Rezerva Federală este principalul doctor economic al națiunii. Sarcina sa este de a diagnostica problemele din economia noastră și apoi de a trata pacientul. În mod critic, acest lucru necesită diferențierea între simptome și cauzele subiacente.
În cazul inflației din SUA, există un risc tot mai mare ca „medicii” politicii să se pregătească să prescrie un remediu comun bazat pe simptome, nu pe un diagnostic adecvat. Această eroare poate să nu fie fatală, dar va provoca daune inutile economiei.
Mai exact, accelerarea inflației prețurilor și a salariilor sunt simptome ale unei boli economice. Dar înainte de a se aplica tratamentul potențial dur al înăspririi agresive a politicii monetare, este prudent să se diagnosticheze mai întâi cauzele care stau la baza inflației.
Înțelepciunea convențională indică vechea zicală despre ceea ce provoacă inflația: „prea mulți bani urmărind prea puține bunuri”. A fi sigur, persista inflația este, după cum a spus Milton Friedman, întotdeauna și pretutindeni un fenomen monetar. Pe fundalul ratelor dobânzilor scăzute din punct de vedere istoric și al unor expansiuni nemaivăzute până acum ale bilanțurilor băncilor centrale, este ușor de concluzionat că creșterea inflației prețurilor de consum și a salariilor din SUA a fost declanșată de relaxarea monetară excesivă și că, prin urmare, remediul trebuie să fie monetar concertat. strângerea.
Uneori, înțelepciunea convențională este neînțeleaptă. Acesta este unul dintre acele vremuri.
Luați în considerare această întrebare simplă: ce s-a schimbat pentru a face dintr-o dată politica monetară atât de eficientă? La urma urmei, băncile centrale din întreaga lume au apăsat ferm pe acceleratorul monetar de o duzină de ani (mai mult în cazul
Banca Japoniei
) fără a ridica inflația o iotă. Dintr-o dată, inflația se încinge. Deci, ce s-a întâmplat în ultimul an pentru a transforma băncile centrale din slăbiciuni monetare în stud?
Evident, un lucru mare s-a schimbat: Covid-19. Și cu cât ne uităm mai atent, cu atât descoperim că factorii legați de pandemie au contribuit mult mai mult la accelerarea continuă a inflației decât acțiunile băncilor centrale. În mod critic, aceiași factori se inversează acum, sugerând că, chiar și fără politici monetare mai stricte, este probabil ca inflația să scadă de la sine. În consecință, creșterile agresive ale ratei dobânzii ar putea fi un remediu dăunător, unul bazat pe diagnosticarea greșită a problemei.
Reamintim că pandemia a dus la prăbușiri atât ale cererii agregate, cât și ale ofertei agregate. Dar acele schimbări nu au fost egale. La debutul pandemiei, în primăvara și vara anului 2020, cererea a scăzut mai mult decât oferta. Știm că, deoarece producția s-a prăbușit, prețurile (și inflația) au scăzut. Dacă pandemia și blocajele ar fi vizat în primul rând scăderea ofertei, penuria ar fi dus la creșterea prețurilor. Faptul că prețurile au scăzut inițial este o dovadă clară a cererii insuficiente.
Punctul maxim al recesiunii a fost al treilea trimestru al anului 2020. După aceea, la început lent și apoi mai rapid, economia a început să revină. Stimularea fiscală masivă sub președinții Trump și Biden a fost o parte importantă a redresării cererii. La fel, a învățat să trăiască cu virusul, mai ales după sosirea vaccinurilor. Acest lucru a permis gospodăriilor să facă din nou cumpărături. Rata economiilor personale, care a crescut vertiginos în timpul pandemiei, a scăzut aproape la fel de repede, pe măsură ce consumatorii au reluat să facă ceea ce fac mai bine, să cheltuiască.
Dar cheltuielile consumatorilor nu au fost aceleași ca înainte de pandemie. Serviciile de luat masa, de călătorie și de îngrijire personală au rămas în urmă, având în vedere riscurile mai mari de contagiune asociate cu astfel de adunări. În schimb, cheltuielile pentru bunuri au crescut, inclusiv online. Nu e de mirare că inflația mărfurilor a crescut cel mai mult.
