(Bloomberg Markets) — Odinioară priviți ca luptătorii lumii împotriva crizei economice, bancherii centrali încearcă acum cu disperare să limiteze o problemă pe care au permis-o să se întâmple: inflația. Acest lucru le-a erodat credibilitatea în ochii investitorilor și a societății în general.
Cele mai citite de la Bloomberg
Oficialii au oferit mea culpa. Președintele Rezervei Federale din SUA, Jerome Powell, a recunoscut în iunie că „cu beneficiul unei analize retrospectivă, în mod clar am făcut” subestimarea inflației. Christine Lagarde, omologul său de la Banca Centrală Europeană, a făcut concesii similare, iar guvernatorul Băncii de Rezervă a Australiei, Philip Lowe, a declarat în mai că previziunile echipei sale au fost „stânjenitoare”. În octombrie, guvernatorul Băncii de Rezervă a Africii de Sud, Lesetja Kganyago, a avertizat, la un forum de politică monetară, că bancherilor centrali le este nevoie de mult timp pentru a-și construi credibilitatea, dar că aceasta poate fi pierdută brusc.
Independența băncilor centrale este mai greu de justificat după un astfel de eșec al „analizei, previziunilor, acțiunii și comunicării”, a scris în octombrie consilierul economic șef al Allianz SE, Mohamed El-Erian. Rezultatul tragic, spune el, este „cel mai anticipat ciclu al ratei dobânzii pe care l-am văzut de foarte mult timp și nu trebuia să fie”.
Primul pas pentru factorii de decizie monetară recent umiliți este readucerea prețurilor sub control fără a crea ravagii economice. În continuare, trebuie să transforme modul în care funcționează băncile centrale. Pentru unii experți, asta înseamnă trei lucruri: reducerea misiunii lor, simplificarea mesajelor lor și păstrarea flexibilității.
„Fă mai mult încercând să faci mai puțin” este modul în care fostul guvernator al Băncii de Rezervă a Indiei, Raghuram Rajan, descrie sfaturile sale pentru bancherii centrali.
Back to Basics
Marea ratare a Fed cu privire la inflație l-a determinat pe Powell să înceapă să invoce lecțiile lui Paul Volcker, care a îmblânzit-o în anii 1980.
De când Volcker a demisionat în 1987, mandatul Fed s-a extins. Alan Greenspan, președinte până în 2006, a înregistrat un boom al productivității pentru a reduce și inflația, dar a intervenit și pentru a sprijini piețele ori de câte ori au existat amenințări la adresa economiei. Când împrumuturile nesăbuite au făcut în cele din urmă să arunce în aer piețele imobiliare și de credit în 2008, președintele de atunci Ben Bernanke a desfășurat bilanțul Fed în moduri care nu au mai fost văzute de la Marea Depresiune.
Ieșind din recesiunea indusă de Covid, părea că bancherii centrali au reușit din nou, conduși de Powell. Răspunsul lor coordonat din martie 2020 a pus un plafon sub prețul activelor și a menținut randamentele obligațiunilor la un nivel scăzut, ajutând guvernele să finanțeze cheltuielile masive necesare pentru a sprijini milioane de șomeri. În condițiile în care inflația este încă îmblânzită, bancherii centrali și-au asumat responsabilitatea soluționării problemelor precum schimbările climatice și inegalitatea, inclusiv stabilirea unui nou obiectiv de ocupare a forței de muncă „pe o bază largă și incluzivă”. Între timp, acțiunile, obligațiunile și criptomonedele au crescut. Apoi au făcut-o și prețurile de consum, iar bancherii centrali nu au văzut-o să vină.
Noul cadru de politică al Fed a împiedicat o abordare mai agresivă a inflației, spune Carl Walsh, economist la Universitatea California din Santa Cruz, care a lucrat anterior la Federal Reserve Bank din San Francisco. El citează propriile cuvinte ale Comitetului Federal pentru Piața Deschisă, care a recunoscut că obiectivele precum angajarea incluzivă se pot schimba în timp și pot fi greu de cuantificat.
„Luarea deciziilor de politică „informată” de deficitele de ocupare a forței de muncă dintr-un obiectiv „care nu este direct măsurabil” are potențialul de a conferi o părtinire asimetrică, inflaționistă în politică”, spune Walsh.
Rajan spune că bancherii centrali au pierdut pur și simplu din vedere rolul lor principal, care este menținerea stabilității prețurilor. „Dacă le-ai spune: „Asta este treaba ta, concentrează-te pe asta și lasă toate celelalte lucruri deoparte”, ar face o treabă mai bună”, spune el.
Nu te complica
Rezultă că, cu cât misiunea este mai simplă, cu atât mesajul ar trebui să fie mai simplu.
