Josh Wolfe de la Lux Capital spune de ce mantra buy-the-dip nu va mai funcționa

(Clic aici pentru a vă abona la noul buletin informativ Delivering Alpha.)

Lux Capital investește în companii emergente din știință și tehnologie, făcând pariuri pe termen lung pe contrarianții din spațiu. De-a lungul a două decenii, firma a crescut pentru a gestiona active de 4 miliarde de dolari. 

Josh Wolfe este managerul de fond futurist care conduce conducerea la Lux Capital. Are o lectură ascuțită despre inovația științifică și descoperirile tehnologice cărora investitorii ar trebui să le acorde o atenție deosebită. Wolfe s-a întâlnit cu buletinul informativ Delivering Alpha al CNBC pentru a discuta perspectivele sale de investiție, precum și unde vede cele mai promițătoare oportunități în acest moment.

(Mai jos a fost editat pentru lungime și claritate. Vezi mai sus pentru videoclipul complet.)

Leslie Picker: Am vrut doar să încep cu lectura dvs. mai amplă despre piețe chiar acum. Crezi că, mai ales în unele dintre buzunarele cheie ale tehnologiei și ale creșterii, acesta este doar un pic de aer care iese din anvelope sau o reevaluare completă a sectorului?

Josh Wolfe: Cred că în unele sectoare, este un mix. Cred că în unele sectoare ai o anvelopă pansată. Ne uităm la probabil, după estimarea mea, o șansă mai mare de 60% ca să fim în martie 2000 pentru un segment larg de piață care a fost foarte supraevaluat. Și asta înseamnă că probabil vom merge, pentru o perioadă de 18 luni, până, să zicem, în octombrie 2001, când ați observat o scădere de aproximativ 80% a unora dintre cele mai populare nume. Și acea scădere de 80% s-a produs cu 50 de puncte de bază, scăderi de 1% pe o perioadă lungă de timp, ceea ce a fost o măsură a credinței oamenilor, a agățarii, că acest lucru va continua. Ai avut cinci, șase ani în care buy the dip a fost mantra și a funcționat. Și cred că nu va mai funcționa și veți vedea o reevaluare în special în anumite segmente ale pieței, dar în mare parte în tehnologia și speculațiile cu creștere mare și lucrurile în care suntem specializați.

Selector: Ce le spuneți companiilor din portofoliu să facă în acest sens?

Wolfe: Trei cuvinte: soțește-ți banii. Țineți banii pe care i-ați strâns. Am avut companii care au devenit publice prin SPAC-uri, am avut companii care au făcut listări directe, companii care au devenit publice prin IPO-uri tradiționale - suma de numerar care a fost livrată în bilanţurile companiilor din portofoliu Lux și multe companii. în întreaga lume, este fără precedent. Ai sute de milioane de dolari pentru companiile care ard, poate 10 milioane de dolari pe sfert, ceva de genul ăsta. Deci ai poate un deceniu de bani. Ceea ce faci acum cu acești bani este cea mai importantă decizie de alocare a capitalului pe care o pot lua o echipă de management și un consiliu. Și, după părerea noastră, cel mai important lucru pe care îl poți face este să-ți dai soțul cu banii. Investiția acum, dacă intrăm într-un fel de vremuri de recesiune, va fi ca și cum ai scuipa împotriva vântului, unde banii aceia vor fi prost serviți după creștere. În schimb, asigurați-vă că aveți un bilanț de fortăreață, uitați-vă la concurenții voștri mai slabi, consolidați clienții, tehnologiile, pozițiile, cred că veți vedea un boom uriaș de fuziuni și achiziții în anul următor.

Selector: Unul dintre marile aspecte ale creșterii evaluării în Silicon Valley a fost doar cantitatea de capital care a circulat în ultimii cinci, șase, șapte ani. Vedeți că acest lucru va încetini în curând, având în vedere ceea ce vedem pe piețele publice? Și va avea acest impact asupra evaluărilor pe care companiile le pot obține, precum și asupra capitalului pe care sunt capabile să-l obțină în continuare?

