Acțiunile Meme arată că investitorii ignoră cercetarea fundamentală

La un an după raliul nesăbuit al stocurilor de meme de la sfârșitul lunii ianuarie 2021, evaluarea unora dintre cele mai populare acțiuni de meme, în special GameStop (GME) și AMC Entertainment (AMC), rămâne nelegată de realitate. Privind în urmă, iată principalele concluzii:

• Comerțul cu acțiuni meme atrage mai puține titluri decât acum un an, dar afectează și astăzi piața de valori. 
• Investiția în acțiuni meme implică un risc nesăbuit și inutil, care pune portofoliul unui investitor în pericolul unor scăderi potențial devastatoare.
• Nu am nicio problemă să plătesc o primă pentru o companie care produce profituri puternice, dar nu este cazul cu niciunul dintre stocurile de meme.
• Investitorii au nevoie de cercetări fundamentale de încredere pentru a evalua profiturile corporative, mai mult ca oricând, pe măsură ce piața se îndepărtează de la nume de mare creștere către generatori de numerar mai stabili.
• Scăderea pieței de valori până acum în 2022 sugerează că investitorii acordă o atenție mult mai mare evaluărilor profiturilor decât au făcut-o în 2021.
• O scădere a decalajului între evaluări și elementele fundamentale nu este o veste bună pentru investitorii în acțiuni meme, care tind să ignore complet due diligence.
• Acțiunile meme precum GameStop (GME) și AMC Entertainment (AMC) rămân periculos de supraevaluate și nu generează nici pe departe profiturile necesare pentru a-și justifica evaluările actuale.

Mai jos subliniez cum, în ciuda scăderii semnificative de la vârf în 2021, GME rămâne un stoc periculos. Fac calculul pentru a arăta cum trebuie să performeze afacerea pentru a-și justifica prețul actual. Mă uit, de asemenea, la scenarii mai realiste, care arată că GME ar putea avea un dezavantaj de până la 59%.

Raliul Meme-Stock a stagnat și mai are de căzut

Comercianții de meme (sau autoproclamate „maimuțe”) au aruncat prudența în vânt și s-au îngrămădit în GameStop în ianuarie 2021, trimițând stocul să urce până la 347 USD/acțiune (pe baza prețurilor de închidere). Chiar și după ce a scăzut cu 68% de la acest vârf, GME se tranzacționează în continuare cu aproape 500% mai mult decât la sfârșitul anului 2020, conform Figura 1.

Figura 1: GME rămâne cu 500% peste prețul de închidere din 2020

GME trebuie încă să tranzacționeze în conformitate cu fundamentele sale reale de afaceri. Acest fenomen rămâne în vigoare pentru alte stocuri de meme populare, cum ar fi AMC Entertainment (AMC) și Express (EXPR). Chiar și Koss Inc. (KOSS), care se tranzacționează cu 85% sub vârful stocului meme, este încă cu aproape 200% mai mare decât prețul de închidere din 2020.

Având în vedere că aceste acțiuni se tranzacționează în continuare mult mai sus decât este justificat de fundamentele lor, este clar că investitorii și maimuțele deopotrivă continuă să ignore cercetarea fundamentală și își asumă riscuri inutile cu investițiile lor.

Schimbările nu au remediat o afacere distrusă

În ciuda schimbărilor în sala de consiliu și a executivului, GameStop rămâne un retailer concret într-o lume din ce în ce mai online. În timp ce stocul a primit o creștere recentă din rapoartele conform cărora intră pe piața NFT și cripto (un manual similar cu AMC, însoțitorul de meme-stock), aceste titluri nu fac nimic pentru a schimba fundamentele de bază ale afacerii.

În anul fiscal 2020 (an încheiat la 2/1/20), înainte de rularea stocurilor meme, marja profitului net operațional după impozitare (NOPAT) a companiei a fost de 1%, iar capitalul său investit se transformă, o măsură a eficienței bilanțului, la nivelul 1.5, care a generat o rentabilitate a capitalului investit (ROIC) de doar 1%. În ultimele douăsprezece luni (TTM), marja NOPAT a GameStop a scăzut la -2%, în timp ce ROIC-ul său a scăzut la -3% TTM.

Câștigurile de bază, o măsură mai precisă decât câștigurile raportate, au scăzut de la 19 milioane USD în anul fiscal 2020 la -141 milioane USD peste TTM. În ciuda deteriorării clare a afacerii, prețul acțiunilor GameStop continuă să se tranzacționeze ca și cum elementele fundamentale nu vor conta niciodată.

