Inflația transformă creșterea raportată de Procter & Gamble într-o scădere

Raportul trimestrial al câștigurilor P&G de miercuri (19 ianuarie) a început cu o creștere promițătoare: 6% creștere a vânzărilor și 13% creștere EPS de la an la an (1.66 USD față de 1.47 USD).

Apoi au venit faptele care au afectat în mod semnificativ acele rate de creștere. În cele din urmă, chiar și rata de creștere a EPS de 1% a scăzut – la un negativ (2.7)%.

Iată cei cinci pași care duc rezultatele de la grozav la ok la negativ (toate datele sunt în două tabele la sfârșitul articolului).

Notă: trimestrul octombrie-decembrie raportat este Al 4-lea trimestru calendaristic 2021, Dar Al 2-lea calendar fiscal P&G 2022. Pentru claritate, mă voi referi la trimestrele calendaristice.

Primul - Anul precedent (trimestrul 4 2020) a avut două cifre EPS

Raportul de câștig mai spune că EPS „Core” a crescut, dar doar cu 1%, nu cu 13%. De ce? Anul precedent a avut o cheltuială mare din cauza P&G răscumpărarea propriilor obligațiuni la un preț mai mare decât atunci când au fost emise. GAAP (Principiile de contabilitate general acceptate) spune că includ cheltuielile, producând suma de 1.47 USD. Ajustările non-GAAP ale P&G elimină în mod logic astfel de cheltuieli neoperaționale, producând astfel un număr mai bun pentru comparație: 1.64 USD. Prin urmare, creșterea de la an la an până la al 4-lea trimestru 2021 EPS de 1.66 USD scade de la 13% la 1%.

În al doilea rând – Doar jumătate din creșterea vânzărilor se datorează comportamentului consumatorului

P&G raportează că jumătate din creșterea de 6% a vânzărilor se datorează creșterii prețurilor. Astfel, creșterea vânzărilor de produse fără preț a fost de 3%.

În al treilea rând – Numerele de profitabilitate s-au redus semnificativ

Cele două rate de creștere indică problema: vânzările cu 6% și EPS cu 1%. De obicei, atunci când vânzările cresc, câștigurile cresc cu o rată mai mare. Nepotrivirea P&G arată că ceva a mers prost între brut și net. Iată rezultatele:

• Costul produselor vândute (în mod normal, în jur de 50% din venituri) a crescut mult mai mult: cu 15%. Asta a provocat o scădere a profit brut: în scădere (2)%.
• Cheltuieli de vânzare, generale și administrative (SG&A). a rămas constant – 0%. Deoarece reprezintă aproximativ jumătate din profitul brut, scăderea profitului brut a căzut în întregime pe profit net: în scădere (4)%.
• Toate celelalte cheltuieli (de exemplu, dobânzile nete și impozitele pe venit) au scăzut (14)%, compensând astfel o mare parte din scăderea profitului net. Venit net: în scădere (1)%.

În al patrulea rând – răscumpărările de acțiuni au redus divizorul pe acțiune

Răscumpărările P&G au redus „media ponderată diluată a acțiunilor ordinare în circulație”: în scădere (3)%. Împărțirea la un număr mai mic a schimbat această scădere a venitului net total de (1)% la o creștere a câștigului pe acțiune de 1%.

Astfel, Procter & Gamble a câștigat creșterea EPS. Cu toate acestea, informațiile mai importante de mai sus sunt:

• P&G a dublat creșterea veniturilor prin creșterea prețurilor
• Creșterea costului mărfurilor a compensat mai mult decât creșterea vânzărilor
• P&G a reușit să mențină stabile cheltuielile SG&A într-o perioadă inflaționistă
• Răscumpărările de acțiuni au transformat o scădere a venitului net într-o creștere a EPS

Al cincilea – O ajustare importantă care nu este în raportul P&G

Toate acele rezultate P&G sunt în dolari. Cu toate acestea, odată cu inflația, valoarea acelor dolari scade în timp. Prin urmare, acești dolari trebuie ajustați pentru erodarea inflației pentru a calcula creșterea „reala”. (Acesta este același proces pe care economiștii îl folosesc pentru PIB-ul și multe alte măsuri bazate pe dolari.)

Deci, ce rată a inflației ar trebui utilizată pentru comparațiile din trimestrul IV 2021 și 2020? Vă ajută să căutați cel mai recent raport BLM pentru IPC. Deși există unele creșteri mari de preț care au împins IPC în sus cu 7%, majoritatea creșterilor de preț din industrie s-au concentrat în jurul valorii de 4%. Deci, asta vom folosi.

Iată cum a evoluat modelul prețurilor pentru IPC, Cheltuielile de consum personal (PCE), PIB și IPC excluzând alimente și energie (PIB din trimestrul IV și PCE din decembrie nu au fost încă raportate)...

Efectuarea unei ajustări înapoi (adică, plasarea tuturor numerelor în dolari din trimestrul IV 2021) produce aceste modificări: (Al doilea tabel de mai jos prezintă datele)

• Vânzări: Rata de creștere raportată de 6.1% devine rata „reală” ajustată la inflație de 2.0%
• Venit net: Scăderea raportată (1.4)% devine scădere (5.1)%
• EPS: Creșterea raportată de 1.2% devine declin (2.7)%.

Aceste rezultate arată de ce conducerea P&G a anunțat creșteri de prețuri în iulie anul trecut și tocmai a reiterat necesitatea de a continua acest lucru.

Tabelul 1 – Datele raportate

Tabelul 2 – Datele ajustate în funcție de inflație

Concluzia: companiile au acum o provocare majoră de a produce o creștere „reală”.

Inflația nu cade în mod natural în poala liderilor de afaceri. Creșterea prețurilor fără a afecta cererea este dificilă. Apoi, există necesitatea de a păstra un capac cu privire la creșterea costurilor (și asta include salariul angajaților).

Pe măsură ce consumatorii încep să combată creșterile inflaționiste ale prețurilor, investitorii trebuie să se asigure că creșterea fundamentală a companiilor lor este reală.