Munis a alunecat anul acesta, pe măsură ce investitorii au fost salvati. Ele pot fi o afacere chiar acum

Munile scutite de taxe pe 10 ani cu rating AAA au dat 98 de cenți pentru fiecare dolar din randamentul Trezoreriei pe 25 mai. Este mai mare decât media din ultimul deceniu, când au dat 94 de cenți pentru fiecare dolar din randamentul Trezoreriei. Și excluzând primele șase luni ale anului 2020 – când investitorii erau îngrijorați de faptul că consecințele Covid-19 ar paraliza guvernele de stat și locale – ei au plătit 91 de cenți pentru fiecare dolar din randamentele Trezoreriei din 2012. 

Asta ridică o mare întrebare: dacă munis oferă o ofertă atât de bună, de ce nu sunt mai populare?

Investitorii au scos o sumă netă de 38 de miliarde de dolari din fondurile care investesc în obligațiuni municipale scutite de taxe până acum în 2022, potrivit Refinitiv Lipper, cu ieșiri în 18 din ultimele 19 săptămâni, inclusiv o retragere netă de 1 miliard de dolari în săptămâna încheiată pe 25 mai. este cea mai lungă perioadă de retrageri din 2013. 

Este probabil pentru că creșterea ratelor dobânzilor a alimentat o vânzări pe piață în 2022, indicele municipal general al ICE din SUA înregistrând o pierdere de 8.2% până în prezent, începând cu 25 mai. 

„Am avut un selloff și acum [investitorii individuali] vând, chiar dacă este cel mai rău moment posibil pentru a vinde”, a declarat Vikram Rai, șeful de strategie municipală la Citigroup. „Dacă fluxurile fondurilor mutuale se stabilizează, atunci randamentele muniției se vor îmbunătăți.” 

Cu alte cuvinte, investitorii individuali urmăresc performanța – asta contează pentru că indivizii dețin o cotă mai mare din piața obligațiunilor munici decât alte colțuri ale piețelor cu venit fix. Iar performanța pieței pare să fie în primele etape ale unei redresări, cu o rentabilitate de 2.1% pentru săptămâna încheiată pe 25 mai. 

Mai mult, vânzările de pe piața comună a fost determinată de volatilitatea pieței de trezorerie și nu de probleme fundamentale cu finanțele guvernelor de stat și locale. De fapt, statele și-au construit cea mai mare pernă fiscală înregistrată, potrivit Pew Research Center, după ce guvernele municipale au primit sprijin fără precedent din partea guvernului federal la pandemia de Covid-19. 

„Fondul fundamental pentru munis este incredibil de puternic”, a spus Sean Carney, șeful de strategie municipală la BlackRock. „La aceste niveluri, aceste evaluări, piața oferă multe vești proaste. Și nu există prea multe rele acolo odată ce ratele încep să se stabilizeze.”

Lunile de vară sunt de obicei un moment bun pentru obligațiunile municipale, a adăugat el, deoarece scadențele obligațiunilor elimină oferta de pe piață, iar plățile dobânzilor le oferă investitorilor bani suplimentari de reinvestit. „În următoarele trei luni... echilibrul dintre cerere și ofertă va fi mult mai favorabil”, a spus Carney.

De asemenea, piața va primi „cumpărători crossover” – asigurători, investitori străini și bănci care nu beneficiază la fel de mult de scutirile fiscale ale Munis – care se deplasează pe piață cu pariuri pe care randamentele ar putea fi atins vârful, spun investitorii. 

„Companiile de asigurări, băncile comerciale mari și investitorii globali nu au găsit valoare doar pe piața obligațiunilor municipabile impozabile, ci și pe piața scutită de taxe, având în vedere experiența lor de a fi o piață de înaltă calitate, care produce fluxuri solide de venit”, a spus Thomas Casey. , manager senior de portofoliu de obligațiuni muniționale la Insight Investment. 

