Concentrați-vă pe elementele fundamentale pe piețele furtunoase: CarMax (KMX)

Pe măsură ce zilele MOMO, YOLO și BTFD se scufundă tot mai adânc în trecut, le reamintesc investitorilor să se concentreze pe elementele fundamentale. Cercetarea fundamentală ar putea părea plictisitoare, dar este singura modalitate de a găsi companii care generează profituri reale și au acțiuni care prezintă mai puțin risc. Investițiile plictisitoare pot fi foarte profitabile.

masina max
KMX
, Inc. (KMX) este una dintre ideile lungi din această săptămână.

Fundamentele sunt la fel de importante acum ca întotdeauna

În mijlocul incertitudinii economice și al volatilității pieței, investitorii ar trebui să se asigure – acum mai mult ca niciodată – portofoliile lor sunt pline de companii care generează câștiguri de bază și tranzacționează la evaluări ieftine.

După ani în care a turnat bani ușor în companiile de creștere populare, piața nu mai tolerează pierderile de profit, indiferent cât de puternică ar fi creșterea.

Investitorii ar trebui să se concentreze asupra companiilor cu următoarele caracteristici, indiferent de perspectivele economice:

• creștere constantă a veniturilor de bază
• randament ridicat al capitalului investit (ROIC) în comparație cu colegii
• creșterea câștigurilor economice
• flux de numerar liber puternic (FCF)
• preț scăzut la valoarea contabilă economică (PEBV)

CarMax a depășit-o pe Carvana cu 60%

În ciuda scăderii cu 42% față de maximele din noiembrie 2021, din cauza preocupărilor legate de creșterea costurilor companiei, acțiunile CarMax au avut rezultate mult mai bune decât acțiunile rivalului Carvana (CVNA) de când am făcut din CarMax o idee lungă pe 16 decembrie 2020. De atunci, Acțiunile CarMax au scăzut cu 9%, comparativ cu o scădere de 69% pentru CVNA în același timp. A se vedea figura 1.

Figura 1: Performanța prețului: KMX vs. CVNA Din 12

În timp ce piața poate fi prea pesimistă cu privire la perspectivele industriei de mașini second hand, ea face o diferență clară între performanța companiilor în industria. O afacere de bază puternică poziționează CarMax pentru a oferi venituri pe termen lung și cresterea profitului. Scăderea recentă a prețului acțiunilor oferă un punct de intrare pentru a deține această afacere de calitate la o evaluare ieftină.

Creștere puternică a câștigurilor de bază înainte de pandemie

Preocupările cu privire la capacitatea companiei de a egala performanța impresionantă a veniturilor de bază din anul fiscal 2022 planează asupra acțiunilor. Într-adevăr, câștigurile de bază în 4T22 au fost cu 34% sub 4T21 și 31% sub 4T20. Marjele brute scăzute din punct de vedere istoric și cheltuielile în creștere ar putea persista pe termen scurt și ar putea conduce veniturile de bază ale CarMax pentru anul fiscal 2023 sub nivelurile din anul fiscal 2022.

Cu toate acestea, creșterea constantă a profitului CarMax înainte de pandemie sugerează că, pe termen lung, câștigurile de bază vor reveni la tendințe de creștere. Câștigurile de bază ale CarMax au crescut de la 281 de milioane de dolari în anul fiscal 2010 la 888 de milioane de dolari în anul fiscal 2020 (2/29/20), sau 12% cumulat anual. În ultimii doi ani, veniturile de bază ale CarMax au fost în medie de 931 milioane USD, ceea ce este cu 5% peste nivelurile din anul fiscal 2020.

În schimb, veniturile de bază ale Carvana nu au fost pozitive din 2015 (cel mai devreme an în modelul meu). Veniturile de bază ale companiei au scăzut de la -40 de milioane de dolari în 2015 la -127 de milioane de dolari în 2021. Cu o lipsă de vehicule noi care conduc la niveluri record de cerere pe piața de vehicule second hand, incapacitatea Carvana de a genera câștiguri de bază pozitive este în contrast puternic cu CarMax, care a obținut cel mai mare câștig de bază vreodată în anul fiscal 2022 (FYE încheiat la 2).

