Cum evaluarea scandaloasă a lui Tesla ar putea distruge toate acțiunile zombie

Creșterile agresive ale ratelor de dobândă ale Rezervei Federale de până acum în 2022 au pus capăt erei banilor liberi și au dezvăluit o dinamică îngrijorătoare pe piețele de capital: acțiunile zombie.

Acestea sunt companii cu modele de afaceri slabe care ard numerar într-un ritm alarmant și riscă să-și vadă stocul scăzând la 0 USD pe acțiune.

În timp ce Tesla (TSLA) nu este o acțiune zombie datorită capacității lui Elon Musk de a strânge o mulțime de capital, este totuși un punct de vedere pentru toate acțiunile zombie, deoarece împărtășește multe dintre caracteristicile companiilor zombie, cum ar fi o evaluare scandaloasă și o ardere mare de numerar.

Investitorii s-au săturat de astfel de companii, mai ales pe fondul volatilității bursiere din acest an. Dacă investitorii încep să renunțe la Tesla și să obțină profituri pe acțiuni, care au crescut cu peste 1,000% în ultimii trei ani, asta înseamnă o veste groaznică pentru toate acțiunile zombie care nu au luxul de strângere de numerar pe care îl are Tesla. Estimăm că există peste 300 de acțiuni de zombi pe piață.

Mesajul meu pentru investitori este să luăm profituri în Tesla și să evităm cu orice preț stocurile zombie. Nu investiți într-o companie care nu câștigă bani – este atât de simplu.

Deși stocul Tesla a scăzut cu 49% până în prezent (YTD), evaluarea rămâne ridicată, deoarece așteptările privind fluxul de numerar incluse în prețul acțiunilor sunt nerezonabil de optimiste. Cred că stocul riscă să scadă cu 88% la 25 USD per acțiune.

Avantajul primului mutator pierdut cu mult timp în urmă

Tesla merită credit pentru accelerarea adoptării vehiculelor electrice (EV) în întreaga lume. Deși odată a fost liderul incontestabil pe piața de vehicule electrice timp de mulți ani, acele zile sunt în mod clar în spatele nostru.

Mai jos, trec în revistă numeroasele motive, inclusiv concurența crescândă, pierderile din cota de piață și problemele legale tot mai mari care explică de ce văd atât de mult risc de declin în acțiunile Tesla.

Nu mai există avantaje de gamă

Avantajul odată mare al Tesla pe piața vehiculelor electrice aproape a dispărut. The gama medie de modele pentru modelele Tesla a fost de 237 mile în 2014, ceea ce a fost de 2.7 ori autonomia medie a zece modele cu cea mai lungă gamă ale concurenților săi. În 2022, Tesla gama medie de modele EV de 360 ​​de mile este cu doar 6% mai mare decât autonomia medie a zece modele cu cea mai lungă gamă ale concurenților săi. Într-adevăr, Lucid Group (LCID), nu Tesla, se mândrește cu modelul cu cea mai lungă rază de acțiune pentru 2022, la 520 de mile, sau cu 28% mai mult decât modelul cu cea mai lungă rază de acțiune al Tesla, Model S.

Tendința cotei de piață nu este un prieten

În timp ce vânzările de vehicule ale Tesla au crescut cu 204% din 2019, poziția competitivă a Tesla pe piață a slăbit pe măsură ce piața globală de vehicule electrice a crescut într-un ritm și mai rapid. Conform Figura 1, ponderea Tesla în vânzările globale de vehicule electrice a scăzut de la 16% în 2019 la doar 13% în 1H22.

Figura 1: Cota Tesla din vânzările globale de vehicule electrice: 2019 – 1H22

Pierderile din cota de piață sunt cele mai puternice pe cele mai mature piețe de vehicule electrice

Tesla se luptă puternic să țină pasul cu concurența pe cele două cele mai mature piețe de vehicule electrice din lume: China și Europa. Mai exact, Volkswagen, Stellantis, Hyundai-Kia, BMW Group și Mercedes-Benz Group au vândut fiecare mai multe vehicule electrice decât Tesla din ianuarie 2022 până în august 2022, conform Figura 2. Primii cinci producători de vehicule electrice se bucură de o cotă combinată de 68% din Piața europeană de vehicule electrice comparativ cu doar 7% pentru Tesla.