Politica monetară funcționează prin manipularea de către bancherii centrali a punctelor de-a lungul curbei randamentului - în esență prețul banilor pe diferite perioade de timp. Bancherii centrali oferă semnale cu privire la posibilitatea de a aștepta ca ratele dobânzilor să crească, să scadă sau să aibă tendințe laterale, iar comercianții de pe piețele financiare cumpără și vând cantități mari de obligațiuni în consecință. Aceste mișcări se răspândesc în societatea mai largă, influențând soldurile conturilor de pensii, încrederea întreprinderilor și a consumatorilor și opiniile asupra mișcărilor viitoare ale prețurilor. Acesta este ceea ce determină dacă politicile băncii centrale funcționează sau nu.
„Politica monetară este 90% comunicare și 10% acțiune”, spune guvernatorul Băncii Thailandei, Sethaput Suthiwartnarueput.
La începutul lui 2022, pe măsură ce Fed, BCE și Banca Angliei și-au schimbat perspectivele pentru economie și inflație, a existat un „eșec destul de masiv” în comunicarea modului în care politica va aborda aceste schimbări, spune Athanasios Orphanides, care a servit la conducerea BCE. consiliului din 2008 până la mijlocul anului 2012. „Înăsprirea politicii monetare nu este dificilă. Aceasta este o idee deloc în banca centrală.”
Sârmele încrucișate au putut fi observate în fluctuații sălbatice pe piețele globale de obligațiuni și valute de-a lungul anului. În august, indicele MOVE al volatilității implicite a obligațiunilor – cunoscut sub numele de indicatorul de frică al Trezoreriei SUA – a sărit la un nivel depășit de doar de trei ori din 1988. Investitorii au început să ceară o primă pentru deținerea obligațiunilor cu rating AAA ale Australiei după ce banca centrală și-a anulat angajamentul de a păstra ratele dobânzilor au rămas în așteptare până în 2024 și, în schimb, și-a început cel mai rapid ciclu de înăsprire dintr-o generație.
Unele bănci centrale au emis semne de avertizare timpurie. În octombrie 2021, Reserve Bank din Noua Zeelandă a început să majoreze ratele dobânzilor, iar Banca Canadei a adoptat o atitudine mai agresivă față de inflație, oprindu-și programul de cumpărare de obligațiuni. Mai recent, Banca Canadei a anunțat că va începe să publice un rezumat al deliberărilor oficialilor după fiecare decizie politică pentru a spori transparența.
Spre deosebire de aceasta, Banca Angliei, care a luat deja antipatie pentru că a lăsat inflația să scape de sub control, a fost, de asemenea, criticată pentru modul în care a gestionat o rulare cu moneda și obligațiunile guvernamentale ale Marii Britanii, după ce guvernul premierului Liz Truss a propus o revizuire a impozitelor pentru reducerea deficitului. Mai întâi, banca centrală a fost acuzată că s-a târât înainte de a contribui la gestionarea consecințelor, atunci când lira sterlină a scăzut la un minim istoric față de dolar, iar apoi investitorii au fost șocați când BOE a promis încetarea bruscă a achizițiilor de gilt de urgență. În cele din urmă, Truss a fost cel care și-a luat vina, demisionând după doar 44 de zile.
Stephen Miller, fost șef al departamentului cu venit fix la BlackRock Inc. din Australia, care este acum la GSFM Pty, spune că a analizat cu atenție foile de calcul cu indicatori economici, cum ar fi indicele prețurilor de consum al Băncii Rezervei Federale din Cleveland, într-un mod pe care nu l-a făcut. de mai bine de trei decenii. Motivul: nu are încredere în previziunile și îndrumările venite de la băncile centrale.
„Pentru mine, semnalele de alarmă au început să sune asupra inflației cu mult înainte ca limbajul băncii centrale să se schimbe”, spune Miller. „Unul dintre avantajele de a avea 61 de ani este că anii tăi de formare au fost o perioadă în care inflația a fost norma, șocurile petroliere au fost norma. În ultimul an, am simțit că mă întorc la acea perioadă.”
Bilanțul lui Miller este dur: „Băncii Canadei, Fed și RBNZ aș da un C+, RBA un C- și restul, inclusiv BOE, un F”.
Pentru Jérôme Haegeli, mantra „mai puțin este mai mult” ar trebui să se extindă la așa-numita limbă Fedspeak. Fostul economist al Băncii Naționale Elvețiane spune că prea mulți oficiali care fac declarații publice creează confuzie. El recomandă Fed-ului să ia o lecție din comunicațiile „foarte slabe” elvețiene.
