Cum să faceți față celei mai proaste vânzări de obligațiuni din ultimii patruzeci de ani

Inflația continuă să crească, iar acum se află în intervalul superior al istoriei înregistrate în SUA. Prin unele măsuri, a atins deja un nivel record. Totul s-a întâmplat cu viteza fulgerului.

Lumea a cochetat cu deflația în anii 2010, iar pandemia de Covid-19 care a încheiat deceniul a agravat riscul. A speriat băncile centrale de pretutindeni, pentru că nu au instrumente bune pentru a lupta împotriva deflației care, odată înrădăcinată, poate distruge creșterea economică. Așa că s-au angajat într-un efort pe termen lung, aparent inutil, de a crește inflația cu rate scăzute și injecții de lichiditate pentru a împiedica prețurile să intre într-o spirală descendentă.

Ai grijă ce îți dorești. Dintr-o varietate de motive, în nici un caz toate acțiunile băncilor centrale, s-a atins un punct de cotitură. Inflația nu numai că a revenit, dar și-a făcut o intrare explozivă la sfârșitul anului 2021. Întoarcerea politicii monetare de la mai mult de un deceniu de luptă împotriva deflației la lupta împotriva inamicului opus în câteva luni nu este ușoară, indiferent de ce ar putea criticii Fed. Spune.

Așadar, iată-ne, cu inflația în creștere și Fed-ul majorând ratele dobânzilor pentru a nu scăpa de sub control. Acest lucru scade prețul obligațiunilor și a hârtie recentă de către New York Fed descrie vânzările actuale de obligațiuni ca fiind cea mai rapidă, mai lungă și mai profundă din ultimii 40 de ani.

O parte din motivul pentru care scăderea obligațiunilor a fost atât de brutală are de-a face cu modul în care obligațiunile răspund la modificările ratei. Ratele scăzute ale dobânzilor din ultimii câțiva ani au generat obligațiuni cu cupoane mici, care sunt mai sensibile la creșterile ratelor decât obligațiunile cu cupon ridicat. De asemenea, prețul unei obligațiuni scade mai puțin procentual atunci când rata ei merge de la 6% la 8% (ca în 1993, de exemplu) decât atunci când trece de la 1% la 3% (ca acum). Când ratele sunt scăzute, aceeași creștere a randamentului determină o scădere mai mare a prețului.

De ce contează toate acestea pentru investitori? Pentru că timp de multe decenii li s-a spus să-și diversifice portofoliile modificând proporțiile de obligațiuni și acțiuni pe care le dețin, dar în ultimul an și ceva, acest lucru nu a făcut nimic pentru a îmbunătăți performanța portofoliilor lor. Există motive să credem că aceasta nu este doar o aberație temporară, ci mai degrabă o nouă stare de lucruri pe care investitorii trebuie să o examineze.

Combinarea acțiunilor și a obligațiunilor pentru a crea un portofoliu solid nu este intrinsec defectuoasă, cu excepția cazului în care „obligațiunile” se confundă cu „fondurile de obligațiuni”. Acestea din urmă se pot dovedi a fi investiții grozave când ne uităm la 40 de ani de istorie a pieței, dar problema este că acele patru decenii prezintă rate ale dobânzii în continuă scădere, în scădere față de vârful din 1982. În acest mediu, obligațiunile se descurcă bine de la prețurile lor. cresc atunci când ratele dobânzilor scad. După cum am discutat în a anterior mesaj, fondurile de obligațiuni beneficiază deosebit de bine de acest lucru datorită modului în care sunt construite.

Punctul favorabil de diversificare pe care se presupune că îl oferă un portofoliu 60/40 trage în mare măsură din această creștere de patru decenii a ratelor dobânzilor. Chiar și astăzi, planurile 401(k) au fost simplificate pentru investitori (unii ar spune amuți) cu „fonduri la data țintă” – portofolii care măresc proporția de obligațiuni pe măsură ce proprietarul contului se apropie de pensionare, sub premisa că obligațiunile pot păstrează capitalul mai bine decât stocurile.

Dar totul se termină, în cele din urmă. Fed crește ratele pentru a răci economia și faptul că ratele sunt încă mult sub inflație sugerează că Fed are un drum lung de parcurs. Piața se așteaptă ca Fed Funds, în prezent la 1.75%, să ajungă la 3.75% în primul trimestru al anului viitor.

Toate acestea au redus serios beneficiile de diversificare ale fondurilor de obligațiuni. În ultimele 12 luni, randamentul total al S&P 500 (adică, inclusiv dividendele) a fost de -11%, ceea ce este același cu randamentul total al indicilor agregați de obligațiuni, cum ar fi Barclays US Aggregate. Deocamdată, cel puțin, fondurile de obligațiuni nu ajută.

Obligațiunile pot oferi investitorilor beneficii de diversificare, doar nu sub formă de index. Fondurile mutuale de obligațiuni și ETF-urile, prin construcție, pot fi sub apă pe termen nelimitat, spre deosebire de obligațiunile individuale, care plătesc întotdeauna suma principală (cu excepția cazului în care sunt implicite).

Articolul Fed din New York se încheie spunând că scăderea obligațiunilor este atât de profundă și perspectivele atât de nefavorabile încât ar putea dura încă șapte ani pentru ca vânzările obligațiunilor să se încheie - adică pentru ca deținătorii unui indice de obligațiuni să recupereze pierderile. Deși acest lucru mi se pare un pic prea lung, lucrarea a fost co-scrisă de șeful Studiilor Pieței de Capital de la Fed din NY și un director al Departamentului Piețelor Monetare și de Capital de la FMI. Merită o atenție serioasă.

O plângere auzită des este că nu există unde să se ascundă pe piața actuală, acțiunile și obligațiunile aflate într-un trend descendent și numerarul pierzând teren în fața inflației. O modalitate prin care investitorii pot obține randamente pozitive este să cumpere obligațiuni individuale și (acest lucru este crucial) să le mențină până la scadență. Obligațiunile cu rating de investiție de cel puțin o agenție și care ajung la scadență în 2023 au în prezent randamente de până la 5% și sunt în creștere. Acest lucru nu este doar mai bun decât numerarul, dar este mult mai bun decât ceea ce vor face fondurile de obligațiuni dacă ratele dobânzilor continuă să crească.