„Ceva pe care toată lumea știe nu merită să știe”, așa cum a observat odată faimosul finanțator Bernard Baruch.
Și așa mi-a reamintit un discurs lung din New York Times săptămâna trecută despre motivul pentru care randamentele obligațiunilor rămân scăzute, în ciuda inflației în creștere și a deficitelor bugetare mari. Băncile centrale din întreaga lume au fixat dobânzile la zero sau mai jos, în timp ce cumpără obligațiuni în valoare de trilioane de dolari pentru a-și reduce randamentele. Îmbătrânirea demografică și cererea continuă pentru investiții sigure și lichide, împreună cu un excedent global de economii, au redus și mai mult randamentele obligațiunilor guvernamentale fără risc. Potrivit pentru tipărire, dar nu sunt știri.
Dar, după cum știe toată lumea, Rezerva Federală este pe cale să înceapă să-și majoreze ratele de politică pe termen scurt, cu o creștere de un sfert de punct procentual, o creștere aproape de blocare și o creștere de jumătate de punct în afara, dar în creștere. , posibilitate. Potrivit site-ului CME FedWatch, până la cinci majorări de un sfert de punct până în decembrie sunt evaluate de către piața futures a fondurilor alimentare.
Așa că, pentru a afla ce nu știe toată lumea deja, am apelat la doi contrarianți care au contestat consensul (și pe mine) de-a lungul multor ani. Alertă spoiler: ei cred că randamentele obligațiunilor vor deveni mai mici, nu mai mari – dacă nu imediat, atunci într-un viitor nu prea îndepărtat.
„Nu mi-a fost niciodată frică să merg împotriva consensului sau a Fed-ului”, spune Lacy Hunt, economist-șef al Hoisington Management, din Austin, Texas, care a fost lovită de o furtună de gheață în timp ce discutam prin telefon. În ciuda celor mai recente date privind produsul intern brut care arată o creștere anuală de 6.9% în trimestrul al patrulea, el consideră economia SUA ca fiind fragilă din cauza poverii datoriei.
Gary Shilling, care conduce serviciul de consiliere economică de lungă durată care îi poartă numele, se îndepărtează, de asemenea, de mulțime în căutarea „o economie care va fi moale” și „inflația care va dispărea”. O recesiune a urmat 11 din ultimele 12 înăspriri ale politicii Fed, subliniază el, într-o conversație telefonică din bibanul său din nordul New Jersey, care a fost lovit de ploaia aproape înghețată de la aceeași furtună.
Dincolo de vreme, ceea ce împărtășesc acești doi economiști veterani de piață este convingerea că creșterea randamentelor obligațiunilor în ultimul an, până la un vârf recent de 1.83% la nota de referință a Trezoreriei la 10 ani, se va inversa.
În timp ce percepția obișnuită este că consumatorii americani sunt împiedicați să cumpere ceea ce își doresc din cauza îndoielilor lanțului de aprovizionare, Shilling crede că și-au „împușcat patul”. Construirea stocurilor, principalul motiv pentru raportul robust al PIB-ului din trimestrul al patrulea, se va dovedi probabil a fi exagerat. În special, el observă o creștere a stocurilor la marii retaileri Walmart (ticker: WMT) și
Ţintă
(TGT) în trimestrul respectiv, în timp ce vânzările cu amănuntul raportate de Departamentul de Comerț au scăzut brusc cu 1.9% în decembrie.
Cu stocurile nedorite care continuă să se acumuleze, Shilling caută reduceri în comenzi și producție. În același timp, el crede că creșterea prețurilor locuințelor este pe cale să izbucnească. Livrările de locuințe noi vor ajunge din urmă cu cererea. „Am senzația că goana către „burbs și zonele rurale” s-a terminat”, adaugă el. El se îndoiește, de asemenea, că oamenii care se mută în regiuni cu costuri mai mici vor continua să primească același salariu de la angajatorii din orașele mari pentru munca la distanță.