După reuniunea anuală de vară a bancherilor centrali din retragerea montană din Jackson Hole, Wyoming, oficialii Fed s-au răspândit în circuitul public. Într-o perioadă de 24 de ore, trei oficiali de vârf ai Fed au vorbit despre perspectivele economice la trei evenimente diferite și cu trei tonuri diferite. Esther George a subliniat stabilitatea asupra vitezei, Christopher Waller a semnalat sprijinul pentru o majorare de 75 de puncte de bază la următoarea întâlnire, iar Charles Evans a spus că este deschis la 50 sau 75. Este o poveste similară la BCE, unde cel puțin 19 dintre ei. oficialii primari au ținut discursuri numai în ultima săptămână din septembrie.
În timp ce băncile centrale din majoritatea economiilor moderne se bucură de independență de zi cu zi, mandatele lor sunt stabilite de guverne alese democratic. În Australia și Noua Zeelandă, de exemplu, autoritățile revizuiesc parametrii directivelor lor către factorii de decizie monetară.
Pentru a-și transmite mesajul publicului, BCE a introdus desene animate și videoclipuri animate, dintre care unele însoțesc deciziile privind ratele și documentele de revizuire a strategiei. Și Bank Indonesia, care are deja urmăriri masive pe Facebook și Instagram, are acum și propriul său cont TikTok.
Încercarea de a comunica ambelor audiențe – piețe și publicul larg – poate duce uneori la confuzie.
Menține flexibilitatea
O a treia prescripție comună pentru băncile centrale: Ditch forward guidance. Această practică, adoptată pentru prima dată la începutul anilor 2000, își propune să spună publicului direcția probabilă a politicii monetare. Problema: este prea greu să prezici viitorul. Și îi poate bloca pe factorii de decizie politică într-o anumită mentalitate.
Într-un discurs din 12 octombrie, guvernatorul Fed, Michelle Bowman, a învinuit ghidul anticipat al FOMC pentru eșecul său de a aborda mai devreme inflația: „Ghidul anticipat explicit al comitetului atât pentru rata fondurilor federale, cât și pentru achizițiile de active a contribuit la o situație în care poziția politicii monetare a rămas. prea acomodativ pentru prea mult timp – chiar dacă inflația era în creștere și dădea semne că va deveni mai extinsă”, a spus ea.
Și promisiunile încălcate pot dăuna real încrederii investitorilor. Miller de la GSFM citează ca exemplu ghidul eșuat al guvernatorului RBA Lowe.
„Phil Lowe spune că nu va crește rata până în 2024? Astfel de mesaje au murit”, spune Miller. „Piețele nu-i mai pot crede pe bancherii centrali pe cuvânt”, având în vedere că aceștia s-au prefăcut că sunt „văzător atotvăzător”.
James Athey, director de investiții pentru managementul ratelor la Abrdn Plc, cu sediul în Edinburgh, avertizează că ghidarea anticipată nu se va termina până când bancherii centrali nu vor înceta să vorbească atât de des. „Numărul mare de discursuri ale factorilor de decizie ale băncilor centrale într-o săptămână dată și dorința aparentă a acestor vorbitori de a-și expune propriile așteptări subiective pentru economie și politica monetară, înseamnă că, chiar și atunci când comunicarea oficială se ferește de îndrumări specifice, sunt încă multe piețe de care să se agațe”, spune Athey.
Comunicarea obiectivelor de politică devine mai dificilă pe măsură ce inflația crește, a declarat guvernatorul Băncii de Rezervă a Indiei, Shaktikanta Das, într-un discurs la Mumbai în septembrie. „Poate fi destul de dificil să oferi îndrumări coerente și consecvente într-un ciclu de strângere”, a spus el. „Comunicarea băncii centrale în contextul actual a devenit, prin urmare, și mai provocatoare decât acțiunile politice reale.”
Desigur, băncile centrale vor continua să joace un rol crucial în economiile lor, chiar dacă retrag retorica și renunță la obiective mai greu de măsurat, cum ar fi promovarea creșterii incluzive. Ei vor continua să servească drept gardieni ai stabilității financiare, oferind numerar atunci când piețele vor intra în criză. Și vor găsi modalități de a stimula creșterea economică atunci când va fi nevoie din nou.
Dar dacă țin seama de lecțiile din 2022, piețele și publicul se pot aștepta la o comunicare mai rară, mai clară și mai puțin ambițioasă a politicii - o nouă eră a umilinței băncilor centrale care decurge din eșecul lor de a preveni șocul inflaționist.
Jamrisko și Carson sunt reporteri seniori din Singapore care acoperă economie și, respectiv, FX/ratele.
-Cu asistența lui Theophilos Argitis, Enda Curran, Kathleen Hays, Prinesha Naidoo, Garfield Reynolds, Jana Randow, Anup Roy, Craig Torres și Suttinee Yuvejwattana.
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/humbled-central-bankers-scale-back-050016995.html