CarMax creează valoare pentru acționari în timp ce Carvana o distruge

Spre deosebire de GAA
GAA
Câștigurile, câștigurile economice reprezintă o reprezentare mai exactă a fluxurilor de numerar subiacente reale ale unei afaceri, deoarece țin cont de modificările din bilanț, precum și din contul de profit și pierdere. Veniturile economice ale CarMax au crescut de la 401 milioane USD în anul fiscal 2016 (calendarul 2015[1]) la 757 milioane USD în anul fiscal 2022 (calendarul 2021). În acea perioadă, CarMax a generat câștiguri economice cumulate de 3.6 miliarde de dolari, în timp ce Carvana a generat -2.1 miliarde de dolari venituri economice.

Figura 2: Câștiguri economice cumulate ale CarMax și Carvana începând cu calendarul 2015

De asemenea, cota de piață a fost îmbunătățită față de anul trecut

CarMax este cel mai mare retailer de mașini second hand din SUA (ca volum) și continuă să dețină cotă de piață. Conform Figura 3, cota de piață a companiei pentru mașinile rulate în vârstă de 10 ani sau mai puțin (măsura standard pentru piața vehiculelor rulate) a crescut de la 3% în calendarul 2017 la 4% în calendarul 2021. Numai în calendarul 2021, CarMax și-a îmbunătățit cota de piață cu ~50 de puncte de bază, generând totodată și câștiguri de bază record.

CarMax a subliniat în fiscal 4Q22 apel de câștiguri că se va concentra pe creșterea cotei de piață pe măsură ce continuă să „investiți și să inoveze pentru a obține o creștere profitabilă a cotei de piață”. Amprenta mare a companiei, selecția largă și prețurile competitive ar trebui să continue să atragă clienți pe o piață restrânsă de vehicule second hand. Conducerea se așteaptă ca cota sa din piața țintă să atingă 5% până în calendarul 2025.

Figura 3: Cota CarMax din vânzările din SUA pe piața mașinilor uzate

Cererea de mașini uzate pare puternică pe termen scurt și lung

Deși strângerea ofertei de mașini second hand și creșterea costurilor forței de muncă au redus entuziasmul pentru industria auto uzate, vânzările și prețurile de mașini second hand sunt mult peste nivelurile de dinainte de pandemie. Având în vedere incapacitatea producătorilor de mașini de a satisface cererea de mașini noi în următorii câțiva ani, cererea de mașini uzate este probabil să rămână la niveluri puternice din punct de vedere istoric. De fapt, Grand View Research se așteaptă ca piața globală de mașini second hand să crească cu o rată de creștere anuală compusă (CAGR) de 6% până în calendarul 2030.

CarMax este pregătită să răspundă cererii tot mai mari de mașini second hand. Compania și-a crescut stocul în anul fiscal 2022 și intenționează să adauge zece magazine noi în anul fiscal 2023.

Un lider dovedit

CarMax este capabil să realizeze ceea ce Carvana nu a realizat – creșterea profitabilă a cotei de piață. Segmentul en-gros al CarMax este parte integrantă a profitabilității și succesului său în aprovizionarea cu mașini second hand de calitate. Afacerea en-gros consolidează calitatea ofertelor sale cu amănuntul, oferind un canal pentru a descărca în mod profitabil vehicule de calitate inferioară la licitațiile sale. În plus, afacerea cu ridicata oferă companiei informații în timp real asupra prețurilor și cererii de pe piața de mașini second hand.

Timpul va spune dacă încercarea Carvana de a-și crește prezența fizică și operațiunile angro prin achiziția casei de licitații ADESA US va îmbunătăți profitabilitatea afacerii. Între timp, CarMax operează deja o afacere omnicanal foarte profitabilă cu ridicata și cu amănuntul, la o scară fără precedent.

Investitorilor le lipsește eficiența bilanțului lider în industrie

analiști sunt dezamăgiți cu marjele în scădere a profitului operațional net după impozitare (NOPAT) ale CarMax, care a scăzut de la 5% în anul fiscal 2020 la un minim de treisprezece ani de 4% în anul fiscal 2022. Conducerea a declarat în apelul său privind veniturile din 4T22 că „a ales să transmită unele a economiilor noastre de auto-eficiență a costurilor de achiziție pentru consumatori prin prețuri mai mici”, care pare a fi o mișcare prudentă, având în vedere câștigurile din cota de piață pe care compania a obținut-o în calendarul 2021.