Wolfe: Și emfatic da, da și da. Acum, după cum mă gândesc la asta, vor exista, din nou, unele segmente ale pieței care vor fi pline de numerar. S-au strâns multe fonduri. Am închis un miliard și jumătate în urmă cu doar șase luni, cu multă pulbere uscată de implementat. Acum, viteza cu care facem asta va fi mult mai lentă decât se spunea, acum un an sau acum doi ani... Deci cred că anul viitor veți vedea indigestie LP, medicii de familie încetinind ritmul, companiile de pe piețele private care văd evaluări în scădere, asemănătoare cu ceea ce vedeți în mod previzibil pe piețele publice.

Selector: Pentru că, de obicei, există un decalaj. Abia recent am început să vedem că apar rapoarte conform cărora companiile sunt dispuse să accepte evaluări mai mici ca urmare a ceea ce se întâmplă în acest moment. Dar cel puțin în ultimii câțiva ani, și mai ales în timpul – surprinzător – în perioada COVID, multe companii private au reușit să mențină evaluări destul de decente și multe dintre ele și-au putut dubla sau tripla evaluarea. Așa că credeți că această dată este de fapt diferită și vom vedea un fel de acea perioadă din 2002 în care startup-urile chiar trebuie să-și demareze o perioadă de timp.

Wolfe: Pe piețele private, cea mai recentă evaluare este stabilită de stabilitorul prețului marginal. Și în multe cazuri, din punct de vedere istoric, acesta ar fi putut fi SoftBank. Acestea ar putea fi unele dintre marile fonduri speculative crossover care fac tranzacții private. Și, practic, spuneau relativ fără discernământ: „Vom cumpăra câștigătorul în companie. Chiar contează ce preț plătim? Nu, mai ales dacă avem condiții grozave.” … Dacă ești preferat în structura capitalului acestor companii, ești într-o poziție excelentă. Așadar, cred că veți vedea o situație în care companiile private vor trece printr-o restrângere discriminatorie, adică fondurile speculative crossover, investitorii în stadii târzii de creștere și chiar investitorii din stadiul incipient vor fi mult mai discriminatori. . Și [va] fi dominat de, vă voi da un acronim, în loc de FOMO, Fear Of Missing Out, Este ceea ce eu numesc SOBS, rușinea de a fi supărat. Oamenii nu vor să fie păcăliți în acest moment actual.

Selector: Îmi place acest acronim. Mă întreb dacă în cele din urmă va avea loc, pentru că cred că mulți investitori au așteptat, în special cei care au fost în Silicon Valley de ceva vreme, am auzit termenul de investitori turistici pentru unii dintre investitorii public-privați care nu ambele părți, investitori crossover, că nu se așteaptă ca ei să fie prin preajmă pentru o perioadă. Esti de acord cu asta? Crezi că, în cele din urmă, vedem oameni cum părăsesc complet această parte a pieței?

Wolfe: Cred că este adevărat pentru fiecare industrie de-a lungul timpului, nu? Vedeți un număr mare de participanți, apoi o tăiere abruptă, pe măsură ce numerele scad în timp. Ceea ce înțeleptul face la început, nebunul face la sfârșit. Acest lucru se întâmplă în sectoare, se întâmplă în subsectoare de investiții. Așa că ați văzut asta, știți, 2002 până în 2007, odată cu creșterea fondurilor speculative activiste sau a fondurilor speculative active lungi și scurte, apoi a fost o tăiere post-criză... Vor fi supraviețuitori. Vor fi investitori mari care vor ieși de pe această piață, vor exista noi firme mari care se vor forma și va avea loc o reducere semnificativă a turmei. Aș prezice că între 50% și 75% dintre investitorii activi de pe piețele private de astăzi vor dispărea în următorii câțiva ani.

Selector: Puneti capital la lucru chiar acum? Ești cam agățat să vezi cum se scutură totul? Sau chiar vrei să ții asta pe termen lung?

