(Bloomberg) – Bob Michele, directorul de investiții al JP Morgan Asset Management, are un avertisment: dolarul necruțător ar putea crea calea către următoarea răsturnare a pieței.
Cele mai citite de la Bloomberg
Michele a fost în modul de reducere a riscurilor, așezat pe o grămadă de numerar care este aproape de cel mai înalt nivel pe care l-a deținut în ultimii 10 ani. Și el este lung dolarul. Deși o criză de piață declanșată de dolarul verde nu este cazul lui de bază, este un risc de coadă pe care îl monitorizează îndeaproape.
Iată cum s-ar putea întâmpla: străinii au achiziționat active în dolari pentru randamente mai mari, siguranță și o perspectivă de câștig mai bună decât majoritatea piețelor. O mare parte din aceste achiziții sunt acoperite înapoi în monedele locale, cum ar fi euro și yenul, prin intermediul pieței de instrumente derivate și implică scurtarea dolarului. Când contractele se rulează, investitorii trebuie să plătească dacă dolarul crește. Aceasta înseamnă că ar putea fi nevoiți să vândă active în altă parte pentru a acoperi pierderea.
„Sunt îngrijorat că un dolar mult mai puternic va crea o mulțime de presiuni, în special în acoperirea activelor în dolari americani înapoi în monedele locale”, a spus Michele într-un interviu. „Când banca centrală frânează, ceva trece prin parbriz. Costul finanțării a crescut și va crea tensiune în sistem.”
Probabil că piața a văzut deja o parte din această presiune. Spre sfârșitul lunii septembrie, spread-urile de credit pentru investiții au crescut cu aproape 20 de puncte de bază. Aceasta este o coincidență cu o mulțime de acoperiri valutare care se rotesc la sfârșitul celui de-al treilea trimestru, a spus el – și poate fi doar „vârful unui aisberg”.
Michele, care a îndurat fiecare dezamăgire de la Lunea Neagră și prăbușirea dot-com până la criza din 2008 și pandemie, a făcut recent câteva apeluri cheie care s-au dovedit prevăzătoare. În urmă cu un an, el a avertizat că inflația va fi mai lipicioasă decât credeau mulți experți ai pieței, iar Fed-ul va ridica ratele dobânzilor mult mai devreme decât în 2023, așa cum era prețul la acea vreme. El a păstrat numerarul la începutul acestui an, ocolind mare parte din turbulențele acțiunilor și obligațiunilor.
Viziunea centrală a lui Michele este că Rezerva Federală va continua să crească ratele dobânzilor într-un ritm mai agresiv decât prețul pieței „complezentă”, ducând rata fondurilor Fed la 4.75% și lăsând-o acolo până când inflația se apropie de ținta de 2%.
Banca centrală va fi atât de angajată să combată inflația, încât va continua să crească ratele și nu va întrerupe sau nu va inversa cursul decât dacă se întâmplă ceva cu adevărat rău piețelor sau economiei sau ambelor. Dacă factorii de decizie fac o pauză ca răspuns la funcționalitatea pieței, sistemul trebuie să aibă un astfel de șoc încât să creeze potențiale insolvențe. Și un dolar în creștere ar putea face exact asta.
Cu excepția unei recesiuni profunde - gândiți-vă la câteva sferturi de minus 3% până la minus 5% PIB aici - sau o criză gravă a pieței, sau ambele, este puțin probabil ca Fed să se cedeze, a spus Michele. Banca centrală a SUA și-a majorat de trei ori la rând valoarea de referință cu 75 de puncte de bază, iar comentariile factorilor de decizie Fed sugerează că sunt pe cale să producă o a patra astfel de creștere luna viitoare.
Cele mai recente date sugerează că Fed ar putea avea încă un drum lung de parcurs. Prețurile de consum din SUA au crescut cu 6.2% în anul încheiat în august, a 18-a lună consecutivă de inflație anuală peste ținta de 2%. Angajatorii americani au adăugat 263,000 de persoane la statul de plată în septembrie, un indiciu că cererea de bază rămâne puternică.
Obstacol superior
„Fed este foarte clar că vrea să readucă inflația la 2%. Când începeți să puneți totul cap la cap, tarifele trebuie să crească mai mult decât în cazul în care sunt și vor rămâne acolo pentru o perioadă”, a spus Michele. „Se vor opri, dar obstacolul pentru asta devine mult mai mare.”
Iată cum Michele își protejează portofoliul:
El are creditul subponderat și ia orice creștere ca pe o oportunitate de a reduce și mai mult deținerea.
De asemenea, a curățat titlurile hibride din portofoliu și favorizează obligațiunile de înaltă calitate, foarte lichide, care pot rezista unei recesiuni profunde.
Cea mai mare parte a numerarului pe care îl deține este plasată în partea inițială a pieței monetare – titluri corporative de înaltă calitate de înaltă calitate pentru un an sau credit securitizat pe termen foarte scurt.
Michele este dolar lung față de monedele de bază
Obligațiunile de stat încep să pară atractive, dar nu sunt încă la nivelurile pe care Michele le-ar cumpăra. El ar aștepta până când randamentele trezoreriei pe 2 ani vor urca la 4.75%-5% și randamentele pe 10 ani la 4%-4.25%.
„Ne-am petrecut cea mai mare parte a anului 2022 asigurându-ne că fiecare deținere din portofoliile noastre ar putea supraviețui unui șoc semnificativ negativ”, a spus el. „În timp ce prețurile s-au resetat mai scăzut, există încă multă lichiditate pe piață pentru moment. Dar dacă, cu ajutorul unei analize retrospectivă, primele nouă luni ale anului 2022 se dovedesc a fi calmul de dinaintea furtunii?”
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/jpmorgan-michele-warns-mighty-dollar-103000028.html