Investind cu strategia de screening contrară a lui John Neff

În acest articol voi acoperi o strategie care se concentrează pe firmele care urmează strategia Neff. Inspirată de John Neff, care a fost administrator de portofoliu al Vanguard Windsor Fund din 1964 până la pensionarea sa în 1995, abordarea Neff de investiții în valoare folosește o metodă strictă. contrariant punct de vedere.

Neff a găsit în permanență acțiuni subevaluate și nefavorabile în subsolul chilipirului. Îi plăceau acțiunile cu o combinație de raporturi preț-câștiguri scăzute, previziuni solide de creștere a câștigurilor și a vânzărilor, împreună cu o creștere a randamentului dividendelor. Neff a căutat acțiuni care nu erau atractive și, în cuvintele sale, s-a potrivit cu profilul „cheapo” al fondului. Cartea lui Neff, intitulată John Neff despre investiții (Wiley, 2001), discută aceste principii de investiții valorice. Cartea sa a servit drept sursă principală pentru acest articol de screening.

Modelul de screening AAII Neff a demonstrat o performanță puternică pe termen lung, cu un câștig mediu anual din 1998 de 13.3%, față de 5.5% pentru indicele S&P 500 în aceeași perioadă.

Criterii primare utilizate pentru screening

Aceste cerințe inițiale sunt considerate criterii primare de screening.

Raportul PEG ajustat la dividende

Cu investiții de valoare, există o serie de modalități de a parcurge acțiunile la prețuri atractive. O modalitate este printr-o combinație de criterii care include un raport preț-câștig scăzut și un randament puternic al dividendelor, susținut de câștigurile estimate solide și creșterea vânzărilor. O altă metodă este de a folosi multiplu hibrid numit raportul preț-câștiguri ajustat în funcție de dividende raportat la creșterea câștigurilor (PEG). Cu această a doua metodă, sunt necesare din nou o creștere solidă a câștigurilor și previziuni de creștere a vânzărilor.

Raportul PEG ajustat în funcție de dividende servește drept bază pentru ecranul de stocuri Neff prezentat aici, care a fost creat folosind baza de date fundamentală a stocurilor AAII de screening și cercetare, Stock Investor Pro.

Raportul PEG standard ajustat pentru a reflecta randamentul dividendelor este denumit raportul PEG ajustat în funcție de dividende. Se calculează împărțind raportul preț-câștig la suma ratei estimate de creștere a câștigurilor și randamentul dividendelor. Raportul PEG ajustat în funcție de dividende cuprinde fiecare dintre componentele cheie ale stilului de investiții valorice Neff - raportul preț-câștiguri, estimările de creștere a câștigurilor și randamentul dividendelor.

Raport scăzut preț-câștiguri

Piatra de temelie a oricărei abordări de investiții valorice este raportul preț-câștig scăzut. Dificultatea cu investițiile cu prețuri mici și câștiguri este separarea acțiunilor „bune” care sunt înțelese greșit de piață de cele „rele” care sunt fixate cu precizie din cauza perspectivelor slabe. Multe acțiuni cu raportul preț-câștig scăzut sunt alungate în coșul de chilipiruri, nu pentru că sunt investiții proaste cu perspective slabe, ci pentru că câștigurile și perspectivele lor de creștere nu excită investitorii, lăsându-i în favoarea maselor.

Separarea celor două implică dorința de a-ți sufleca mânecile și de a te scufunda în mormane de cercetări, analizând multe industrii diferite și revizuind situațiile financiare individuale ale companiei. Neff a găsit și a colectat continuu mai multe acțiuni cu prețuri reduse, pregătite pentru îmbunătățirea pieței.

Creștere estimată

Doar raporturile scăzute preț-câștiguri nu sunt suficiente; adăugarea unor estimări solide de creștere a câștigurilor la ecuație oferă o validare a faptului că este posibil ca compania să nu merite raportul său scăzut. Admițând că estimările de creștere nu sunt altceva decât estimări educate, Neff avertizează că investitorii trebuie să învețe să vizualizeze perspectivele pentru companie și industria sa și să caute confirmarea sau contradicția viziunii pieței în fundamentele companiei. Scopul analizei prognozelor de creștere, susține Neff, este de a stabili așteptări credibile de creștere.