Figura 2: Ponderea vânzărilor de vehicule electrice europene: din ianuarie 2022 până în august 2022

Nici Tesla nu mai are succes în China. Cota Tesla din Piața EV din China din ianuarie până în august 2022 a fost, de asemenea, de doar 7%, comparativ cu 28% pentru BYD și 9.1% pentru SGMW susținut de GM. Numeroșii noi intrați pe piața chineză de vehicule electrice și dorința guvernului de a subvenționa și chiar de a salva producătorii de vehicule electrice eșuate fac și mai dificilă preluarea cotei de piață și creșterea profitabilității pentru Tesla extern.

Competiția abia începe...

Rentabilitatea capitalului investit (ROIC) pe ultimele douăsprezece luni (TTM) al Tesla de 27% este mult mai mare decât valoarea medie TTM ROIC de 7% a celor de la egali. Colegii titulari sub acoperire includ Toyota (TM), General Motors (GM), Ford (F), Stellantis (STLA), Honda (HMC), Tata Motors (TTM) și Nissan (NSANY). În circumstanțe normale, un ROIC ridicat indică un șanț competitiv puternic și persistent. Cu toate acestea, cred că rentabilitatea ridicată a Tesla va fi de scurtă durată, deoarece concurența continuă să intre pe piață într-un mod mare.

Acum că Tesla a demonstrat că piața pentru vehicule electrice, cererea este suficient de mare (vehiculele electrice au fost luate în considerare 15% din vânzările globale de vehicule în august 2022) pentru ca operatorii tradiționali să producă în masă vehicule electrice profitabil. Drept urmare, operatorii tradiționali își valorifică producția de masă superioară și eficiența la scară pentru a-și crește rapid prezența pe piața vehiculelor electrice. Țintele de vânzări combinate pentru producătorii de automobile tradiționali însumează 20 de milioane de vehicule electrice în 2030, sau de șase ori mai mult decât producătorii tradiționali vândute în 2021, conform Figura 3.

Figura 3: Vânzări reale și vizate de vehicule electrice: Tesla vs. Titularii

… și este puternic înarmat

Așa cum am scris, mă aștept ca titularii să continue să închidă orice lacune tehnologice rămase pe care le-a oferit avantajul de primă mutare al Tesla. Poate că unul dintre avantajele cele mai trecute cu vederea pentru producătorii de vehicule ICE este operațiunile moștenite generatoare de profit, care pot finanța bugete mari de cercetare și dezvoltare (R&D). Și, spre deosebire de Tesla, care trebuie să continue să dezvolte tehnologia și să adauge capacitatea de producție de la zero în același timp, operatorii tradiționali își pot permite să se concentreze pe dezvoltarea tehnologiei și îmbunătățirea produsului, transformând în același timp fabricile existente pentru a produce vehicule electrice.

Figura 4: Cheltuielile de cercetare și dezvoltare ale Tesla vs. Principalii concurenți actuali în 2021

Tesla se va lupta să țină pasul cu creșterea industriei

Scara superioară de producție și cercetare și dezvoltare disponibilă operatorilor tradiționali provoacă probleme pe termen lung pentru Tesla, care trebuie să cheltuiască în continuare miliarde pentru a construi o capacitate de producție comparabilă și a menține un produs competitiv.

Presupunând că piața de vehicule electrice crește în conformitate cu obiectivele de producție pentru 2030 ale operatorilor tradiționali, Tesla ar trebui să cheltuiască cel puțin 25.4 miliarde de dolari pentru a construi capacitatea suplimentară necesară pentru a produce de 6 ori mai multe vehicule decât compania vândută în 2021. Acest calcul presupune că Tesla își extinde capacitatea la aceeași rată de dolari pe vehicul de capacitate adăugată cheltuită pentru fabricile din Shanghai, Austin și Berlin. Tesla a cheltuit ~8.6 miliarde de dolari pentru a-și construi fabricile în Shanghai, Austin și Berlin, ceea ce a adăugat o capacitate combinată de 1.3 milioane de vehicule pe an.

În acest scenariu, Tesla și-ar tripla curentul capacitatea de producție instalată doar pentru a-și menține cota actuală de pe piața vehiculelor electrice. Având în vedere problemele de lungă durată pe care Tesla le-a avut cu adăugarea de noi capacități de-a lungul anilor, nu sunt foarte optimist cu privire la capacitatea companiei de a depăși capacitatea de 6 ori în orice interval de timp.

