Piața ursului S&P 500 a lui Jamie Dimon: brutală, departe de a fi de neimaginat

(Bloomberg) — Jamie Dimon spune să nu fii surprins dacă S&P 500 pierde încă o cincime din valoarea sa. În timp ce o astfel de scădere ar strica nervii comercianților și ar stresa conturile de pensionare, istoria arată că nu ar necesita abateri majore de la precedentele trecute.

Cele mai citite de la Bloomberg

Judecat după evaluare și impactul acesteia asupra randamentelor pe termen lung, scăderea „ușoară de 20%” a directorului executiv JPMorgan Chase, menționată ieri într-un interviu CNBC, ar avea ca rezultat o piață ursoasă care este în multe privințe normală. O scădere de aproximativ 2,900 pe S&P 500 ar lăsa gabaritul cu 39% sub maximul său din ianuarie, un colaps notabil, dar care nu se întâlnește atât lângă prăbușirea dot-com, cât și criza financiară globală.

Prețul implicat în scenariul lui Dimon este aproximativ vârful indicelui din 2018, anul în care reducerile de impozite ale președintelui Donald Trump au intrat în vigoare și o vânzare de acțiuni a forțat Rezerva Federală să pună capăt majorărilor dobânzilor. Reducerea câștigurilor de atunci ar lăsa investitorii fără nimic mai mult de patru ani, o perioadă de pârghie relativ lungă. Dar, având în vedere forța pieței bull care a făcut furori înainte de atunci, câștigurile anualizate din ultimul deceniu ar reduce doar la aproximativ 7%, în conformitate cu media pe termen lung.

Nimeni nu știe încotro se îndreaptă piața, inclusiv Dimon, și multe vor depinde de evoluția politicii Rezervei Federale și de dacă câștigurile rezistă măsurilor sale antiinflaționiste. Totuși, ca exercițiu, merită remarcat faptul că o reducere a domeniului de aplicare pe care a descris-o nu este nemaiauzită și i-ar părea pe mulți veterani de pe Wall Street drept o socoteală justificată pe o piață care a fost dusă în sus de generozitatea Fed.

Scăderea ratelor dobânzilor „a fost grozavă pentru multiplii de evaluare și le rezolvăm pe toate”, a declarat Michael Kelly, șeful global al multi-active la Pinebridge Investments LLC, la Bloomberg TV. „Avem bani ușori de mult timp și nu putem rezolva totul foarte repede.”

Povestea continuă

La 34%, piața medie de urs de la al Doilea Război Mondial a fost puțin mai puțin adâncă, dar scăderile variază suficient de mult încât o scădere de 40% să se încadreze în limitele plauzibilității. Unul dintre motivele pentru care tragerea curentă poate avea timp este evaluarea. Pe scurt, chiar și după ce au pierdut 15 trilioane de dolari din valoarea lor, acțiunile sunt departe de a fi chilipiruri evidente.

La cel mai scăzut nivel de luna trecută, S&P 500 se tranzacționa la de 18 ori câștigurile, un multiplu care este peste evaluările minime observate în toate cele 11 cicluri de urs anterioare, arată datele compilate de Bloomberg. Cu alte cuvinte, în cazul în care acțiunile își revin de aici, acest fund al pieței ursului va fi cel mai scump din anii 1950. Pe de altă parte, potrivirea acelei medii ar necesita încă o scădere de 25% a indicelui.

„Am avut o perioadă de multă lichiditate. Acum este diferit”, a spus Willie Delwiche, un strateg de investiții la All Star Charts. „Având în vedere ce produc randamentele obligațiunilor, nu cred că puteți spune că o scădere de 40% de la vârf la minim este exclusă.”

S&P 500 ar deveni o afacere dacă s-ar juca o scădere de 20%? Este discutabil. În timp ce 2,900 este destul de ieftin în raport cu estimările existente pentru câștigurile din 2023 - aproximativ 238 USD pe acțiune, ceea ce implică un raport P/E de 12.2 - aceste estimări ar avea probleme serioase în cazul în care ar avea loc o recesiune, așa cum a prezis Dimon. Ajustarea previziunilor pentru o scădere cu 10% a profiturilor produce un multiplu de câștig de 14.3 - nu este scump, dar nici un chilipir strigător.

Subliniind perspectiva sumbră a lui Dimon este amenințarea unei contracții economice. De la creșterea inflației până la încetarea relaxării cantitative de către Fed și la războiul Rusiei din Ucraina, o serie de vânturi „grave” ar putea împinge economia SUA într-o recesiune în șase până la nouă luni, a declarat CEO-ul JPMorgan pentru CNBC.

Evaluarea lui Dimon asupra economiei și pieței pare mai de rău augur decât propriii prognozatori interni. Michael Feroli, economistul șef al JPMorgan din SUA, se așteaptă ca produsul intern brut real să se extindă în fiecare trimestru până la sfârșitul anului 2023.

În timp ce strategii de piață conduși de Marko Kolanovic au recunoscut că obiectivele de sfârșit de an pentru activele financiare ar putea să nu fie atinse decât anul viitor, echipa și-a păstrat tonul optimist cu privire la câștigurile corporative. Se aștepta ca S&P 500 să ajungă la 4,800 până în decembrie.

„Acțiunile se dovedesc a fi o clasă eficientă de active reale, deoarece câștigurile lor sunt legate de inflație”, a scris echipa într-o notă săptămâna trecută. „Cu excepția cazului în care creșterea PIB-ului nominal scade drastic, creșterea câștigurilor ar trebui să rămână rezistentă și să sfideze așteptările privind o scădere chiar și într-un mediu de creștere scăzută a PIB-ului real.”

Opiniile contradictorii subliniază realitatea lumii post-pandemice, unde prognozele de pe Wall Street variază și eforturile de a prezice viitorul s-au dovedit zadarnice. Bancherii centrali și investitorii deopotrivă au apreciat greșit caracterul persistent al inflației. În ultimul timp, a devenit clar că comercianții cu amănuntul și producătorii de cipuri au calculat greșit cererea și au ajuns să aprovizioneze prea multe bunuri nedorite.

Cu Fed angajată în cea mai agresivă înăsprire monetară din ultimele decenii, nimeni nu poate spune cu mare convingere încotro se îndreaptă economia. Acest fundal tulbure a condus la o gamă largă de proiecții în ceea ce privește profiturile corporative pentru anul viitor - o extindere cu 13% până la o contracție de 8%, bazată pe strategii urmăriți de Bloomberg.

Jane Edmondson, director executiv la EQM Capital, spune că este mai optimistă decât Dimon, deși împărtășește îngrijorarea cu privire la incapacitatea Fed-ului de a aborda partea de ofertă a problemei inflației.

„Aș fi de acord că, dacă Fed nu încetinește în încercarea sa de a combate inflația, am putea vedea mai multă durere pe piață”, a spus ea. „În timp ce socoteala lor cu ratele dobânzilor poate reduce o anumită cerere, aceasta nu rezolvă problemele din lanțul de aprovizionare care provoacă prețuri mai mari și inflație. În acest sens, îngrijorările lui Jamie sunt justificate, deoarece vindecarea nu este potrivită pentru ceea ce ne afectează.”

Cele mai citite din Bloomberg Businessweek

© 2022 Bloomberg LP