Între timp, oferta a început să se redreseze, dar mai lent decât cererea. Mulți muncitori au fost reticenți să se întoarcă la vechile lor locuri de muncă. Într-adevăr, deși PIB-ul SUA a revenit acum la niveluri prepandemice, ocuparea forței de muncă nu este. Peste trei milioane de foste locuri de muncă rămân neocupate. Unii lucrători au renunțat cu totul la forța de muncă. În multe cazuri, totuși, aceștia au lăsat locuri de muncă prost plătite, cu un risc mai ridicat de COVID-19, cum ar fi serviciile alimentare sau transportul. Dificultățile de a găsi lucrători au dus la salarii mai mari, deoarece întreprinderile au încercat să-i atragă pe foștii angajați înapoi.
Până acum, politica monetară nu este nicăieri în diagnostic. Acest lucru este cu siguranță incorect. Rezerva Federală a oferit reasigurări și sprijin considerabile pentru redresare. Garanțiile de împrumut au prevenit colapsul piețelor de credit. Creșterile masei monetare au satisfăcut creșterea cererii de bani în cele mai grave momente ale pandemiei. Iar relaxarea monetară a permis piețelor financiare să-și recapete picioarele după marile vânzări din martie 2020.
Dar, în alte moduri, politica monetară a continuat să împingă un șir de un deceniu. Împrumuturile consumatorilor și întreprinderilor nu au crescut în timpul redresării din pandemie, la care ne-am aștepta dacă banii simpli ar alimenta astăzi cererea și ar supraîncălzi economia. Totalul creditelor comerciale și industriale, de exemplu, este abia mai mare în termeni nominali astăzi față de acum doi ani.
Care este, deci, diagnosticul corect?
În primul rând, de-a lungul a doi ani de istorie a pandemiei, schimbările în cerere au fost mai mari decât schimbările în ofertă. Inițial, asta a însemnat scăderea prețurilor, mai recent a însemnat creșterea prețurilor.
În al doilea rând, producția totală a fost restabilită în economie, dar oferta – în special oferta de muncă – nu și-a revenit complet. Dacă ar fi, presiunile salariale și ale prețurilor nu ar fi la fel de acute.
În al treilea rând, creșterea actuală a prețurilor și a salariilor reflectă un – dar masiv o data— schimbarea cererii în raport cu oferta. Totuși, după cum vom vedea mai jos, după toate probabilitățile, cererea va încetini de la sine. Este o diagnosticare greșită să confundăm o creștere unică a nivelului prețurilor cu creșterile continue ale prețurilor, adică inflația.
Apare o concluzie politică clară, dar nu este cea de pe buzele tuturor. Politica publică ar trebui să vizeze creșterea ofertei, mai ales a ofertei de muncă.
Remediile ar putea include deschiderea de școli (unde sunt încă închise), finanțarea îngrijirii copiilor (pentru a permite părinților – mai ales, mamelor – să se întoarcă la muncă) și creșterea ratelor de vaccinare (pentru a face locurile de muncă mai sigure). Îmbunătățirile în infrastructură, deși sunt de natură pe termen mai lung, ar putea ajuta, de asemenea, să deblocheze blocajele de transport și distribuție.
Dar diagnosticul inflației nu se oprește aici. De asemenea, este important să luăm în considerare modul în care „pacientul” – economia – va funcționa în 2022.
În ceea ce privește cererea, este probabil că cheltuielile vor încetini fără restrângerea politicii monetare mai stricte.
În ceea ce privește consumul, ratele de economisire au revenit la niveluri prepandemice. Deși economiile ar putea scădea și mai mult, există puține motive să credem că va scădea. Nivelurile de incertitudine și insatisfacție ale gospodăriilor, măsurate prin sondaje, sunt ridicate. În schimb, după explozia din 2021, cheltuielile consumatorilor sunt probabil să încetinească la tendință, în concordanță cu creșterea veniturilor gospodăriilor.
Nici o creștere a cheltuielilor de capital nu este probabilă. Profiturile corporative sunt deja mari, nu cresc și susceptibile să se stabilească sau chiar să scadă. Incertitudinea în multe forme este, de asemenea, o forță de restricție în sala de consiliu.
Exporturile vor rămâne moribunde. Dolarul s-a consolidat recent, iar condițiile economice ale partenerilor comerciali majori nu sunt suficient de robuste pentru a justifica optimismul la export.
Totuși, cel mai important este forța fiscală. Cheltuielile masive și transferurile guvernamentale din 2020-2021 sunt de domeniul trecutului. În contabilitatea creșterii PIB, absența unui pozitiv devine negativ. Potrivit Brookings Institution, politica fiscală va afecta creșterea PIB-ului în acest an și anul viitor.
Pe scurt, cererea este setată să încetinească înainte ca Fed să apese primul declanșator.