O altă domnișoară de livrare

Tesla a stabilit un record al companiei livrând 343,000 de vehicule 3Q22. În ciuda unei creșteri de 42% de la an la an (YoY), livrările Tesla au ratat estimare consens cu 6% sau 21,660 de livrări. Stocul a scăzut cu 10% de la ratarea relativ mare. Cel mai important, marea ratare a trimestrului 3T22 confirmă tendința de lungă durată pe care compania se străduiește să o execute în ceea ce privește creșterea capacității. Conform Figura 5, în ciuda faptului că au depășit așteptările consensuale de livrare în cinci din șase trimestre din 3T20 până în 4T21, livrările Tesla au fost sub așteptările în fiecare dintre ultimele trei trimestre. Înainte de 2020, compania a avut o serie foarte lungă de pierdere a estimărilor de producție – atât de mult încât Bloomberg a creat un Rata de producție săptămânală a Tesla față de obiectivele Tesla site-ul web, care a arătat cât de mult CEO-ul Elon Musk a suprapromis livrări.

Dezamăgirea mare de livrare a acestui trimestru subliniază pericolul în deținerea TSLA la nivelurile actuale. Așteptările cuprinse în stoc sunt atât de mari încât stocul este expus riscului unei scăderi majore chiar și în mijlocul creșterii puternice a livrărilor față de anul trecut. Dacă Tesla continuă să dezamăgească în trimestrele următoare, analiștii probabil se vor încuraja din cauza acestei acțiuni mult iubite, iar povestea de creștere masivă a Tesla s-ar putea prăbuși.

Figura 5: Livrările trimestriale ale Tesla și ratele: 3Q20 – 3Q22

Alte segmente de afaceri nu sunt materiale

Bulls susțin de mult că Tesla nu este doar un producător de automobile, ci mai degrabă o companie de tehnologie cu mai multe verticale, cum ar fi asigurări, energie solară, locuințe și, da, roboți. Am respins de mult aceste vise de taur. Indiferent de promisiunile de dezvoltare a mai multor linii de afaceri, afacerile Tesla sunt din ce în ce mai concentrate pe segmentul său auto. Veniturile din autoturisme au reprezentat 89% din veniturile TTM ale Tesla din 2T22, în creștere față de 85% în 2019, conform Figura 6.

Figura 6: Venitul auto Tesla ca % din total: 2019 – TTM

Nici tehnologia botului întârziat nu este răspunsul

În forma tipică Tesla, AI Day 2022 a fost plină de afirmații mari și puțină substanță. Mai exact, recenta Ziua AI a Tesla a dezvăluit un nou supercomputer, Dojo, și demonstrația robotului Optimus tachinat anterior. În timp ce Optimus a reușit să meargă singur, fără ajutor, roboți care merg pe jos sunt departe de a fi revoluționari.

Cu toate acestea, Tesla susține că își va valorifica AI și capacitățile de producție cu autoconducere pentru a dezvolta roboți accesibili, inteligenți și utilitari. Cu toate acestea, alte companii bazate pe inteligență artificială, cum ar fi Apple, Google și chiar alți producători de automobile, sunt la fel de bine poziționate ca și Tesla, cu AI și capabilități de producție pentru a oferi roboți inteligenți la scară.

Un produs nediferențiat pe o piață extrem de competitivă nu este o rețetă pentru o linie de afaceri extrem de profitabilă. Mai mult decât atât, piața robotilor personali va fi probabil similară cu piețele de electrocasnice sau computere personale din prezent, foarte popularizate, fiecare dintre acestea oferind mașini cu foarte puțină diferențiere și marje de profit reduse. Chiar dacă Tesla reușește să aducă roboți personali cu costuri reduse în producție la scară, valoarea incrementală a unui segment de afaceri cu roboți ar fi probabil limitată, mai ales în comparație cu evaluarea umflată a companiei. Pentru referință, producătorul de electrocasnice, Whirlpool (WHR), are o capitalizare de piață de 7.9 miliarde de dolari (1% din capitalizarea de piață a Tesla), iar gigantul PC HP Inc. (HPQ) are o capitalizare de piață de 26.9 miliarde de dolari (4% din capitalizarea de piață a Tesla). .

