Expertiza unică a lui Jabil și vânturile seculare din coadă stimulează creșterea profitului

Prima dată l-am făcut pe JabilJBL
(JBL) o idee lungă în aprilie 2019. De atunci, stocul a crescut cu 79%, comparativ cu un câștig de 34% pentru S&P 500. În ciuda câștigurilor sale mari, acțiunea oferă investitorilor o mulțime de avantaje. După cum voi arăta, acțiunile ar putea valora cel puțin 70 USD/acțiune astăzi - un avantaj de 35%+.

Acțiunile Jabil oferă un risc/recompensă favorabilă pe baza:

• expertiza in fabricatie si proiectare
• relații puternice cu clienții
• perspective de creștere pe piețele sale finale diversificate

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 6

Ce funcționează

În trimestrul 2, segmentul de servicii diversificate de producție (DMS) al companiei a crescut cu 22% de la an la an (YoY), în timp ce segmentul de servicii de producție de electronice (EMS) a crescut cu 4% față de anul trecut. Performanța puternică a companiei în 19H1 a determinat conducerea să își ridice previziunile pentru anul fiscal 22 la ~2022 miliarde USD, ceea ce este cu 32.6% mai mare decât veniturile sale fiscale 11.

Expunere diversificată pe piața finală: Privind spre viitor, Jabil este bine poziționat pentru creșterea veniturilor pe termen lung pe mai multe piețe finale. Mai exact, compania are oportunități mari de creștere în piețele de vehicule electrice, 5G, asistență medicală personalizată, cloud computing și piețe de energie curată. Cercetătorii din industrie se așteaptă ca toate piețele, cu excepția uneia, să crească cu o CAGR de două cifre în următorii ani:

Îmbunătățirea profitabilității: Jabil operează o afacere eficientă care și-a îmbunătățit rentabilitatea capitalului investit (ROIC) începând cu anul fiscal 2017. Marja profitului net operațional după impozitare (NOPAT) a Jabil a crescut de la 2% în anul fiscal 2017 la 3% în ultimele douăsprezece luni (TTM), în timp ce rotațiile de capital investit au crescut de la 2.9 la 4.1 în același timp. Creșterea marjelor NOPAT și a capitalului investit au determinat rentabilitatea investiției Jabil de la 6% în anul fiscal 2017 la 11% TTM.

Figura 2: Randamentul capitalului investit al lui Jabil începând cu anul fiscal 2017

Baza puternică de clienți duce la creșterea veniturilor de bază: Capacitățile vaste de producție și proiectare ale Jabil atrag clienți lideri în industrie, cum ar fi AppleAAPL
(AAPL), Johnson & JohnsonJNJ
(JNJ), Alphabet (GOOGL), Coca-ColaKO
Companie (KO) și AmazonAMZN
(AMZN).

Modelul de operare al Jabil de parteneriat cu clienți profitabili pe piețe finale diversificate oferă rezultate puternice. Conform Figura 3, veniturile Jabil au crescut de la 16.5 miliarde USD în anul fiscal 2011 la 30.7 miliarde USD TTM, în timp ce veniturile de bază ale companiei au crescut de la 374 milioane USD la 766 milioane USD în același timp. În mod impresionant, Jabil a generat venituri de bază pozitive în fiecare dintre ultimii 24 de ani.

Figura 3: Veniturile și câștigurile de bază ale lui Jabil: fiscal 2011 prin TTM

Vânturile puternice din coadă stimulează creșterea viitoare: Creșterea preconizată pe piața de fabricație prin contracte electronice va oferi un vânt din spate rezistent pentru creșterea viitoare de vârf și de jos pentru Jabil. Furnizor de studii de piata Quad Intel se așteaptă ca piața de fabricație prin contract electronic să crească de la 452.5 miliarde USD în 2020 la 800.9 miliarde USD în 2027, sau 8.5% compus anual.

Figura 4: Dimensiunea pieței de fabricație prin contract electronic: 2020 – 2027

Ce nu funcționează

Concentrarea clienților adaugă riscuri: Cei mai mari cinci clienți ai Jabil au reprezentat 47% din veniturile companiei pentru anul fiscal 2021. Într-adevăr, doar Apple (APPL) a reprezentat 22% din veniturile Jabil în anul fiscal 2021. Dacă unul dintre clienții săi de top ar pleca, Jabil ar vedea probabil o scădere imediată a veniturilor și a profiturilor. Jabil a avut un oarecare succes în reducerea dependenței de Apple, deoarece Apple a reprezentat 28% din veniturile companiei în anul fiscal 2018.