Încetinirea creșterii va modera presiunile asupra prețurilor și salariilor. Dar este posibil ca inflația să încetinească de la sine. Efectele de bază au impulsionat ratele inflației de la un an la altul – acestea se vor estompa în lunile următoare. Lanțurile globale de aprovizionare se redeschid. Și, în mod esențial, atât măsurătorile de piață, cât și cele bazate pe sondaje ale așteptărilor inflaționiste sugerează că prețurile și câștigurile salariale de astăzi nu schimbă așteptările pe termen lung privind inflația. Inflația poate genera inflație, dar dovezile nu sugerează că asta se întâmplă astăzi.
Între timp, pe Wall Street, experții se duelează pentru a vedea cine poate prognoza cele mai multe creșteri ale ratelor Fed. Hiperbola este o boală a expertizei financiare, dar a atins propriile niveluri epidemice în Manhattan-ul de jos.
Ceea ce analiştii nu reuşesc să aprecieze este că persista inflaţia cere persista cererea agregată în exces. Asta e îndoielnic. Cererea din sectorul privat, după ce a crescut, va încetini. Politica fiscală se transformă dintr-un vânt din spate uriaș într-un vânt în contra. Și politica monetară rămâne ineficientă pentru a stimula împrumuturile și cheltuielile. În loc de inflație persistentă, este mai probabil să ne confruntăm cu o schimbare unică a nivelului prețurilor.
Diagnosticul corect trebuie să prevaleze, altfel noi, pacientul colectiv, nu vom prospera. Prudența sugerează că este justificată o înăsprire modestă a politicii monetare. La urma urmei, economia și-a revenit suficient de la colapsul pandemic. Dar este puțin probabil ca inflația de astăzi să fie persistentă. Nici nu este în mare parte un fenomen monetar.
Să sperăm că Fed a făcut diagnosticul corect și ignoră camera de ecou de alarmă care vine de pe Wall Street.
Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].
Sursa: https://www.barrons.com/articles/wall-street-is-wrong-about-inflation-51644247964?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Inflația și Fed: de ce Wall Street diagnosticează greșit economia pandemiei
Despre autori: Larry Hatheway și Alex Friedman sunt co-fondatorii Economie Jackson Hole, și fostul economist șef și, respectiv, director de investiții al UBS.
Rezerva Federală este principalul doctor economic al națiunii. Sarcina sa este de a diagnostica problemele din economia noastră și apoi de a trata pacientul. În mod critic, acest lucru necesită diferențierea între simptome și cauzele subiacente.
În cazul inflației din SUA, există un risc tot mai mare ca „medicii” politicii să se pregătească să prescrie un remediu comun bazat pe simptome, nu pe un diagnostic adecvat. Această eroare poate să nu fie fatală, dar va provoca daune inutile economiei.
Mai exact, accelerarea inflației prețurilor și a salariilor sunt simptome ale unei boli economice. Dar înainte de a se aplica tratamentul potențial dur al înăspririi agresive a politicii monetare, este prudent să se diagnosticheze mai întâi cauzele care stau la baza inflației.
Înțelepciunea convențională indică vechea zicală despre ceea ce provoacă inflația: „prea mulți bani urmărind prea puține bunuri”. A fi sigur, persista inflația este, după cum a spus Milton Friedman, întotdeauna și pretutindeni un fenomen monetar. Pe fundalul ratelor dobânzilor scăzute din punct de vedere istoric și al unor expansiuni nemaivăzute până acum ale bilanțurilor băncilor centrale, este ușor de concluzionat că creșterea inflației prețurilor de consum și a salariilor din SUA a fost declanșată de relaxarea monetară excesivă și că, prin urmare, remediul trebuie să fie monetar concertat. strângerea.
Uneori, înțelepciunea convențională este neînțeleaptă. Acesta este unul dintre acele vremuri.
Luați în considerare această întrebare simplă: ce s-a schimbat pentru a face dintr-o dată politica monetară atât de eficientă? La urma urmei, băncile centrale din întreaga lume au apăsat ferm pe acceleratorul monetar de o duzină de ani (mai mult în cazul
Banca Japoniei
) fără a ridica inflația o iotă. Dintr-o dată, inflația se încinge. Deci, ce s-a întâmplat în ultimul an pentru a transforma băncile centrale din slăbiciuni monetare în stud?