Creșterea problemelor de reglementare și juridice adaugă riscuri

Problemele de reglementare și juridice ale Tesla reprezintă un risc subapreciat pentru acțiunile unei companii care a reușit să iasă fără probleme pentru numeroase încălcări. Cred că amenințarea unor litigii cu prețuri ridicate a ținut, cel puțin parțial, autoritățile de reglementare și procesele la distanță. Cu toate acestea, problemele de reglementare și juridice ale Tesla continuă să se acumuleze. Mai jos este un rezumat al problemelor în curs care ar putea fi costisitoare. Și, dacă oricare dintre ele are succes, s-ar putea stabili precedente pentru succesul multor altele. În acest caz, litigiile ar putea duce compania în faliment.

Publicitate înșelătoare: Tesla se confruntă cu un tribunal de acțiune peste declarații înșelătoare care implică capabilitățile companiei de pilot automat și de conducere autonomă completă (FSD). În plus, Departamentul de Autovehicule din California a depus două plângeri acuzând Tesla că își face publicitate falsă pentru tehnologia de asistență a șoferului. O înțelegere mare sau amenzi de reglementare legate de aceste pretenții ar putea devia banii Tesla de la investițiile atât de necesare pentru a extinde operațiunile companiei și pentru a-și atinge obiectivele tehnologice promise de mult.

Preocupări tot mai mari de siguranță: Administrația Națională pentru Siguranța Traficului pe Autostrăzi (NHTSA) a lansat o investigație în iunie 2022 cu privire la 35 de accidente care au dus la 14 decese care au implicat pilotul automat Tesla în SUA din 2016. Problemele companiei la conducerea asistată ar putea fi abia la început. Odată ce Tesla a atras în sfârșit atenția NHTSA, NHTSA și-a extins rapid ancheta privind FSD și Autopilot pe peste 830,000 de Tesla vândute în SUA, mă aștept ca extinderea să continue, având în vedere că, în doar un an (iulie 2021 până în iunie 2022), Autopilot Tesla a fost implicat în 273 de accidente care au rezultat cinci decese.

Dacă NHTSA descoperă defecte în Autopilot sau FSD, Tesla ar putea fi pe cârlig pentru a finanța cheltuielile unei retrageri masive, ca să nu mai vorbim de pasivele legate de decesele și rănirile din accidente. În plus, orice defecte de design descoperite în cadrul investigației ar putea lăsa Tesla deschisă la mai multe litigii colective.

Amenințarea Uniunii: Consiliul Național pentru Relații cu Munca guvernat recent Tesla a încălcat drepturile lucrătorilor nepermițând lucrătorilor să poarte tricouri pro-sindicate la locul de muncă. Deși codul vestimentar al companiei poate să nu pară mare lucru la valoarea nominală, implicațiile acestei decizii ar putea fi profunde. Tesla a împiedicat cu succes eforturile de a-și sindicaliza forța de muncă în trecut, ceea ce a poziționat compania cu un avantaj al costului forței de muncă ca singurul producător de automobile din SUA fără forță de muncă sindicalizată. Dacă compania nu reușește să țină sindicatele la distanță, costurile cu forța de muncă ar crește, iar rezultatul final al Tesla ar fi afectat direct.

Nu cumpărați ce vinde Musk

Pierdut în toată zgomotul din jurul lui Elon Musk cumpărând Twitter este faptul că Musk continuă să renunțe la acțiunile Tesla. Mosc vândut $ 16.4 de miliarde de în valoare de acțiuni Tesla în noiembrie și decembrie 2021. Apoi, în numele finanțării preluării propuse de Twitter, Musk a vândut $ 8.5 de miliarde de în valoare de stoc în aprilie 2022 și altul $ 6.9 de miliarde de în valoare de acțiuni în august 2022. În total, Musk a vândut acțiuni în valoare de aproximativ 31.8 miliarde de dolari (4% din capitalizarea pieței actuale) în mai puțin de un an, fără să provoace multă agitație în rândul investitorilor.

În timp ce directorii executivi care vând acțiuni ale companiei pe care o administrează nu este o noutate, o mare parte din argumentele pentru deținerea Tesla constă în încrederea în abilitățile creative ale lui Musk și în credința în pretențiile și promisiunile sale mari. Musk care vinde o participație atât de mare în companie pe măsură ce intră, poate, în cea mai provocatoare era a sa, este un steag roșu pe care investitorii nu ar trebui să-l ignore. În cazul în care acordul cu Twitter se finalizează, Musk ar putea ajunge să vândă acțiuni de până la 30 de miliarde de dolari într-o companie despre care piața se așteaptă să devină mai profitabilă decât Apple (vezi detaliile de mai jos) pentru a investi într-o platformă de socializare aflată în dificultate. Poate că investitorii ar trebui să ia în considerare faptul că Musk crede de fapt că Twitter este cea mai bună investiție în acest moment.

