Risc/Recompensă favorabilă întunecată de incertitudinea pe termen scurt

Prima dată am făcut JPMorgan Chase & Company
JPM
o idee lungă în mai 2020, ca parte a tezei mele „See Through the Dip”. De atunci, stocul a crescut cu 37%, comparativ cu un câștig de 42% pentru S&P 500. În ciuda performanțelor ușoare ale pieței, cred că acțiunea valorează 164 de dolari +/acțiune astăzi și are un avantaj de 33% +.

Stocul JPMorgan are un avantaj puternic pe baza:

• orientare pentru creșterea venitului net din dobânzi în 2022
• afacerile diversificate, globale reduc riscul
• generare puternică de flux de numerar liber (FCF).
• prețul actual are un avantaj de 33% dacă profiturile revin la nivelurile din 2020

PUBLICITATE

Figura 1: Performanță cu idei lungi: de la data publicării până la 5

Ce funcționează

Creștere constantă: Activele totale ale JPMorgan au crescut cu 7% față de anul trecut în 1T22, până la 4.0 trilioane de dolari, iar depozitele medii au crescut de la 2.2 trilioane de dolari la 2.5 trilioane de dolari în același timp. Creditele medii au crescut cu 5% de la an la an (YoY) în T1.

Creșterea ratelor dobânzii: Creșterea economică și îmbunătățirea condițiilor de creditare în 4T21 au determinat venitul net din dobânzi în industria bancară superior. Această tendință a continuat la câștigurile JPMorgan din 1T22, când compania a raportat venitul net din dobânzi[1] a crescut cu 9% de la an la an (YoY). Conform Figura 2, JPMorgan recomandă ca venitul net din dobânzi să crească cu 19% de la an la an (YoY), de la 44.5 miliarde USD în 2021 la 53.0 miliarde USD în 2022. O astfel de orientare implică ca venitul net din dobânzi să atingă al doilea cel mai mare nivel al băncii în opt ani. A se vedea figura 2.

PUBLICITATE

Figura 2: Venitul net din dobânzi al JPMorgan: 2015 – 2022*

*Îndrumarea companiei pentru 2022

Concentrați-vă pe fluxul de numerar gratuit: Cu titlurile care pun la îndoială perspectivele economice globale în următoarele douăsprezece luni, afacerea generatoare de numerar a JPMorgan o echipează pentru a face față provocărilor viitoare. Conform Figura 3, JPMorgan a generat 132 de miliarde de dolari (37% din capitalizarea pieței) în FCF cumulat în ultimii cinci ani.

PUBLICITATE

Cu câțiva ani înainte de 2022, piața sa concentrat aproape exclusiv pe creșterea de top. Acum, cu zilele de bani ușori din trecut, piața pedepsește dur companiile care ard numerar și va continua să facă acest lucru atâta timp cât ratele dobânzilor nu vor mai scădea. Operațiunea constantă de generare de numerar a JPMorgan oferă stabilitate și siguranță pe o piață care raționalizează prețurile la valoare.

Figura 3: Fluxul de numerar gratuit cumulat: 2017 – 2021

Ce nu funcționează

Necazurile bancare de investiții: După ce au înregistrat câștiguri mari în 2021, veniturile din segmentul de investiții bancare JPMorgan au scăzut cu 28% față de anul trecut în 1T22 și au condus veniturile fără dobânzi cu 12% sub nivelurile din 1T21. Cu toate acestea, afacerea bine diversificată a JPMorgan reduce riscul băncii la nivel de companie. Deși comisioanele bancare de investiții au scăzut în T1, împrumuturile medii, depozitele medii și venitul net din dobânzi au crescut în același timp.

PUBLICITATE

Riscurile pe termen scurt mențin cotele mai mici: Pe termen scurt, operațiunile JPMorgan prezintă riscuri de scădere în cazul în care curba randamentelor continuă să se aplatizeze sau dacă economia va încetini în continuare. În plus, creșterea ratelor dobânzilor ar putea reduce cererea de împrumuturi chiar dacă corporativ și consumator bilanţurile sunt într-o stare excelentă.

Cu toate acestea, pe termen lung, poziția JPMorgan de lider pe piață, bilanțul puternic și rolul critic în economie înseamnă că banca va prospera pe termen lung. Deși recunosc că incertitudinea din jurul economiei actuale adaugă riscuri negative pe termen scurt la deținerea JPM, consider că investitorii ar trebui să se concentreze pe poziția pe termen lung a băncii și pe istoricul generării de fluxuri de numerar. Consider orice mișcare suplimentară în scădere a prețului acțiunilor ca o oportunitate pentru investitori de a acumula mai multe acțiuni, având în vedere punctele forte competitive pe termen lung ale JPMorgan.

Acțiunile sunt evaluate pentru profituri pentru a reveni doar la nivelurile din 2020

Incertitudinea economică a făcut ca prețul acțiunilor JPMorgan să fie prea scăzut. În ciuda faptului că este cea mai mare bancă din SUA și a crescut profiturile de zeci de ani, raportul preț-valoare economică contabilă (PEBV) al JPMorgan este de doar 0.7, ceea ce înseamnă că piața se așteaptă ca profiturile sale să scadă permanent cu 30% față de nivelul din 2021. Mai jos, folosesc modelul meu de flux de numerar cu reducere inversă (DCF). pentru a analiza așteptările privind creșterea viitoare a fluxurilor de numerar incluse în câteva scenarii ale prețului acțiunilor pentru JPMorgan.

PUBLICITATE

În primul scenariu, cuantific așteptările incluse în prețul curent.

• Marja NOPAT scade la 24% (media pe zece ani față de 29% în 2021) în perioada 2022 – 2031 și
• veniturile scad cu 2% compus anual din 2022 până în 2031.

În acest scenariu, NOPAT al JPMorgan scade cu 4% anual, la 25.8 miliarde de dolari în 2031, iar acțiunile valorează astăzi 123 USD/acțiune – egal cu prețul actual. La 25.8 miliarde de dolari, NOPAT 2031 al JPMorgan în acest scenariu este cu 1% sub nivelurile din 2016 și cu 9% sub NOPAT medie din ultimul deceniu.

Acțiunile ar putea ajunge la peste 164 USD

Dacă presupun că JPMorgan:

PUBLICITATE

• Marja NOPAT scade la nivelurile pre-pandemie din 2019 de 25% din 2022 – 2031,
• veniturile cresc cu 4% CAGR din 2022 – 2024 și
• Veniturile cresc cu doar 1% compus anual din 2025 până în 2031

stocul este în valoare 164 USD/acțiune astăzi – 33% peste prețul curent. În acest scenariu, NOPAT al JPMorgan crește cu doar 1% compus anual, iar NOPAT în 2031 este egal cu nivelurile din 2020. Pentru referință, JPMorgan a crescut NOPAT cu 8% compus anual în ultimul deceniu și cu 10% compus anual din 1998 (cele mai vechi date disponibile). În cazul în care JPMorgan crește NOPAT mai în concordanță cu nivelurile istorice, stocul va avea și mai mult avantaj.

Figura 4: NOPAT istoric și implicit implicit al JPMorgan: scenarii de evaluare DCF

PUBLICITATE

Dezvăluire: David Trainer deține JPM. David Trainer, Kyle Guske II și Matt Shuler nu primesc nicio compensație pentru a scrie despre vreun anumit stoc, sector, stil sau temă.

[1] Această analiză folosește valoarea venitului net din dobânzi derivată de management a JPMorgan, care exclude CIB Markets, care constă din piețele cu venit fix și piețele de acțiuni.