Așteptați-vă la două recesiuni și la un sfârșit rapid al creșterilor Fed

Rezerva Federală a renunțat efectiv la îndrumări, optând în schimb pentru scurgeri de decizii ale Comitetului său de stabilire a politicilor Federal Open Market cu câteva zile înainte de întâlniri. La fel de bine, din moment ce au existat zigzaguri neregulate în ultimul timp.

La conferința de presă din 4 mai, președintele Fed, Jerome Powell, a declarat că o creștere cu 75 de puncte de bază a ratei țintă a fondurilor federale „nu este ceva ce comitetul ia în considerare în mod activ”. La ședința FOMC de la mijlocul lunii iunie, rata a fost majorat cu 75 de puncte de bază, până la intervalul actual de 1.50%-1.75%; se pare că decizia a fost divulgată la Wall Street Journal cu câteva zile mai devreme. (Un punct de bază este 1/100 de punct procentual.)

Săptămâna trecută, Jurnalul a raportat că FOMC se înclină spre încă o creștere de 75 de puncte de bază la întâlnirea de două zile care începe marți, mai degrabă decât creșterea de 100 de puncte de bază pe care o prezisese unii observatori ai Fed după ce a fost raportată o creștere uimitoare de 9.1% a indicelui prețurilor de consum în ultimele 12 luni, iar Banca Canadei a decis în mod surprinzător pe un boost de punct întreg. Însă, vineri, contractele futures ale fondurilor federale au indicat o probabilitate de 81% a unei mișcări de 75 de puncte de bază până joi, potrivit Site-ul FedWatch al CME. Pe 13 iulie, după publicarea acelui raport dezastruos al IPC, șansele unei creșteri de 100 de puncte de bază au atins vârful la 80%.

Imaginea de ansamblu care reiese din aceste schimbări bruște este că mediul investițional este radical diferit de ceea ce a predominat în 2009 până în 2019, în deceniul de după criza financiară din 2008-09, observă Gregory Peters, co-șef de investiții al PGIM Fixed Income. Și odată cu el, spune el, vine „o gamă de rezultate plauzibile la fel de vastă ca oricare pe care le-am văzut în cariera mea”.

Estimatorii și participanții de pe piață sunt semnificativ nesiguri cu privire la calea politicii Fed și a economiei, chiar și după ce FOMC și-a ridicat cu întârziere perspectivele pentru rata fondurilor federale de la sfârșitul anului la 3.4% în iunie Rezumatul proiecțiilor economice de la doar 1.9% în martie, un număr incredibil de scăzut, având în vedere creșterea inflației.

FOMC și-a marcat în mare măsură cifrele pe piață. Piața futures vede fondurile alimentate atingând estimarea băncii centrale de la sfârșitul anului până la întâlnirea din 2 noiembrie, cu încă o creștere de 25 de puncte de bază la confab FOMC din 14 decembrie, aducând intervalul la 3.50%-3.75%. Acest lucru ar putea marca apogeul, piața indicând că Fed-ul va schimba direcția și va reduce rata fondurilor federale cu 25 de puncte de bază în martie viitor.

O astfel de cale sugerează o încetinire a economiei și o relaxare a inflației, permițând Fed-ului să inverseze cursul anul viitor. Dar unii observatori cred că înăsprirea băncii centrale va trebui să-și depășească propriile estimări și prețurile pe piețe.

Economistul financiar-șef al lui Jefferies, Aneta Markowska, este de acord cu apelul de consens pentru o creștere de 75 de puncte de bază la întâlnirea viitoare, dar apoi vede că Fed se va muta la o creștere de 50 de puncte de bază în septembrie, nu cele 75 de puncte de bază gătite. în viitor. Dar ea spune că piața subestimează eventualul vârf al ratei fondurilor, care se așteaptă să atingă 4%.

Markowska vede că băncile centrale stabilesc o politică bazată pe datele raportate, mai degrabă decât pe propriile previziuni (care au fost departe de obiectiv). Ea vede, de asemenea, cifrele venind în sus pentru o vreme, opusul lovii stagflaționiste pe care o simt majoritatea investitorilor și consumatorilor.

Pentru început, observă ea, creșterea nominală a fost super puternică, ceea ce a dus la cheltuieli robuste în dolari actuali, deși o mare parte din aceasta poate fi atribuită inflației. Odată cu scăderea bruscă a prețurilor la benzină în ultimele săptămâni, ea caută un șir de rapoarte benigne ale IPC, cu modificări lunare principale de aproape zero.

Dar asta ar putea masca presiunea continuă a creșterii prețurilor asupra „măsurilor de bază” ale inflației, care exclud alimentele și energia, așa cum se presupune în acest spațiu acum o săptămână. Odată ce prețurile la energie încetează să scadă, conștientizarea rigidității inflației de bază va cataliza piețele să schimbe prețul așteptărilor față de politica Fed, prezice ea.

Și, spune Peters de la PGIM, inflația din punct de vedere matematic se va schimba rapid de la rata recentă de 9% de la un an la altul la 7% sau 6%. Dar dacă este blocat la 4% sau 5%? „S-a terminat treaba băncii centrale? Este cu totul prea optimist că va fi suficient pentru a limita inflația”, susține el.

La fel ca Markowska, Peters vede o creștere economică nominală puternică, despre care spune că este subrecunoscută. Vestea bună este că acest lucru va spori câștigurile raportate ale companiilor, trecând peste o mulțime de probleme, chiar dacă câștigurile reprezintă în principal inflația.

Markowska vede o recesiune drept îngrijorarea anului viitor. Ea respinge recenta creștere a noilor cereri de asigurare pentru șomaj. Datele de stat arată că o mare parte din aceasta este concentrată în Massachusetts, observă ea, în mod anecdotic în companiile de biotehnologie și tehnologie strânse de condițiile financiare mai stricte. Pretențiile continue nu au crescut, sugerându-i că cei disponibilizați își găsesc rapid noi locuri de muncă pe o piață a muncii puternică.

Peters crede că Fed va menține cursul pentru a reduce inflația și a-și recâștiga credibilitatea. A ușura la primul semn de slăbiciune ar fi ca și cum ai renunța la un maraton cu doar câteva mile de parcurs. Din punct de vedere al investițiilor, el este precaut față de riscul de credit corporativ din cauza posibilității unei recesiuni și preferă trezoreriile cu durată mai lungă, care ar trebui să beneficieze de lupta împotriva inflației a Fed.

Șeful Fed, Powell, insistă că banca centrală va readuce inflația de patru decenii la ținta de 2%. În acest punct, strategul global mereu acerb al Société Générale, Albert Edwards, scrie: „Este posibil ca evenimentele recente să fi forțat o conversie damaschină asupra Fed și acum înțelege că finanțarea monetară a deficitelor fiscale din perioada pandemiei a fost un factor major. contribuie la o inflație ridicată – în ciuda protestelor sale anterioare că nu ar fi făcut-o.”

Concluzie: piața pariază că o Fed dependentă de date se va relaxa în 2023, după ce a ridicat rata fondurilor federale la mijlocul intervalului de 3%, încă mult sub toate, cu excepția celor mai optimiste prognoze de inflație. Acest lucru ar putea împiedica o recesiune profundă, dar ar duce la o dublă scădere, ca în 1980 și 1981-82, la începutul războiului de succes al Fed împotriva inflației de acum patru decenii.

Aceasta nu este o îndrumare anticipată, dar este o istorie relevantă.

Trimite un mesaj pentru Randall W. Forsyth la [e-mail protejat]