Investește ca capitalul privat, fără minimul de 1 milion de dolari

„Hei, Brett, cum merg afacerile?”

„Îngrozitor”, am recunoscut. „Dar suntem un startup. Dacă ne putem îmbunătăți din îngrozitor la simplu Rău, va fi o mare piatră de hotar pentru noi.”

A fost o criză economică în urmă, în 2008. Tocmai îmi părăsisem „slujba de zi” pentru a înființa prima companie. La semnal, Marea Recesiune a coborât asupra noastră.

Dar contextul economic sumbru nu a contat. De fapt, a fost o binecuvântare. O recesiune este de fapt cel mai bun timp să înființeze companii și să le dezvolte.

Fiind un startup fără bani, am reușit să ne adunăm resursele limitate pentru a demara compania. Banii, nichelele și agitația noastră au procurat mai mult în schimb decât ar avea într-o economie fierbinte. Marea Recesiune — devastatoare pentru unele afaceri — a fost o rampă de lansare pentru o companie oportunistă, agresivă ca a noastră.

Treisprezece ani mai târziu, firma de software deservește o bază de clienți în continuă creștere. (Fără strategul dvs. de venituri în aceste zile. Mi-am vândut miza fondatoare cu ani în urmă pentru a mă concentra pe găsirea de dividende pentru noi, contrarianții care au păreri asemănătoare!)

La începutul anului 2009, Inc Magazine a prezentat povestea noastră de strângere de fonduri. Sau lipsa acestuia – a implicat în mod evident cardurile mele de credit! Păstrez o copie înrămată pe peretele meu, chiar lângă opera mea de artă comandată de profesionist, pentru a-mi aminti despre importanța „gritului” recesiunii și valoarea de a fi agresiv atunci când concurenții se agăță.

Nu trebuie să dau lecții unui randament de 8.2% despre nisip. Pe tot parcursul anului 2020, când majoritatea concurenților lor s-au retras în liniște de la tranzacții, acest „creditor de putere” a făcut un pas înainte și a câștigat cotă de piață.

De fapt, CEO-ul Kipp DeVeer a declarat recent:

„Credem că mulți dintre concurenții noștri nu erau deschiși pentru afaceri în timpul pandemiei, iar participanții de pe piață au observat că am fost foarte activi în această perioadă.”

Echipa lui Kipp la Capitala Ares (ARCC) a luat cota de piata. ARCC este o companie de dezvoltare a afacerilor (BDC). Era deja cel mai mare BDC din bloc. Am făcut cazul înainte că ARCC este și cel mai rău (în felul ăsta rău e bun) după ce și-a arătat îndrăzneala de a fi deschis într-un an în care concurenții săi erau practic închisi.

ARCC este „favoritul bărbaților bogați” pentru că plătește foarte mult și își agresează concurența.

Acestea fiind spuse, nu este singurul BDC care plătește foarte mult. Merită luate în considerare celelalte?

Să aruncăm o privire la câteva bijuterii potențiale din acest spațiu: un amestec de trei portofolii de afaceri mici, cu randamente între 8.7% și 10.7%.

Golub Capital BDC (GBDC)

Randament din dividende: 8.7%

Sa incepem cu Golub Capital (GBDC), care oferă o serie de soluții de finanțare, în mare parte datorii și investiții minoritare în capitaluri proprii, în primul rând companiilor care sunt susținute de sponsori de capital privat.

Marea majoritate a împrumuturilor sale sunt prima garanție: 84% împrumuturi „one-stop” și încă 10% datorie senior tradițională. Alte 5% sunt capitaluri proprii, cu o stropire de 1% din datoria junior. Și din această datorie, 100% este cu rată variabilă, ajutându-l să folosească mediul actual de rate în creștere în avantajul său.

De asemenea, GBDC este un BDC bine diversificat, care acoperă zeci de industrii, deși este mai gras în unele decât altele. Software-ul este cea mai mare parte, cu 24%, dar orice altă industrie, inclusiv furnizorii de servicii medicale, comerțul cu amănuntul de specialitate și asigurările, este cu o singură cifră.

Cel mai recent trimestru al Golub Capital BDC a fost din nou puternic – câștigurile au crescut și mai bune decât se așteptau, calitatea creditului a rămas puternică și, deși valoarea contabilă a scăzut, a făcut acest lucru mai puțin decât se așteptau analiștii.