Twitter Tussle se adaugă la riscul de credit al Tesla

Investitorii ar trebui să ia notă de cantitatea enormă de bani și timp pe care Musk le-a dedicat Twitter, mai ales după ce Tesla a ratat așteptările de livrare de consens în fiecare dintre primele trei trimestre ale anului 2022.

Nu vă înșelați, bătaia de pe Twitter a rănit investitorii Tesla. De când Twitter (TWTR) a acceptat oferta de achiziție a lui Musk pe 25 aprilie 2022, acțiunile Tesla au scăzut cu 28% – inclusiv o scădere de 12% a doua zi după anunțul tranzacției – comparativ cu o scădere de doar 12% pentru S&P 500 în același timp. .

Mișcăriile lui Musk forțează băncile care s-au angajat în acordul cu Twitter în urmă cu șase luni să continue cu finanțarea $ 12.5 de miliarde de pe o piață cu mult mai puțină lichiditate decât în ​​aprilie. Tesla ar putea fi forțată să plătească costuri mai mari de împrumut dacă creditorii încep să prețuiască riscul de credit suplimentar pe care Musk îl aduce la masă.

Evaluarea TSLA nu are sens

Acțiunile Tesla sunt evaluate pentru o creștere extraordinară a profitului, în timp ce operatorii tradiționali au un preț pentru o scădere a profitului cu 60%.

Cu excepția Tata Motors, toți colegii actuali ai Tesla din universul de acoperire al companiei mele au un raport pozitiv preț-valoare economică contabilă (PEBV) față de TTM. În ciuda progreselor lor în tehnologia EV și a planurilor pentru creșterea rapidă a producției de vehicule electrice până în 2030, raportul PEBV agregat al grupului de egali este de doar 0.4, ceea ce înseamnă că piața se așteaptă ca profiturile acestor producători moșteniți să scadă permanent la 60% sub nivelurile TTM. Pe de altă parte, raportul PEBV al Tesla de 15.9 implică că piața se așteaptă ca profiturile sale să crească cu 1,590%.

Deși capitalizarea de piață a Tesla este de aproape două ori mai mare decât capitalizarea de piață combinată a operatorilor tradiționali, valoarea economică contabilă (EBV) a companiei este de doar 2% față de EBV combinată de 4 de miliarde de dolari. Vezi Figura 992.

Figura 7: Evaluarea Tesla în comparație cu colegii actuali*: TTM

*De la închiderea pieței pe 12 octombrie 2022.

Reverse DCF Math: Evaluarea implică că Tesla va deține peste 37% din piața globală de vehicule electrice pentru pasageri

Tesla a vinde 1.2 milioane de mașini prin TTM nu este o minune. Cu toate acestea, acest număr este minuscul în comparație cu numărul de vehicule pe care Tesla trebuie să le vândă pentru a-și justifica prețul acțiunilor – oriunde de la 12 milioane până la peste 30 de milioane, în funcție de ipotezele prețului mediu de vânzare (ASP). Ca referință, Toyota (TM), cel mai mare producător auto din lume, a vândut 10.2 milioane de vehicule peste TTM încheiat la 6.

Îl folosesc pe al meu modelul inversat al fluxului de numerar (DCF) pentru a oferi dovezi mai clare, matematice, că evaluarea Tesla este prea mare și oferă risc/compensă neatractiv. La prețul mediu de vânzare actual (ASP) per vehicul de ~54 USD, prețul acțiunilor Tesla la 205 USD/acțiune implică că compania va vinde 12 milioane de vehicule în 2031, față de 1.2 milioane peste TTM. 12 milioane de vânzări în 2031 ar reprezenta 40% din cele așteptate piața globală a vehiculelor de pasageri EV în 2031. La ASP-uri mai mici, vânzările implicite de vehicule par și mai nerealiste. Detalii mai jos.