Evident, un lucru mare s-a schimbat: Covid-19. Și cu cât ne uităm mai atent, cu atât descoperim că factorii legați de pandemie au contribuit mult mai mult la accelerarea continuă a inflației decât acțiunile băncilor centrale. În mod critic, aceiași factori se inversează acum, sugerând că, chiar și fără politici monetare mai stricte, este probabil ca inflația să scadă de la sine. În consecință, creșterile agresive ale ratei dobânzii ar putea fi un remediu dăunător, unul bazat pe diagnosticarea greșită a problemei.
Reamintim că pandemia a dus la prăbușiri atât ale cererii agregate, cât și ale ofertei agregate. Dar acele schimbări nu au fost egale. La debutul pandemiei, în primăvara și vara anului 2020, cererea a scăzut mai mult decât oferta. Știm că, deoarece producția s-a prăbușit, prețurile (și inflația) au scăzut. Dacă pandemia și blocajele ar fi vizat în primul rând scăderea ofertei, penuria ar fi dus la creșterea prețurilor. Faptul că prețurile au scăzut inițial este o dovadă clară a cererii insuficiente.
Punctul maxim al recesiunii a fost al treilea trimestru al anului 2020. După aceea, la început lent și apoi mai rapid, economia a început să revină. Stimularea fiscală masivă sub președinții Trump și Biden a fost o parte importantă a redresării cererii. La fel, a învățat să trăiască cu virusul, mai ales după sosirea vaccinurilor. Acest lucru a permis gospodăriilor să facă din nou cumpărături. Rata economiilor personale, care a crescut vertiginos în timpul pandemiei, a scăzut aproape la fel de repede, pe măsură ce consumatorii au reluat să facă ceea ce fac mai bine, să cheltuiască.
Dar cheltuielile consumatorilor nu au fost aceleași ca înainte de pandemie. Serviciile de luat masa, de călătorie și de îngrijire personală au rămas în urmă, având în vedere riscurile mai mari de contagiune asociate cu astfel de adunări. În schimb, cheltuielile pentru bunuri au crescut, inclusiv online. Nu e de mirare că inflația mărfurilor a crescut cel mai mult.
Între timp, oferta a început să se redreseze, dar mai lent decât cererea. Mulți muncitori au fost reticenți să se întoarcă la vechile lor locuri de muncă. Într-adevăr, deși PIB-ul SUA a revenit acum la niveluri prepandemice, ocuparea forței de muncă nu este. Peste trei milioane de foste locuri de muncă rămân neocupate. Unii lucrători au renunțat cu totul la forța de muncă. În multe cazuri, totuși, aceștia au lăsat locuri de muncă prost plătite, cu un risc mai ridicat de COVID-19, cum ar fi serviciile alimentare sau transportul. Dificultățile de a găsi lucrători au dus la salarii mai mari, deoarece întreprinderile au încercat să-i atragă pe foștii angajați înapoi.
Până acum, politica monetară nu este nicăieri în diagnostic. Acest lucru este cu siguranță incorect. Rezerva Federală a oferit reasigurări și sprijin considerabile pentru redresare. Garanțiile de împrumut au prevenit colapsul piețelor de credit. Creșterile masei monetare au satisfăcut creșterea cererii de bani în cele mai grave momente ale pandemiei. Iar relaxarea monetară a permis piețelor financiare să-și recapete picioarele după marile vânzări din martie 2020.
Dar, în alte moduri, politica monetară a continuat să împingă un șir de un deceniu. Împrumuturile consumatorilor și întreprinderilor nu au crescut în timpul redresării din pandemie, la care ne-am aștepta dacă banii simpli ar alimenta astăzi cererea și ar supraîncălzi economia. Totalul creditelor comerciale și industriale, de exemplu, este abia mai mare în termeni nominali astăzi față de acum doi ani.
Care este, deci, diagnosticul corect?
În primul rând, de-a lungul a doi ani de istorie a pandemiei, schimbările în cerere au fost mai mari decât schimbările în ofertă. Inițial, asta a însemnat scăderea prețurilor, mai recent a însemnat creșterea prețurilor.
În al doilea rând, producția totală a fost restabilită în economie, dar oferta – în special oferta de muncă – nu și-a revenit complet. Dacă ar fi, presiunile salariale și ale prețurilor nu ar fi la fel de acute.
În al treilea rând, creșterea actuală a prețurilor și a salariilor reflectă un – dar masiv o data— schimbarea cererii în raport cu oferta. Totuși, după cum vom vedea mai jos, după toate probabilitățile, cererea va încetini de la sine. Este o diagnosticare greșită să confundăm o creștere unică a nivelului prețurilor cu creșterile continue ale prețurilor, adică inflația.