Cu toate acestea, profitabilitatea companiei este mai puternică decât ar putea sugera marjele sale. Noua ofertă de evaluare online instantanee a CarMax a contribuit la creșterea vânzărilor de unități angro ale companiei cu 44% față de anul trecut în trimestrul IV fiscal 4. Creșterea segmentului en-gros a ajutat rotațiile de capital investit ale CarMax, lider în industrie (măsurarea mea a eficienței bilanțului) să crească de la 22 în anul fiscal 3.3 la 2020 în anul fiscal 3.8. Compania va căuta să continue să-și îmbunătățească rotațiile de capital investit pe măsură ce se concentrează pe creștere. vânzări de unități angro prin canalul său online.

Capitalul investit în creștere al CarMax susține ROIC-ul ridicat al companiei, care ocupă locul al treilea în rândul grupului său similar. ROIC-ul lui Carvana, pe de altă parte, este negativ și se clasează pe ultimul loc. A se vedea figura 4.

Figura 4: Profitabilitatea lui CarMax vs. Concurs: TTM

KMX are 43%+ avantaj dacă consensul este corect

Raportul PEBV al CarMax[2] de 1.1 înseamnă că stocul este evaluat pentru ca profiturile să crească doar cu 10% peste nivelurile din anul fiscal 2020. O astfel de ipoteză pare excesiv de pesimistă, având în vedere că compania a crescut NOPAT cu 13% compus anual din 2010 până în 2020.

Mai jos folosesc al meu modelul inversat al fluxului de numerar (DCF) pentru a analiza două scenarii viitoare de fluxuri de numerar și a evidenția potențialul de creștere al prețului actual al acțiunilor CarMax.

Scenariul DCF 1: pentru a justifica prețul actual al acțiunilor de 88 USD/acțiune.

Dacă presupun că CarMax:

• Marja NOPAT se menține la nivelurile din 4T22 fiscal de 2% în 2023 – 2024,
• Marja NOPAT crește la 4% (minim din 13 ani și egală cu anul fiscal 2022) în perioada fiscală 2025 – 2032 și
• veniturile scad cu 2% (față de fiscal 2023 – 2024 estimarea consensului CAGR de +3%) compus anual din fiscal 2023 – 2032, apoi

stocul valorează 88 USD/acțiune astăzi – egal cu prețul curent. In acest scenariu, CarMax câștigă 1.1 miliarde de dolari în NOPAT în anul fiscal 2032, ceea ce este cu doar 7% peste NOPAT dinaintea pandemiei în anul fiscal 2020.

Scenariul 2 DCF: Acțiunile valorează peste 126 USD

Dacă presupun CarMax:

• Marja NOPAT se menține la nivelurile din 4T22 fiscal de 2% în 2023 – 2024,
• Marja NOPAT crește la 4% (minim din 13 ani și egală cu anul fiscal 2022) în perioada fiscală 2025 – 2032 și
• crește veniturile cu 3% din perioada fiscală 2023 – 20232,

stocul este în valoare 126 USD / acțiune astăzi – un avantaj de 43% față de prețul actual. În acest scenariu, NOPAT de la CarMax crește cu doar 3% compus anual pentru următorul deceniu. Pentru referință, CarMax a crescut NOPAT la un CAGR de 9% din perioada fiscală 2015 – 2020 înainte de pandemia COVID-19. În cazul în care NOPAT de la CarMax crește în conformitate cu ratele de creștere dinainte de pandemie, stocul are și mai mult avantaj.

Figura 5 compară istoricul NOPAT al CarMax cu NOPAT-ul său implicit în fiecare dintre scenariile DCF de mai sus.

Figura 5: NOPAT istoric și implicit implicit al CarMax: scenarii de evaluare DCF

Dezvăluire: David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre orice stoc, stil sau temă specifică.

[1] Pentru această analiză, compar datele financiare din calendarul CarMax 2015 (anul fiscal încheiat la 2) cu datele financiare din calendarul Carvana 29 (anul fiscal încheiat la 16).

[2] Calculez raportul PEBV al CarMax folosind NOPAT pre-pandemie al companiei, fiscal 2020, care reprezintă un nivel mai normal al profiturilor decât profiturile record în anul fiscal 2022.