Pentru a-și justifica prețul actual al acțiunilor, Tesla ar trebui să:

• obține imediat o marjă de profit operațional net după impozitare de 13% (NOPAT) (1.5x marja TTM a Toyota, comparativ cu marja TTM a Tesla de 12%)
• crește veniturile cu 30% compus anual și
• creșterea capitalului investit la un CAGR de 14% (față de 50% CAGR din 2010-2021) pentru a îndeplini cerințele de capacitate pentru următorul deceniu

În acest scenariu, Tesla ar genera venituri de 712 miliarde de dolari în 2031, ceea ce reprezintă de 1.1 ori veniturile combinate ale Toyota, General Motors, Ford (F), Honda Motor Corp (HMC) și Stellantis (STLA) peste TTM.

În acest scenariu, Tesla ar atinge o marjă NOPAT care este de 1.4 ori mai mare decât cea mai mare marjă realizată de orice companie similară existentă în ultimii cinci ani și ar genera 88.9 miliarde USD în profit net operațional după impozitare (NOPAT) în 2031. La 88.9 miliarde USD , NOPAT al Tesla ar fi de 1.4 ori TTM NOPAT al tuturor colegilor actuali și 87% din TTM NOPAT al Apple (AAPL), care, la 102 miliarde de dolari, este cel mai mare dintre toate companiile acoperite de firma mea.

205 USD/acțiune implică, de asemenea, că, în 2031, Tesla va vinde următorul număr de vehicule pe baza acestor valori de referință ASP:

• 12 de milioane de vehicule – ASP actual de 54 USD
• 16 milioane de vehicule – ASP de 40 USD (egal cu General Motors în 2T22)
• 30 de milioane de vehicule – ASP de 21 USD (egal cu Toyota în trimestrul I1 fiscal)

Având în vedere dificultatea de a prognoza piața de vehicule electrice cu creștere mare, analizez cota de piață implicită pe baza unui scenariu de bază de la S&P Global și cel mai bun scenariu de la Agenția Internațională pentru Energie (AIE) pentru dimensiunea potențială a pieței în 2031.

Scenariu de bază (vânzările de vehicule electrice ajung la 31 de milioane în 2031): Dacă presupun scenariul de bază pentru vehiculele electrice globale pentru pasageri și Tesla realizează vânzările de vehicule electrice menționate mai sus, cota de piață implicită pentru companie ar fi:

• 37% pentru 12 milioane de vehicule
• 50% pentru 16 milioane de vehicule
• 95% pentru 30 milioane de vehicule

Folosesc piața globală de vehicule electrice ușoare proiectat CAGR din 2021 până în 2030 pentru a estima valoarea pieței în 2031

Cel mai bun scenariu (vânzările de vehicule electrice ajung la 84 de milioane de vânzări în 2031): Dacă presupun un scenariu improbabil, dar cel mai bun caz pentru vehiculul electric global pentru pasageri de la AIE, vânzările de vehicule menționate mai sus ar reprezenta:

• 14% pentru 12 milioane de vehicule
• 19% pentru 16 milioane de vehicule
• 35% pentru 30 milioane de vehicule

Eu folosesc Vânzările proiectate de vehicule electrice din scenariul net zero de la IEA CAGR din 2021 până în 2030 pentru a estima valoarea pieței în 2031

Probabilitatea de a atinge oricare dintre scenariile de cotă de piață menționate mai sus este extrem de puțin probabilă într-o industrie atât de competitivă. Pentru referință, cota Toyota și Volkswagen din piața globală a vehiculelor de pasageri din 1H22 a fost de 12%, respectiv 10%.

Figura 8: Vânzările implicite de vehicule ale Tesla în 2031 pentru a justifica 205 USD/acțiune

TSLA are 56% dezavantaje dacă Tesla devine cel mai mare producător de automobile din lume

Dacă presupun că Tesla vinde cu 9% mai multe vehicule decât Toyota, cel mai mare producător auto din lume, vândute prin TTM, Tesla are un dezavantaj cu 56%+. În acest scenariu, Tesla ar vinde 11.1 milioane de vehicule în 2031 (ceea ce implică o cotă de 35% din piața globală a vehiculelor electrice de pasageri în 2031), la un ASP de 40 USD (față de ASP fiscal 1Q23 al Toyota de 21 USD). Cu alte cuvinte, dacă presupun că Tesla:

• Marja NOPAT este de 12% în 2022 și scade la 9% (egal cu marja TTM a Stellantis) în 2023–2031,
• veniturile cresc la un CAGR estimat de consens de 40% din 2022 până în 2024
• veniturile cresc cu 19% compus anual din 2025 până în 2031 și
• Capitalul investit crește cu 13% CAGR din 2022 până în 2031

Modelul meu arată că stocul valorează doar 90 USD/acțiune astăzi – 60% dezavantaj față de prețul actual. Vedeți matematica din spatele acestui scenariu DCF invers. În acest scenariu, Tesla crește NOPAT la 44.0 miliarde de dolari, sau de 5.5 ori TTM NOPAT și de 2.2 ori TTM NOPAT de la Toyota.

