(Bloomberg) — Pe măsură ce se apropie iarna, guvernele din întreaga Europă au elaborat cu frenetic programe de ajutor pentru a-și proteja cetățenii de creșterea costurilor energetice declanșată de invazia Ucrainei de către Vladimir Putin. Există plafoane la prețul energiei electrice în Franța, reduceri la benzină în Italia și subvenții pentru factura de încălzire în Germania.
Cele mai citite de la Bloomberg
Aceste măsuri costă o grămadă de bani, ridicând o filă de sute de miliarde de euro și cresc nevoile de finanțare ale regiunii cu mult peste normele istorice pentru al patrulea an consecutiv. Problema cu toate acestea este că, spre deosebire de ultimii opt ani, când Banca Centrală Europeană a fost bucuroasă să imprime bani și să cumpere cât mai multe obligațiuni, guvernele vor trebui să găsească noi finanțatori.
De fapt, pivotul politicii BCE va fi atât de rapid încât analiștii estimează că va forța guvernele regiunii să vândă mai multe datorii noi pe piața obligațiunilor anul viitor – cu peste 500 de miliarde de euro pe o bază netă – decât oricând în acest secol. Iar investitorii în obligațiuni, afectați de aceeași creștere a inflației pe care BCE încearcă să o stăpească, nu au chef să tolereze amploarea fiscală chiar acum. După cum a aflat Liz Truss, vor impune un preț.
Nici măcar puterile regionale precum Germania și Franța nu vor fi scutite de o creștere a costurilor de împrumut, spun strategii. BNP Paribas SA consideră că randamentele de referință ale bundurilor germane vor crește cu aproape un punct procentual până la sfârșitul primului trimestru.
Iar pentru Italia, cea mai vulnerabilă din punct de vedere financiar dintre marile economii ale Uniunii Europene, mizele sunt încă mult mai mari. Analiștii Citigroup estimează că, până la începutul anului viitor, va fi nevoie de o primă de randament de aproape 2.75 puncte procentuale față de obligațiunile de referință pentru a atrage investitorii să cumpere obligațiuni italiene. Acesta este un nivel care ar declanșa semnale de alarmă la Bruxelles și ar reaprinde speculațiile nervoase care au crescut și au scăzut de-a lungul anilor cu privire la capacitatea pe termen lung a țării de a face față plăților datoriilor.
„Dacă treceți într-un mediu în care guvernele europene emit mai multe datorii pentru a face față crizei energetice și, în plus, obțineți o înăsprire cantitativă, costul împrumuturilor va crește masiv”, a spus Flavio Carpenzano, director de investiții la Capital Group din Londra. „Piețele vor începe să pună sub semnul întrebării sustenabilitatea datoriilor în țări precum Italia.”
Fila de energie din Europa depășește 700 de miliarde de euro pe măsură ce sosește iarna
Barclays Bank Plc vede că emisiunea netă de obligațiuni guvernamentale europene va crește la aproape 500 de miliarde de euro în 2023, un nivel record. Această cifră ține cont de nevoile suplimentare de finanțare în cazul în care recesiunea economică se dovedește mai gravă și ia în considerare și alte surse de finanțare din afara piețelor de obligațiuni. Suma netă ar putea crește cu încă 100 de miliarde de euro dacă BCE începe să-și reducă reinvestițiile, așa-numita înăsprire cantitativă.
În Germania, epicentrul crizei energetice din regiune din cauza dependenței sale de Rusia, măsurile includ ajutor pentru facturile la încălzire, granturi și o frână la prețul gazelor. Franța a implementat plafoane ale prețurilor la gaz și electricitate. S&P Global Ratings și-a schimbat recent perspectiva pentru națiune la negativă de la stabilă, indicând o politică fiscală „foarte acomodativă”.
Nevoia netă de numerar a Italiei – care ține cont de oferta brută, răscumpărări, cupoane de free float și fluxurile băncii centrale – urmează să crească cu 48 de miliarde de euro, cea mai mare sumă ca procent din PIB după Portugalia, potrivit estimărilor Citigroup.
