Iată adevăratul motiv pentru care piața de valori se dezlipește - și nu din cauza câștigurilor slabe

Ceea ce a descoperit firma de cercetare este rezumat în graficul de mai jos. Observați că cele mai bune randamente trimestriale ale S&P 500 din trecut au venit atunci când EPS-ul său de ultimă oră pe patru trimestre au fost cu 20% mai mici și cu 5% mai mari decât în ​​cazul în care au fost cu un an înainte. Cu excepția trimestrelor în care EPS a fost cu peste 20% mai scăzut decât cu un an mai devreme, există o relație inversă între creșterea EPS și performanța S&P 500.

Se poate aplica această excepție acum? Pare cel mai puțin probabil. Chiar și cu previziunile recente ale companiilor privind câștigurile reduse, Standard & Poor's estimează că profitul final de patru trimestre al pieței de valori la 30 iunie va fi cu 28% mai mare decât totalul comparabil din 30 iunie 2021.

Ce cauzează modificări ale multiplilor P/E?

Arătând cu degetul către multiplii de câștig, mai degrabă decât pe câștiguri în scădere, mă bazez pe nimic mai mult decât pe o simplă aritmetică. Nivelul pieței la un moment dat este egal cu E ori P/E, așa că dacă câștigurile (E) nu sunt de vină, atunci singura altă posibilitate este multiplu (P/E).

În ultimul an, multiplul P/E al pieței de valori din SUA (bazat pe rezultatul GAAP EPS pe 12 luni) a scăzut la sub 20 de la peste 30. Dacă multiplu ar fi rămas constant, S&P 500 de astăzi ar fi cu 28% mai mare decât un cu un an în urmă. De fapt, este cu 6% mai mic.

Ce a făcut ca multiplu P/E să scadă atât de mult? Există numeroși factori, dar poate cel mai important este inflația. Istoria ne învață că multiplii P/E sunt în medie mai mari atunci când inflația este mai mică și invers.

Această corelație inversă are sens – până la un punct. După cum mulți au observat în ultimele luni, o rată mai mare a inflației înseamnă că câștigurile din anii următori trebuie actualizate la o rată mai mare atunci când se calculează valoarea lor actuală. 

Cu toate acestea, acest raționament – ​​care este repetat pe scară largă – este doar jumătate din poveste. Cealalta jumatate, așa cum am subliniat într-o rubrică în urmă cu șase luni, este că câștigurile pe acțiune nominale ale corporative tind să crească mai rapid atunci când inflația este mai mare. În ultimii 150 de ani, această creștere mai rapidă a EPS a compensat în mare măsură multiplii P/E mai mici atunci când inflația se încălzește - lăsând, în medie, piața de valori relativ nevătămată în perioadele de inflație mai ridicată. Acest lucru ajută la explicarea rezultatelor rezumate în diagramă.

Majoritatea investitorilor trec cu vederea această tendință ca câștigurile nominale să crească mai rapid în mediile cu inflație mai ridicată - o eroare la care economiștii o numesc „iluzie a inflației”. În plus, nu doar investitorii sunt vinovați de acest lucru; directorii companiei sunt de asemenea. Rapoarte FactSet că 85% dintre companiile S&P 500 au citat inflația în cererile de câștig pentru primul trimestru - cel mai mare procent din 2010.

În loc să se plângă de eroarea investitorilor, un răspuns mai înțelept ar fi să parieze împotriva convingerilor lor greșite. O modalitate de a face acest lucru ar fi plasarea comenzilor de cumpărare sub prețul pieței pentru companiile cu câștiguri puternice. În măsura în care investitorii pedepsesc pe nedrept acțiunile acestor companii, veți obține unele dintre ele la un chilipir. Dacă da, istoria sugerează că în cele din urmă vei obține un profit frumos.

Mark Hulbert este un colaborator regulat la MarketWatch. Evaluările sale Hulbert urmăresc buletine informative de investiții care plătesc o taxă forfetară pentru a fi auditate. El poate fi contactat la [e-mail protejat]

Citi: Selloff pune S&P 500 în pragul pieței de urs. Dacă istoria este un ghid, este mai multă durere în față.

Mai mult: Câștigurile S&P 500 sunt un alt potențial „șoc” care așteaptă piețele financiare care încearcă să scape de temerile de stagflație: economist