Hunt, între timp, vede că economia continuă să fie afectată de datorii și demografie. Spre deosebire de credința obișnuită că datoria mai mare împinge ratele dobânzilor, el susține că forța datoriei impuse încetinește creșterea și, la rândul său, scade ratele pe termen lung.
Privind tendințele pe termen foarte lung, el spune că creșterea reală pe cap de locuitor s-a redus la jumătate la 1.1% de la sfârșitul anilor 1990, de la 2.2% din 1870 până atunci, pe care o atribuie creșterii datoriei SUA. În ceea ce privește demografia, el vede că cea mai lentă creștere a populației națiunii din secolul al XVIII-lea limitează investițiile, ceea ce va limita producția economiei.
Între timp, Hunt vede că inflația afectează majoritatea gospodăriilor, în special a celor cu venituri mai modeste, deoarece prețurile depășesc invariabil salariile. Pe măsură ce costul produselor de necesitate, cum ar fi alimentele și combustibilul, necesită o parte mai mare a bugetelor, consumatorii primesc efectiv o creștere a taxelor.
Shilling se așteaptă ca înăsprirea pe care Rezerva Federală este pe cale să se angajeze să aibă același impact pe care l-a avut o politică mai strictă în aproape toate celelalte cazuri anterioare. Abia în anii 1990 Fed a reușit să realizeze proverbiala aterizare moale prin înăsprirea și apoi relaxarea la timp pentru a evita o recesiune. În perioada 1994-95, banca centrală a dublat aproximativ rata fondurilor alimentare în scurt timp, deși a dus la repercusiuni financiare majore pe piața valorilor mobiliare garantate cu ipoteci, falimentul Orange County, California, și criza pesoului mexican care a dus la un plan de salvare al SUA.
Odată ce majorările ratelor Fed au lovit o economie care încetinește, Shilling vede o reluare a „rălirii obligațiunilor de o viață”, pe care el a numit-o când a început acum patru decenii și acum declară că nu s-a încheiat. El crede că randamentele trezoreriei pe termen lung au avut deja prețuri la o creștere de peste un punct procentual a țintei ratei pe termen scurt a Fed.
Dacă o politică monetară mai înăsprită duce la o recesiune, el așteaptă ca randamentul Trezoreriei pe 10 ani să revină la minimul pandemic de la începutul anului 2020 de 0.54%, de la 1.8% săptămâna trecută, iar obligațiunile pe 30 de ani să scadă la 1% de la 2.1%. Deoarece prețurile obligațiunilor cresc pe măsură ce ratele scad, aceasta ar produce un randament total de 30.7% pentru o trezorerie pe 30 de ani și 38% pentru o obligațiune cu cupon zero pe 30 de ani.
Shilling subliniază că a recomandat întotdeauna obligațiunile de trezorerie pentru câștiguri de capital, nu pentru venituri. Dar nu cumpără încă. El așteaptă să se dezvolte slăbiciunea economică din surplusul stocurilor și să se îngrijoreze cu privire la excesul de către Fed înainte de a apăsa trăgaciul.
Hunt crede că condițiile economice din Europa de Vest și Japonia au condus la randamente și mai mici acolo. Așadar, investitorii globali sunt susceptibili să fie atrași în continuare de randamentele mai mari ale trezoreriei americane, pe care el le vede devenind din ce în ce mai atrăgătoare și pentru investitorii autohtoni, pe măsură ce economia americană dezamăgește și inflația scade.
Vor prevala acești tauri de obligațiuni veterani? Trebuie să recunosc că de-a lungul anilor în care nu am fost de acord cu ei, au ajuns să aibă dreptate de cele mai multe ori. Dacă nimic altceva, opiniile contrare vă obligă să vă reexaminați presupunerile.
Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]
Sursa: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo
Uită de inflație. Contrarienii se așteaptă la o recesiune și o scădere a randamentelor obligațiunilor.