Monitorizarea estimărilor de câștig publicate și a estimărilor de consens sporește, de asemenea, clarviziunea cuiva. Neff se referă la aceste estimări de consens ca fiind înțelepciunea predominantă în forma sa cea mai literală. În multe cazuri, piața reacționează exagerat dacă o companie ratează o estimare a câștigurilor - o surpriză negativă a câștigurilor. În acest caz, în care rămân elemente fundamentale puternice, oportunitățile de cumpărare se prezintă investitorilor cu prețuri mici. Concentrându-se pe estimări pe termen lung, pe cinci ani, Neff a cerut previziuni de creștere puternice, dar nu atât de puternice încât creșterea să compromită riscul; prin urmare, el a stabilit un plafon pentru orice prognoză de creștere, care va fi discutat în continuare în acest articol.

Randament din dividende

Rezultatele unei strategii de raport preț-câștig scăzut includ adesea companii cu randamente ridicate ale dividendelor - rapoartele preț-câștiguri scăzute și randamentele puternice ale dividendelor merg în mod normal mână în mână, fiecare servind drept reversul celuilalt. În căutarea acțiunilor cu raportul preț-câștig scăzut, Neff a descoperit, de asemenea, că randamentele mari ale dividendelor servesc drept protecție a prețurilor: dacă prețurile acțiunilor scad, un randament puternic al dividendelor poate ajuta la vindecarea multor răni. Din acest motiv, Neff consideră dividendele un „plus” gratuit, ceea ce înseamnă că atunci când cumpărați o acțiune plătind un dividend, nu plătiți un cent roșu pentru plata respectivă a dividendului.

Criterii secundare de screening

Neff evidențiază, de asemenea, un grup de principii secundare care ajută la susținerea unei strategii de prețuri-câștiguri scăzute.

Creșterea vânzărilor

În ceea ce privește componentele importante ale unei strategii de investiții valorice, Neff consideră creșterea vânzărilor chiar sub cea a creșterii estimate a câștigurilor. Argumentul său este că vânzările în creștere creează, la rândul lor, câștiguri în creștere. Orice măsură de îmbunătățire a marjei poate susține un argument pentru investiții, dar acțiunile cu adevărat atractive trebuie să poată construi pe aceasta demonstrând o creștere formidabilă a vânzărilor. Prin urmare, aceiași parametri pentru creșterea estimată a câștigurilor sunt aplicați pentru creșterea vânzărilor.

Flux de numerar gratuit

O altă componentă secundară a abordării lui Neff este fluxul de numerar liber - numerarul rămas după satisfacerea cheltuielilor de capital. Neff a căutat companii care ar folosi acest flux de numerar în exces în moduri care sunt pro-investitori. Astfel de firme ar putea plăti dividende suplimentare, răscumpărare acțiuni, achiziții de fonduri sau pur și simplu reinvestește capitalul suplimentar înapoi în firmă.

Marja de operare

Ultimul ingredient cheie din acest ecran al raportului PEG ajustat în funcție de dividende este o marjă de operare mai bună decât medianele actuale ale industriei. Medianele industriei sunt folosite aici ca reper, deoarece marjele tind să fie foarte specifice industriei. De exemplu, furnizorii de software se bucură de marje operaționale de peste 40%, în timp ce supermarketurile și magazinele alimentare lucrează cu marje foarte subțiri. Marja operațională robustă protejează un stoc împotriva oricăror surprize negative. Ecranul nostru necesită marje operaționale mai mari decât media din industrie, atât pentru ultimele 12 luni, cât și pentru cel mai recent an fiscal.

Contrarian, dar nu prost

Pe măsură ce acțiunile de creștere continuă să sune în urechile majorității investitorilor – ca să nu mai vorbim de masa de comercianți zilnici care participă la hipermarketuri – capacitatea de a rămâne fidelă unui stil contrarian devine mai dificilă. Pe măsură ce piețele taur progresează, înțelepciunea predominantă devine ritmul de tobă care mută turma înainte, înecând în același timp argumentele prezentate pentru o perspectivă contrarie.