Apare o concluzie politică clară, dar nu este cea de pe buzele tuturor. Politica publică ar trebui să vizeze creșterea ofertei, mai ales a ofertei de muncă.
Remediile ar putea include deschiderea de școli (unde sunt încă închise), finanțarea îngrijirii copiilor (pentru a permite părinților – mai ales, mamelor – să se întoarcă la muncă) și creșterea ratelor de vaccinare (pentru a face locurile de muncă mai sigure). Îmbunătățirile în infrastructură, deși sunt de natură pe termen mai lung, ar putea ajuta, de asemenea, să deblocheze blocajele de transport și distribuție.
Dar diagnosticul inflației nu se oprește aici. De asemenea, este important să luăm în considerare modul în care „pacientul” – economia – va funcționa în 2022.
În ceea ce privește cererea, este probabil că cheltuielile vor încetini fără restrângerea politicii monetare mai stricte.
În ceea ce privește consumul, ratele de economisire au revenit la niveluri prepandemice. Deși economiile ar putea scădea și mai mult, există puține motive să credem că va scădea. Nivelurile de incertitudine și insatisfacție ale gospodăriilor, măsurate prin sondaje, sunt ridicate. În schimb, după explozia din 2021, cheltuielile consumatorilor sunt probabil să încetinească la tendință, în concordanță cu creșterea veniturilor gospodăriilor.
Nici o creștere a cheltuielilor de capital nu este probabilă. Profiturile corporative sunt deja mari, nu cresc și susceptibile să se stabilească sau chiar să scadă. Incertitudinea în multe forme este, de asemenea, o forță de restricție în sala de consiliu.
Exporturile vor rămâne moribunde. Dolarul s-a consolidat recent, iar condițiile economice ale partenerilor comerciali majori nu sunt suficient de robuste pentru a justifica optimismul la export.
Totuși, cel mai important este forța fiscală. Cheltuielile masive și transferurile guvernamentale din 2020-2021 sunt de domeniul trecutului. În contabilitatea creșterii PIB, absența unui pozitiv devine negativ. Potrivit Brookings Institution, politica fiscală va afecta creșterea PIB-ului în acest an și anul viitor.
Pe scurt, cererea este setată să încetinească înainte ca Fed să apese primul declanșator.
Încetinirea creșterii va modera presiunile asupra prețurilor și salariilor. Dar este posibil ca inflația să încetinească de la sine. Efectele de bază au impulsionat ratele inflației de la un an la altul – acestea se vor estompa în lunile următoare. Lanțurile globale de aprovizionare se redeschid. Și, în mod esențial, atât măsurătorile de piață, cât și cele bazate pe sondaje ale așteptărilor inflaționiste sugerează că prețurile și câștigurile salariale de astăzi nu schimbă așteptările pe termen lung privind inflația. Inflația poate genera inflație, dar dovezile nu sugerează că asta se întâmplă astăzi.
Între timp, pe Wall Street, experții se duelează pentru a vedea cine poate prognoza cele mai multe creșteri ale ratelor Fed. Hiperbola este o boală a expertizei financiare, dar a atins propriile niveluri epidemice în Manhattan-ul de jos.
Ceea ce analiştii nu reuşesc să aprecieze este că persista inflaţia cere persista cererea agregată în exces. Asta e îndoielnic. Cererea din sectorul privat, după ce a crescut, va încetini. Politica fiscală se transformă dintr-un vânt din spate uriaș într-un vânt în contra. Și politica monetară rămâne ineficientă pentru a stimula împrumuturile și cheltuielile. În loc de inflație persistentă, este mai probabil să ne confruntăm cu o schimbare unică a nivelului prețurilor.
Diagnosticul corect trebuie să prevaleze, altfel noi, pacientul colectiv, nu vom prospera. Prudența sugerează că este justificată o înăsprire modestă a politicii monetare. La urma urmei, economia și-a revenit suficient de la colapsul pandemic. Dar este puțin probabil ca inflația de astăzi să fie persistentă. Nici nu este în mare parte un fenomen monetar.
Să sperăm că Fed a făcut diagnosticul corect și ignoră camera de ecou de alarmă care vine de pe Wall Street.
Comentariile oaspeților ca acesta sunt scrise de autori în afara redacției Barron și MarketWatch. Ele reflectă perspectiva și opiniile autorilor. Trimiteți propuneri de comentarii și alte feedback către [e-mail protejat].
Sursa: https://www.barrons.com/articles/wall-street-is-wrong-about-inflation-51644247964?siteid=yhoof2&yptr=yahoo