TSLA are peste 88% dacă Tesla crește volumul vânzărilor de 4 ori

Dacă estimăm marje mai rezonabile (dar totuși foarte optimiste) și realizări ale cotei de piață pentru Tesla, stocul valorează doar 25 USD/acțiune. Iată matematica, presupunând că Tesla:

• Marja NOPAT este de 12% în 2022 și scade la 8% (egal cu marja TTM a Toyota) în 2023–2031
• veniturile cresc cu 58% în 2022
• veniturile cresc cu 8% pe an în perioada 2023-2031 și
• capitalul investit crește cu 5% CAGR în perioada 2023-2031, atunci

Modelul meu arată că stocul valorează doar 25 USD/acțiune astăzi - un dezavantaj de 88% față de prețul actual.

În acest scenariu, Tesla vinde 3.9 milioane de mașini (12% din piața globală de vehicule electrice pentru pasageri în 2031) în 2031 la un ASP de 40 USD. Având în vedere extinderea necesară a capacităților de fabrică/producție și concurența formidabilă, cred că Tesla va avea noroc să susțină o marjă de până la 8% în perioada 2022-2031. Dacă Tesla nu reușește să îndeplinească aceste așteptări, atunci stocul valorează mai puțin de 25 USD/acțiune.

Figura 9 compară NOPAT istoric al companiei cu NOPAT implicat în scenariile de mai sus pentru a ilustra cât de mari rămân așteptările cuprinse în prețul acțiunilor Tesla. Pentru context suplimentar, arăt TTM NOPAT al Apple, Toyota și al colegilor actuali combinați.

Figura 9: NOPAT istoric și implicit al Tesla: scenarii de evaluare DCF

Fiecare dintre scenariile de mai sus presupune că capitalul investit al Tesla crește suficient pentru a se potrivi cerințelor necesare de extindere a capacității implicate în prețul acțiunilor. Pentru referință, capitalul investit al Tesla a crescut cu 50% compus anual în perioada 2010-2021. Capitalul investit la sfârșitul trimestrului 2 a crescut cu 22% de la an la an (YoY). Proprietățile, instalațiile și echipamentele Tesla au crescut și mai repede, la 31% compus anual, din 59.

Cu alte cuvinte, îmi propun să ofer scenarii indiscutabil cele mai bune pentru a evalua așteptările privind cota de piață viitoare și profiturile reflectate în evaluarea bursieră a Tesla. Chiar și făcând acest lucru, constat că Tesla este semnificativ supraevaluată.

560 de miliarde de dolari Fall of the Night King ar veni cu un mare cost pentru mulți

@Watuzzi a rezumat potențialul risc sistemic al unui colaps al acțiunilor Tesla cu acest tweet recent:

„Deși sunt scurt $TSLA, va fi oarecum dureros de urmărit. Nu am văzut niciodată o acțiune cu atât de mulți oameni atât de concentrați în el și dependenți de el pentru a crește în valoare.”

Sunt de acord. Tesla este Regele Nopții al activelor speculative și, având în vedere dezavantajul enorm al acestui stoc foarte popular, căderea Regelui Nopții ar putea avea consecințe pe scară largă. Am avertizat în decembrie 2020 despre riscul pe care îl prezintă includerea Tesla în S&P 500 pentru indexatori. Investitorii Tesla riscă să piardă peste 560 de miliarde de dolari dacă stocul scade la 25 de dolari/acțiune. Atâta distrugere a valorii ar putea avea efecte de contagiune și ar putea conduce la vânzarea altor active speculative, cum ar fi criptomonede și acțiuni zombie, care au o capitalizare de piață combinată de 172 de miliarde de dolari și sunt toate expuse riscului de a ajunge la 0 dolari/acțiune.

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, sector, stil sau temă.