(Bloomberg) — O reevaluare rapidă a cât de mare va crește Rezerva Federală a ratelor dobânzilor în acest an a zguduit piața de obligațiuni în ultimele săptămâni. Acum, piața se confruntă cu o amenințare mai mare: noțiunea tot mai mare că ratele vor rămâne ridicate chiar și după ce lupta împotriva inflației a băncii centrale a SUA s-a încheiat.
Cele mai citite de la Bloomberg
Surprizele pozitive din luna ianuarie a angajării, inflației și vânzărilor cu amănuntul alimentează ambele conversații simultan. În timp ce un vârf mai ridicat al ratelor pare acum aproape sigur, rezistența economiei în fața unei înăspriri agresive de aproape un an ridică, de asemenea, din ce în ce mai mult îndoieli cu privire la faptul că nivelul ratelor care poate fi considerat „neutre” pentru creștere este într-adevăr la fel de scăzut ca era odinioară.
Oficialii Fed au susținut până acum că neutru este încă în jur de 2.5% - la fel ca înainte de începerea pandemiei - și probabil că ar fi de așteptat să revină acolo odată ce inflația va fi învinsă. Orice revizuire a acestei opinii ar amenința să împingă randamentele titlurilor de trezorerie pe termen lung la noi maxime noi în 2023.
„Gândirea noastră este că piețele și, probabil, factorii de decizie ai Fed, nu au numărul potrivit pentru rata pe termen lung”, a declarat Praveen Korapaty, strateg șef al ratelor dobânzilor la Goldman Sachs Group Inc. din New York. „Piața muncii continuă să fie puternică. Acesta va fi un mare factor de descurajare pentru ca Fed să se relaxeze în mod agresiv.”
În decurs de 11 luni, banca centrală și-a majorat rata de referință la fondurile federale de la aproape zero la peste 4.5%, iar acum pare gata să o ridice până la 5.3% până la jumătatea anului, conform prețurilor swapurilor pe indicele overnight. Nu a trecut peste 5% din 2007.
Pe atunci, se presupunea că rata neutră era, de asemenea, mult mai mare – în jur de 4% – iar randamentul Trezoreriei pe 10 ani se tranzacționa între 4.5% și 5%. În anii care au urmat crizei financiare, estimările ratei neutre au scăzut la 2.5%, pe măsură ce investitorii și factorii de decizie au devenit pesimiști cu privire la perspectivele de creștere pe termen lung ale economiei.
Legături de ancorare
Acest lucru a ajutat la ancorarea perspectivelor Fed pentru ratele dobânzilor - oficialii văd că rata fondurilor federale revine la aproximativ 4% până la sfârșitul anului viitor și aproximativ 3% până la sfârșitul anului 2025, conform previziunilor trimestriale actualizate ultima dată în decembrie - și a susținut cumpărătorii de trezorerie pe durată lungă, chiar și după ce randamentul pe 10 ani a crescut pentru scurt timp peste 4% la sfârșitul anului trecut.
Dar o acceptare mai largă a ideii că rata neutră – cunoscută în cercurile economice ca „r-star” – a crescut ar avea implicații adverse pentru o piață a trezoreriei care se îngrijește de ani consecutivi. O rată neutră mai mare ar trebui să crească randamentele de-a lungul curbei, condusă de creșterea ratelor pe termen scurt, împreună cu o anumită restabilire a primei pe termen pentru deținerea de trezorerie cu termen mai lung.
„Scăderea cu 2 puncte procentuale a estimărilor r* după criza financiară globală se bazează pe un teren instabil”, a scris Matthew Raskin, șeful Strategiei de rate americane la Deutsche Bank Securities din New York, într-o notă din 10 februarie. „Dacă creșterea și piața muncii rămân rezistente”, atunci investitorii se pot aștepta ca oficialii Fed să-și îmbunătățească estimările, ceea ce „ar avea implicații mari pentru ratele pe termen lung”, a spus el.
Citește mai mult: Wall Street face același pariu Fed care l-a ars în mod repetat
Estimarea ratei neutre este mai mult artă decât știință, dar Fed-ul petrece mult timp încercând să-și dea seama, iar unele dintre modelele sale arată o creștere. Una dintre ele, menținută de Richmond Fed, o are acum la aproximativ 1.3% pe o bază ajustată de inflație, în creștere de la aproximativ 0.5% în 2016. Aceasta s-ar traduce printr-o creștere a ratei nominale neutre la 3.3% de la 2.5%.
Banca centrală va publica un nou set de previziuni la următoarea sa întâlnire de politică din martie, dar factorii de decizie pot fi reticenți în a zgudui piața de obligațiuni cu îmbunătățiri atât de curând la estimările lor oficiale r-star, potrivit Gargi Chaudhuri, șeful investițiilor iShares. strategie pentru Americi la BlackRock din New York.
Și chiar dacă estimările ar crește, președintele Fed, Jerome Powell, ar încerca probabil să minimizeze evoluția, a spus ea.
„Ultimele 12 luni de putere pe piața muncii nu sunt suficiente pentru a solicita o rată neutră mai mare”, a spus Chaudhuri. „S-ar putea foarte bine ca 2.75%, 3% să fie nivelul potrivit. Încă nu știm prea bine.”
Schimbarea relațiilor
O parte a problemei se referă la incertitudinea cu privire la intervalul dintre înăsprirea politicilor și impactul pe care îl are asupra economiei, precum și modul în care experiența neobișnuită a pandemiei o poate afecta. Pentru mulți investitori de obligațiuni, acest lucru ridică întrebări cu privire la cât de mult stoc să pună în estimări.
„R-star este un concept foarte teoretic și cred că este într-adevăr o chestiune de sensibilitate la rata dobânzii și de decalajele lungi și variabile asociate înăspririi”, a declarat John Madziyire, un manager de portofoliu cu venit fix la The Vanguard Group din Malvern, Pennsylvania. .
„Sensibilitatea ratei dobânzii este mult mai mică” în acest moment, deoarece proprietarii de case și companiile au blocat costuri scăzute ale împrumuturilor înainte ca ratele să înceapă să crească anul trecut, a spus Madziyire. „Deci, toate aceste creșteri ale ratelor nu au afectat cu adevărat economia.”
Mai mult, o recesiune la sfârșitul acestui an sau în 2024, pe măsură ce politica monetară strictă începe în sfârșit să muște - un scenariu pe care majoritatea prognozatorilor încă îl cer, chiar dacă până acum a fost amânat - nu ar face decât să prelungească jocul de ghicituri despre rata neutră adevărată.
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2023 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/investors-stung-treasuries-rout-brace-110000096.html