Moda obligațiunilor italiene se poate transforma într-un mod până anul viitor
„Chiar dacă Italia va atinge linia europeană, va emite foarte mult”, a declarat Ario Emami Nejad, manager de fond la Fidelity International. „Este puțin probabil ca BTP-urile să tranzacționeze în mod sustenabil aproape de 150 de puncte de bază, deoarece în cele din urmă trebuie să stabiliți prețul tuturor riscurilor finale ale înăspririi cantitative și emiterii cu un avantaj limitat.”
Reveniri tentante
Piețele globale cu venit fix au suferit deja o reevaluare majoră în ceea ce a fost un an groaznic pentru obligațiuni. La sfârșitul anului 2021, randamentul german pe 10 ani era de -0.18%. Pe 7 decembrie, era de 1.79%.
BCE nu este singura care întoarce pagina cu politica monetară ultra-laxă. Fed a început înăsprirea cantitativă în urmă cu șase luni, micșorându-și bilanțul cu aproximativ 330 de miliarde de dolari începând cu 30 noiembrie, în timp ce Banca Angliei vinde activ gilts înapoi pe piață.
Întrebarea acum este cât de mult vor împinge investitorii în continuare randamentele până când se simt compensați corespunzător. Speculațiile tot mai mari conform cărora BCE va începe să-și încetinească ciclul de înăsprire au provocat deja o creștere, în timp ce o economie în recesiune îi va convinge pe investitori să renunțe la activele riscante și să intre în siguranța comparativă a titlurilor suverane.
O mai mare ofertă ar trebui, de asemenea, să ajute la atenuarea penuriei cronice de active de înaltă calitate, după ce BCE a petrecut ani de zile să aspiră obligațiuni pentru a reduce costurile de împrumut pe măsură ce trecea de la o criză la alta.
„Este 100% adevărat că vom vedea o schimbare majoră din partea ofertei – dar, în egală măsură, am putea vedea o schimbare masivă și din partea cererii”, a declarat Annalisa Piazza, analist de cercetare cu venit fix la MFS Investment. management. „Randamentele sunt interesante și, mai devreme sau mai târziu, băncile centrale din întreaga lume se vor apropia mai mult de sfârșitul ciclului de înăsprire.”
Preocuparea comună
Dar câștigurile recente s-ar putea stinge, având în vedere provocările care urmează în prima parte a anului 2023, nu în ultimul rând pentru că multe guverne în mod tradițional fac emisiuni anticipate.
Vânzarea recentă a Marii Britanii a subliniat cât de repede se pot confrunta piețele de obligațiuni, deoarece planurile expansive de reducere a impozitelor sub fostul prim-ministru Liz Truss au forțat în cele din urmă Banca Angliei să lupte cu criza.
Există, de asemenea, șansa ca BCE să dezvăluie un plan QT care este mai agresiv decât se anticipase, deși factorii de decizie politică au încercat să atenueze aceste temeri. Președintele Bundesbank, Joachim Nagel, a declarat în noiembrie că reducerea bilanțului BCE ar trebui să aibă loc „treptat”.
BCE să profite de ziua pentru QT nu ar trebui să conteze pe liniștea pieței
Riscurile legate de oferta netă ridicată de datorie guvernamentală europeană au fost preocuparea cel mai des exprimată la reuniunea din noiembrie a grupului de contact al BCE pentru piața de obligațiuni. Un membru al acelui grup este Amundi SA, cel mai mare administrator de active din Europa, unde strategii au scris într-un raport recent că emisiunile suverane ar trebui monitorizate îndeaproape.
„Mai multe obligațiuni în 2023 s-ar putea să pară mult mai multe obligațiuni fără relaxarea cantitativă”, a declarat Giles Gale, șeful Strategiei privind ratele europene la NatWest Markets.
– Cu ajutorul lui Sujata Rao.
Cele mai citite din Bloomberg Businessweek
© 2022 Bloomberg LP
Sursa: https://finance.yahoo.com/news/europe-needs-500-billion-cash-070000712.html