„Ceva pe care toată lumea știe nu merită să știe”, așa cum a observat odată faimosul finanțator Bernard Baruch.
Și așa mi-a reamintit un discurs lung din New York Times săptămâna trecută despre motivul pentru care randamentele obligațiunilor rămân scăzute, în ciuda inflației în creștere și a deficitelor bugetare mari. Băncile centrale din întreaga lume au fixat dobânzile la zero sau mai jos, în timp ce cumpără obligațiuni în valoare de trilioane de dolari pentru a-și reduce randamentele. Îmbătrânirea demografică și cererea continuă pentru investiții sigure și lichide, împreună cu un excedent global de economii, au redus și mai mult randamentele obligațiunilor guvernamentale fără risc. Potrivit pentru tipărire, dar nu sunt știri.
Dar, după cum știe toată lumea, Rezerva Federală este pe cale să înceapă să-și majoreze ratele de politică pe termen scurt, cu o creștere de un sfert de punct procentual, o creștere aproape de blocare și o creștere de jumătate de punct în afara, dar în creștere. , posibilitate. Potrivit site-ului CME FedWatch, până la cinci majorări de un sfert de punct până în decembrie sunt evaluate de către piața futures a fondurilor alimentare.
Așa că, pentru a afla ce nu știe toată lumea deja, am apelat la doi contrarianți care au contestat consensul (și pe mine) de-a lungul multor ani. Alertă spoiler: ei cred că randamentele obligațiunilor vor deveni mai mici, nu mai mari – dacă nu imediat, atunci într-un viitor nu prea îndepărtat.
„Nu mi-a fost niciodată frică să merg împotriva consensului sau a Fed-ului”, spune Lacy Hunt, economist-șef al Hoisington Management, din Austin, Texas, care a fost lovită de o furtună de gheață în timp ce discutam prin telefon. În ciuda celor mai recente date privind produsul intern brut care arată o creștere anuală de 6.9% în trimestrul al patrulea, el consideră economia SUA ca fiind fragilă din cauza poverii datoriei.
Gary Shilling, care conduce serviciul de consiliere economică de lungă durată care îi poartă numele, se îndepărtează, de asemenea, de mulțime în căutarea „o economie care va fi moale” și „inflația care va dispărea”. O recesiune a urmat 11 din ultimele 12 înăspriri ale politicii Fed, subliniază el, într-o conversație telefonică din bibanul său din nordul New Jersey, care a fost lovit de ploaia aproape înghețată de la aceeași furtună.
Dincolo de vreme, ceea ce împărtășesc acești doi economiști veterani de piață este convingerea că creșterea randamentelor obligațiunilor în ultimul an, până la un vârf recent de 1.83% la nota de referință a Trezoreriei la 10 ani, se va inversa.
În timp ce percepția obișnuită este că consumatorii americani sunt împiedicați să cumpere ceea ce își doresc din cauza îndoielilor lanțului de aprovizionare, Shilling crede că și-au „împușcat patul”. Construirea stocurilor, principalul motiv pentru raportul robust al PIB-ului din trimestrul al patrulea, se va dovedi probabil a fi exagerat. În special, el observă o creștere a stocurilor la marii retaileri Walmart (ticker: WMT) și
Ţintă
(TGT) în trimestrul respectiv, în timp ce vânzările cu amănuntul raportate de Departamentul de Comerț au scăzut brusc cu 1.9% în decembrie.
Cu stocurile nedorite care continuă să se acumuleze, Shilling caută reduceri în comenzi și producție. În același timp, el crede că creșterea prețurilor locuințelor este pe cale să izbucnească. Livrările de locuințe noi vor ajunge din urmă cu cererea. „Am senzația că goana către „burbs și zonele rurale” s-a terminat”, adaugă el. El se îndoiește, de asemenea, că oamenii care se mută în regiuni cu costuri mai mici vor continua să primească același salariu de la angajatorii din orașele mari pentru munca la distanță.
