„Frankenstein” din Japonia se transformă în economia nr. 3

Cine știa că investitorii globali sunt atât de simpli? Chiar și guvernatorul Băncii Japoniei, Haruhiko Kuroda, trebuie să întrebe, deoarece piețele pariază că devine brusc versiunea lui Jerome Powell din Tokyo.

Tot ce a făcut Kuroda, la urma urmei, a fost să facă cele mai mici gesturi pe care le-a putut cu privire la politicile extrem de laxe ale BOJ. Echipa sa și-a schimbat poziția curbei randamentelor pentru a permite randamentelor obligațiunilor pe 10 ani să crească la aproximativ 0.5%, dublu față de limita superioară anterioară.

Totuși, ceea ce nu s-a schimbat în Tokyo sunt condițiile economice care stau la baza, care nu strigă „creșteți ratele, vă rog!” Salariile continuă să se stabilească, chiar dacă Japonia importă cea mai rapidă inflație din ultimii 40 de ani. Modelul japonez bazat pe exporturi se bazează pe un curs de schimb de stimulare. Deci ideea că BOJ va fi strângerea oricând în curând, sau chiar „conducerea” într-un mod semnificativ, ignoră imaginea de ansamblu.

Și apoi este problema „Frankenstein” de la Tokyo.

Monstrul care se îndreaptă acum spre a treia economie ca mărime are de fapt 23 de ani în pregătire. A început cu decizia BOJ din 1999 de a reduce ratele dobânzilor la zero. Ea a progresat în perioada 2000-2001, când BOJ a fost pionierul relaxării cantitative.

În următorii 21 de ani și ceva, o succesiune de lideri BOJ au reușit să țină o lesă strânsă pe fiara creată în laboratorul său monetar. Apoi, ceva s-a schimbat în 2021, când oficialii Rezervei Federale din Washington au început să crească ratele.

Raliul necruțător al dolarului a schimbat jocul. Decalajul tot mai mare cu SUA și Japonia a făcut ca yenul să fie cu 30% mai scăzut în câteva săptămâni. A fost un moment în care BOJ a pierdut tot controlul.

Acest lucru poate fi văzut în cât de rapidă scăderea yenului a avut economiști precum Jim O'Neill, fostul Goldman Sachs, avertizând că această mișcare ar putea declanșa o altă criză financiară asiatică, asemănătoare cu 1997. O'Neill a spus că, dacă yenul va continua să scadă, Beijingul „va vedea acest lucru ca pe un avantaj competitiv nedrept, astfel încât paralelele cu criza financiară din Asia sunt perfect evidente. China nu ar dori ca această devalorizare a monedelor să le amenințe economia.”

Acum, BOJ pierde controlul în cealaltă direcție. În ultimele săptămâni, piața de obligațiuni guvernamentale din Japonia a arătat semne grave de stres, deoarece comercianții au testat toleranța BOJ la costurile mai mari ale împrumutului. Cu Fed angajată în cel mai agresiv ciclu de înăsprire din anii 1990, comercianții testează, în mod înțeles, hotărârea BOJ.

Echipa lui Kuroda și-a făcut cacealma săptămâna aceasta. Dar doar abia. Lucrul cu lărgirea gamei de mișcări ale politicii BOJ este că echipa lui Kuroda ar putea crede la fel de ușor că are o mai mare libertate de a se ușura. Deschiderea în continuare a robinetului monetar este la fel de plauzibilă ca și BOJ conic în lunile următoare dacă Frankenstein din Tokyo are ceva de spus despre asta.

Problema este rolul pivot al obligațiunilor guvernamentale japoneze în economie. Acestea sunt principalele active deținute de bănci, exportatori, administrații locale, fonduri de pensii și asigurări, universități, dotări, universități, sistemul poștal în expansiune și rândurile de pensionari în creștere rapidă. Acest lucru creează o dinamică de „distrugere reciproc asigurată” care descurajează practic pe oricine de la vânzarea datoriilor.

Cu cât randamentele JGB se apropie de 1% și mai mult, cu atât practic fiecare dintre cele 126 de milioane de oameni din Japonia este rănit. Cu cât randamentele se apropie mai mult de 2%, cu atât va avea mai multe dificultăți pentru Tokyo în a controla cea mai îndatorată economie a lumii dezvoltate, cu o povară a datoriei de până la 265% din produsul intern brut, prin anumite măsuri. Pe lângă faptul că acționează ca un puternic vânt în contra pentru economie în 2023 și mai departe, această presiune va duce la o schimbare la nivelul întregului guvern în ceea ce privește strategia de ansamblu.

Timp de zeci de ani, scurtarea JGB-urilor, împreună cu pariurile pe o pauză în rata dolarului din Hong Kong, a fost cel mai bun comerț „facător de văduve”. Fonduri speculative după fonduri speculative au încercat și au eșuat. Acum, totuși, diferența dintre randamentele americane și cele japoneze îi face pe speculatori să se întrebe dacă dinamica oală sub presiune pe piața datoriilor din Tokyo este pe cale să meargă prost.

O prăbușire a pieței JGB ar afecta piețele mondiale. Ar fi ultimul lucru de care are nevoie China care se luptă să revigoreze creșterea și SUA care se confruntă cu riscurile de recesiune.

De asemenea, ar fi o lovitură mare pentru Teoria monetară modernă nebunia din ultimii ani. Echipa lui Kuroda bate în joc sugestiile pe care Japonia s-a angajat în strategiile MMT, deoarece a adunat mai mult de jumătate din toate JGB-urile restante și a devenit cel mai mare deținător de acțiuni din Tokyo prin fonduri tranzacționate la bursă.

Modificarea modestă a BOJ săptămâna aceasta a fost minimul strict pe care Kuroda l-ar putea face pentru a arăta piețelor că este pe deasupra lucrurilor. Era echivalentul monetar al aprecierii unui tweet sau distribuirii unei postări pe Facebook. Ce face nu Semnalul este că Kuroda este pe cale să rivalizeze cu ciclul de majorare a ratelor dobânzii al președintelui Rezervei Federale Powell. Sau că Kuroda îl canalizează brusc pe Paul Volcker, liderul uber al Fed din anii 1970-1980.

Cea mai mare îngrijorare pentru Kuroda, care demisionează în martie, este că Frankensteinul financiar din Tokyo devine și mai greu de controlat. Menținerea ei ancorată va fi slujba nr. 1 pentru succesorul său. Și riscurile abundă.

Dar Tokyo nu este pe cale să se angajeze într-un ciclu global de strângere care calcă în picioare întreaga economie a Japoniei. Națiunea se confruntă încă cu consecințele majorărilor mari ale ratelor de la sfârșitul anilor 1980 și începutul anilor 1990. Același lucru cu o perioadă de la mijlocul anilor 2000, când BOJ a majorat ratele de două ori și a revenit rapid la zero când a început recesiunea.

Ideea este că monstrul creat de BOJ și facilitatorii săi în guvern după guvern este acum să pună în joc. Ultimul lucru pe care și-l poate permite Tokyo este să-l lase să scape de sub control prin creșterea ratelor. Dacă crezi că BOJ are curajul să se încurce cu acest Frankenstein, nu ai fost atent.