Creșterile dobânzilor Fed nu vor reduce inflația dacă cheltuielile rămân ridicate, spune ziarul

Președintele Rezervei Federale, Jerome Powell, a proclamat vineri că banca centrală are o responsabilitate „necondiționată” pentru inflație și și-a exprimat încrederea că „își va face treaba”.

dar o hârtie eliberată la același summit de la Jackson Hole, Wyoming, unde a vorbit Powell, sugerează că Fed nu poate face treaba singură și că de fapt ar putea înrăutăți lucrurile cu creșteri agresive ale ratei dobânzii.

În cazul actual, inflația este determinată în mare măsură de cheltuielile fiscale ca răspuns la criza Covid, iar simpla majorare a ratelor dobânzilor nu va fi suficientă pentru a o reduce, cercetătorii Francesco Bianchi de la Universitatea Johns Hopkins și Leonardo Melosi de la Fed din Chicago. a scris într-o carte albă publicată sâmbătă dimineață.

„Recentele intervenții fiscale ca răspuns la pandemia de Covid au modificat convingerile sectorului privat cu privire la cadrul fiscal, accelerând redresarea, dar și determinând o creștere a inflației fiscale”, au spus autorii. „Această creștere a inflației nu ar fi putut fi evitată prin simpla înăsprire a politicii monetare.”

Prin urmare, Fed poate reduce inflația „doar atunci când datoria publică poate fi stabilizată cu succes prin planuri fiscale viitoare credibile”, au adăugat ei. Lucrarea sugerează că, fără constrângeri ale cheltuielilor fiscale, creșterea ratelor dobânzilor va face costul datoriei mai scump și va duce la creșterea așteptărilor inflaționiste.

În lucrarea sa urmărit îndeaproape discursul lui Jackson Hole, Powell a spus că cele trei principii cheie care îi informează opiniile actuale sunt că Fed este în primul rând responsabilă pentru stabilitatea prețurilor, așteptările publicului sunt critice, iar banca centrală nu poate renunța la calea pe care a trasat-o către prețuri mai mici.

Bianchi și Melosi susțin că un angajament din partea Fed pur și simplu nu este suficient, deși sunt de acord cu privire la aspectul așteptărilor.

În schimb, ei spun că nivelurile ridicate ale datoriei federale și creșterea continuă a cheltuielilor din partea guvernului contribuie la alimentarea percepției publice că inflația va rămâne ridicată. Congresul a cheltuit aproximativ 4.5 trilioane de dolari pe programe legate de Covid, conform USAspending.gov. Aceste cheltuieli au dus la un deficit bugetar de 3.1 trilioane de dolari în 2020, un deficit de 2.8 trilioane de dolari în 2021 și un deficit de 726 de miliarde de dolari în primele 10 luni ale anului fiscal 2022.

În consecință, datoria federală se ridică la aproximativ 123% din PIB – ușor în scădere față de recordul de 128% în 2020, marcat de Covid, dar încă cu mult peste orice văzut încă din 1946, imediat după excesul de cheltuieli din cel de-al Doilea Război Mondial.

„Când dezechilibrele fiscale sunt mari și credibilitatea fiscală scade, poate deveni din ce în ce mai greu pentru autoritatea monetară”, în acest caz Fed, „să stabilizeze inflația în jurul țintei dorite”, se arată în ziar.

Mai mult, cercetarea a constatat că, dacă Fed își continuă calea de creștere a ratelor, ar putea înrăutăți lucrurile. Asta pentru că ratele mai mari înseamnă că cele 30.8 trilioane de dolari din datoria guvernamentală devin mai costisitoare de finanțat.

Pe măsură ce Fed a majorat ratele dobânzilor de referință cu 2.25 puncte procentuale în acest an, ratele dobânzilor de trezorerie au crescut. În al doilea trimestru, dobânda plătită pentru datoria totală a fost un record de 599 de miliarde de dolari la o rată anuală ajustată sezonier, potrivit datelor Rezervei Federale.