Hunt, între timp, vede că economia continuă să fie afectată de datorii și demografie. Spre deosebire de credința obișnuită că datoria mai mare împinge ratele dobânzilor, el susține că forța datoriei impuse încetinește creșterea și, la rândul său, scade ratele pe termen lung.
Privind tendințele pe termen foarte lung, el spune că creșterea reală pe cap de locuitor s-a redus la jumătate la 1.1% de la sfârșitul anilor 1990, de la 2.2% din 1870 până atunci, pe care o atribuie creșterii datoriei SUA. În ceea ce privește demografia, el vede că cea mai lentă creștere a populației națiunii din secolul al XVIII-lea limitează investițiile, ceea ce va limita producția economiei.
Între timp, Hunt vede că inflația afectează majoritatea gospodăriilor, în special a celor cu venituri mai modeste, deoarece prețurile depășesc invariabil salariile. Pe măsură ce costul produselor de necesitate, cum ar fi alimentele și combustibilul, necesită o parte mai mare a bugetelor, consumatorii primesc efectiv o creștere a taxelor.
Shilling se așteaptă ca înăsprirea pe care Rezerva Federală este pe cale să se angajeze să aibă același impact pe care l-a avut o politică mai strictă în aproape toate celelalte cazuri anterioare. Abia în anii 1990 Fed a reușit să realizeze proverbiala aterizare moale prin înăsprirea și apoi relaxarea la timp pentru a evita o recesiune. În perioada 1994-95, banca centrală a dublat aproximativ rata fondurilor alimentare în scurt timp, deși a dus la repercusiuni financiare majore pe piața valorilor mobiliare garantate cu ipoteci, falimentul Orange County, California, și criza pesoului mexican care a dus la un plan de salvare al SUA.
Odată ce majorările ratelor Fed au lovit o economie care încetinește, Shilling vede o reluare a „rălirii obligațiunilor de o viață”, pe care el a numit-o când a început acum patru decenii și acum declară că nu s-a încheiat. El crede că randamentele trezoreriei pe termen lung au avut deja prețuri la o creștere de peste un punct procentual a țintei ratei pe termen scurt a Fed.
Dacă o politică monetară mai înăsprită duce la o recesiune, el așteaptă ca randamentul Trezoreriei pe 10 ani să revină la minimul pandemic de la începutul anului 2020 de 0.54%, de la 1.8% săptămâna trecută, iar obligațiunile pe 30 de ani să scadă la 1% de la 2.1%. Deoarece prețurile obligațiunilor cresc pe măsură ce ratele scad, aceasta ar produce un randament total de 30.7% pentru o trezorerie pe 30 de ani și 38% pentru o obligațiune cu cupon zero pe 30 de ani.
Shilling subliniază că a recomandat întotdeauna obligațiunile de trezorerie pentru câștiguri de capital, nu pentru venituri. Dar nu cumpără încă. El așteaptă să se dezvolte slăbiciunea economică din surplusul stocurilor și să se îngrijoreze cu privire la excesul de către Fed înainte de a apăsa trăgaciul.
Hunt crede că condițiile economice din Europa de Vest și Japonia au condus la randamente și mai mici acolo. Așadar, investitorii globali sunt susceptibili să fie atrași în continuare de randamentele mai mari ale trezoreriei americane, pe care el le vede devenind din ce în ce mai atrăgătoare și pentru investitorii autohtoni, pe măsură ce economia americană dezamăgește și inflația scade.
Vor prevala acești tauri de obligațiuni veterani? Trebuie să recunosc că de-a lungul anilor în care nu am fost de acord cu ei, au ajuns să aibă dreptate de cele mai multe ori. Dacă nimic altceva, opiniile contrare vă obligă să vă reexaminați presupunerile.
Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]
Sursa: https://www.barrons.com/articles/inflation-recession-bond-yields-51643997182?siteid=yhoof2&yptr=yahoo