Wolfe: Ei bine, pentru companiile noastre existente, avem bilanțuri de fortăreață și le spunem: „Consolidează-ți poziția, fă-o cât de liniștit poți, fă-o cât de tare poți, dar doar fă-o.” Pentru investițiile noi, suntem din ce în ce mai discriminatori în ceea ce privește prețul. Nu participăm la nicio licitație. Nu facem oferte care se închid din cauza acestui FOMO într-o zi sau două, pentru că ai primit 40 de foi de termene concurente. Jucăm jocul lung. Acum, lucrul frumos despre jocul lung este că poți investi în știință profundă și tehnologie profundă în aceste zone de vârf în care sunt puțini investitori și puține companii. Nu investim în zone în care există 500 sau chiar 50 de concurenți. În multe cazuri, investim într-un sector în care ar putea fi doar una, două sau trei companii. Capitalizezi acea companie, pariezi pe echipa de management potrivită și poți rezista la orice se întâmplă în macro timp de cinci, șase, șapte ani și să te asiguri că aceste companii sunt bine capitalizate. La sfârșitul zilei, nu cumpărăm indici. Nu suntem investitori pasivi, suntem investitori activi, stăm în consilii. Ajutăm la dezvoltarea acestor companii încă de la început, oferindu-le talent și inteligență competitivă și finanțare viitoare, reducerea riscului.

Întotdeauna spun că este un fel ca în afacerea noastră, să încerci să alegi cea mai bună masă dintr-un meniu după ce ai selectat cel mai bun meniu în cel mai bun restaurant din cel mai bun oraș din cel mai bun stat din cea mai bună țară și ești cam să mănânci o bucată din acea mușcătură delicioasă pe care ai ales-o și dintr-o dată vine Godzilla și pășește pe restaurant. Ignoranța macro nu este o virtute. Trebuie să fiți atenți la ceea ce se întâmplă în contextul piețelor de capital, al intrărilor, al stabilirii prețurilor unde curg banii, ce face Fed. Mulți oameni nu sunt concentrați pe astfel de lucruri. Din punct de vedere istoric, îmbinăm întotdeauna un pic de înțelegere macro și situația globală în microinvestițiile și selecția de securitate pe antreprenorii pe care pariem și companiile pe care le construim.

Selector: Vedeți vreo oportunitate anume acum de care sunteți entuziasmat?

Wolfe: Știi, există două teme mari pe care le valorificăm cu adevărat. Și spunem, în linii mari, că suntem pregătiți să ne năpustim. Deci, unul dintre ei este în puterea tare și unul dintre ei este în puterea soft. Ambele sunt legate de instabilitatea geopolitică. În stadiul geopolitic, ai o Rusia revanchistă, ai o China în ascensiune, ai un război rece într-adevăr între aceste două puteri, o bifurcare a sistemelor financiare, a sistemelor de supraveghere, a tehnologiei internetului. Și, așadar, din punctul de vedere al puterii, fiecare fațetă a aerospațială și a apărării este ceva despre care credem că SUA și aliații săi au nevoie de tehnologie de ultimă oră. Ai avut 20 de ani de Zeitgeist în care oamenii nu au fost cu adevărat în acest complex industrial militar să dorească să ofere tehnologie de ultimă oră femeilor și bărbaților care se află în prima linie a războiului, fie că este vorba de operațiuni speciale, forțe aeriene, spațiu, forță. , Armata, etc. Și așa suntem foarte concentrați pe furnizarea de tehnologie prin multe dintre investițiile noastre, industriei de apărare. 

Și cred că veți vedea o renaștere și reapariție a unora dintre primii și oameni din următoarea generație care vor concura cu Lockheed și Raytheon și cu General Atomics și colab. în aer, spațiu, pământ și mare – sisteme autonome, inteligență artificială, învățare automată, instrumente și tehnologii de ultimă oră, care sunt foarte scumpe, foarte riscante și, în multe cazuri, oamenii nu se concentrează decât pe un client guvernamental precum Departamentul de Apărare sau Pentagon, sau aliați. Ne simțim pe deplin confortabil să o facem și credem că este important din punct de vedere geopolitic... Aveți la nord de 14 suverani care acum se întrec pentru a ajunge în spațiu... și așa că există multă concurență pentru a lansa lucruri în spațiu, a avea sateliți, antene, comunicații. , o mulțime de tehnologii în care s-au investit pe [aceste] platforme de la lansarea literală până în spațiu. 

În ceea ce privește piesa de putere moale... suntem convinși, iar oamenii încă nu s-au înțeles cu adevărat, dar ceea ce numim tehnologia științei, va fi un boom uriaș și o cerere la nivel global, dar în special pentru industria farmaceutică din SUA. companii, companii de biotehnologie, universități, laboratoare guvernamentale SUA, pentru tehnologiile care îmbunătățesc știința și ne oferă un avantaj competitiv pentru a câștiga pe scena globală, ceea ce este cu adevărat prestigiu, la nivel global.