Figura 2: Noțiunile fundamentale ale GameStop înainte și după adunarea Meme-Stock

Cercetarea de calitate ajută la măsurarea riscului mai clar

În timp ce scurtarea GME ar putea fi o propunere de pierdere, cred că este important să înțelegem riscul ridicat în deținerea acțiunilor prin cuantificarea așteptărilor viitoare privind fluxul de numerar în prețul actual al acțiunilor.

Este clar că comercianții de meme au ignorat o astfel de diligență, dar firma mea le face ușor să o aibă.

GME are un preț pentru a genera 150% venitul Activision Blizzard

Folosesc modelul meu de flux de numerar cu discount invers (DCF) pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a profitului implicate de prețul acțiunilor GameStop. Procedând astfel, constat că la 109 USD/acțiune, GameStop are un preț ca și cum ar inversa imediat marjele în scădere și va crește veniturile la o rată nerealistă pentru o perioadă lungă de timp.

Mai exact, pentru a-și justifica prețul actual, GameStop trebuie să:

• să-și îmbunătățească marja NOPAT la 3% (echivalentă cu media de trei ani înainte de COVID-19, comparativ cu -2% TTM) și
• creșterea veniturilor cu 15% combinată anual până în anul fiscal 2028 (de 1.5 ori creșterea estimată a industriei jocurilor video până în 2027)

În acest scenariu, GameStop câștigă peste 13.5 miliarde de dolari în venituri în anul fiscal 2028 sau 150% veniturile din ultimele douăsprezece luni ale Activision Blizzard (ATVI) și 168% veniturile retailerului hibrid de succes de cărămidă și mortar și comerț electronic Williams- Sonoma (WSM). Pentru referință, veniturile GameStop au scăzut cu 1% anual din anul fiscal 2009 până în anul fiscal 2019.

Există un dezavantaj de peste 31% dacă consensul este corect: În acest scenariu, GameStop:

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 3%,
• veniturile cresc la rate de consens în exercițiile fiscale 2022, 2023 și 2024 și
• veniturile cresc cu 10% pe an din anul fiscal 2025 până în anul fiscal 2028 (egal cu rata de creștere estimată a industriei până în 2027), apoi

stocul valorează doar 76 USD/acțiune astăzi - un dezavantaj de 31% față de prețul actual. Dacă creșterea GameStop continuă să încetinească, sau revigorarea sa se blochează complet, riscul de scădere a acțiunilor este și mai mare, așa cum arăt mai jos.

Există un dezavantaj de peste 59% dacă creșterea încetinește la rate realizabile: În acest scenariu, GameStop

• Marja NOPAT se îmbunătățește la 2% (media pe 5 ani),
• veniturile cresc la rate de consens în exercițiile fiscale 2022, 2023 și 2024 și
• veniturile cresc cu 4.4% pe an din anul fiscal 2025 până în anul fiscal 2028 (continuarea consensului fiscal 2024), apoi

stocul valorează astăzi doar 45 USD/acțiune – un dezavantaj de 59% față de prețul actual.

Figura 3 compară veniturile istorice ale companiei și veniturile implicite pentru cele trei scenarii pe care le-am prezentat pentru a ilustra cât de mari rămân așteptările legate de prețul acțiunilor GameStop. Pentru referință, includ și veniturile TTM ale Activision Blizzard și Williams-Sonoma.

Figura 3: Venitul istoric al GameStop vs. Venitul implicit DCF

Fundamentele oferă claritate în piețele spumoase

Wall Street nu se ocupă de avertizarea investitorilor cu privire la pericolele stocurilor riscante, deoarece câștigă prea mulți bani din volumul lor de tranzacționare și din subscrierea vânzărilor de datorii și acțiuni.

Cu o mai bună înțelegere a elementelor fundamentale, investitorii au o mai bună înțelegere a când să cumpere și să vândă – și – știu cât de mult riscă își asumă atunci când dețin o acțiune la anumite niveluri. Fără o cercetare fundamentală de încredere, investitorii nu au nicio modalitate de a evalua dacă o acțiune este scumpă sau ieftină. Fără o măsură fiabilă a evaluării, investitorii nu au de ales decât să parieze dacă doresc să dețină acțiuni.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.