Oamenii contrarii care doresc să profite de apetitul schimbător al investitorilor pot cumpăra fonduri muni, dar vin cu un risc: fondurile oferă lichiditate zilnică, astfel încât retragerile investitorilor pot obliga managerii să descarce obligațiuni în pierdere. Cel mai fondurile muni de tip închis folosesc efectul de levier, adică se împrumută pe termen scurt și reinvestesc banii împrumuți în titluri de valoare pe termen lung, introducând un risc suplimentar atunci când ratele dobânzilor pe termen scurt se mișcă în direcții imprevizibile. Și în timp ce fondurile deschise, în general, nu folosesc efectul de pârghie, strategii spun că retragerile investitorilor afectează întreaga piață. Deci, în general, investitorii în fondurile muni ar trebui să se pregătească să vadă roșu în declarațiile lor trimestriale până când ratele dobânzilor încep să scadă sau alți investitori revin pe piață. 

Investitorii care nu vor tranzacționa sau ieși din poziții des – un grup care ar trebui să includă majoritatea investitorilor individuali – s-ar putea concentra pe cumpărarea și deținerea de obligațiuni individuale în conturile lor de brokeraj. 

Investitorii din statele cu impozite mari, cum ar fi New York și California, pot cumpăra obligațiuni emise local pentru un stat sau chiar scutire fiscală locală. Costurile de tranzacționare ale obligațiunilor muni, cunoscute sub numele de markups, sunt notoriu de mari pentru investitorii individuali care tranzacționează obligațiuni. Dar ei au fost în scădere în ultimii ani, conform Consiliului municipal de reglementare a valorilor mobiliare – iar din 2018 brokerii au fost obligați să le raporteze. Pe scurt, markupurile sunt un cost unic care permite unui investitor să renunțe la plata taxelor de gestionare a fondurilor și să evite alte riscuri care vin odată cu cumpărarea de fonduri. 

Este posibil ca mai multe persoane să facă deja acest lucru. Casey, de la Insight Investment, a spus că urmărește activitatea de brokeraj și a observat că, deși investitorii încă retrag numerar din fondurile mutuale muni, aceștia au cumpărat mai multe obligațiuni direct. 

Pentru cumpărătorii care nu sunt dornici să facă cercetări suplimentare pentru a construi ei înșiși un portofoliu, managerii de active mari oferă conturi ladder administrate separat pentru investitorii mai mici. BlackRock, de exemplu, oferă conturi standardizate pentru investitori cu doar 125,000 USD (sau 250,000 USD cu ceva mai multă personalizare). Această structură oferă investitorilor unele dintre beneficiile unei echipe mari de cercetare a creditelor a unui manager și îi scutește de sarcina cercetării. 

Administratorii de fonduri susțin că selecția creditelor va fi importantă dacă Rezerva Federală provoacă o recesiune în eforturile sale de a lupta împotriva inflației. Și ei avertizează că fondurile de pensii ale unor state ar putea avea de suferit ca urmare a vânzării abrupte de pe piețele financiare din acest an, care ar putea adăuga riscuri ascunse la pozițiile fiscale aparent puternice.

Dar există o altă tendință care aduce beneficii investitorilor care sunt dispuși să cumpere munis direct și să le țină până la maturitate: municipalitățile implicite mult mai rar decât o fac companiile. Rata de nerambursare pe termen lung pentru obligațiunile municipale este de aproximativ 0.1%, în timp ce rata comparabilă pentru obligațiunile corporative este de aproximativ 7%, potrivit Moody's. 

Municipalitățile care s-au întîmplat au avut un rating mediu la cel mai scăzut nivel de grad de investiție (BBB-) cu cinci ani înainte de eveniment. Deci, investitorii care doresc să aleagă obligațiuni individuale ar putea dori să rămână cu obligațiuni cu rating A sau mai mare, mai ales dacă creșterea economică continuă să încetinească. 

Printre obligațiunile cu rating A sau mai mare, administratorii de fonduri atât de la BlackRock, cât și de la Insight Investments au spus că preferă obligațiunile municipale cu creanțe pe fluxuri distincte de venituri de la guvernele de stat și locale, cunoscute sub denumirea de „obligațiuni cu venituri speciale”. Acestea pot include servicii de apă și canalizare, drumuri cu taxă și alte utilități și servicii esențiale. 

Dacă ideea sună simplă, asta se datorează faptului că este — oamenii au nevoie de servicii de apă și canalizare, așa că probabil că acești împrumutați vor continua să plătească. Acest lucru evidențiază de ce piața Muni este una dintre singurele piețe de obligațiuni în care investitorii individuali au șanse de luptă de a investi singur, chiar dacă nu au neapărat un avantaj. 

Scrie-i Alexandrei Scaggs la [e-mail protejat]