Lucrarea prezentată la Jackson Hole a avertizat că, fără politici fiscale mai stricte, „ar apărea un cerc vicios de creștere a ratelor dobânzilor nominale, creșterea inflației, stagnare economică și creșterea datoriilor”.

In remarcile lui, Powell a spus că Fed face tot posibilul pentru a evita un scenariu similar cu anii 1960 și ’70, când creșterea cheltuielilor guvernamentale cuplată cu o Fed nedorită să susțină rate mai mari ale dobânzilor a dus la ani de stagflație sau o creștere lentă și o creștere a inflației. Această condiție a persistat până când președintele de atunci al Fed, Paul Volcker, a condus o serie de creșteri extreme ale ratelor dobânzilor care, în cele din urmă, au tras economia într-o recesiune profundă și au contribuit la îmblânzirea inflației în următorii 40 de ani.

„Vor persista presiunile inflaționiste în curs ca în anii 1960 și 1970? Studiul nostru subliniază riscul ca un model persistent similar de inflație să caracterizeze anii următori”, au scris Bianchi și Melosi.

Ei au adăugat că „riscul unei inflații persistente ridicate pe care economia SUA se confruntă astăzi pare să fie explicat mai mult de combinația îngrijorătoare dintre datoria publică mare și slăbirea credibilității cadrului fiscal”.

„Astfel, rețeta folosită pentru a învinge Marea Inflație la începutul anilor 1980 ar putea să nu fie eficientă astăzi”, au spus ei.

Inflația sa răcit oarecum în iulie, datorită în mare parte scăderii prețurilor la benzină. Cu toate acestea, au existat dovezi ale răspândirii acesteia în economie, în special în ceea ce privește hrana și costurile chiriei. În ultimul an, indicele prețurilor de consum a crescut cu un ritm de 8.5%.. Indicatorul „medie redusă” a Fed-ului de la Dallas, un criteriu favorit al bancherilor centrali, care scoate în evidență maximele și scăderile extreme ale componentelor inflației, a înregistrat un ritm de 12 luni de 4.4% în iulie, cea mai mare valoare din aprilie 1983.

Cu toate acestea, mulți economiști se așteaptă că mai mulți factori vor conspira pentru a reduce inflația, ajutând Fed să-și facă treaba.

„Marjele vor scădea și acest lucru va exercita o puternică presiune descendentă asupra inflației. Dacă inflația scade mai repede decât se așteaptă Fed în următoarele câteva luni – acesta este cazul nostru de bază – Fed va putea respira mai ușor”, a scris Ian Shepherdson, economist șef la Pantheon Macroeconomics.

Ed Yardeni de la Yardeni Research a spus că Powell nu a recunoscut în discursul său rolul pe care l-au avut majorările Fed și inversarea programului său de cumpărare de active în întărirea dolarului și încetinirea economiei. Dolarul a atins luni cel mai ridicat nivel din aproape 20 de ani, comparativ cu un coș de similari săi.

„Așa că [Powell] ar putea regreta în curând că s-a orientat către o poziție mai solicită la Jackson Hole, ceea ce în curând îl poate forța să pivoteze din nou către una mai convenabilă”, a scris Yardeni.

Dar ziarul Bianchi-Melosi indică că va fi nevoie de mai mult decât un angajament de a crește ratele pentru a reduce inflația. Ei au extins argumentul pentru a include întrebarea dacă Fed ar fi început să treacă mai devreme, după ce a petrecut o mare parte din 2021 respingând inflația ca fiind „tranzitorie” și nu justifică un răspuns politic.

„Creșterea ratelor, prin ea însăși, nu ar fi împiedicat recenta creștere a inflației, având în vedere că [o] mare parte a creșterii s-a datorat unei schimbări în mixul perceput de politici”, au scris ei. „De fapt, creșterea ratelor fără sprijinul fiscal adecvat ar putea duce la stagflație fiscală. În schimb, cucerirea inflației post-pandemie necesită politici monetare și fiscale coerente reciproc, care să ofere o cale clară atât pentru rata dorită a inflației, cât și pentru sustenabilitatea datoriei.”