Uneori, briciul lui Occam poate tăia dureros.
Analiza piețelor financiare poate implica o gamă nesfârșită de variabile, necesitând oameni de știință rachete care rulează supercalculatoare. Cu toate acestea, principiul lui Occam conform căruia cea mai simplă explicație este adesea cea mai bună poate clarifica adesea gândirea unui investitor.
Cu alte cuvinte: inflația este prea mare, ceea ce înseamnă că ratele dobânzilor sunt prea scăzute. Și în timp ce raportul preț/câștig s-a redus pentru a reflecta creșterea ratelor până în prezent, așteptările privind câștigurile care stau la baza calculelor P/E nu s-au ajustat în mod apreciabil. Produsul multiplilor P/E mai mici și al previziunilor de câștiguri mai mici este prețurile mai mici ale acțiunilor.
Cu privire la inflație, nu există nicio dispută. Raportul de vineri conform căruia prețurile de consum au crescut cu 8.6% anual, în mai față de un an anterior, a depășit prognozele economiștilor, dar nu a surprins publicul. Sondajul de încredere al consumatorilor de la Universitatea din Michigan a arătat cel mai defavorabil sentiment din istorie, în principal din cauza creșterii prețurilor și în ciuda șomajului scăzut istoric.
Aceasta este cu ce se confruntă Rezerva Federală, când Comitetul său Federal pentru Piața Deschisă se reunește săptămâna viitoare. Oficialii băncii centrale de la președintele Jerome Powell au indicat că creșteri cu jumătate de punct procentual ale ratei-țintă a fondurilor federale au fost probabil la această confab și la următoarea la sfârșitul lunii iulie.
Contractele futures ale fondurilor federale au stabilit, de asemenea, o creștere suplimentară de jumătate de punct la reuniunea FOMC din septembrie, conform site-ului CME FedWatch, plus creșteri de un sfert de punct în reuniunile ulterioare ale FOMC din noiembrie și decembrie. Piața futures căuta, de asemenea, două creșteri suplimentare de un sfert de punct la începutul lui 2023, ducând ținta cheie a ratei de politică a Fed la un vârf de 3.5% la 3.75%.
Astfel de așteptări contrastează puternic cu ultimele previziuni publicate de FOMC la întâlnirea sa din martie. Așteptările medii ale comitetului era ca măsura sa preferată de inflație, deflatorul consumului personal, ajustat pentru costurile cu alimente și energie, să scadă la doar o rată de creștere de 2.6% de la un an la altul până la sfârșitul anului 2023.
Această cifră a inflației puternic masată a rulat cu aproape dublul acestui ritm, 4.9%, în cea mai recentă lectură pentru cele 12 luni încheiate în aprilie. Cu toate acestea, era de așteptat să se atenueze ușor, cu doar o creștere ușoară a ratei fondurilor federale la 2.8% și fără o creștere a ratei șomajului, care era de așteptat să se încheie 2023 la 3.5%, față de rata șomajului din mai de 3.6%. Acele proiecții trandafirii ar fi putut la fel de bine să aibă un semn „pod de vânzare” atașat la ele, această coloană observată la acea vreme.
Având în vedere probabilitatea ridicată ca FOMC să-și majoreze ținta de fonduri alimentare cu jumătate de punct, de la intervalul actual de 0.75% la 1%, atunci când își încheie reuniunea de două zile de miercuri, rezumatul său actualizat al previziunilor economice poate fi mai instructiv. Aceste estimări ar trebui să fie mai realiste – ratele dobânzilor proiectate mai mari ar include în mod logic o creștere a șomajului, dar și o reducere mai mică a inflației.
O posibilă surpriză ar putea fi o creștere cu trei sferturi a țintei fondurilor federale pentru a demonstra urgența Fed de a controla inflația după raportul fierbinte de vineri privind indicele prețurilor de consum. Contractele futures ale fondurilor federale din iunie au avut un preț cu o probabilitate de 19.1% pentru o astfel de creștere superioară, o creștere de zece ori a cotelor față de o săptămână mai devreme. Între timp, randamentul biletului de trezorerie pe doi ani – scadența cuponului cea mai sensibilă la așteptările ratei Fed – sa deplasat peste 3%, depășind vârful anterior la sfârșitul anului 2018 și cel mai ridicat din noiembrie 2007. conform datelor St. Louis Fed.
Economistul Nomura, Robert Dent, s-a numărat printre cei mai stăpâni dintre observatorii Fed de pe Wall Street, proiectând că ținta fondurilor federale va atinge 3.75% până la 4% anul viitor, cu un sfert de punct mai mult decât consensul pieței, pentru a controla inflația. Proiecțiile economice ale Fed trebuie să întărească nevoia de a încetini creșterea, inclusiv o creștere a șomajului, spune el. În loc ca inflația să fie o problemă de ofertă, pe care oficialii Fed au considerat-o ca fiind tranzitorie anul trecut, aceasta a devenit determinată de cerere, în special în ceea ce privește costurile locuințelor, adaugă el.
Statisticile oficiale despre inflație subestimează și durerea prețurilor resimțită de majoritatea americanilor. O lucrare a Biroului Național de Cercetare Economică publicată săptămâna trecută de Marijn Bolhuis, Judd Cramer și Lawrence Summers a analizat schimbările în calculele IPC din ultimii ani. Pentru a reduce IPC de bază la intervalul de 2%, așa cum este calculat în prezent, ar necesita aceeași reținere monetară extremă exercitată de fostul președinte al Fed Paul Volcker, care a dus la recesiuni consecutive de la începutul anilor 1980. Dacă acest lucru sună familiar, este ceea ce a susținut fostul economist șef al AllianceBernstein, Joseph Carson. aici de peste un an.
În ceea ce privește stocurile,
S&P 500'S
P/E s-a corectat cu aproximativ cinci puncte, la aproximativ 16 ori câștigurile proiectate, de la peste 21 de la sfârșitul anului trecut. Dar asta se bazează pe estimări ale câștigurilor agregate care abia s-au clintit, în ciuda strângerii marjelor de profit din cauza creșterii costurilor și a încetinirii creșterii vânzărilor în unele cazuri. Potrivit Refinitiv, câștigurile S&P 500 sunt de așteptat să crească cu 11.3% în cele 12 luni din primul trimestru al anului 2022. Estimarea consensului S&P 500 pentru câștigurile pentru calendarul 2022 rămâne la un vârf, lucru pe care Peter Boockvar, directorul de investiții al Bleakley Advisory Group, l-a făcut. pe cat posibil.
Dacă așteptările privind rata dobânzii sunt încă prea scăzute și previziunile privind câștigurile prea mari, nu fiți surprinși dacă stocurile vor fi reduse în continuare.
Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]