Neff și-a scris cartea în acest mediu, deoarece abordarea sa de investiții are la fel de mult merit astăzi ca oricând în timpul domniei Fondului Windsor în vârful lumii fondurilor mutuale de acțiuni. Argumentele în favoarea investițiilor în valoare sunt cele mai convingătoare pe fondul furiei și al clamei pentru acțiuni și industrii fierbinți, când investitorii sunt cel mai puțin probabil să ia în considerare și să asculte.

Cu toate acestea, Neff admite că este o prostie să fii diferit doar să fii diferit. Este bine să fii contrari și să pui la îndoială mentalitatea de turmă a pieței, dar Neff îi avertizează pe investitori să nu devină atât de naivi încât natura ta încăpățânată să te consume și să forțeze decizii proaste. Dacă, după o revizuire ulterioară, turma are dreptate cu privire la o anumită oportunitate de stoc de creștere, trebuie făcute concesii față de stilul tău întărit.

Participarea la piata

Strategia contrară sistematică a Fondului Windsor a fost de mare succes, dar a fost și flexibilă. Neff a dezvoltat un plan numit participare măsurată, care a ajutat fondul să se ferească de vechile practici, cum ar fi reprezentarea convențională a industriei. Această idee a permis fondului să se concentreze pe idei noi în managementul portofoliului și a promovat „gândirea în afara cutiei” atunci când a venit vorba de diversificare. Cu o participare măsurată, au fost stabilite patru mari categorii de investiții: creștere foarte recunoscută, creștere mai puțin recunoscută, creștere moderată și creștere ciclică.

Neff îi avertizează însă pe investitori să nu se lase prins în amestec și să urmărească acțiuni foarte recunoscute, așa cum au făcut mulți investitori la începutul anilor 1970 cu Nifty Fifty. Neff sugerează că investitorii își concentrează, în schimb, eforturile de cercetare în zonele de creștere mai puțin recunoscute și moderat recunoscute, unde creșterea câștigurilor este comparabilă cu cea înregistrată de marii cultivatori, dar unde lipsa de dimensiune și vizibilitate tinde să-i rețină pe mulți.

Printre stocurile de creștere moderat recunoscute, de obicei în industriile mature, locuiesc cetățeni investitori solidi. Acțiunile cu creștere moderată tind să se mențină rapid la prețuri pe piețele dificile, mulțumită parțial randamentelor frumoase ale dividendelor.

Neff admite că acțiunile de creștere ciclică sunt oarecum complicate și că momentul este totul. Trucul este să anticipezi creșterea cererii folosind cunoștințele tale despre diferitele industrii. Industriile de îmbrăcăminte, echipamente audio și video, încălțăminte și bijuterii, de exemplu, sunt ciclice evidente ale consumatorilor. Producătorii de bunuri de capital sunt, de asemenea, alegeri ciclice, precum și construcții de locuințe și diverși contractori de servicii de construcții.

O sugestie finală și destul de interesantă este să luați în considerare oportunitățile de investiții la centrul comercial local. Neff recomandă să vizitezi un retailer local, să asculți ce cred adolescenții tăi că este fierbinte și să numeri grămezile de chitanțe din magazinele tale preferate. Faceți niște săpături – s-ar putea să apară o perspectivă.

Concluzie

În timp ce ecranele de stocuri de aici încearcă să surprindă principiile expuse de Neff în cartea sa, este doar un punct de plecare, nu o listă recomandată de companii.

Înainte de a lua orice decizie de investiție, ar trebui să adunați toate informațiile pertinente și să înțelegeți investiția în detaliu. De asemenea, rețineți că nicio tehnică de investiție nu va fi cea mai bună în toate mediile de piață și că tehnicile care au funcționat în trecut s-ar putea să nu se dovedească neapărat la fel de utile în viitor.

___

Stocurile care îndeplinesc criteriile abordării nu reprezintă o listă „recomandată” sau „cumpărare”. Este important să efectuați diligența cuvenită.

Dacă doriți un avantaj pe toată volatilitatea pieței, deveniți membru AAII.