Expunerea diversificată a Jabil pe piața finală ajută la limitarea riscului de concentrare a clienților, deoarece o scădere pe o piață finală ar putea fi compensată de creșterea pe alta. Problema este una pe care o voi urmări în continuare.

Pe partea bună, Jabil colaborează cu companii puternice din punct de vedere financiar, ceea ce reduce riscul de a pierde un client din cauza condițiilor economice nefavorabile. Din cei 51 de Jabil clienţii sub acoperire, 90% câștigă un rating de credit neutru sau mai bun. Aceasta înseamnă că o pierdere de afaceri ar fi rezultatul concurenței, lucru pe care compania îl poate aborda.

Expunere mare la China: Jabil desfășoară o cantitate mare de afaceri în China, iar orice întrerupere în țară ar putea avea un impact semnificativ asupra rezultatelor operaționale ale Jabil. Veniturile directe ale companiei din China au reprezentat 16% din veniturile totale în anul fiscal 2021.

Mai importantă pentru Jabil este expunerea companiei în producție în China. Jabil are o „parte semnificativă” din operațiunile sale de producție, proiectare, asistență și stocare situate în China, care au reprezentat 41% din activele de lungă durată ale companiei în anul fiscal 2021. Dacă tensiunile geo-politice dintre China și Occident forțează Jabil clienții părăsesc țara, compania ar pierde o forță de muncă mare, foarte calificată și cantități mari din capacitatea sa de producție.

Cu toate acestea, dacă compania ar fi forțată să părăsească operațiunile din China, facilitățile lui Jabil și experiența operațională în alte 30 de țări ar sprijini o tranziție din China.

Reducerea cheltuielilor discreționare: La fel ca majoritatea companiilor, mediul economic actual este un vânt în contra pentru creșterea veniturilor și profitului Jabil pe termen scurt, deoarece încetinirile cheltuielilor discreționare afectează în mod direct cererea pentru multe dintre produsele pe care Jabil le proiectează și fabrică. Cu toate acestea, clienții Jabil constau din mulți lideri rezistenți, din industrie, care sunt susceptibili să revină puternic după orice recesiune globală.

Acțiunile sunt evaluate pentru o scădere a profiturilor

Chiar și după performanța puternică a acestei idei lungi, așteptările pieței cu privire la viitoarele fluxuri de numerar ale companiei sunt excesiv de pesimiste. Raportul preț-valoare economică contabilă (PEBV) al lui Jabil este de doar 0.8, ceea ce înseamnă că piața se așteaptă ca profiturile sale să scadă permanent cu 20% sub nivelurile TTM. Mai jos, folosesc modelul reverse discounted cash flow (DCF) al firmei mele pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii de preț acțiunilor pentru Jabil.

În primul scenariu, cuantific așteptările incluse în prețul curent. Presupun:

• Marja NOPAT scade la media pe zece ani de 2.3% (față de 2.8% TTM) din perioada fiscală 2022 – 2031 și
• veniturile cresc cu doar 1% (față de 2022 – 2023, estimarea consensului CAGR de 8%), combinată anual din 2022 până în 2031.

În acest scenariu, NOPAT fiscal 2031 al lui Jabil este cu 9% sub nivelurile TTM, iar stocul ar valora 55 USD/acțiune astăzi – aproape egal cu prețul actual.

Acțiunile ar putea ajunge la peste 70 USD

Dacă îl presupun pe Jabil:

• Marja NOPAT scade la nivelurile din anul fiscal 2021 de 2.6% din perioada fiscală 2022 – 2031,
• Veniturile cresc cu 4% CAGR din perioada fiscală 2022 – 2031

stocul ar merita cel putin 70 USD/acțiune astăzi – 35% peste prețul curent. În acest scenariu, Jabil crește NOPAT cu 4% compus anual în următorii 10 ani. Pentru referință, Jabil a crescut NOPAT cu 17% compus anual în ultimii cinci ani și 11% compus în ultimele două decenii. În cazul în care creșterea NOPAT a lui Jabil se potrivește cu nivelurile istorice, stocul are și mai mult avantaj.

Figura 5: NOPAT istoric și implicit al lui Jabil: scenarii de evaluare DCF

David Trainer, Kyle Guske II, Matt Shuler și Brian Pellegrini nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre vreun anumit stoc, sector, stil sau temă.