Rezerva Federală este prinsă într-o cușcă fabricată la Tokyo

În timp ce președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, se gândește la câtă latitudine are pentru a crește ratele dobânzilor, realitățile din Tokyo sugerează că răspunsul nu este prea mare.

În martie, echipa lui Powell a lovit frâna monetară pentru prima dată în trei ani. Această mișcare de 25 de puncte de bază a venit într-un moment în care inflația crește cel mai rapid de la începutul anilor 1980. A alimentat așteptările că există mult mai multă strângere de unde a venit.

Cu toate acestea, situația dificilă a Băncii Japoniei demonstrează de ce Powell Fed poate fi mai mult decât apreciază investitorii.

Desigur, Fed și BOJ nu sunt comparații ideale în acest moment. Dar BOJ a fost pionier în capcana monetară de nisip care a deformat perspectivele bancherilor centrali de la Washington la Frankfurt la Sydney. Iar faptul că BOJ este blocat la zero – și în modul de relaxare cantitativă – explică în parte de ce Powell Fed nu se va înăspri, cu urgența pe care ar părea să o solicite o inflație de 8.3%.

Firma comună este modul în care economiile gigantice s-au obișnuit atât de mult cu bani gratuiti aproape nelimitați, încât nu pot înțelege să treacă fără ei. A devenit echivalentul bancar central al unui drept public.

Detoxifierea este ceva ce Japonia nu și-a dat seama niciodată cum să facă. Istoria rapidă este că BOJ a redus pentru prima dată ratele la zero în 2000, un act fără precedent al unei economii a Grupului celor șapte. În 2001, atunci guvernatorul BOJ, Masaru Hayami, a inventat QE modern.

Problema este că BOJ nu poate găsi o ieșire. A ținut motorul monetar în treapta a 5-a an de an. Întreaga economie de 5 trilioane de dolari a Japoniei a devenit dependentă. Oficialii guvernamentali, directorii corporativi, gospodăriile și investitorii au considerat de la sine înțeles că BOJ va părăsi prese de tipar yen pe „mare” pe termen nelimitat.

A existat într-adevăr un scurt moment în jurul anului 2006, când BOJ a încercat să înțărce națiunea de sosul monetar. A reușit chiar să realizeze câteva creșteri ușoare ale ratelor.

Nu a mers. Striga publicului a fost aprigă, iar consecințele economice pentru încrederea în afaceri și dinamica investițiilor au fost și mai grave. Până în 2008, BOJ a readus costurile îndatorării la zero. Apoi QE din nou. Într-un fel, imperiul financiar a ripostat. O bancă centrală abilitatoare a răspuns la cererile pentru hit-uri monetare suplimentare. Și asta e regretabil.

Două decenii de bunăstare monetară excesivă, în esență, au sfârșit prin a amorti spiritele animale pe care factorii de decizie japonezi încercaseră să le revigoreze. Stimulentele pentru oficialii guvernamentali și directorii generali de corporații de a perturba, restructura, inove sau își asuma riscuri au dispărut.

De ce să implementați noi strategii nepopulare sau riscante atunci când este mai ușor să valorificați lichiditățile oferite de BOJ? Ironia este că în 2012, când prim-ministrul de atunci Shinzo Abe a preluat puterea, angajându-se să reformeze economia, și el a renunțat la tipografiile BOJ.

Abe l-a angajat pe Haruhiko Kuroda să găsească un mecanism de stimulare mai mare și să pună capăt deflației odată pentru totdeauna. Guvernatorul Kuroda a lovit gazul mai agresiv decât oricând, luând sarcina Japoniei Inc. de a-și reanima spiritul inovator sau de a crește productivitatea. În loc să-și ridice jocul economic în ultimii nouă ani, Japonia a crescut doza de steroizi. Acest lucru a pierdut practic viitorul China.

Intră Powell, cel mai puțin conflictual lider al Fed din ultimele decenii. S-a înclinat în fața fostului președinte Donald Trump și a redus ratele la zero. Apoi, în 2021, sub președintele Joe Biden, Powell a refuzat să treacă înaintea curbei inflației cu o creștere sau două a ratei.

În, să zicem, în septembrie 2021, era posibil ca creșterea inflației să fie tranzitorie, legată de tulburările lanțului de aprovizionare care aveau să treacă. Dar banca centrală este un joc de încredere. Tot ce este nevoie pentru a ghida percepțiile investitorilor sunt pași mici, dar deliberați pentru a reduce speculațiile. Acum, probabil, este prea târziu, deoarece războiul Rusiei din Ucraina transformă creșterea prețurilor într-o criză cu cinci alarme.

Şansele sunt că Fed va majora din nou ratele în curând. După aceea, totuși, așteptați-vă la perioade lungi de „vizionare și așteptare”, în timp ce echipa lui Powell încearcă să înțeleagă creșterea inflației ca fiind cel mai bun dintre două scenarii – celălalt fiind o recesiune profundă cauzată de o înăsprire monetară agresivă.

Niciun lider al Fed nu vrea să fie acuzat pentru o recesiune. Și având în vedere consecințele Covid-19, inflația, problemele în lanțul de aprovizionare, tensiunile geopolitice, evaluările irațional de ridicate ale acțiunilor și un dolar în creștere, mizele sunt din ce în ce mai mari. Costurile unei greșeli de politică sunt la fel de mari cum au fost vreodată. Ar putea trimite cu ușurință Acțiunile americane în scădere chiar mai tăios.

Cu siguranță, economiștii au un punct în care cei care susțin că inflația de astăzi este mai puțin despre bani ușori decât nepotrivirile cererii/ofertă și marimea fiscală masivă. Lipsa investițiilor în tehnologie pentru creșterea necesară a productivității SUA nu ajută cu greu. Dar o mare parte din banca centrală este psihologică. În acest moment, există puțină încredere că Powell știe ce necesită meseria lui. Mai important, există puțină încredere că va avea curajul să ia decizii nepopulare.

Japonia ne reamintește că este infinit mai ușor să reducem ratele până la minime record decât să restabiliți normalitatea. Acest lucru, pe scurt, explică de ce discuțiile despre un ciclu de înăsprire asemănător celor din 1994 de către Powell Fed sunt foarte exagerate.