi - un dezavantaj de 84% față de prețul actual.

În acest scenariu, Tesla vinde 7.3 milioane de mașini (28% din piața globală de vehicule electrice pentru pasageri în 2030) la un ASP de 38 USD. Presupun, de asemenea, o marjă NOPAT mai realistă de 8.5% în acest scenariu. Având în vedere extinderea necesară a capacităților de fabrică/producție și concurența formidabilă, cred că Tesla va avea noroc să atingă și să mențină o marjă de până la 8.5% în perioada 2021-2030. Dacă Tesla nu reușește să îndeplinească aceste așteptări, atunci stocul valorează mai puțin de 136 USD/acțiune.

Figura 2 compară NOPAT istoric al companiei cu NOPAT implicat în scenariile de mai sus pentru a ilustra cât de mari rămân așteptările cuprinse în prețul acțiunilor Tesla. Pentru context suplimentar, arăt Toyota, General Motors și Apple TTM NOPAT. 

Figura 2: NOPAT istoric și implicit al Tesla: scenarii de evaluare DCF

Fiecare dintre scenariile de mai sus presupune că capitalul investit al Tesla crește cu 14% compus anual până în 2030. Pentru referință, capitalul investit al Tesla a crescut cu 53% compus anual în perioada 2010-2020 și cu 29% compus anual în perioada 2015-2020. Capitalul investit la sfârșitul trimestrului 3T21 a crescut cu 21% de la an la an (YoY). Proprietățile, instalațiile și echipamentele Tesla au crescut și mai repede, la 58% compus anual, din 2010.

Un CAGR de 14% reprezintă 1/4^th CAGR al proprietăților, fabricilor și echipamentelor Tesla din 2010 și presupune că compania poate construi viitoare fabrici și poate produce mașini de 4 ori mai eficient decât a făcut-o până acum.

Cu alte cuvinte, îmi propun să ofer scenarii indiscutabil cele mai bune pentru a evalua așteptările privind cota de piață viitoare și profiturile reflectate în evaluarea bursieră a Tesla.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, sector, stil sau temă.