Important este că investitorii continuă să subevalueze GBDC. Acțiunile au scăzut cu 12% în acest an - mai puțin decât media BDC - dar acum se tranzacționează pentru doar 90% din valoarea activului net. Acest lucru este convingător, la fel și un randament de aproape 9% la prețurile curente.

Marea întrebare pe care o am: când se va transforma în cele din urmă potențialul său în performanță?

TriplePoint Venture Growth BDC

Randament din dividende: 10.7%

TriplePoint Venture Growth BDC (TPVG) este similar cu Golub, dar „mai tânăr”. Adică, în loc să investească în companii susținute de PE, investește în companii susținute cu capital de risc în etapa de creștere a riscului. Face acest lucru prin împrumuturi cu capital de creștere garantate în principal.

Și, după cum sugerează și numele, portofoliul său este axat în primul rând pe tehnologie, științe ale vieții și alte industrii cu o creștere mare. Într-adevăr, portofoliul său actual include câteva nume relativ cunoscute printre startup-uri, inclusiv producătorul de periuțe de dinți electrice Quip, firma fintech Revolut și producătorul de cămăși Untuckit.

Acest accent pe creștere a servit bine TPVG de ani de zile, rezultând o performanță clară față de industria BDC mai largă.

Și totuși, mai multe lucruri despre TriplePoint Venture Growth mă fac să ezit, cel puțin în acest moment.

În primul rând, TPVG nu este atât de bine poziționat pentru a valorifica rate mai mari ale dobânzilor; mai puțin de 60% din împrumuturile sale sunt în prezent cu rată variabilă.

De asemenea, nu este nici pe departe jocul de valoare care este GBDC. Cea mai recentă prezentare pentru investitori a TriplePoint a arătat că compania a tranzacționat cu o primă față de colegii săi în ultimii doi ani, pe o bază de preț la carte. În prezent, prețul său/NAV este de până la 1.02 — în cel mai bun caz, este evaluat corect.

Calitatea creditului este, de asemenea, o problemă aici. Trimestrul trecut, una dintre investițiile sale, Pencil și Pixel, a fost plasată pe neacumulare și s-a redus semnificativ. Acest lucru a crescut neangajamentele la 5.1% din portofoliu la cost.

TPVG ar putea merita luat în considerare la o evaluare mai bună, dar este dificil de justificat în acest mediu de rate ale dobânzii la prețurile curente.

Capital cu rată variabilă PennantPark (PFLT)

Randament din dividende: 9.3%

Capital cu rată variabilă PennantPark (PFLT) investește în principal în companii deținute de sponsori consacrați de capital privat de pe piața mijlocie care, de obicei, își susțin companiile din portofoliu. Companiile din portofoliu generează de obicei câștiguri anuale de la 10 la 50 de milioane de dolari înainte de dobândă, impozite, depreciere și amortizare (EBITDA). Portofoliul reprezintă în prezent 123 de companii din 45 de industrii.

PFLT se ocupă în principal de datorii garantate de prim rang (87%), cu încă 13% în acțiuni preferate și comune. Și, așa cum sugerează și numele, fiecare ultimul cent din acel portofoliu de datorii este de natură cu rată variabilă - ceva Am sugerat că ar servi bine PFLT în 2022. (Și are!)

După cum spuneam în martie:

„Un PennantPark mai agresiv și un mediu mai prietenos al ratei dobânzii îi fac pe analiști mult mai optimiști cu privire la capacitatea PFLT de a continua să își scrie cecurile de dividende. Acest lucru îl face un joc mult mai sigur - cel puțin atâta timp cât șoimii sunt la conducere la Fed.”

Am menționat, de asemenea, că PFLT și-a mărit investiția într-o societate în participație cu a Kemper (KMPR) subsidiară — asta și creșterea ratelor dobânzilor au contribuit la îmbunătățirea randamentului portofoliului său.

Calitatea creditului se îndreaptă, de asemenea, în direcția corectă datorită unui împrumut acordat Marketplace Events care a revenit la starea de angajare, reducând rata de neacumulare la doar 0.9%.

Un randament ridicat de 9.3% al dividendului său – plătit lunar, nu mai puțin – îndulcește potul. Totuși, se tranzacționează aproximativ la NAV, așa că ar putea fi puțin mai ieftin.

Brett Owens este strategul principal pentru investiții Perspective contrare. Pentru mai multe idei de venituri mai bune, obțineți gratuit copia dvs. cel mai recent raport special: Portofoliul dvs. de pensionare anticipată: Dividende uriașe – în fiecare lună – pentru totdeauna.

Dezvăluire: niciuna